摘 要： 以契約參照點理論和行為決策理論為基礎(chǔ)，基于中國上市公司2007—2016年的樣本，實證探究了同業(yè)參照落差、競爭壓力與企業(yè)研發(fā)行為三者之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：（1）上一期同業(yè)參照落差越大，本期企業(yè)研發(fā)投入越小;（2）競爭壓力越大，企業(yè)研發(fā)投入越大;（3）競爭壓力對同業(yè)參照落差與企業(yè)研發(fā)投入之間的負向關(guān)系具有弱化作用。進一步研究發(fā)現(xiàn)，競爭壓力的弱化作用在國有企業(yè)和成熟期企業(yè)中更加顯著。在考慮了內(nèi)生性問題之后，上述研究結(jié)論依舊成立。

關(guān)鍵詞： 契約參照點理論;行為決策理論;企業(yè)研發(fā)

中圖分類號： F 276

文獻標(biāo)志碼： A

Peer Reference Gap， Competitive Pressure andCorporate R&D Investment

WANG Fang

（School of Business and Management， Shanghai International Studies University， Shanghai 201620， China）

Abstract： Based on the contract reference point theory and behavioral decision theory， takes the data of listed companies in China from 2007 to 2016 and empirically analyzes the relationship among peer reference gap， competitive pressure and corporate R&D investment. The results show that： （1） the greater peer reference gap of CEO is in the previous year， the lower corporate R&D investment is in this year; （2） the greater competitive pressure， the greater corporate R&D investment; （3） competitive pressure makes a weakening effect on the relationship between the peer reference gap and corporate R&D investment. Further research found that the weakening effect of competitive pressure is more significant in state-owned enterprises and mature enterprises. After considering the endogenous problem， the above findings are still established.

Key words： contract reference point theory; behavioral decision theory; corporate R&D

企業(yè)研發(fā)投入作為開展創(chuàng)新活動、提升創(chuàng)新效率的必要條件（李平和劉利利，2017），是企業(yè)獲得長期競爭優(yōu)勢的內(nèi)在動力，是走向國際化和提升企業(yè)價值的重要手段（董有德和陳蓓，2021）。目前，已有學(xué)者從期望業(yè)績差距（王菁等，2016）、競合戰(zhàn)略（李東紅等，2020）等方面對企業(yè)研發(fā)投入展開研究，并取得了豐碩成果。CEO作為企業(yè)的管理者，具有較高人力資本，其在企業(yè)研發(fā)投入決策中起著舉足輕重的作用（何瑛等，2019）。此外，在委托代理分析范式下，由于兩權(quán)分離的存在，代理人有動機和能力決定企業(yè)研發(fā)投入多寡，從而實現(xiàn)自身利益最大化。所以，從CEO層面探究企業(yè)研發(fā)投入具有重大研究意義。

隨著對CEO薪酬激勵機制研究的不斷深入，學(xué)者們開始關(guān)注相對薪酬在CEO行為決策中所起的作用（徐細雄和譚瑾，2014）。在現(xiàn)有的薪酬研究成果中，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)薪酬參照落差帶來的不公平感對個體行為產(chǎn)生了很大影響（Mas，2006）。契約參照點理論認為，當(dāng)CEO實際報酬激勵與其公平偏好相悖時，其會產(chǎn)生不公平感知，從而對提升CEO努力水平產(chǎn)生負向影響（Fehr和Zehnder，2011）。而根據(jù)行為決策理論，人們在行為決策時會比較報酬激勵和參照點，當(dāng)報酬低于參照點時，其會產(chǎn)生主觀心理感知，并傾向把外在挑戰(zhàn)看作一種難得機遇，從而選擇風(fēng)險較大的決策方案以改變損失現(xiàn)狀（Larraza-Kintana等，2007）。

