王沖沖，王海芳，孟 楊

（1.新疆農(nóng)業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，新疆 昌吉 831100；2.新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)，烏魯木齊 830012）

中國(guó)于1980年頒發(fā)了第一張個(gè)體工商戶(hù)營(yíng)業(yè)執(zhí)照，加之國(guó)家政策的支持，個(gè)體工商戶(hù)得到迅猛發(fā)展，數(shù)量龐大，不僅能夠帶動(dòng)就業(yè)，還能促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，現(xiàn)如今個(gè)體工商戶(hù)在中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位舉足輕重，可以說(shuō)在中國(guó)的不同歷史時(shí)期都積極促進(jìn)了國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)飛速發(fā)展，稅收等相關(guān)法律制度逐步健全，個(gè)體工商戶(hù)在經(jīng)營(yíng)和成長(zhǎng)過(guò)程中慢慢暴露出一系列的問(wèn)題，出現(xiàn)的這些問(wèn)題會(huì)限制個(gè)體工商戶(hù)自身的發(fā)展，而且其發(fā)展本身也存在不確定性。當(dāng)出現(xiàn)這些問(wèn)題時(shí)，個(gè)體工商戶(hù)是否要考慮轉(zhuǎn)型升級(jí)、發(fā)展到什么狀態(tài)下進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，已經(jīng)有學(xué)者進(jìn)行了研究，但大多都是單一的從法律或稅收的層面進(jìn)行分析或者用凈現(xiàn)值法，沒(méi)有考慮到個(gè)體工商戶(hù)經(jīng)營(yíng)的不確定性，也很少?gòu)膫€(gè)體工商戶(hù)經(jīng)營(yíng)者的角度分析何時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。

本研究從經(jīng)營(yíng)者的角度分析并采用一種將經(jīng)營(yíng)的不確定性考慮進(jìn)去的轉(zhuǎn)型升級(jí)決策方法。通過(guò)探討稅收政策對(duì)個(gè)體工商戶(hù)的影響，分析個(gè)體工商戶(hù)發(fā)展的實(shí)物期權(quán)特性——不確定性，說(shuō)明用實(shí)物期權(quán)理論評(píng)價(jià)分析的可行性，構(gòu)建個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)決策模型，并以新疆園林綠化行業(yè)個(gè)體工商戶(hù)為例，為個(gè)體工商戶(hù)考慮是否要轉(zhuǎn)型升級(jí)并做出決策提供借鑒。

1 個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)影響因素分析

1.1 個(gè)體工商戶(hù)在經(jīng)營(yíng)中遇到的問(wèn)題

1.1.1 行業(yè)限制 根據(jù)法律規(guī)定，作為個(gè)體工商戶(hù)，并不是所有行業(yè)都可以經(jīng)營(yíng)的，如旅行社、測(cè)繪活動(dòng)、煙花爆竹生產(chǎn)和批發(fā)、所有金融相關(guān)業(yè)務(wù)、藥品生產(chǎn)以及物業(yè)管理等34個(gè)行業(yè)都是禁止個(gè)體工商戶(hù)經(jīng)營(yíng)的［1］。所以當(dāng)個(gè)體工商戶(hù)經(jīng)營(yíng)者想要從事上述行業(yè)就必須要進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，如果沒(méi)有計(jì)劃進(jìn)入這些行業(yè)，則不需要考慮。

1.1.2 員工素質(zhì)跟不上發(fā)展 一方面，個(gè)體工商戶(hù)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較差，員工素質(zhì)或業(yè)務(wù)能力普遍較低，因?yàn)閷W(xué)歷高、能力強(qiáng)的人會(huì)選擇發(fā)展空間更大的企業(yè)；另一方面，個(gè)體工商戶(hù)的經(jīng)營(yíng)形式或業(yè)務(wù)范圍相對(duì)較簡(jiǎn)單，對(duì)人才的要求不高。基于以上原因，個(gè)體工商戶(hù)員工的整體素質(zhì)不高，當(dāng)業(yè)務(wù)發(fā)展到一定規(guī)模后，員工的素質(zhì)將無(wú)法滿足要求。

