陳涵 謝家智

摘? ?要：在經(jīng)濟(jì)全球化的數(shù)字信息時(shí)代，企業(yè)間競爭已經(jīng)上升為供應(yīng)鏈間的競爭，甚至上升為產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的競爭。供應(yīng)鏈金融作為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)載體的地位顯著，主要特點(diǎn)包括不同垂直領(lǐng)域供應(yīng)鏈金融服務(wù)場景的資產(chǎn)專用性強(qiáng)，授信主體以長尾中小企業(yè)為主，其存在服務(wù)模式單一、信息割據(jù)、信用評(píng)估體系薄弱等問題。本文基于交易成本理論的視角，利用信托的模式靈活、風(fēng)險(xiǎn)隔離、權(quán)利重構(gòu)等制度優(yōu)勢，賦能供應(yīng)鏈金融，構(gòu)建垂直領(lǐng)域的供應(yīng)鏈信托平臺(tái)，打通產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的任督二脈。

關(guān)鍵詞：信托;供應(yīng)鏈金融;供應(yīng)鏈;交易成本

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2021.06.004

中圖分類號(hào)：F832.49文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ?文章編號(hào)：1003-9031（2021）06-0040-09

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、信息網(wǎng)絡(luò)化、分工專業(yè)化以及消費(fèi)者需求多樣化，社會(huì)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的要求越來越高，交貨周期的要求越來越短，企業(yè)間競爭已經(jīng)上升為供應(yīng)鏈之間的競爭，甚至上升為產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的競爭。特別是2020年全球爆發(fā)的新冠疫情，讓全球供應(yīng)鏈遭受巨大壓力，如何穩(wěn)定以國內(nèi)供應(yīng)鏈為主體，加快形成國內(nèi)國際雙循環(huán)的新發(fā)展格局，成為社會(huì)各界重點(diǎn)關(guān)注的問題。

國務(wù)院在2017年首次就供應(yīng)鏈的發(fā)展出臺(tái)指導(dǎo)意見，定義供應(yīng)鏈為“通過資源整合和流程優(yōu)化，加強(qiáng)從生產(chǎn)到消費(fèi)等各環(huán)節(jié)的有效對(duì)接，提高產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，降低企業(yè)經(jīng)營和交易成本，促進(jìn)供需精準(zhǔn)匹配，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”①。作為服務(wù)供應(yīng)鏈的金融，銀保監(jiān)會(huì)2019年對(duì)供應(yīng)鏈金融作了描述“依托供應(yīng)鏈核心企業(yè)，基于核心企業(yè)與上下游企業(yè)之間真實(shí)交易背景，整合物流、資金流、信息流等信息，為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供融資、結(jié)算、現(xiàn)金管理等一攬子綜合金融服務(wù)”②。供應(yīng)鏈金融對(duì)應(yīng)的場景涉及生產(chǎn)、加工、銷售、消費(fèi)等多個(gè)環(huán)節(jié)，服務(wù)對(duì)象包括生產(chǎn)商、物流商、批發(fā)商、零售商、終端消費(fèi)者等，中小企業(yè)是重要主體，而中小企業(yè)融資難、融資貴是世界性難題，供應(yīng)鏈金融服務(wù)于整個(gè)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?，為中小企業(yè)發(fā)揮著資金融通的作用，并非針對(duì)單個(gè)企業(yè)，而是通過產(chǎn)業(yè)鏈整體作為切入點(diǎn)，提供系統(tǒng)的金融解決方案，破解中小企業(yè)融資難題，是深化我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一大舉措③。

信托作為金融的一種業(yè)態(tài)，供應(yīng)鏈屬于生態(tài)，信托與供應(yīng)鏈的結(jié)合屬于業(yè)態(tài)和生態(tài)的融合，業(yè)態(tài)服務(wù)于生態(tài)。國內(nèi)研究信托應(yīng)用于供應(yīng)鏈金融的文章較少，理論體系支撐薄弱，大多僅在討論供應(yīng)鏈金融采用信托模式的可行性。本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)在于，基于交易成本理論分析供應(yīng)鏈金融產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)，結(jié)合供應(yīng)鏈金融的特性和存在的問題，利用信托制度優(yōu)勢賦能，降低交易成本，提高效率。