企業(yè)研發(fā)投入的影響因素有很多，而產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)研發(fā)之間的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點，但已有研究并未得出一致結(jié)論。William（1943）認為，壟斷更能促進企業(yè)研發(fā)投入。Nickell 等（1997）研究發(fā)現(xiàn)競爭更能促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。Aghion等（2005）研究發(fā)現(xiàn)競爭壓力與企業(yè)研發(fā)投入強度之間呈倒“U”形關(guān)系。目前，尚沒有文獻研究同業(yè)參照落差、競爭壓力與企業(yè)研發(fā)投入三者之間的關(guān)系。但是，企業(yè)研發(fā)投入作為一項關(guān)乎企業(yè)長期發(fā)展的重大決策，不僅是公司內(nèi)部治理的關(guān)鍵，同樣也受到各項外部因素影響。所以，本文擬從公司內(nèi)部治理機制（CEO同業(yè)參照落差）及外部監(jiān)督機制（競爭壓力）兩個角度展開對企業(yè)研發(fā)投入的研究。

本文的貢獻在于：（1）基于契約參照點理論和行為決策理論，通過分析CEO對其自身薪酬落差的心理感知，從而研究CEO同業(yè)參照落差對企業(yè)研發(fā)投入的影響。雖然少數(shù)國外文獻（Lim，2015）探究了高科技企業(yè)CEO限制性股票參照基準效應(yīng)對企業(yè)研發(fā)投入的影響并得出二者正相關(guān)的結(jié)論，但是考慮到中國資本市場受到“不患寡患不均”的傳統(tǒng)思想文化的沖擊（徐細雄和譚瑾，2014），其具有不同于國外資本市場的制度環(huán)境，所以在中國情境下二者關(guān)系值得進一步探討。（2）突破以往對企業(yè)研發(fā)投入的研究視角，從企業(yè)內(nèi)部治理機制和外部市場環(huán)境兩個方面展開研究，彌補了現(xiàn)有研究領(lǐng)域的不足，對公司治理具有一定的借鑒作用。

1 文獻回顧與理論假設(shè)

由于中國不完善的市場經(jīng)濟體制，薪酬參照點作為一種有效的標(biāo)桿管理機制，是企業(yè)保留人力資本的重要手段（Bizjak等，2007）。從公司內(nèi)部治理的視角出發(fā)，CEO薪酬的高低反映了管理者的成功與否以及被認可價值的高低（Fredrickson等，2010）。然而，學(xué)術(shù)界現(xiàn)有的公司治理研究成果往往忽視了外部市場因素在CEO行為決策中所發(fā)揮的作用。Lim（2018）認為，對外部環(huán)境和公司內(nèi)部治理機制的綜合考慮更加有利于認識CEO的行為決策。而競爭壓力作為一種公司治理的重要外部治理機制（Moradi等，2017），其顯著影響著CEO的企業(yè)研發(fā)投入。那么，當(dāng)同業(yè)參照落差與競爭壓力同時在一個研究框架下時，其將對研發(fā)投入產(chǎn)生怎樣的影響呢？

契約參照點理論認為，同業(yè)參照落差越大，CEO的懈怠心理和報復(fù)欲望愈加強烈（Fehr 等，2011），對企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展持置之不理的態(tài)度，故而CEO會傾向于減少研發(fā)投入以滿足其私欲和彌補財富上的損失。徐細雄和譚瑾（2014）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)CEO意識到其薪酬低于同業(yè)平均水平時，CEO行為決策會受到其負面心理因素的支配，并會放大其利益被侵蝕的事實，甚至通過在職消費等隱性激勵方式來彌補在薪酬契約中遭受的損失。而競爭壓力作為一種外部市場治理機制，能夠起到監(jiān)督CEO行為決策的作用，以激發(fā)CEO做出有利于企業(yè)長遠發(fā)展的研發(fā)投入決策。所以，隨著競爭壓力的不斷增大，CEO會適時地考慮內(nèi)外得失，抑制其內(nèi)心不公平感知，適度收斂其報復(fù)行為。

而根據(jù)行為決策理論，當(dāng)決策者個體遭受財富損失時，其會傾向于把外在的挑戰(zhàn)看作一種難得機遇，選擇風(fēng)險較大的決策方案，即決策者此時具有風(fēng)險偏好，即當(dāng)面對CEO同業(yè)參照落差時，CEO更傾向于選擇增加研發(fā)投入等風(fēng)險性決策（Lim，2015），以此增加企業(yè)創(chuàng)新績效來彌補所承受的虧損。同時，在現(xiàn)實的市場環(huán)境中，CEO面臨市場競爭時，會將競爭壓力轉(zhuǎn)化為動力，試圖通過加大研發(fā)投入、提升企業(yè)創(chuàng)新程度，從而在行業(yè)中占據(jù)戰(zhàn)略效應(yīng)和先動優(yōu)勢（Laksmana和Yang，2016）。所以，當(dāng)CEO薪酬水平低于同業(yè)參照基準時，CEO傾向于把同業(yè)參照落差與外部競爭壓力等挑戰(zhàn)視作改變現(xiàn)狀的內(nèi)在動因，從而引發(fā)CEO做出風(fēng)險性承擔(dān)決策，加大研發(fā)投入。