1.1.3 招投標(biāo)限制 不論是政府還是企業(yè)，在招投標(biāo)時(shí)，針對(duì)比較大的項(xiàng)目，都比較傾向于規(guī)模較大的企業(yè)，有些項(xiàng)目在準(zhǔn)入方面就進(jìn)行了限制，個(gè)體工商戶(hù)根本就沒(méi)有投標(biāo)的資格，因此也會(huì)失去很多的機(jī)會(huì)，特別是對(duì)于工程施工方面更是如此，如園林綠化行業(yè)個(gè)體工商戶(hù)只能投標(biāo)苗木供應(yīng)的項(xiàng)目，不能投標(biāo)施工項(xiàng)目，這就會(huì)喪失大量業(yè)務(wù)，阻礙發(fā)展。

1.1.4 融資困難 個(gè)體工商戶(hù)在發(fā)展過(guò)程中需要資金周轉(zhuǎn)時(shí)，融資比較困難。一方面是因?yàn)楹芏鄠€(gè)體工商戶(hù)不知道何為融資，當(dāng)需要資金周轉(zhuǎn)時(shí)選擇向親戚、朋友借錢(qián)。另一方面即使知道何為融資，由于個(gè)體工商戶(hù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，且缺少有效抵押物和有效的注冊(cè)商標(biāo)及商譽(yù)，很難從銀行獲得貸款，或者貸款數(shù)額較少且利率較高，導(dǎo)致很多個(gè)體工商戶(hù)只能以個(gè)人的名義從平安、陽(yáng)光等金融機(jī)構(gòu)貸款。

1.1.5 商業(yè)信用較差 個(gè)體工商戶(hù)普遍商業(yè)信用較差，主要體現(xiàn)在采購(gòu)上，企業(yè)的付款期比個(gè)體工商戶(hù)更長(zhǎng)。如園林綠化行業(yè)企業(yè)在供應(yīng)苗木時(shí)可以從生產(chǎn)者手中拿走貨物，而同樣情況下個(gè)體工商戶(hù)就要先付款，這都會(huì)給個(gè)體工商戶(hù)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)困難，導(dǎo)致前期需要墊付大量的資金，影響發(fā)展。

除此之外，個(gè)體工商戶(hù)在經(jīng)營(yíng)中很難調(diào)動(dòng)和激發(fā)員工的積極性，且由于個(gè)體工商戶(hù)大多沒(méi)有專(zhuān)職會(huì)計(jì)，沒(méi)有定期核算財(cái)務(wù)賬戶(hù)的習(xí)慣，這會(huì)給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)財(cái)務(wù)和管理風(fēng)險(xiǎn)，制約發(fā)展。

1.2 個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的挑戰(zhàn)

1.2.1 成本支出增加 根據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》規(guī)定，企業(yè)必須依法建賬立冊(cè)，需要配備財(cái)務(wù)人員以及相關(guān)辦公用品等，如果個(gè)體工商戶(hù)確定轉(zhuǎn)型升級(jí)就要招聘專(zhuān)業(yè)的會(huì)計(jì)人員建立賬冊(cè)，這些都增加了成本［2］。

另外，人員培訓(xùn)或更新導(dǎo)致成本增加，由于企業(yè)體系更為完善，各項(xiàng)業(yè)務(wù)也都要按照正規(guī)的制度來(lái)執(zhí)行，個(gè)體工商戶(hù)經(jīng)營(yíng)者或員工可能會(huì)無(wú)法適應(yīng)及勝任這些工作，就需要進(jìn)行培訓(xùn)或招聘更為專(zhuān)業(yè)的人才，這些都會(huì)增加成本支出。

1.2.2 稅收變化 個(gè)體工商戶(hù)需要繳納的是個(gè)人所得稅，而公司要繳納的是企業(yè)所得稅，具體哪種類(lèi)型繳納的稅額少，要根據(jù)實(shí)際的業(yè)績(jī)來(lái)計(jì)算，下文將詳細(xì)分析稅收政策對(duì)個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)決策的影響。