二、供應(yīng)鏈金融的理論基礎(chǔ)

供應(yīng)鏈的底層邏輯是專業(yè)分工，本質(zhì)是流通，包括產(chǎn)品流、服務(wù)流、信息流、資金流、票據(jù)流等，其發(fā)展歷程伴隨著流通的萌芽、成長和成熟階段。在萌芽階段，社會(huì)分工雖提高了分工者的勞動(dòng)效率，但處于萌芽狀態(tài)的社會(huì)分工只能屈從于自然分工，流通對(duì)社會(huì)生產(chǎn)體系的整體作用不大;在成長階段，流通與各生產(chǎn)部門分離孕育著流通對(duì)社會(huì)生產(chǎn)體系反作用的萌芽;在成熟階段，流通不再表現(xiàn)為各生產(chǎn)部門之間交換多余產(chǎn)品的活動(dòng)，而表現(xiàn)為生產(chǎn)的前提和要素，生產(chǎn)已建立在流通的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)中每一個(gè)要素都從屬于交換，流通成為與生產(chǎn)同等重要的并行過程，對(duì)生產(chǎn)起著積極的調(diào)節(jié)作用并能降低交易成本。憑借價(jià)格機(jī)制和競爭機(jī)制等作用，流通不僅維持社會(huì)生產(chǎn)體系中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的平衡，而且在資源配置中促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及供應(yīng)鏈的更新?lián)Q代，推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)達(dá)到新的高度。供應(yīng)鏈金融是介入到產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈中生產(chǎn)和交易等環(huán)節(jié)，結(jié)合具體交易場景提供資金融通等服務(wù)的制度安排，作為供應(yīng)鏈上資金流通的主要服務(wù)方式，通過減少不確定性、外部性內(nèi)在化、緩解信息不對(duì)稱等降低交易成本，提高資源配置效率。

Williamson（1985）認(rèn)為交易影響成本的因素包括資產(chǎn)專用性、交易的不確定性和交易頻率。交易成本理論是研究企業(yè)邊界決策最重要的理論，可以作為制度安排優(yōu)劣的指導(dǎo)。供應(yīng)鏈可以看成是介于市場和企業(yè)之間的中間性組織，是企業(yè)邊界的外延;供應(yīng)鏈金融制度區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)金融制度，是以供應(yīng)鏈作為整體與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金融通的制度安排。從金融機(jī)構(gòu)來看，交易成本主要包括信息搜尋成本、決策成本、契約訂立成本、監(jiān)督成本、違約成本等，供應(yīng)鏈通過交易契約形成鏈上的利益主體，建立戰(zhàn)略協(xié)同的信任關(guān)系，在一定程度上緩解信息不對(duì)稱，降低金融機(jī)構(gòu)的決策成本和監(jiān)督成本;從融資主體來看，交易成本主要是融資成本，其本質(zhì)是金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。供應(yīng)鏈金融圍繞核心企業(yè)，利用鏈條空間上的多維度信息進(jìn)行綜合判斷，面向供應(yīng)鏈上的企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)性金融安排，將企業(yè)個(gè)體的不可控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為供應(yīng)鏈整體相對(duì)可控風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了融資成本。

一是減少不確定性。交易活動(dòng)面臨復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，充滿著不確定性，增加了單個(gè)企業(yè)在交易環(huán)節(jié)中的信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于中小企業(yè)的信用意識(shí)薄弱和有限理性，其投機(jī)主義容易增加交易環(huán)節(jié)的不確定性。供應(yīng)鏈通過交易地點(diǎn)、交易媒介、交易行為和交易方式等的制度安排，增加了交易主體彼此間的信任，減少了交易的不確定性，降低了市場的搜尋成本和訂約成本等。而供應(yīng)鏈金融依托確定的交易場景、確定的應(yīng)收賬款標(biāo)的、確定的核心企業(yè)信用，弱化單個(gè)企業(yè)的資信，將單個(gè)中小企業(yè)和供應(yīng)鏈整體進(jìn)行捆綁，鎖定核心企業(yè)為債務(wù)人的應(yīng)收賬款等作為還款來源，降低了因不確定性導(dǎo)致單個(gè)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