基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1a：同業(yè)參照落差越大，企業(yè)研發(fā)投入越少。

假設(shè)1b：同業(yè)參照落差越大，企業(yè)研發(fā)投入越大。

假設(shè)2：競爭壓力越大，企業(yè)研發(fā)投入越大。

假設(shè)3a：競爭壓力在同業(yè)參照落差與企業(yè)研發(fā)投入的負向關(guān)系之間起到了弱化作用。

假設(shè)3b：競爭壓力在同業(yè)參照落差與企業(yè)研發(fā)投入的正向關(guān)系之間起到了加強作用。

2 研究設(shè)計

2.1 數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本文選取中國上市公司2007—2016年的數(shù)據(jù)為樣本。在樣本篩選過程中，作了如下處理：（1）剔除金融保險類行業(yè)的上市公司樣本;（2）剔除ST、*ST、PT等特殊類型公司樣本;（3）剔除不能通過手工整理補齊的財務(wù)數(shù)據(jù)缺失樣本;（4）對所有連續(xù)變量采取上下1%分位的縮尾處理。最終共計得到14476個有效樣本，涉及3105家上市公司。本研究數(shù)據(jù)主要來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫和萬德（WIND）數(shù)據(jù)庫。

2.2 變量定義與模型設(shè)計

2.2.1 被解釋變量

被解釋變量是研發(fā)投入（R&D），采用企業(yè)全年的研發(fā)投入總額占營業(yè)收入的比重作為衡量指標(biāo)。

2.2.2 解釋變量

解釋變量是同業(yè)參照落差（PPE）和競爭壓力（JZ）。

首先，借鑒Greve（2003）的研究，如果上一年CEO薪酬低于同行業(yè)CEO薪酬中位值則取值為1，否則為0（PPE1），并用PPE1乘以上一年CEO薪酬與同行業(yè)CEO薪酬中位值的差額，以進行截尾，并取其絕對值，其中CEO薪酬為CEO貨幣薪酬的自然對數(shù)。

其次，競爭壓力（JZ）采用赫芬達爾指數(shù)（HHI）的衡量方式。HHI指數(shù)與產(chǎn)品市場競爭之間呈現(xiàn)反向關(guān)系，即HHI指數(shù)越小，競爭壓力越大。具體的度量方式如下：第一，將行業(yè)按照證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》進行分類，剔除金融行業(yè)及樣本數(shù)據(jù)不全的公司;第二，計算競爭壓力指標(biāo)JZ=1/Σ（Xi/X）2（其中，X=ΣXi， Xi為行業(yè)內(nèi)企業(yè)i的主營業(yè)務(wù)收入）。

2.2.3 控制變量

選取CEO年齡、CEO來源、CEO職稱變量作為CEO個人特征控制變量。參照江偉（2011）的研究，選取控制變量為兩職合一、獨立董事比例、公司規(guī)模變化、公司業(yè)績變化、成長性變化、財務(wù)杠桿變化、股權(quán)集中度變化、公司風(fēng)險，同時控制年份和行業(yè)變量。其他變量定義見表1。

2.2.4 模型設(shè)計

為了檢驗同業(yè)參照落差、競爭壓力對企業(yè)研發(fā)投入的影響，本研究建立模型（1）和（2）。為了驗證同業(yè)參照落差、競爭壓力與企業(yè)研發(fā)投入三者之間的關(guān)系，本研究建立了模型（3）。

R&Di，t=β0+β1PPEi，t-1+β2Statei，t+β3Oldi，t+β4Neibui，t+β5Ranki，t+β6Duali，t+β7Indepi，t+β8Droai，t+β9Dgrowi，t+β10Dlevi，t+β11Dtopli，t+β12Riski，t+∑Year+∑Ind+ζ（1）

