薛宇

2021年以來(lái)，華東醫(yī)藥（000963.SZ）股價(jià)從年初的26.43元/股最高上漲至53.67元/股，核心品種集采失標(biāo)、降價(jià)均未能冷卻市場(chǎng)熱情，爆火的醫(yī)美概念使得華東醫(yī)藥成為各路資金瘋狂追捧的對(duì)象。

2021年上半年，華東醫(yī)藥收入微增3.11%，凈利潤(rùn)卻大幅下滑24.89%。如果不是費(fèi)用控制，公司凈利潤(rùn)下滑將更加嚴(yán)重。

控費(fèi)增利 醫(yī)藥商業(yè)收入下滑

華東醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)分為三大板塊：醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美業(yè)務(wù)。其中醫(yī)藥工業(yè)是主導(dǎo)業(yè)務(wù)，為公司貢獻(xiàn)超七成的利潤(rùn);醫(yī)藥商業(yè)是公司收入貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)，不過(guò)該業(yè)務(wù)毛利率較低，2020年僅有7.52%;醫(yī)美業(yè)務(wù)是公司近年新拓展業(yè)務(wù)，在2013年代理韓國(guó)LG玻尿酸之后，公司自2018年起又進(jìn)行了一系列并購(gòu)及合作。

2021年上半年，華東醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.11%至171.79億元，其中醫(yī)藥商業(yè)收入117.65億元，同比增長(zhǎng)9.34%;醫(yī)藥工業(yè)收入56億元，同比降低10.24%;醫(yī)美業(yè)務(wù)收入5.65億元，同比增長(zhǎng)46.25%。

收入雖微增3.11%，但公司凈利潤(rùn)卻有較明顯下滑：2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13億元，同比降低24.89%;即便扣除掉非經(jīng)常性損益項(xiàng)目（2020年上半年3.24億元）也是有所下滑，2021年上半年公司扣非凈利潤(rùn)為11.94億元，同比降低15.12%。

除此之外，公司其他收益增加、費(fèi)用降低明顯，如果不是這些因素，公司凈利潤(rùn)下滑將更加嚴(yán)重。

2021年上半年，華東醫(yī)藥收入171.79億元，相比上年同期的166.61億元同比增長(zhǎng)5.18億元;收入增加的同時(shí)銷售費(fèi)用卻在降低，公司上半年銷售費(fèi)用29.79億元，而上年同期為31.69億元，同比降低了1.9億元。其中，產(chǎn)品推廣及服務(wù)費(fèi)從17億元下降至16.15億元，差旅費(fèi)從2.87億元下降至2.69億元，辦公費(fèi)從2.38億元下降至2.24億元，其他由2.85億元下降至2.31億元，表明公司壓縮了各項(xiàng)日常經(jīng)營(yíng)支出。

華東醫(yī)藥相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，銷售費(fèi)用下降系受疫情反復(fù)、產(chǎn)品降價(jià)、公司實(shí)施降本控費(fèi)戰(zhàn)略以提高資金使用率所致。

與此同時(shí)，2021年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用從上年同期的4.80億元下降至4.38億元;其他收益從上年同期的9303萬(wàn)元增加至1.37億元。

事實(shí)上，華東醫(yī)藥各主營(yíng)業(yè)務(wù)早在2021年以前就已出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。

分業(yè)務(wù)板塊看，華東醫(yī)藥2018-2020年醫(yī)藥商業(yè)收入分別為223.49億元、250.98億元、230.11億元，同比變化5.47%、9.82%、-8.32%。2020年公司醫(yī)藥商業(yè)收入同比降低，然而在同樣的環(huán)境和政策背景下，同行業(yè)多家公司卻實(shí)現(xiàn)了收入增長(zhǎng)。