通過(guò)分析個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)后面臨的挑戰(zhàn)，可以看到轉(zhuǎn)型升級(jí)后雖然個(gè)體工商戶(hù)能夠克服經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，但同時(shí)也會(huì)增加成本支出，所以是否應(yīng)該轉(zhuǎn)型升級(jí)要綜合來(lái)看，將轉(zhuǎn)型升級(jí)后帶來(lái)的利益和成本進(jìn)行比較，如果利益大于成本則可以考慮轉(zhuǎn)型升級(jí)，同時(shí)也要結(jié)合經(jīng)營(yíng)者的戰(zhàn)略規(guī)劃和目標(biāo)來(lái)確定。

1.3 稅收政策對(duì)個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)決策的影響

由于稅收政策是比較重要的一個(gè)影響因素，因此本研究專(zhuān)門(mén)從稅收角度分析其對(duì)個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響。個(gè)體工商戶(hù)如果轉(zhuǎn)型升級(jí)會(huì)面臨稅收政策的變化，但并不一定導(dǎo)致稅負(fù)增加，由于個(gè)體工商戶(hù)和公司都可以是小規(guī)模納稅人或一般納稅人，兩者稅負(fù)的不同主要體現(xiàn)在所得稅稅種上，其他稅種都是相同的。因此，本研究主要從企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅這兩個(gè)稅種來(lái)分析稅收政策對(duì)個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響，以便給經(jīng)營(yíng)者提供決策依據(jù)。

1.3.1 個(gè)人所得稅稅負(fù) 個(gè)體工商戶(hù)要繳納個(gè)人所得稅，轉(zhuǎn)型升級(jí)公司要繳納的企業(yè)所得稅，要通過(guò)計(jì)算才能知道孰高孰低，先計(jì)算個(gè)人所得稅的實(shí)際稅負(fù)，個(gè)體工商戶(hù)個(gè)人所得稅的征收分為查賬征收和定額征收，《個(gè)體工商戶(hù)稅收定期定額征收管理辦法》規(guī)定定期定額征收期限最長(zhǎng)不得超過(guò)一年，因此主要對(duì)查賬征收的個(gè)稅進(jìn)行分析。

根據(jù)稅法規(guī)定，凡實(shí)行查賬征收的個(gè)體工商戶(hù)，其應(yīng)納稅所得額為每一納稅年度的收入總額減去成本、費(fèi)用、稅金以及損失后的余額，然后根據(jù)適用的稅率計(jì)算應(yīng)納個(gè)人所得稅額。因此，對(duì)于實(shí)行查賬征收的個(gè)體工商戶(hù)，根據(jù)個(gè)體工商戶(hù)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得適用稅率表，假設(shè)個(gè)稅應(yīng)納稅所得額為R，應(yīng)納稅額為P，實(shí)際個(gè)人所得稅稅率為I（I=P/R），可得表1。

由上式計(jì)算可知，不同的個(gè)體工商戶(hù)應(yīng)納稅所得額所對(duì)應(yīng)的個(gè)稅稅率也不同。

1.3.2 企業(yè)所得稅稅負(fù) 根據(jù)稅法規(guī)定將企業(yè)所得稅稅率分為3檔，分別對(duì)應(yīng)一般企業(yè)、小型微利企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，分析每種企業(yè)類(lèi)型所對(duì)應(yīng)的企業(yè)所得稅實(shí)際稅率。假設(shè)個(gè)稅應(yīng)納稅所得額為R，應(yīng)納稅額為P，實(shí)際個(gè)人所得稅稅率為I（I=P/R），可得表2。根據(jù)表2可以看出，不同類(lèi)型的企業(yè)在應(yīng)納稅所得額不同時(shí)所對(duì)應(yīng)的實(shí)際稅率也不同。從稅負(fù)的角度，結(jié)合表1，當(dāng)個(gè)體工商戶(hù)的應(yīng)納稅所得額不同時(shí)是否應(yīng)該考慮轉(zhuǎn)型升級(jí)，還需要結(jié)合稅收政策來(lái)判斷。

表1 個(gè)體工商戶(hù)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得個(gè)稅實(shí)際稅率