二是外部性內(nèi)在化。由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的社會(huì)化屬性，經(jīng)濟(jì)主體的行為影響到其他主體但沒有得到相應(yīng)的補(bǔ)償或激勵(lì)，出現(xiàn)外部性問題。產(chǎn)生外部性的主要原因是產(chǎn)權(quán)界定不清晰，缺乏產(chǎn)權(quán)制度的有效保護(hù)。通過產(chǎn)權(quán)談判和界定實(shí)現(xiàn)外部性問題內(nèi)在化，通過利益機(jī)制和合作機(jī)制等的激勵(lì)提高經(jīng)濟(jì)主體的努力程度，利用產(chǎn)權(quán)配置性功能使受益或受損的效應(yīng)內(nèi)在化，降低交易成本。產(chǎn)權(quán)制度的特征在于市場主體的“分”，明確不同產(chǎn)權(quán)主體之間受益或者受損的邊界，帶來了外部性內(nèi)在化的激勵(lì)。供應(yīng)鏈?zhǔn)墙橛谑袌龊推髽I(yè)的資源配置機(jī)制，在于垂直領(lǐng)域企業(yè)的“合”，通過交易契約形成鏈上的利益主體，構(gòu)建戰(zhàn)略合作關(guān)系，促進(jìn)上下游企業(yè)的有序交易，降低期間費(fèi)用率，提高企業(yè)的績效。中小企業(yè)融資難、融資貴、自有資金瓶頸，影響供應(yīng)鏈效率，產(chǎn)生了外部性問題，供應(yīng)鏈金融將核心企業(yè)信用和中小企業(yè)的信用在供應(yīng)鏈上進(jìn)行捆綁，實(shí)現(xiàn)外部性內(nèi)部化，鏈條上交易摩擦的減少，降低了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，并通過資金流的優(yōu)化，降低財(cái)務(wù)成本，提高整個(gè)鏈條在市場的競爭力，滿足供應(yīng)鏈中核心企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)供應(yīng)鏈管理的需求。Lekkakos & Serrano（2016）通過反向保理模式分析供應(yīng)鏈金融從內(nèi)部釋放潛在資金，協(xié)助中小供應(yīng)商以更優(yōu)的利率獲得外部融資，提高了供應(yīng)鏈整體運(yùn)營績效，外部性內(nèi)在化的結(jié)果，降低了交易成本。

三是緩解信息不對(duì)稱。供應(yīng)鏈金融通過非正式的制度安排緩解信息不對(duì)稱，因?yàn)槠洚a(chǎn)品流、物流、資金流、票據(jù)流等共同存在，多個(gè)數(shù)據(jù)流信息進(jìn)行交叉檢驗(yàn)。金融機(jī)構(gòu)通過網(wǎng)絡(luò)性交叉信息和重復(fù)契約積累的信譽(yù)來增加信息透明度，上下游企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都緊密聯(lián)系，交易環(huán)節(jié)形成閉環(huán)。與企業(yè)金融的被動(dòng)要求信息披露不同，供應(yīng)鏈上交易環(huán)節(jié)呈現(xiàn)了主動(dòng)性的信息披露，緩解信息不對(duì)稱。

供應(yīng)鏈上的主體長期交易相當(dāng)于動(dòng)態(tài)重復(fù)博弈，通過鏈條交易關(guān)系進(jìn)行信用綁定，如果有企業(yè)因?yàn)橥稒C(jī)主義或道德風(fēng)險(xiǎn)而違反契約精神損害鏈上其他企業(yè)的聲譽(yù)，則可能會(huì)被剔除契約關(guān)系，因此理性的主體為維持長期穩(wěn)定的交易關(guān)系，會(huì)避免這種投機(jī)行為，降低金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本。供應(yīng)鏈上交易主體間通過長期交易契約關(guān)系增加信任度，良好的信譽(yù)記錄和長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)交易記錄更容易獲得金融機(jī)構(gòu)融資。從金融機(jī)構(gòu)來看，履行契約的聲譽(yù)成為信息不對(duì)稱問題的自動(dòng)約束和消除裝置，重復(fù)可循環(huán)的契約關(guān)系減少信息搜集成本和監(jiān)管成本，有效降低信息不對(duì)稱。

