薛宇

2021年1-6月，安琪酵母（600298.SH）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.34億元，同比增長20.55%;凈利潤8.28億元，同比增長15.14%;扣非后凈利潤7.26億元，同比增長8.49%。

安琪酵母扣非凈利潤的增長明顯不及上年，2020年公司扣非凈利潤增速達(dá)到45.81%。即便如此，公司業(yè)績中也存在一定水分，如果沒有應(yīng)收賬款快速增長、費(fèi)用的壓縮，公司凈利潤增速連上述的8.49%都達(dá)不到。

2021年二季度起，公司凈利潤出現(xiàn)下滑，增長乏力跡象顯現(xiàn)，但公司擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模卻明顯高于往常，未來產(chǎn)能如何消化有待觀察。

業(yè)績增長水分大

2021年上半年，安琪酵母營業(yè)收入增速達(dá)到20.55%，明顯超過以往年份：2018-2020年的上半年，公司營業(yè)收入增速分別為14.33%、11.63%、16.91%。收入增長不錯(cuò)，但應(yīng)收賬款也在快速增長。截至2021年6月30日，安琪酵母應(yīng)收賬款賬面價(jià)值12.64億元，同比增長31.61%，增速明顯高于收入。這說明公司給了下游客戶更寬松的信用條件。

相比收入20%以上的增速，安琪酵母扣非凈利潤的同比增速還不到10%。2021年上半年，公司其他收益1.17億元，相比上年同期的6477萬元增長了5262萬元;然而公司2021年上半年?duì)I業(yè)利潤為9.71億元，同比增長8351萬元，其他收益增量占營業(yè)利潤增量的比例就高達(dá)63.01%。從另一個(gè)角度看，公司2021年上半年非經(jīng)常性損益為1.02億元，相比上年同期的4998萬元增長了5208萬元;然而2021年上半年凈利潤為8.28億元，同比增長1.09億元，非經(jīng)常性損益增量占凈利潤增量的比例達(dá)到47.84%。

不僅如此，公司凈利潤的增長較大程度上還受益于費(fèi)用的控制。安琪酵母2021年上半年的銷售費(fèi)用為3.3億元，2020年上半年為4.79億元。由于執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將與銷售相關(guān)的運(yùn)費(fèi)調(diào)整至主營業(yè)務(wù)成本，2021年上半年銷售費(fèi)用大幅降低。但若將銷售費(fèi)用中運(yùn)費(fèi)剔除，公司2020年上半年銷售費(fèi)用（調(diào)整后）為2.97億元，可知2021年上半年同比增長11.1%，依然明顯低于20.55%的收入增速。

事實(shí)上，公司的銷售費(fèi)用在2020年就已經(jīng)開始下滑了。2018-2020年上半年，公司剔除運(yùn)費(fèi)后的銷售費(fèi)用分別為2.28億元、3.08億元、2.97億元，同比變化16.01%、34.85%、-3.44%。2020年年初疫情爆發(fā)導(dǎo)致很多公司壓縮費(fèi)用，2021年疫情好轉(zhuǎn)之后，上市公司經(jīng)營活動(dòng)恢復(fù)正常，費(fèi)用支出普遍高于往年，但安琪酵母銷售費(fèi)用增速反而下滑。

對(duì)于上半年銷售費(fèi)用下降的原因，安琪酵母僅以新收入準(zhǔn)則的影響做出解釋，公司不免存在刻意壓縮費(fèi)用的嫌疑。

“美化”業(yè)績不僅可以實(shí)現(xiàn)公司制定的“全年銷售收入達(dá)102.56億元、凈利潤同比增長10.32%”的經(jīng)營目標(biāo)，還有利于定增的順利進(jìn)行。

擴(kuò)產(chǎn)不手軟

半年報(bào)出爐同日，安琪酵母發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金不超過20億元，其中9.3億元投資酵母綠色生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（下稱“項(xiàng)目一”）、5.47億元投資年產(chǎn)2.5萬噸酵母制品綠色制造項(xiàng)目（下稱“項(xiàng)目二”）、3億元投資年產(chǎn)5000噸新型酶制劑綠色制造項(xiàng)目、2.23億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次定增對(duì)安琪酵母而言至關(guān)重要，公司目前的資金鏈已經(jīng)十分緊張。截至2021年6月30日，安琪酵母賬面上貨幣資金7.42億元，短期借款18.49億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.5億元，長期借款11.81億元，有息負(fù)債合計(jì)31.8億元，公司賬面資金連短期借款都無法覆蓋。