表2 企業(yè)所得稅實(shí)際稅率

1.3.3 稅收政策對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響 由于個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)為企業(yè)一般也是小型微利企業(yè)和一般企業(yè)，一般企業(yè)基本稅率是25%，只需將個(gè)體工商戶(hù)和小型微利企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)進(jìn)行比較，詳細(xì)見(jiàn)表3。根據(jù)表3可以看出，當(dāng)應(yīng)納稅所得額小于等于3萬(wàn)元時(shí)，個(gè)人所得稅實(shí)際稅率等于企業(yè)所得稅實(shí)際稅率，都是5%，這時(shí)稅收政策不會(huì)對(duì)個(gè)體工商戶(hù)是否轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)生影響。但是當(dāng)應(yīng)納稅所得額大于3萬(wàn)元時(shí)，個(gè)人所得稅的實(shí)際稅率要高于企業(yè)所得稅實(shí)際稅率，單從稅收角度來(lái)看，這時(shí)個(gè)體工商戶(hù)應(yīng)該選擇轉(zhuǎn)型升級(jí)。

表3 個(gè)稅和企業(yè)所得稅對(duì)比分析

需要注意的是，個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的變化除了稅負(fù)，還有人員配備、辦公設(shè)施等方面的挑戰(zhàn)，都會(huì)導(dǎo)致成本的變化。所以在考慮是否要轉(zhuǎn)型升級(jí)的時(shí)候還需要進(jìn)行全面分析與核算，以便做出正確的決策。

2 個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的實(shí)物期權(quán)特性分析及模型構(gòu)建

2.1 實(shí)物期權(quán)理論

實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)在實(shí)物領(lǐng)域的延伸，其標(biāo)的資產(chǎn)基本上是投資項(xiàng)目的價(jià)值，實(shí)物期權(quán)所賦予的權(quán)利一般是某項(xiàng)投資或管理的選擇權(quán)。實(shí)物期權(quán)持有者可以根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值變化，靈活地選擇投資策略或管理方式。也就是說(shuō)，實(shí)物期權(quán)是一種關(guān)于實(shí)物投資的可以靈活地制定投資決策和方案的選擇權(quán)，而且實(shí)物期權(quán)存在的前提是不確定性［3，4］。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)實(shí)物期權(quán)的研究已經(jīng)取得了很大成就，實(shí)物期權(quán)主要應(yīng)用于項(xiàng)目的投資決策和價(jià)值評(píng)估，作為一種對(duì)價(jià)值評(píng)估和制定投資決策的方法，實(shí)物期權(quán)是近年來(lái)國(guó)內(nèi)研究的熱點(diǎn)和重點(diǎn)。但是對(duì)實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)理論與方法的研究還不夠全面，且運(yùn)用實(shí)物期權(quán)評(píng)估個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)問(wèn)題的并不多，還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)從經(jīng)營(yíng)者角度分析轉(zhuǎn)型升級(jí)問(wèn)題的研究，本研究嘗試采用實(shí)物期權(quán)方法構(gòu)建個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)決策模型。

2.2 個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的實(shí)物期權(quán)特性分析

通過(guò)第一部分的分析可以看到，個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)以后會(huì)發(fā)生一定的變化，比如：①擁有投標(biāo)的資格，會(huì)帶來(lái)更多的項(xiàng)目，但是能夠帶來(lái)多少項(xiàng)目、獲取多少收益都是不確定的；②經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大，擴(kuò)大的經(jīng)營(yíng)范圍是否能夠帶來(lái)收益也是不確定的；③成本增加，會(huì)增加辦公設(shè)施、財(cái)務(wù)人員、員工培訓(xùn)與招聘等成本；④稅收發(fā)生變化；⑤經(jīng)營(yíng)模式的變化；⑥國(guó)家政策的變化。

綜上可知，個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)存在不確定性，這也是實(shí)物期權(quán)理論的前提，說(shuō)明個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有實(shí)物期權(quán)特性，這就為本研究用實(shí)物期權(quán)理論構(gòu)建個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)決策模型提供了理論支撐，利用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)做出決策具有可行性［5，6］。而且用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)做出決策能夠考慮到轉(zhuǎn)型升級(jí)的不確定性，從而更加準(zhǔn)確地做出決策。