四是提高資源配置效率。在供應(yīng)鏈中，核心企業(yè)因其壟斷和強(qiáng)勢的地位，在價(jià)格、賬期、交付標(biāo)準(zhǔn)等條件上苛刻要求上下游企業(yè)。這些上下游企業(yè)大部分是中小企業(yè)，由于融資難、融資貴等問題突出，容易導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш?。供?yīng)鏈金融以核心企業(yè)從點(diǎn)到面為供應(yīng)鏈整體提供金融支持，實(shí)現(xiàn)資金流的整體效率和競爭力的提升，借助交易場景和核心企業(yè)的信用，將金融機(jī)構(gòu)的投融資資金精準(zhǔn)灌溉相對(duì)弱勢的中小企業(yè)，解決其融資難、融資貴和供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш獾葐栴};借助金融機(jī)構(gòu)信用賦能上下游企業(yè)的購銷行為，增強(qiáng)中小企業(yè)的商業(yè)信用和議價(jià)能力，進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)與核心企業(yè)建立長期契約關(guān)系，形成良性循環(huán)。從企業(yè)角度來看，Hofmann & Kotzab（2011）提出供應(yīng)鏈金融作為協(xié)同營運(yùn)資金管理方法，優(yōu)化鏈上不同企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流，即延長加權(quán)平均資本成本低的公司的現(xiàn)金回收周期，縮短融資成本高的公司的現(xiàn)金回收周期，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈上整體金融資源的優(yōu)化配置;從產(chǎn)業(yè)角度來看，供應(yīng)鏈金融立足于產(chǎn)業(yè)，通過金融服務(wù)優(yōu)化和夯實(shí)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈，依托產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈運(yùn)營，產(chǎn)生金融增值，促進(jìn)各主體良性互動(dòng)，提高資源配置效率。

三、信托制度在供應(yīng)鏈金融的應(yīng)用

我國目前的供應(yīng)鏈金融存在形聚神散、服務(wù)模式單一、信息割據(jù)、信用評(píng)估體系薄弱等問題，供應(yīng)鏈若通過信托結(jié)構(gòu)及契約的安排，使供應(yīng)鏈上企業(yè)形成契約整體，增加彼此間的粘性，依托核心企業(yè)，建立上下游企業(yè)信用鏈和數(shù)據(jù)倉庫，有效結(jié)合供應(yīng)鏈金融的特性，可以減少不確定性、外部性內(nèi)在化、緩解信息不對(duì)稱，降低交易成本，達(dá)到提升供應(yīng)鏈整體價(jià)值的目標(biāo)。

（一）供應(yīng)鏈金融的特性

1.不同垂直領(lǐng)域供應(yīng)鏈金融服務(wù)場景的資產(chǎn)專用性強(qiáng)

不同垂直領(lǐng)域供應(yīng)鏈的資產(chǎn)專用性強(qiáng)，有些重資產(chǎn)，有些重技術(shù)，有些重人力，在流通產(chǎn)品、交付方式、結(jié)算方式等差異巨大，需要針對(duì)行業(yè)特性設(shè)計(jì)金融解決方案。目前由于我國投融資渠道以銀行為主，融資模式單一，導(dǎo)致供應(yīng)鏈金融無法深度介入供應(yīng)鏈的垂直領(lǐng)域，提供的金融服務(wù)針對(duì)性弱，局限性大，效率低下，甚至由于無法達(dá)到銀行融資標(biāo)準(zhǔn)就喪失金融服務(wù)的資格。利用信托模式多樣性的制度優(yōu)勢，根據(jù)行業(yè)成熟度和不同垂直領(lǐng)域供應(yīng)鏈，針對(duì)行業(yè)特性和資產(chǎn)專用性，提供各種不同類型的信托服務(wù)方案。

2.不同交易環(huán)節(jié)投融資的對(duì)接方式動(dòng)態(tài)變化

供應(yīng)鏈交易環(huán)節(jié)多，主要分為產(chǎn)品設(shè)計(jì)、原料采購、生產(chǎn)制造、倉儲(chǔ)運(yùn)輸、訂單處理、批發(fā)經(jīng)營、終端零售。不同的交易主體處于不同環(huán)節(jié)，擁有的資產(chǎn)類別各不相同，包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、存貨、預(yù)付賬款等。不同的交易環(huán)節(jié)、不同的交易主體、不同的資產(chǎn)類別，投融資對(duì)接方式會(huì)發(fā)生動(dòng)態(tài)變化。信托可以利用業(yè)務(wù)模式靈活多樣的制度安排，針對(duì)不同的交易階段或不同的交易主體或不同的資產(chǎn)類別，根據(jù)投融資效率的要求，靈活設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，提供定制化的信托投融資服務(wù)。