近年來，安琪酵母不斷增加資本支出，公司絕大多數(shù)利潤都基本用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，僅近五年公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)累計(jì)支付的現(xiàn)金就達(dá)到了43.46億元。

據(jù)機(jī)構(gòu)研報(bào)，2009-2019年，全球酵母總產(chǎn)能由130萬噸增長到155萬噸，超過一半的產(chǎn)能增長來自于安琪，產(chǎn)能年均復(fù)合增長超過10%，目前安琪酵母產(chǎn)能已經(jīng)接近全球第二大酵母公司英聯(lián)馬利，國內(nèi)市場占有率也已經(jīng)超過50%。2020年，安琪酵母提出“十四五”戰(zhàn)略目標(biāo)，確保2025年實(shí)現(xiàn)收入150億元，并力爭實(shí)現(xiàn)更高目標(biāo)。

據(jù)定增預(yù)案，“十四五”時(shí)期，公司各領(lǐng)域、各業(yè)務(wù)對(duì)酵母類產(chǎn)品需求超過50萬噸。2020年，公司酵母發(fā)酵總產(chǎn)能27萬噸，其中酵母類18.4萬噸，酵母抽提物8.6萬噸;預(yù)計(jì)到2025年酵母發(fā)酵總產(chǎn)能不到36萬噸，公司酵母市場擴(kuò)張意愿與產(chǎn)能供應(yīng)不足之間的矛盾將更為凸顯。

目前為止，公司2020年以來公告的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃早已超過了定增預(yù)案預(yù)計(jì)規(guī)模。2020年3月30日，公司發(fā)布公告，擬在全資子公司睢縣公司實(shí)施擴(kuò)建6600噸/年特種酵母技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2021年3月完成技改擴(kuò)建，正式投入運(yùn)行;2021年6月25日，公司公告稱睢縣公司擬在實(shí)施6600噸發(fā)酵產(chǎn)能項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，通過新增發(fā)酵罐繼續(xù)提升4500噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2021年10月完成達(dá)產(chǎn);2020年5月18日和9月27日，公司公告稱擬設(shè)立普洱公司（公司出資比例為94%），并實(shí)施年產(chǎn)2.5萬噸酵母制品綠色制造項(xiàng)目（即上述定增項(xiàng)目二），預(yù)計(jì)2022年6月項(xiàng)目投產(chǎn)試運(yùn)行;2020年11月6日，公司公告稱擬在宜昌投資酵母綠色生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（即上述定增項(xiàng)目一），實(shí)施主體為全資子公司宜昌公司，項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)3.5萬噸酵母及酵母抽提物類產(chǎn)品等，預(yù)計(jì)2022年8月建成投產(chǎn)，2023年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能;2021年3月4日，公司公告擬在全資子公司濱州公司投資年產(chǎn)1.1萬噸高核酸酵母制品綠色制造項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2022年2月建成投產(chǎn);2021年3月25日公司發(fā)布公告，濱州公司擬實(shí)施建設(shè)年產(chǎn)5000噸酵母抽提物綠色制造項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2022年2月建成投產(chǎn);2021年5月21日，公司公告稱擬在濱州公司新建年產(chǎn)2萬噸酵母培養(yǎng)物綠色制造的產(chǎn)能設(shè)施，預(yù)計(jì)2022年3月建成投產(chǎn);2021年7月22日公司發(fā)布公告稱，擬與山東魯發(fā)控股有限公司設(shè)立安琪酵母（濟(jì)寧）有限公司（公司出資比例60%），擬收購山東圣琪生物有限公司酵母制品生產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)，實(shí)施技改升級(jí)，該公司目前建有年產(chǎn)1.5萬噸酵母制品生產(chǎn)設(shè)施，當(dāng)前實(shí)際年產(chǎn)3000噸干酵母、6000噸酵母抽提物。