2.3 決策模型構(gòu)建

2.3.1 個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)決策模型中所涉及的參數(shù) 根據(jù)實(shí)物期權(quán)和金融期權(quán)之間存在的內(nèi)在聯(lián)系，構(gòu)造一個(gè)與金融期權(quán)相應(yīng)的實(shí)物期權(quán)。個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)模型所涉及的參數(shù)及其衡量指標(biāo)具體如表4和表5所示。

表4 實(shí)物期權(quán)和個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)的參數(shù)對(duì)比

表5 管理型人力資本期權(quán)參數(shù)的衡量指標(biāo)

2.3.2 基于實(shí)物期權(quán)的個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)決策模型構(gòu)建 通過(guò)對(duì)上述期權(quán)對(duì)比分析，可以確定實(shí)物期權(quán)與個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)模型中參數(shù)的對(duì)應(yīng)關(guān)系。根據(jù)實(shí)物期權(quán)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型［7］，構(gòu)建個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)定價(jià)模型，具體公式如下：

式中，C為個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)價(jià)值；δ為轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)價(jià)值的不確定性；t為期望經(jīng)營(yíng)時(shí)間；r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；S為轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值；X為獲得轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)的投資成本的現(xiàn)值。

S表示轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，用個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)為企業(yè)帶來(lái)的預(yù)期收益的現(xiàn)值來(lái)衡量?，F(xiàn)設(shè)R表示轉(zhuǎn)型升級(jí)每年為企業(yè)的帶來(lái)的收益，則：

X表示獲得轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)的投資成本的現(xiàn)值，也就是個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)后增加的辦公設(shè)施、辦公用品、員工招聘及培訓(xùn)、稅金和工資成本的現(xiàn)值。設(shè)每年因轉(zhuǎn)型升級(jí)為企業(yè)投入的辦公設(shè)備成本、員工招聘成本、培訓(xùn)成本及福利待遇成本、稅金、工資成本的總和為V，則：

δ表示轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)價(jià)值的的不確定性，也就是轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)價(jià)值的波動(dòng)率。t是轉(zhuǎn)型升級(jí)后的經(jīng)營(yíng)時(shí)間，就是個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)后可以經(jīng)營(yíng)的時(shí)間期限。通過(guò)個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值以及為獲得轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)的投資成本的現(xiàn)值的計(jì)算，可以得出轉(zhuǎn)型升級(jí)參數(shù)的表達(dá)式，具體見(jiàn)表6。

表6 人力資本期權(quán)參數(shù)的表達(dá)式

因?yàn)閭€(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)與金融期權(quán)具有相似性，所以根據(jù)前人提出的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，可以構(gòu)造出個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，具體表示為：

式中，N(x)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)；δ為轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)價(jià)值的波動(dòng)率；t為期望經(jīng)營(yíng)時(shí)間；r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；S為轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值；X為獲得轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)的投資成本的現(xiàn)值。

當(dāng)計(jì)算出的個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)價(jià)值大于維持轉(zhuǎn)型升級(jí)后的企業(yè)開(kāi)支時(shí)，就可以選擇進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，否則延遲或不升級(jí)。

2.3.3 波動(dòng)率的確定 個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)價(jià)值波動(dòng)率的估算相對(duì)是比較麻煩的，由于剛剛轉(zhuǎn)型升級(jí)為企業(yè)并沒(méi)有歷史資料可參考，可以運(yùn)用企業(yè)價(jià)值波動(dòng)率的“孿生證券法”來(lái)計(jì)算［8］，即可以參考所屬行業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍相似的上市企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)率來(lái)確定，用歷史數(shù)據(jù)變化的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)估計(jì)，用公式表示為：

也可以寫(xiě)成：

式中，ui為為在第i個(gè)時(shí)間間隔末的股票價(jià)格；ri為在第i個(gè)時(shí)間間隔末的股利價(jià)格；為ui的平均值；n+1為v的觀測(cè)值的個(gè)數(shù)。