3.金融機(jī)構(gòu)的授信主體以長尾中小企業(yè)為主

供應(yīng)鏈主要涉及長尾中小企業(yè)，其交易頻率高，其交易金額零散，信息割據(jù)嚴(yán)重，沒有統(tǒng)一的數(shù)據(jù)收集渠道，無法達(dá)到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)授信的準(zhǔn)入要求。供應(yīng)鏈金融結(jié)合交易場景并借助核心企業(yè)的信用，從融資主體來看，授信主體信用基礎(chǔ)從企業(yè)個(gè)體轉(zhuǎn)移為供應(yīng)鏈整體，投融資需求相對(duì)單個(gè)個(gè)體更容易得到滿足;從金融機(jī)構(gòu)來看，對(duì)比企業(yè)金融，供應(yīng)鏈金融降低了不確定性，使外部性內(nèi)在化，但供應(yīng)鏈金融屬于非正式制度，通過信托契約進(jìn)行一定的制度約束，達(dá)成上下游契約，通過交易場景獲取多維度的動(dòng)態(tài)交易數(shù)據(jù)，形成供應(yīng)鏈的交易信息集和數(shù)據(jù)庫，降低金融機(jī)構(gòu)的信息搜集成本、監(jiān)督成本、違約成本等。

（二）信托制度在供應(yīng)鏈金融中的應(yīng)用

目前越來越多的金融機(jī)構(gòu)參與供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，特別是銀行和取得第三方支付牌照或小額貸款牌照的非銀行金融機(jī)構(gòu)，由于這些機(jī)構(gòu)可以利用的金融工具僅限于貸款業(yè)務(wù)和支付結(jié)算，金融服務(wù)內(nèi)容單一。信托作為金融百貨公司其渠道優(yōu)勢及橫跨實(shí)業(yè)市場、同業(yè)市場、資本市場的制度優(yōu)勢，可建立供應(yīng)鏈的金融服務(wù)平臺(tái)，并作為產(chǎn)品設(shè)計(jì)者、場景數(shù)據(jù)管理者和風(fēng)險(xiǎn)管理者，賦能供應(yīng)鏈金融。

1.利用信托業(yè)務(wù)模式的靈活性與不同垂直領(lǐng)域和不同交易場景精準(zhǔn)匹配

不同供應(yīng)鏈中交易場景眾多，中小企業(yè)主體多，不同垂直領(lǐng)域供應(yīng)鏈的資產(chǎn)專用性強(qiáng)，專業(yè)度高，信托公司重點(diǎn)匹配行業(yè)的成熟度以及投融資的時(shí)間效率，針對(duì)不同垂直領(lǐng)域的供應(yīng)鏈和不同的交易場景設(shè)計(jì)不同的信托模式，利用信托業(yè)務(wù)的靈活性，通過信托多工具的功能優(yōu)勢為供應(yīng)鏈上各企業(yè)提供個(gè)性化的綜合金融服務(wù)，綜合運(yùn)用債權(quán)、股權(quán)以及股債聯(lián)動(dòng)混合產(chǎn)品賦能供應(yīng)鏈金融。

信托貸款：信托公司可以直接給核心企業(yè)發(fā)放信托貸款，用于采購上游企業(yè)的材料;也可以基于核心企業(yè)的信用，給上游企業(yè)發(fā)放信托貸款，并以其對(duì)核心企業(yè)的應(yīng)收賬款等收益權(quán)作為還款來源。此類型是信托公司支持供應(yīng)鏈企業(yè)的傳統(tǒng)模式，主要適用于行業(yè)成熟度高、投融資效率要求比較高的場景。

