張俊鳴

剛剛過(guò)去的8月份，A股呈現(xiàn)巨量成交和分化加劇的態(tài)勢(shì)，全月滬深兩市的日成交金額都維持在萬(wàn)億元以上水平，熱絡(luò)的交投水平足以和2015年牛市頂峰時(shí)期相媲美;同時(shí)，各主要指數(shù)也出現(xiàn)較大分化，此前領(lǐng)漲的科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)轉(zhuǎn)為領(lǐng)跌，而上證指數(shù)則表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。進(jìn)入9月份，這兩大趨勢(shì)仍在延續(xù)，9月1日（周三）兩市合計(jì)成交金額超過(guò)1.7萬(wàn)億元，再創(chuàng)六年來(lái)高峰，同時(shí)上證50、滬深300也明顯強(qiáng)于科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板的走勢(shì)。無(wú)論是從技術(shù)面“量在價(jià)先”的理論，還是結(jié)構(gòu)性估值差異的角度來(lái)看，低估值的大盤股都有一輪價(jià)值修復(fù)的需求，階段性風(fēng)格轉(zhuǎn)換或許已經(jīng)悄然展開。

“量在價(jià)先”：滬市可望大步趕超

面對(duì)持續(xù)震蕩的股指和巨量成交并存，有人認(rèn)為是大資金出貨，也有觀點(diǎn)認(rèn)為是資金在加速進(jìn)場(chǎng)，而筆者認(rèn)為是主流資金調(diào)倉(cāng)換股所致。巨量成交的背后，意味著資金有進(jìn)有出，很明顯這個(gè)連續(xù)一個(gè)月的巨量成交階段，成長(zhǎng)股、科技股占優(yōu)的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)50以資金流出為主，而主板尤其是滬市主板則成為資金流入的主要方向。從“量在價(jià)先”的角度來(lái)看，滬市有明顯趕超深市的趨勢(shì)，2019年指數(shù)見(jiàn)底以來(lái)，滬市的日成交就明顯落后深市，而到了本周二者已經(jīng)接近“五五開”;更值得關(guān)注的是，上證指數(shù)本周三率先突破今年2月以來(lái)形成的下降趨勢(shì)線，意味著這輪調(diào)倉(cāng)大有實(shí)現(xiàn)“從量變到質(zhì)變”的飛躍。（見(jiàn)圖1）

圖1 上證指數(shù)日線圖

歷史上這種“量在價(jià)先”的例子并不少見(jiàn)。最典型像2014年牛市啟動(dòng)初期，滬市在當(dāng)年10月30日成交金額實(shí)現(xiàn)了對(duì)深市的超越，并率先創(chuàng)波段新高，不到一個(gè)月上證指數(shù)便出現(xiàn)一輪由藍(lán)籌股領(lǐng)漲的“二八行情”，創(chuàng)業(yè)板則一度出現(xiàn)下跌。如今類似的“量在價(jià)先”再度出現(xiàn)，雖然未必能完全重現(xiàn)當(dāng)時(shí)的走勢(shì)，但滬市獲得增量資金的青睞更為明顯，操作上的“性價(jià)比”顯然更具優(yōu)勢(shì)。

估值優(yōu)勢(shì)：低位藍(lán)籌有望價(jià)值修復(fù)

滬市在資金流入方面逐步占優(yōu)，除了有中國(guó)移動(dòng)、先正達(dá)兩大公司IPO帶動(dòng)部分資金提前配置滬市股票布局打新之外，滬市權(quán)重藍(lán)籌股的估值優(yōu)勢(shì)更是重要因素。相比創(chuàng)業(yè)板在深市中較高的權(quán)重，科創(chuàng)50目前對(duì)滬市的影響較小，其連續(xù)調(diào)整對(duì)上證指數(shù)的影響有限;而滬市的十大權(quán)重股當(dāng)中，有6只是動(dòng)態(tài)市盈率低于10倍且最近兩年漲幅有限的“低位藍(lán)籌股”。因此，滬市走勢(shì)趨強(qiáng)，本質(zhì)上是資金開始流入這些低位藍(lán)籌股，由此出現(xiàn)的價(jià)值修復(fù)行情。

這樣的價(jià)值修復(fù)行情還能持續(xù)多久？筆者認(rèn)為才剛開始而已。這批低位藍(lán)籌股經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的蟄伏，或最近半年以來(lái)的深度調(diào)整，內(nèi)在的投資價(jià)值已經(jīng)越來(lái)越明顯。同時(shí)，前期“熱門賽道”股被炒作到上百倍甚至數(shù)百倍的水平，二者的估值差已經(jīng)接近極限。隨著中報(bào)發(fā)布的完成，這些“低位藍(lán)籌股”大多業(yè)績(jī)不差，甚至還出現(xiàn)一定幅度的增長(zhǎng)，自然會(huì)吸引部分資金的參與回補(bǔ)。特別是那些2019年以來(lái)漲幅有限的藍(lán)籌股，更具備明顯的安全邊際，龐大的體量也有助于吸引大資金的參與。比如像大家熟悉的國(guó)有四大行，最近兩年在低位反復(fù)整固，近期調(diào)整之后接近箱體底部區(qū)域，在低估值優(yōu)勢(shì)的驅(qū)動(dòng)下吸引抄底資金進(jìn)入，無(wú)疑是水到渠成的走勢(shì)。（見(jiàn)圖2）

圖2 農(nóng)業(yè)銀行（601288）周線圖

關(guān)注破凈藍(lán)籌股的市值管理空間

事實(shí)上，這些低位藍(lán)籌股除了本身價(jià)值吸引資金參與之外，也存在一定程度的市值管理空間，尤其是那些股價(jià)大幅低于凈資產(chǎn)的品種。對(duì)于這些破凈藍(lán)籌股來(lái)說(shuō)，估值過(guò)低已經(jīng)嚴(yán)重影響再融資的實(shí)現(xiàn)，定增和可轉(zhuǎn)債都窒礙難行，此前就有銀行股在獲得可轉(zhuǎn)債發(fā)行批文之后，因?yàn)楣乐颠^(guò)低難以制定合理的轉(zhuǎn)股價(jià)，而不得不取消可轉(zhuǎn)債的發(fā)行;而面向全體股東的配股，則可能因?yàn)椴糠止蓶|缺乏流動(dòng)資金，而出現(xiàn)放棄或者被迫賣老股參與配股的情形，對(duì)股價(jià)形成進(jìn)一步的拖累。因此，這些破凈藍(lán)籌股，尤其是資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，都存在一定的市值管理空間，也因此給市場(chǎng)帶來(lái)想象空間。

對(duì)于這些破凈藍(lán)籌股來(lái)說(shuō)，提升管理水平、置入盈利能力更強(qiáng)的新業(yè)務(wù)、加大分紅力度、充分與投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者溝通，都是市值管理的重要手段。部分估值低到已經(jīng)影響再融資，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率較高的藍(lán)籌股，都存在市值管理的需求。除了銀行股之外，筆者重點(diǎn)觀察市凈率低于0.8倍、市盈率低于10倍、資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%的藍(lán)籌股，如建發(fā)股份、現(xiàn)代投資、金隅集團(tuán)等。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）