3 決策模型應(yīng)用及驗(yàn)證分析

3.1 個(gè)體工商戶(hù)介紹

選取新疆一家經(jīng)營(yíng)了8年的園林綠化單位進(jìn)行驗(yàn)證分析，該單位屬于個(gè)體工商戶(hù)性質(zhì)，主要從事園林綠化苗木的生產(chǎn)與供應(yīng)以及綠化工程的施工和養(yǎng)護(hù)。經(jīng)深度訪談可知，該單位是由法人經(jīng)營(yíng)，所有行政工作都是其一人完成，并沒(méi)有財(cái)務(wù)等員工，只是雇傭3名親戚負(fù)責(zé)苗木的培育和發(fā)貨，具體的種植則采用雇傭臨時(shí)工的方式，沒(méi)有辦公場(chǎng)所。該單位經(jīng)營(yíng)中因是個(gè)體工商戶(hù)性質(zhì)而失去一些投標(biāo)機(jī)會(huì)，故考慮轉(zhuǎn)型升級(jí)，但是轉(zhuǎn)型升級(jí)會(huì)面臨許多成本的增加，現(xiàn)利用上文所構(gòu)建的個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)決策模型進(jìn)行分析。

經(jīng)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，該單位轉(zhuǎn)型升級(jí)增加的成本有辦公場(chǎng)所租金及物業(yè)費(fèi)用每年10萬(wàn)元，新增財(cái)務(wù)、材料、監(jiān)理等5名員工工資每年50萬(wàn)元，招聘費(fèi)用1萬(wàn)元，員工培訓(xùn)費(fèi)每年2萬(wàn)元，辦公費(fèi)用每年1萬(wàn)元，其他一次性費(fèi)用1萬(wàn)元。預(yù)計(jì)因轉(zhuǎn)型升級(jí)每年能給該單位帶來(lái)100萬(wàn)元的收益。

3.2 轉(zhuǎn)型升級(jí)決策分析

3.2.1 決策模型參數(shù)計(jì)算 首先，確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是指在不存在任何風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資回報(bào)率，一般參照實(shí)物期權(quán)相同期限的國(guó)庫(kù)債利率取值，在此20年期限，通過(guò)中國(guó)債券信息網(wǎng)查詢(xún)到2021年2月發(fā)布的20年期國(guó)債債券利息為3.708%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r為3.708%。

其次，計(jì)算獲得轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)的投資成本的現(xiàn)值。該單位轉(zhuǎn)型升級(jí)增加的成本有辦公場(chǎng)所租金及物業(yè)費(fèi)用每年10萬(wàn)元，新增財(cái)務(wù)、材料、監(jiān)理等5名員工工資每年50萬(wàn)元，招聘費(fèi)用1萬(wàn)元，員工培訓(xùn)費(fèi)每年2萬(wàn)元，辦公費(fèi)用每年1萬(wàn)元，其他一次性費(fèi)用1萬(wàn)元。帶入式（3）可得：880.761 4萬(wàn)元。

再次，計(jì)算轉(zhuǎn)型升級(jí)期權(quán)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。預(yù)計(jì)因轉(zhuǎn)型升級(jí)能每年給該單位帶來(lái)100萬(wàn)元的收益，同樣帶入公（2）可得：S=萬(wàn)元。

最后，計(jì)算標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率。經(jīng)過(guò)比對(duì)經(jīng)營(yíng)范圍，找到3家園林綠化行業(yè)上市公司，在證券交易所查詢(xún)這3家公司近5年的股票價(jià)格和派發(fā)股利價(jià)格（表7），先求出各公司的股票價(jià)格波動(dòng)率，再計(jì)算這3家公司股票價(jià)格波動(dòng)率的加權(quán)平均數(shù)，得出所需數(shù)值［9］。其中，表7各年股票價(jià)格是該股票當(dāng)年最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格。

表7 各公司股票價(jià)格及派發(fā)股利 （單位：元）

將表7數(shù)據(jù)帶入波動(dòng)率計(jì)算公式，可得δ1=61.51%，δ2=57.97%，δ3=29.08%。綜合以上3家園林綠化公司的價(jià)值波動(dòng)率，取其平均值作為該轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)的價(jià)值波動(dòng)率δ為49.52%。