信托投資：信托公司與選定的企業(yè)商定投資比例、股權(quán)價(jià)值、表決事項(xiàng)等，以募集的信托資金進(jìn)行股權(quán)投資，信托公司代表委托人履行股東義務(wù)。此類型的信托計(jì)劃主要適用于供應(yīng)鏈上成長性好、有核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)、與核心企業(yè)有長期穩(wěn)定交易契約的企業(yè)。對(duì)于中小企業(yè)來說，這種信托融資模式屬于直接融資，有信托投資為背書，更便捷地取得銀行融資。由于涉及股權(quán)投資，此類型信托主要適用于行業(yè)成熟度高、投融資效率要求不高的場景。

資產(chǎn)證券化或資產(chǎn)支持票據(jù)：借鑒房地產(chǎn)信托基金REITS或中小企業(yè)集合票據(jù)的操作模式，將供應(yīng)鏈上中小企業(yè)符合一定條件的應(yīng)收賬款資產(chǎn)進(jìn)行捆綁作為標(biāo)的，建立資產(chǎn)池，以打包形式成立財(cái)產(chǎn)信托，信托公司將其設(shè)計(jì)為信托受益權(quán)憑證在交易所市場或銀行間債券市場發(fā)行ABS或ABN進(jìn)行融資。由于公開市場發(fā)行ABS或ABN需要有關(guān)部門審批，此類型信托主要適用于行業(yè)成熟度高、投融資要求效率不高的場景。

供應(yīng)鏈互助信托基金：我國行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)量龐大，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)治理體系中的作用日趨重要①。2019年6月數(shù)量達(dá)到8萬家，基本覆蓋國民經(jīng)濟(jì)各門類和各層次行業(yè)協(xié)會(huì)作為所屬行業(yè)經(jīng)營者集體利益的代表，執(zhí)行監(jiān)督職能，作為政府和企業(yè)之間溝通的橋梁，協(xié)調(diào)并規(guī)范該行業(yè)企業(yè)之間的經(jīng)營行為，大部分行業(yè)協(xié)會(huì)收取相應(yīng)的會(huì)費(fèi)，但資金管理水平參差不齊，存在會(huì)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)偏高、收費(fèi)與服務(wù)不匹配等亂象②。行業(yè)協(xié)會(huì)可以根據(jù)行業(yè)供應(yīng)鏈的具體特點(diǎn)，引導(dǎo)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)聯(lián)合設(shè)立產(chǎn)業(yè)鏈互助信托基金，規(guī)范會(huì)費(fèi)的使用，由專業(yè)的信托公司進(jìn)行管理，集小成多，集中解決行業(yè)供應(yīng)鏈上的融資痛點(diǎn)。此類型信托主要適用資產(chǎn)專用性強(qiáng)的垂直領(lǐng)域、行業(yè)成熟度不高的供應(yīng)鏈場景。

本文結(jié)合供應(yīng)鏈金融的特性，針對(duì)不同垂直領(lǐng)域和不同的交易環(huán)節(jié)，提出基于行業(yè)成熟度和投融資效率的信托模式介入供應(yīng)鏈金融的矩陣（見圖1），利用信托業(yè)務(wù)模式的靈活多樣性與不同垂直領(lǐng)域和不同交易環(huán)節(jié)進(jìn)行精準(zhǔn)匹配。

2.以信托契約整合供應(yīng)鏈，緩解因不確定性和信息不對(duì)稱產(chǎn)生的交易成本

大部分供應(yīng)鏈有集中采購模式，上游中小供應(yīng)商為了達(dá)到核心企業(yè)的集采需求，需要抱團(tuán)進(jìn)行聯(lián)合申請(qǐng)，通過信托契約整合供應(yīng)鏈，把長尾的中小供應(yīng)商聚集起來，形成規(guī)模效應(yīng)，結(jié)合信托公司的專業(yè)管理能力，提高中小供應(yīng)商的議價(jià)能力，減少了中小供應(yīng)商的談判成本，降低了整體的交易成本。通過信托契約打造虛擬產(chǎn)業(yè)集群，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)模塊化、交易結(jié)構(gòu)流程化、交易關(guān)系穩(wěn)定化、交易信息透明化，形成業(yè)務(wù)閉環(huán)，強(qiáng)化供應(yīng)鏈的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和金融創(chuàng)新的循環(huán)迭代，最終形成產(chǎn)融生態(tài)圈，降低因不確定性和信息不對(duì)稱產(chǎn)生的交易成本。