2020年，國(guó)藥控股醫(yī)藥分銷收入為3482.94億元，同比增長(zhǎng)3.25%;醫(yī)藥零售收入為241.64億元，同比增長(zhǎng)22.02%。上海醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入1676.5億元，同比增長(zhǎng)3.24%;零售業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入85.19億元，同比增長(zhǎng)2.15%。九州通醫(yī)藥批發(fā)及相關(guān)服務(wù)收入為1067.44億元，同比增長(zhǎng)11.39%;醫(yī)藥零售收入20.31億元，同比增長(zhǎng)11.22%。柳藥股份批發(fā)業(yè)務(wù)收入126.66億元，同比增長(zhǎng)1.2%;零售業(yè)務(wù)收入24.88億元，同比增長(zhǎng)31.72%。

2021年上半年，華東醫(yī)藥的醫(yī)藥商業(yè)收入為117.65億元，同比雖增長(zhǎng)9.34%，但依然未恢復(fù)到疫情前的收入水平。2019年上半年，公司該業(yè)務(wù)收入為122.87億元。

上述負(fù)責(zé)人表示，2020年疫情期間醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)量大幅下降，公司醫(yī)藥商業(yè)受到較大影響。

核心品種面臨困境

作為公司醫(yī)藥工業(yè)板塊的主體，華東醫(yī)藥子公司杭州中美華東制藥有限公司（下稱“中美華東”）的收入和凈利潤(rùn)增速均大幅下滑。

2018-2020年，中美華東的營(yíng)業(yè)收入分別為82.08億元、105.08億元、110.4億元，同比增長(zhǎng)24.13%、28.02%、5.07%;凈利潤(rùn)分別為18.6億元、21.98億元、23.32億元，同比增長(zhǎng)39.24%、18.14%、6.13%。

2021年上半年，中美華東營(yíng)業(yè)收入54.24億元，同比下降10.85%;凈利潤(rùn)11.92億元，同比下降13.49%。

2020年起，在集采和醫(yī)保降價(jià)背景下，為公司貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)的三大藥品存在較大的增長(zhǎng)壓力。大品種阿卡波糖集采失標(biāo)和百令膠囊降價(jià)是公司2021年上半年業(yè)績(jī)下滑的最主要原因。機(jī)構(gòu)研報(bào)顯示，中美華東銷售額前三藥品分別為百令膠囊、阿卡波糖、泮托拉唑，其中百令膠囊和阿卡波糖均為銷售額超30億大品種。

2020年1月17日，國(guó)家醫(yī)保局會(huì)同有關(guān)部門組織全國(guó)各省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)形成采購(gòu)聯(lián)盟，開(kāi)展了第二批國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)工作，參與阿卡波糖集采的共有四家，分別為中美華東、綠葉制藥、福元醫(yī)藥以及原研拜爾。最終，此次藥品集中采購(gòu)中選的公司為拜爾和綠葉制藥，其中拜爾的阿卡波糖片中選價(jià)格為0.1807元/片，綠葉制藥的阿卡波糖膠囊中選價(jià)格為0.32元/粒。

原研拜爾的阿卡波糖片（50mg*30片）原價(jià)為61.29元，此次集采中選價(jià)格降到5.42元，降價(jià)幅度達(dá)到91.16%。原研藥的意外低價(jià)使中美華東直接出局，要知道，中美華東報(bào)價(jià)在四家企業(yè)中最高，為0.465元/片，福元醫(yī)藥為0.43元/片。

阿卡波糖片集采失標(biāo)背景下，華東醫(yī)藥的獨(dú)家劑型阿卡波糖咀嚼片也面臨大幅降價(jià)。

2020年12月，中美華東的阿卡波糖咀嚼片參加了醫(yī)保續(xù)約談判，新醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)為0.465元（50mg/片），比之前的國(guó)家醫(yī)保支付價(jià)格降低38%。

雙重因素作用下，華東醫(yī)藥阿卡波糖2020年公立醫(yī)院收入下滑60%，與2019年相比相應(yīng)銷售額占比從19%大幅下降至9%。