R&Di，t=β0+β1JZi，t-1+β2Statei，t+β3Oldi，t+β4Neibui，t+β5Ranki，t+β6Duali，t+β7Indepi，t+β8Droai，t+β9Dgrowi，t+β10Dlevi，t+β11Dtopli，t+β12Riski，t+∑Year+∑Ind+ζ（2）

R&Di，t=β0+β1PPEi，t-1+β2JZi，t-1+β3PPEi，t-1*JZi，t-1+β4Statei，t+β5Oldi，t+β6Neibui，t+β7Ranki，t+β8Duali，t+β9Indepi，t+β10Droai，t+β11Dgrowi，t+β12Dlevi，t+β13Dtopli，t+β14Riski，t+∑Year+∑Ind+ζ（3）

3 實證檢驗結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

表2是各個變量的描述性統(tǒng)計情況。企業(yè)研發(fā)投入的均值為0.022，中位值是0.002，最大值是1.690，說明樣本公司中研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重僅為2.2%。同業(yè)參照落差的均值為0.255，說明樣本中平均有25.5%存在同業(yè)參照落差。競爭壓力的最小值是1，最大值是55.68，說明不同行業(yè)競爭激烈程度有較大差異。其他變量描述性統(tǒng)計情況見表2。

3.2 實證檢驗與分析

表3是同業(yè)參照落差、競爭壓力與企業(yè)研發(fā)投入強度三者之間關(guān)系的實證檢驗結(jié)果。根據(jù)列（1），同業(yè)參照落差與企業(yè)研發(fā)投入在1%的顯著性水平上呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，說明了同業(yè)參照落差越大，企業(yè)研發(fā)投入越少，驗證了假設(shè)1a。本文認為，這可能是由于在中國資本市場環(huán)境下，CEO風(fēng)險承擔(dān)意識較為薄弱，并且中國情境下“不患寡患不均”思想濃厚，所以當(dāng)存在同業(yè)參照落差時，CEO會產(chǎn)生報復(fù)心理而選擇減少研發(fā)投入，支持契約參照點理論。根據(jù)列（2），競爭壓力與企業(yè)研發(fā)投入在1%的顯著性水平上呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，驗證了假設(shè)2。列（3）中同業(yè)參照落差與競爭壓力的交互項系數(shù)顯著為負，說明了競爭壓力對同業(yè)參照落差與企業(yè)研發(fā)投入之間的負向關(guān)系具有弱化作用，由此驗證了假設(shè)3a，進一步說明了在不完善的中國市場環(huán)境下，競爭壓力發(fā)揮著外部治理作用，對CEO行為決策起到了一定的鞭策作用。

3.3 進一步檢驗與分析

為了進一步檢驗同業(yè)參照落差、競爭壓力與企業(yè)研發(fā)投入三者之間的關(guān)系，本文做了如下檢驗。

表4是區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下同業(yè)參照落差、競爭壓力與企業(yè)研發(fā)投入三者之間關(guān)系的實證檢驗結(jié)果。通過分析可知，在國有企業(yè)中，競爭壓力的調(diào)節(jié)作用更加顯著，而非國有企業(yè)中并沒有發(fā)現(xiàn)顯著性關(guān)系。這可能是在中國的政治體制環(huán)境中，國有企業(yè)比非國有企業(yè)承受更多監(jiān)督，從而競爭壓力作為外部治理機制更能起到一定治理作用。

借鑒虞義華等（2018）的研究，按照企業(yè)成立的年限是否超過10年，將企業(yè)劃分為成熟期企業(yè)和成長期企業(yè)。表5是實證檢驗結(jié)果。通過分析可知，成熟期企業(yè)由于成立年限更長，其創(chuàng)新能力更強，面臨激烈競爭，其有充足資金和優(yōu)質(zhì)資源作為創(chuàng)新動力，從而增加企業(yè)研發(fā)投入，故競爭壓力的調(diào)節(jié)作用更加顯著;而成長期企業(yè)處于初步發(fā)展階段，其創(chuàng)新資金不足、創(chuàng)新能力匱乏，因而競爭壓力對其研發(fā)投入提升的調(diào)節(jié)作用并不顯著。