很多行業(yè)協(xié)會(huì)通過制定行業(yè)規(guī)則和各種標(biāo)準(zhǔn)，起到規(guī)范行業(yè)的效果，通過納入相對(duì)完善的信托法律制度環(huán)境，營造公平公正和透明的供應(yīng)鏈金融環(huán)境。引入信托公司和行業(yè)協(xié)會(huì)搭配作為管理者，整合供應(yīng)鏈上有意向的中小企業(yè)達(dá)成信托契約，從信息收集、存儲(chǔ)、運(yùn)用等環(huán)節(jié)加強(qiáng)流程管理，捆綁成真正的利益鏈條，消除形聚神散的弊病，整合垂直領(lǐng)域的供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)，建立相對(duì)完備的垂直供應(yīng)鏈的行業(yè)信用體系。

3.信托具有權(quán)利轉(zhuǎn)換和重構(gòu)的制度功能，優(yōu)化配置供應(yīng)鏈要素資源

委托人交付自有財(cái)產(chǎn)設(shè)立信托后，信托公司成為財(cái)產(chǎn)的名義所有人，委托人享有的管理、運(yùn)用和處分財(cái)產(chǎn)的權(quán)利隨著交付給信托公司，委托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)則轉(zhuǎn)換為受益人享有的信托受益權(quán)。供應(yīng)鏈信托平臺(tái)中，委托人以財(cái)產(chǎn)設(shè)立信托后，其財(cái)產(chǎn)對(duì)應(yīng)著信托受益權(quán)，信托受益權(quán)對(duì)應(yīng)的是供應(yīng)鏈資產(chǎn)。信托權(quán)利轉(zhuǎn)換的制度功能可以使供應(yīng)鏈上資產(chǎn)盤活，以應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等作為信托財(cái)產(chǎn)標(biāo)的轉(zhuǎn)換為信托受益權(quán)進(jìn)行流轉(zhuǎn)。信托權(quán)利重構(gòu)的制度功能與供應(yīng)鏈中產(chǎn)品、資金、票據(jù)、信息等要素流通具有天然相容性，體現(xiàn)在時(shí)空的轉(zhuǎn)換上，通過時(shí)間和空間轉(zhuǎn)換的方式促進(jìn)各要素間相互轉(zhuǎn)化和流通，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的金融需求。時(shí)間的轉(zhuǎn)換體現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)購銷交易業(yè)務(wù)應(yīng)收款項(xiàng)等收益權(quán)提前變現(xiàn);空間的轉(zhuǎn)換即表現(xiàn)在財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移上，將應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等供應(yīng)鏈資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為信托受益權(quán)，完成財(cái)產(chǎn)在空間上的轉(zhuǎn)換。信托的權(quán)利轉(zhuǎn)換和重構(gòu)的制度功能，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈上要素資源的優(yōu)化配置，提高融資效率。

（三）垂直領(lǐng)域的供應(yīng)鏈信托平臺(tái)：信托公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向之一

1.信托公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

我國信托公司業(yè)務(wù)從銀信通道業(yè)務(wù)到房地產(chǎn)基建業(yè)務(wù)，按照政策引導(dǎo)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求，業(yè)務(wù)不斷轉(zhuǎn)型，但信托行業(yè)正陷入“縮表格局延續(xù)+風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)項(xiàng)目與規(guī)模逐步暴露+不良率不斷攀升”的轉(zhuǎn)型困境①，信托服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最好的方式是和產(chǎn)業(yè)結(jié)合，利用股東優(yōu)勢或行業(yè)深耕的優(yōu)勢，尋找自身擅長的垂直領(lǐng)域，積累行業(yè)大數(shù)據(jù)，構(gòu)建專注于該垂直領(lǐng)域供應(yīng)鏈的信用體系。

