王琳

摘要：貨幣政策和宏觀審慎政策從很大程度上發(fā)揮著維系金融系統(tǒng)穩(wěn)定、促進實體經(jīng)濟增長、擴大就業(yè)等方面的作用。但兩者在各自發(fā)展和運用的歷程中，往往會對金融系統(tǒng)產(chǎn)生一定的負面影響，唯有將兩者進行高效協(xié)同，彼此發(fā)揮各自的優(yōu)勢，實現(xiàn)信息和資源共享，才能更好的促進金融市場穩(wěn)健發(fā)展。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;宏觀審慎政策;系統(tǒng)性金融風險;雙支柱調(diào)控架構(gòu)

在本次金融危機之前的20多年中，貨幣政策的主要任務是維持市場經(jīng)濟價格的穩(wěn)定，促進經(jīng)濟體長期穩(wěn)定增值，以此來維系整個金融市場的穩(wěn)定。而所歷經(jīng)的金融危機表明，合意的低通貨膨脹無法從根本上保障金融市場的穩(wěn)定性，以控制通貨膨脹為主要目標的貨幣政策，加之以資本監(jiān)管為核心的微觀審慎政策所形成的宏觀金融管理架構(gòu)，對整個經(jīng)濟市場的整治和管理發(fā)揮不出實質(zhì)作用。歷經(jīng)多次實踐經(jīng)歷和經(jīng)驗總結(jié)后，國際組織和各國的監(jiān)管當局意識到貨幣政策和宏觀審慎政策兩者協(xié)同的重要性。因此，若想促進金融市場健康、長久的發(fā)展，必須將貨幣政策和宏觀審慎政策實現(xiàn)高度協(xié)同，互相考慮彼此影響，協(xié)調(diào)確定政策力度。

1.貨幣政策和宏觀審慎政策的相關(guān)概念

1.1貨幣政策

貨幣政策也叫金融政策，是指銀行金融機構(gòu)為實現(xiàn)特定的經(jīng)濟目標而采取的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應量和信用量的措施、方針和政策的總稱[6]。貨幣政策可以根據(jù)國家不同的發(fā)展時期，立足于不同的經(jīng)濟發(fā)展狀況而采取緊縮或?qū)捤傻炔煌恼?，從而達到維持物價穩(wěn)定、擴大就業(yè)、推動國民經(jīng)濟增長和平衡國際收支等目的。貨幣政策是政府進行宏觀調(diào)控的重要手段。

1.2宏觀審慎政策

宏觀審慎政策主要通過采用審慎工作，輔以相關(guān)的經(jīng)濟政策，對全球系統(tǒng)性金融風險進行防范和治理。自從經(jīng)歷了20世紀70年和80年代的通貨膨脹后，眾多發(fā)達國家將維系通貨穩(wěn)定作為貨幣政策的首要目的，而維系金融穩(wěn)定則是宏觀審慎政策的首要任務，防止金融系統(tǒng)風險危及整個經(jīng)濟系統(tǒng)則是宏觀審慎政策的核心目標。

2.貨幣政策和宏觀審慎政策在運用中產(chǎn)生的問題

2.1貨幣政策在應對資產(chǎn)價格泡沫上存在的問題

縱觀全球，在國際金融市場發(fā)展的歷程中，往往會出現(xiàn)金融不穩(wěn)定甚至金融危機等現(xiàn)象，并且在發(fā)生的過程中常常會伴隨著資產(chǎn)價格泡沫的膨脹或破裂。但關(guān)于如何將損失降至到最小，并對資產(chǎn)價格泡沫實行最優(yōu)處理，目前我國尚未得出相對統(tǒng)一的最佳方案。