3.4 內(nèi)生性問題的處理

雖然同業(yè)參照落差的存在帶來了CEO的報復(fù)心理，從而減少了研發(fā)投入，但是研發(fā)投入過低致使創(chuàng)新績效下降也可能會帶來CEO績效考核不過關(guān)，由此產(chǎn)生薪酬落差。所以，同業(yè)參照落差與企業(yè)研發(fā)投入之間可能存在內(nèi)生性問題。

本文選取了滯后兩期的同行業(yè)參照薪酬中位值的自然對數(shù)（peer）作為同業(yè)參照落差的工具變量。表6是IV-2SLS檢驗結(jié)果。由第一階段回歸結(jié)果可以看出，工具變量的選取是合適的。根據(jù)工具變量第二階段的回歸結(jié)果可知，在考慮了內(nèi)生性問題后，上述研究結(jié)論仍不變。

3.5 穩(wěn)健性檢驗

為了驗證以上研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文做了如下檢驗：

首先，對同業(yè)參照落差進行重新測算。借鑒Brookman和Thistle（2013）的研究，用同行業(yè)上一年CEO薪酬的中位值自然對數(shù)減去上一年本公司CEO薪酬自然對數(shù)的值作為同業(yè)薪酬參照落差（PPE2）度量指標(biāo)。表7是檢驗結(jié)果，與上文結(jié)論相同。

其次，對競爭壓力進行重新測算。參照劉鳳委和李琦（2013）的研究，用樣本企業(yè)所在行業(yè)企業(yè)數(shù)目來衡量，若所在行業(yè)企業(yè)數(shù)目大于中位數(shù)，則為競爭壓力大的企業(yè)，取值為1，否則為0，從而得到競爭壓力的虛擬變量（JZ2），表8是檢驗結(jié)果，與上文結(jié)論相同。

4 研究結(jié)論與建議

本文以契約參照點理論和行為決策理論為基礎(chǔ)，基于中國上市公司2007—2016年的樣本，實證探究了同業(yè)參照落差、競爭壓力與企業(yè)研發(fā)投入三者之間的關(guān)系。

根據(jù)本文研究結(jié)論，得到如下幾點啟示：一是強化對同業(yè)參照落差的認識。公司所有者為解決委托代理范式下的代理問題，要合理估量CEO心理因素變化而適當(dāng)調(diào)整CEO薪酬，若發(fā)現(xiàn)CEO薪酬遠低于同業(yè)薪酬平均水平，要適時給予調(diào)高以適應(yīng)行業(yè)薪酬的變動趨勢，由此避免CEO心理感知變化而誘發(fā)報復(fù)行為，從而影響公司創(chuàng)新;二是重視競爭壓力的外部治理作用。本文發(fā)現(xiàn)競爭壓力有利于弱化同業(yè)參照落差對企業(yè)研發(fā)投入的作用。因此，企業(yè)要重視外部競爭壓力的正向積極作用，充分利用其有效的外部治理機制來抑制CEO不良行為。

本研究仍存在一些缺陷：首先，本文在衡量同業(yè)參照落差時只選取了CEO貨幣薪酬部分作為參照對象，但是實際上仍存在股權(quán)激勵、在職消費等其他與貨幣薪酬相關(guān)的指標(biāo)，鑒于這方面數(shù)據(jù)不全面，本文未將其引入，但隨著中國資本市場的進一步完善，可以考慮將其納入?yún)⒄拯c的研究范疇中。其次，本文競爭壓力的衡量仍不全面。雖然文中采用了赫芬達爾指數(shù)這一主流的處理方式，并給予了進一步的穩(wěn)健性檢驗，但是考慮到競爭壓力這一變量具有不確定性，僅采用這兩種方式仍不具有說服力。所以，隨著后續(xù)研究的不斷完善，可以改進同業(yè)參照落差與競爭壓力的度量方式，以使研究結(jié)論更加準確。

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收稿日期：2021-04-04

作者簡介：王芳（1996—），女，安徽舒城人，上海外國語大學(xué)國際工商管理學(xué)院企業(yè)管理專業(yè)碩士研究生，研究方向：金融科技、會計與公司財務(wù)，E-mail：wf2017deyxyx@163.com。