衛(wèi)丹丹

摘要：在新能源汽車高速發(fā)展的背景下，比亞迪作為新能源制造行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)通過一體化橫向擴張這一戰(zhàn)略舉措短期內(nèi)是否能為股東帶來顯著正超額收益，本文通過事件研究法對其股價進(jìn)行研究。其結(jié)果表明雖然CAR值在宣告并購幾日內(nèi)反應(yīng)迅速被市場看好，但是其在并購內(nèi)十日仍未轉(zhuǎn)負(fù)為正。

關(guān)鍵詞：并購;短期績效;事件研究法

并購重組活動是上市公司實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)整合、優(yōu)化配置的重要途徑，同時也是高增長潛力的非上市公司快速登陸A股的捷徑，有研究表明并購短期能夠為股東創(chuàng)造顯著正超額收益。2020年10月9日國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》提出將“全面推行、分步實施證券發(fā)行注冊制，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市”。接踵而來的是更多企業(yè)的IPO以及更多并購事件的發(fā)生，企業(yè)并購是否能為股東帶來顯著正超額收益值得我們進(jìn)一步探討。

一、并購背景及過程簡述

截至2019年底，在全球新能源乘用車品牌企業(yè)銷量排名當(dāng)中，比亞迪緊隨特斯拉位列第二。作為全球動力電池領(lǐng)軍廠商，兩者的戰(zhàn)略合作可充分利用各自在動力電池領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，從而形成良好的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。德瑞精密設(shè)備有限公司是一家集新能源設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)及提供技術(shù)解決方案于一體的高新技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，而新能源汽車行業(yè)的發(fā)展離不開鋰電池的研發(fā)和應(yīng)用，此次收購進(jìn)一步完善了比亞迪在動力電池產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

2019年2月2日，比亞迪發(fā)布公告稱：比亞迪股份全資子公司深圳市比亞迪鋰電池有限公司，擬以人民幣5，200萬元受讓讓深圳邁特峰投資有限公司及陶廣先生合計持有的東莞市德瑞精密設(shè)備有限公司32.5%的股權(quán)。受讓完成后，公司將通過深圳鋰電池持有德瑞精密設(shè)備32.5%股權(quán)。

二、并購短期市場反應(yīng)分析

1.研究方法與模型構(gòu)建

（1）確定事件期和估計期

由于2019年2月2日非交易日，所以本文將2019年2月1日作為事件日期;選擇公告日前后30個交易日，即2018年12月19日—2019年3月22日作為事件窗口期，使得T=（-30，30）;選取事件期前120個交易日作為估計期，即2018年6月26日—2018年12月18日，使得T=（-151，-31），以上日期均已剔除非交易日。本文確定用市場模型計算CAR值，具體步驟如下：

（2）計算Rit、AR、CAR

①根據(jù)模型 Rit’=α+β*Rmt +ε建立的回歸方程，可以得到α、β;

②根據(jù)ARit =Rit-Rit’，可以計算股票的超額收益率;

③根據(jù) ，可以得到累計超額收益率

2.實證結(jié)果分析

本文通過Excel和SPSS 25.0軟件的運算，基于事件研究法的實證結(jié)果如下表所示：

通過表1可以看到，在宣布日前一天股票超額收益率已經(jīng)開始迅速反應(yīng)，比亞迪宣告并購前一日超額收益率達(dá)到0.037854%，轉(zhuǎn)負(fù)為正，是十日內(nèi)的最高值，說明市場對此次并購做出了積極反應(yīng)，部分投資者也較為看好此次并購行為。與此同時，還可以從另一方面進(jìn)行印證市場存在預(yù)先反應(yīng)的情況，2月2日——公告日前一天，部分投資者就已經(jīng)向市場做出了反應(yīng)。

從事件日前30日內(nèi)來看，超額收益率并沒有達(dá)到一個預(yù)期的峰值高度。想要明晰市場對這一事件的態(tài)度可以通過對CAR值進(jìn)行分析，圖1折線趨勢圖可以更加直觀地反映。圖1下行趨勢線在事件日前后四日累計超額收益率猛增到第一個峰值-0.084002%，說明市場看好比亞迪此次并購事件。在接下來的八日內(nèi)累計超額收益率接連到達(dá)第二個峰值-0.041990%，累計超額收益率仍舊為負(fù)，縱觀并購行為前后30日的CAR值變化，雖然短期內(nèi)吸引了部分投資者的目光，但是炒作熱潮褪去，投資者很快恢復(fù)理性，使得股價回到原有水平。

三、財務(wù)指標(biāo)評價

并購當(dāng)年公司營業(yè)利潤增長速度從第二季度開始下降，從3.35%的營業(yè)利潤率下降到1.81%，企業(yè)在銷售額方面提供利潤的能力有下降趨勢，2019年新能源汽車銷量受補貼退坡及部分地區(qū)提前切換國六標(biāo)準(zhǔn)影響，下半年呈現(xiàn)大幅下滑趨勢，全年產(chǎn)銷量分別為124.2萬輛和120.6萬輛，同比下降2.3%和 4.0%。營業(yè)收入和營業(yè)利潤增速幅度差距較大，企業(yè)總體成本過高，資源未被充分利用。并購后固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從一季度0.69到四季度2.74穩(wěn)步上升，表明比亞迪對固定資產(chǎn)進(jìn)行了有效整合。由于受到補貼退坡的嚴(yán)重影響，整個行業(yè)新能源汽車銷量嚴(yán)重下滑，營業(yè)收入增長率由正轉(zhuǎn)負(fù)。從抵抗滑坡的角度可以看出比亞迪在整個行業(yè)當(dāng)中新能源乘用車銷量位列全球第二，受波動影響較小，實屬不易。

四、結(jié)論

本文基于事件研究法對比亞迪并購德瑞精密短期績效進(jìn)行了分析，同時結(jié)合并購當(dāng)年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。研究結(jié)果顯示： 市場存在預(yù)先反應(yīng)，信息披露之前超額收益率迅速提升，雖然并購短期內(nèi)對企業(yè)的累計超額收益有小幅提高，但持續(xù)時間較短，且谷底到峰值的增長僅為0.1428%。概言之，事件研究法分析得出此次并購短期績效未能給股東帶來顯著正超額收益。同時想要使得盈利能力往前邁步，需要加強自主創(chuàng)新研發(fā)以減少政府補助滑坡的影響;同時資產(chǎn)負(fù)債率較高使得企業(yè)償債能力較弱，值得欣慰的是存貨變現(xiàn)能力在逐步增強，意味著企業(yè)的營運能力得到一定的提升。

參考文獻(xiàn)

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