一般來講，貨幣政策處理和應對資產(chǎn)價格泡沫的方法主要分為“事前管理”和“事后清理”兩大類[3]?！笆虑肮芾怼敝冈谫Y產(chǎn)價格泡沫形成之前或者前期，貨幣政策一般采取逆周期的管理方式，對惡性增長的資產(chǎn)價格實行高效的抑制，預防通貨膨脹的發(fā)生。但是，對資產(chǎn)價格泡沫進行“事前管理”會影響到經(jīng)濟市場的總體需求，當資產(chǎn)價格泡沫破裂時，會帶來相應的估值風險和宏觀風險，兩者會在金融加速器的機制下形成惡性循環(huán)[2]。而“事后管理”是指貨幣政策對資產(chǎn)價格上漲不做過多的反應，直到資產(chǎn)價格的惡性上漲，進而影響到整個經(jīng)濟市場的協(xié)調(diào)性和穩(wěn)定性，以及影響到未來的通貨膨脹預期。當資產(chǎn)價格泡沫破裂時，國家應當調(diào)整貨幣政策對金融市場進行干預和補救。但“事后管理”措施存在著一定的弊端：首先，對資產(chǎn)價格泡沫進行準確和全面的識別具有一定難度;其次，總是中央銀行對資產(chǎn)價格有所識別，由于貨幣政策的滯后性，中央銀行難以在合適的時機采取恰當?shù)呐e措對資產(chǎn)價格進行調(diào)整;再者，貨幣政策工具的應用范圍涉及到整個市場經(jīng)濟，不僅僅對資產(chǎn)價格泡沫產(chǎn)生一定的影響，還會對市場上其他主體產(chǎn)生相應的影響。

由此可見，對資產(chǎn)價格泡沫無論采取“事前管理”還是“事后清理”，都存在著一定的弊端，唯有中央銀行加強與審慎監(jiān)督機構(gòu)的高度協(xié)同合作，實現(xiàn)資源和信息共享，通過充分利用彼此的有效信息和自身優(yōu)勢，才能從整體上對資產(chǎn)價格泡沫進行最優(yōu)處理。

2.2貨幣政策的風險承擔機制

資產(chǎn)政策對金融穩(wěn)定性的影響不單單局限于如何應對資產(chǎn)價格泡沫，所帶來的利率變化也會影響各金融機構(gòu)對風險的認識和規(guī)避、管控能力，更會影響到資產(chǎn)負債端的投資組合，因此，資產(chǎn)政策所帶來的影響不是單方面的，它涉及到經(jīng)濟市場的全方面。

當然，貨幣政策對金融穩(wěn)定性的影響并非是中性的。國家在制定貨幣政策時，應當充分考慮貨幣政策所帶來的金融風險對金融機構(gòu)的影響，尤其是對銀行等金融機構(gòu)信貸融資的影響。從理論上看，貨幣政策可以對信貸周期產(chǎn)生控制作用，但在實踐過程中，由于信貸周期與經(jīng)濟周期具有不同步性，導致貨幣政策難以從根本上發(fā)揮作用[1]。一旦信貸擴張和資產(chǎn)價格上漲，兩者將會增加金融風險的發(fā)生概率，并加劇金融風險的聚集度，甚至造成整個經(jīng)濟市場產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風險。因此，不能單單依靠貨幣政策來維系金融穩(wěn)定，必須依靠另一個政策工具——宏觀審慎政策，通過宏觀審慎監(jiān)管政策才能更好地限制資產(chǎn)價格，并對信貸融資產(chǎn)生一定的約束力。

2.3微觀審慎政策暴露的缺陷

審慎政策分為微觀審慎監(jiān)管政策和宏觀審慎監(jiān)管政策，兩者的本質(zhì)區(qū)別是一個只需確保單個金融機構(gòu)的穩(wěn)健運營，另一個則需確保整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)健運轉(zhuǎn)，存在著“個體”和“整體”的區(qū)別。微觀審慎監(jiān)管政策往往只注重于單個金融機構(gòu)的維穩(wěn)運行，但金融機構(gòu)的個體非理智行為也會影響到整體的運營狀況。當單個金融機構(gòu)的非理性行為積攢到一定程度時，將會助長整個金融市場系統(tǒng)性風險發(fā)生的概率，以“積少成多”的角度來看，個體風險最終會匯聚整個金融系統(tǒng)的整體風險。