3.2.2 轉(zhuǎn)型升級(jí)決策分析 通過(guò)上述計(jì)算得出S=1 394.86萬(wàn)元，X=880.761 4萬(wàn)元，r=3.708%，δ=49.52%。將這些參數(shù)帶入所構(gòu)建的個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型（4）、模型（5），則，d1=-0.37，查標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表得：N(1.65)=0.950 5，N(-0.37)=0.355 7，因此，C=1 176.56萬(wàn)元。

通過(guò)所構(gòu)建的個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)Black-Scholes實(shí)物期權(quán)決策模型，可以計(jì)算出期權(quán)價(jià)值為1 176.56萬(wàn)元，遠(yuǎn)大于個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)所支出的成本，此時(shí)該個(gè)體工商戶(hù)可以選擇轉(zhuǎn)型升級(jí)。通過(guò)上文分析的稅收政策的影響可知，當(dāng)應(yīng)納稅所得額超過(guò)3萬(wàn)元時(shí)，企業(yè)所繳納的企業(yè)所得稅是低于個(gè)體工商戶(hù)繳納的個(gè)人所得稅的。因此，綜合所構(gòu)建的轉(zhuǎn)型升級(jí)決策模型和轉(zhuǎn)型升級(jí)后稅收政策的影響來(lái)看，該單位應(yīng)該選擇轉(zhuǎn)型升級(jí)。

4 結(jié)論

通過(guò)分析個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨的挑戰(zhàn)及稅收政策的影響，可知個(gè)體工商戶(hù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)具有不確定性，也就是實(shí)物期權(quán)特性，說(shuō)明可以用實(shí)物期權(quán)理論進(jìn)行決策分析，進(jìn)而構(gòu)建個(gè)體工商戶(hù)轉(zhuǎn)型升級(jí)決策模型，并舉例驗(yàn)證，將所構(gòu)建的模型運(yùn)用于實(shí)際的單位，根據(jù)結(jié)果做出決策。結(jié)合稅收政策，得出以下結(jié)論。

1）當(dāng)個(gè)體工商戶(hù)應(yīng)納稅所得額小于等于3萬(wàn)元時(shí)，稅收政策對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)不產(chǎn)生影響，是否轉(zhuǎn)型升級(jí)取決于根據(jù)所構(gòu)建的決策模型計(jì)算出的期權(quán)價(jià)值，如果大于為轉(zhuǎn)型升級(jí)而付出的代價(jià)，則選擇轉(zhuǎn)型升級(jí)。反之，則不轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2）當(dāng)個(gè)體工商戶(hù)應(yīng)納稅所得額大于3萬(wàn)元時(shí)，轉(zhuǎn)型升級(jí)后稅負(fù)會(huì)降低，就要結(jié)合決策模型所計(jì)算出的結(jié)果來(lái)判斷，即使期權(quán)價(jià)值等于為轉(zhuǎn)型升級(jí)付出的代價(jià)，也要選擇轉(zhuǎn)型升級(jí)，因?yàn)檗D(zhuǎn)型升級(jí)后稅負(fù)會(huì)降低，綜合來(lái)說(shuō)轉(zhuǎn)型升級(jí)后對(duì)企業(yè)是有利的。如果期權(quán)價(jià)值遠(yuǎn)低于付出的代價(jià)，可以選擇不進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。

3）用實(shí)物期權(quán)理論構(gòu)建的轉(zhuǎn)型升級(jí)決策模型克服了凈現(xiàn)值等方法的弊端，因?yàn)檫@種方法考慮到企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的不確定性，而且是從個(gè)體工商戶(hù)經(jīng)營(yíng)者的角度分析、評(píng)價(jià)、決策，有很強(qiáng)的適用性。

此外，個(gè)體工商戶(hù)在考慮是否轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)還要結(jié)合當(dāng)?shù)卣恼咭约敖?jīng)營(yíng)者的心態(tài)或者未來(lái)規(guī)劃做出決策。本研究為個(gè)體工商戶(hù)在考慮是否轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)提供借鑒。