目前不少信托公司在積極布局供應(yīng)鏈金融。中糧信托在2019年報(bào)告中提到農(nóng)業(yè)金融作為特色化戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，依托中糧集團(tuán)，打造農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈金融、農(nóng)地金融等特色業(yè)務(wù)模式;華寶信托按照寶武鋼鐵集團(tuán)的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)布局，全力建立多維度、強(qiáng)有力的產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展體系和鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈;中航信托持續(xù)推動(dòng)通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展，建設(shè)通用航空產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展平臺(tái)，致力于成為促進(jìn)通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展的項(xiàng)目孵化器、產(chǎn)融助推器和資源聚合器;英大信托堅(jiān)持“產(chǎn)融結(jié)合，以融促產(chǎn)”的戰(zhàn)略導(dǎo)向，提升在電力供應(yīng)鏈、清潔能源領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢，打造電力行業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合典范和信托行業(yè)的專業(yè)化發(fā)展標(biāo)桿。

2.垂直領(lǐng)域的供應(yīng)鏈信托平臺(tái)

筆者根據(jù)多年的信托從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和目前供應(yīng)鏈金融發(fā)展的現(xiàn)狀，設(shè)計(jì)了供應(yīng)鏈信托平臺(tái)（見圖2）。以核心企業(yè)的應(yīng)收賬款或應(yīng)收票據(jù)作為信托標(biāo)的形成的信托受益權(quán)為載體，將核心企業(yè)信用沿著供應(yīng)鏈傳導(dǎo)到各級(jí)供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)中小供應(yīng)商在持有期間憑借信托受益權(quán)憑證自由流轉(zhuǎn)。供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)積極利用與核心企業(yè)、上下游企業(yè)建立的貿(mào)易關(guān)系，借助供應(yīng)鏈信托平臺(tái)，拓寬自身融資渠道;信托平臺(tái)通過對(duì)交易、物流、征信等信息整合，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈上的信息透明化、數(shù)據(jù)化和可追溯化。

3.供應(yīng)鏈信托平臺(tái)參與各方的優(yōu)勢

從核心企業(yè)來看，延長了貿(mào)易賬期，改善現(xiàn)金流，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表;通過核心企業(yè)自身信用的層層傳遞流轉(zhuǎn)，降低供應(yīng)鏈末端供應(yīng)商的融資成本，進(jìn)一步降低總體采購成本;通過信托平臺(tái)的信息穿透，明確供應(yīng)鏈條上不同層級(jí)的供應(yīng)商畫像，改善并優(yōu)化供應(yīng)商的關(guān)系管理，借助信托平臺(tái)低成本地實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新。

從長尾供應(yīng)商來看，借助核心企業(yè)信用解決融資難問題和在傳統(tǒng)金融模式下無抵押物的問題;隨著信托受益權(quán)憑證在供應(yīng)鏈條上的拆分傳遞，降低融資變現(xiàn)成本，解決融資貴問題;優(yōu)化融資環(huán)境，增加融資渠道和債權(quán)變現(xiàn)渠道，提高資金周轉(zhuǎn)與運(yùn)營效率。

從信托公司來看，供應(yīng)鏈信托平臺(tái)實(shí)行線上的全流程操作，不受地域影響，通過貿(mào)易往來的閉環(huán)業(yè)務(wù)，線上資料的搜集確認(rèn)和信息數(shù)據(jù)的整合比對(duì)，減少信息不對(duì)稱，并利用金融科技作為信托平臺(tái)的輔助手段，降低信息搜尋成本、決策成本、監(jiān)督成本等。

四、結(jié)語

本文基于交易成本理論分析供應(yīng)鏈和供應(yīng)鏈金融產(chǎn)生的基礎(chǔ)，結(jié)合信托制度的優(yōu)勢，探索各種信托介入供應(yīng)鏈金融的模式，搭建供應(yīng)鏈信托平臺(tái)，賦能供應(yīng)鏈金融，提升我國供應(yīng)鏈現(xiàn)代化水平。信托作為供應(yīng)鏈金融的一種服務(wù)業(yè)態(tài)，從供應(yīng)鏈整體出發(fā)，整合物流、資金流、票據(jù)流、信息流等信息，構(gòu)建核心企業(yè)與供應(yīng)鏈上下游企業(yè)一體化的金融供給體系和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，提供系統(tǒng)性的信托服務(wù)方案，快速響應(yīng)供應(yīng)鏈上企業(yè)的投融資、交易結(jié)算等金融需求，降低交易成本，提升供應(yīng)鏈的整體價(jià)值。

（責(zé)任編輯：夏凡）

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