3.構(gòu)建宏觀審慎政策與貨幣政策協(xié)同機制

3.1拓展宏觀審慎監(jiān)管范圍，強化系統(tǒng)性風險的識別能力

一是不斷拓展中央銀行對金融市場的監(jiān)管范圍，完善對影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等各類金融的宏觀審慎管理，著重關(guān)注“影子銀行”對金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性所產(chǎn)生的影響，遏制通道業(yè)務、理財業(yè)務等具有“影子銀行”特征業(yè)務的野蠻擴張行為，并將其納入金融監(jiān)管的重點監(jiān)測對象[5]。二是由于房地產(chǎn)行業(yè)屬于高杠桿類型的行業(yè)，在金融市場的助推下極易產(chǎn)生資產(chǎn)價格泡沫，因此中央銀行必須完善房地產(chǎn)貸款監(jiān)管體系，逆周期調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場的金融結(jié)構(gòu)，對房地產(chǎn)貸款金額總量、貸款規(guī)模和貸款速度進行嚴格的控制和把關(guān)，并建立相應的房地產(chǎn)貸款風險防范機制。三是可將規(guī)模較大、系統(tǒng)重要性特征強的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務納入到宏觀審慎管理框架，不斷順應科技金融的發(fā)展潮流，充分挖掘和運用前沿的信息科技技術(shù)，不斷彌補互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展和監(jiān)管空白，建立和健全行業(yè)監(jiān)管架構(gòu)，平衡互聯(lián)網(wǎng)金融對經(jīng)濟的推動作用和潛在的金融風險，同時強化廣大人民群眾的互聯(lián)網(wǎng)金融安全意識和風險防范意識，從整體上提升風險防范和監(jiān)管能力。

3.2科學認知雙支柱調(diào)控框架，加強宏觀審慎政策的協(xié)同

以科學、客觀的態(tài)度認識和對待雙支柱的調(diào)控框架，在實踐中不斷加強貨幣政策和宏觀審慎政策的配合度和協(xié)調(diào)度。對貨幣政策和宏觀審慎政策的異同持以正確的認知態(tài)度，并不斷完善貨幣政策的架構(gòu)，深化利率和匯率市場的改革，發(fā)揮金融價格杠桿對資源配置的優(yōu)化作用，引入更多的金融項目、金融主體、金融機構(gòu)、金融設施和金融技術(shù)，并將其納入宏觀審慎政策。不斷健全貨幣政策的調(diào)控和傳導機制，發(fā)展和完善跨國融資宏觀審慎政策，推動跨境資本平穩(wěn)流動。以雙支柱的調(diào)控框架作為金融系統(tǒng)的維穩(wěn)工具，不斷促進貨幣和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

3.3高度維系金融科技和金融監(jiān)管之間的平衡

伴隨著金融科技和智能化信息技術(shù)的不斷發(fā)展，金融業(yè)態(tài)也日趨多元化和豐富化，這在一定程度上將金融監(jiān)管內(nèi)容復雜化。金融科技為金融市場注入了眾多新鮮血液，也為金融安全帶來了巨大的挑戰(zhàn)。在金融科技時代，可將金融科技應用到金融監(jiān)管中，不斷為提升監(jiān)管效率、創(chuàng)新監(jiān)管方法提供新出路。為順應信息化時代變革的需要，緩解金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管兩者的矛盾，必須構(gòu)建系統(tǒng)化、規(guī)范化、科學化的監(jiān)管體系，以此實現(xiàn)實時、全方位的動態(tài)監(jiān)管。

4.結(jié)束語

綜上所述，貨幣政策針對經(jīng)濟發(fā)展周期發(fā)揮著自身獨特的作用，而宏觀審慎政策針對金融周期產(chǎn)生影響，兩種政策的協(xié)同度取決于經(jīng)濟周期和金融周期的同步性和一致性[4]。因此，兩種周期和兩個目標需要貨幣政策和宏觀審慎政策共同作用，貨幣政策針對經(jīng)濟周期發(fā)揮作用，宏觀審慎政策對金融周期產(chǎn)生作用，兩者政策只有達到高度協(xié)調(diào)，才能從根本上提升經(jīng)濟周期和金融周期的一致度，以此從整體上穩(wěn)定金融市場，促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。

參考文獻：

[1]安德魯·霍爾丹，王勝邦.貨幣政策和宏觀審慎政策的協(xié)同[J].銀行家，2014（08）：76-80.

[2]郭子睿，張明.貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)使用[J].經(jīng)濟學家，2017，000（005）：68-75.

[3]閆先東，張鵬輝，YAN，等.貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合[J].金融論壇，2017，04（v.22;No.256）：32-43.

[4]王佳."貨幣政策和宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)."中國金融 .（2018）：34-36.

[5]王培華，王勝."宏觀審慎政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)."中國金融 .（2019）：34-35.

[6]嚴佳佳，林宇星，黃志剛.資本賬戶開放視角下貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)研究[J].亞太經(jīng)濟，2020（1）.