王健輝

教培行業(yè)的調(diào)控，使得悲觀情緒迅速傳導(dǎo)整個(gè)A股市場(chǎng)，計(jì)算機(jī)板塊也未能幸免。數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)計(jì)算機(jī)指數(shù)本周跌幅達(dá)6.07%，其中，外資最為看重的啟明星辰和廣聯(lián)達(dá)（這兩家公司近來(lái)一直排在外資持股占流通市值比例前十公司里）也均以下跌收?qǐng)觥?/p>

但在筆者看來(lái)，在最近幾年的結(jié)構(gòu)市中，計(jì)算機(jī)板塊部分個(gè)股已經(jīng)調(diào)整到20-30倍的估值水平，這個(gè)水平完全不能反映其科技含量。筆者以為，科創(chuàng)板開(kāi)板的2019年是A股市場(chǎng)“科技?！钡钠瘘c(diǎn)，未來(lái)不排除10倍科技股的出現(xiàn)，這其中云計(jì)算的機(jī)會(huì)值得把握。

外資風(fēng)格切換計(jì)算機(jī)板塊出現(xiàn)“價(jià)值洼地”

投資就是買確定性，外資更是如此，外資對(duì)A股市場(chǎng)科技股的關(guān)注，背后是估值方面的此消彼長(zhǎng)。中國(guó)最大的確定性之一是人口紅利，那么消費(fèi)股就是外資的首選，其中有業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股會(huì)是外資第一選擇。事實(shí)上，從2018年開(kāi)始，消費(fèi)股整體漲到了今年，這種連漲幾年的情況在A股歷史上是前所未有的，改變了“牛短熊長(zhǎng)”的規(guī)律。不過(guò)，在看到消費(fèi)股成長(zhǎng)確定性的同時(shí)，大漲的情況降低了消費(fèi)股的投資回報(bào)率，動(dòng)輒上百倍PE的消費(fèi)股有很多。在比價(jià)之下，科技股的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)了，比如在消費(fèi)股大漲過(guò)程中，計(jì)算機(jī)板塊的部分個(gè)股持續(xù)調(diào)整，甚至已經(jīng)調(diào)整到20、30倍的估值水平，而這明顯是與其科技含量所不匹配的，那么這個(gè)板塊投資的確定性就得到凸顯。

外資看到了A股市場(chǎng)部分科技股的估值優(yōu)勢(shì)，更看到了這些個(gè)股的成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。尤其是云計(jì)算等高增長(zhǎng)賽道，其中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股估值達(dá)到100倍甚至200倍，市場(chǎng)對(duì)他們是認(rèn)可的。

筆者以為，自2019年6月13日科創(chuàng)板正式開(kāi)板后，A股科技股牛市的起點(diǎn)就確立了。因?yàn)樽源酥罂萍脊呻m然有階段性的調(diào)整，但一直很受資金青睞。筆者認(rèn)為，隨著科技股逐步成長(zhǎng)以及格局的清晰，其未來(lái)的成長(zhǎng)空間可能更大，甚至不排除出現(xiàn)10倍牛股，畢竟現(xiàn)在有一些科技股的走勢(shì)已經(jīng)較為契合了。需要注意的是，這并不是單純由外資主導(dǎo)的，更多是由于A股市場(chǎng)自身的吸引力或者特色，尤其是高層提出打造中國(guó)特色資本市場(chǎng)后，打開(kāi)了科技股的天花板。

雖然從估值來(lái)看，計(jì)算機(jī)（申萬(wàn)）7月22日整體的市盈率為56.88倍，要明顯高于其歷史均值50.34倍，而且凈利潤(rùn)同比在下滑。但計(jì)算機(jī)板塊整體估值并不高，形成這種現(xiàn)象的主要原因來(lái)自部分過(guò)度高估的個(gè)股。比如在計(jì)算機(jī)板塊的細(xì)分領(lǐng)域云計(jì)算，百倍估值個(gè)股很多，但對(duì)比來(lái)看，在網(wǎng)絡(luò)安全、醫(yī)療信息化等細(xì)分領(lǐng)域，有很多20倍或者30倍的個(gè)股。

網(wǎng)絡(luò)安全空間和成長(zhǎng)性良好云安全等增速有望維持在40%

但需要注意的是，網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了“鯰魚(yú)效應(yīng)”，包括奇安信等在內(nèi)的一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手陸續(xù)出現(xiàn)，使得整個(gè)領(lǐng)域的邏輯發(fā)生了巨大變化，從而會(huì)對(duì)老牌公司如啟明星辰造成一定影響。這主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)，一是奇安信上市后對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)的占有率形成擠壓;二是奇安信為了獲得市場(chǎng)占有率必然會(huì)采取一定程度的價(jià)格戰(zhàn)。所以我們可以看到，自奇安信上市后，傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)安全公司的走勢(shì)并不是特別好。此外，網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)公允的市場(chǎng)，不存在壟斷的說(shuō)法。比如奇安信可以做的產(chǎn)品，啟明星辰、三六零等也可以做，這就導(dǎo)致整個(gè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壁壘是打折扣的。所以，領(lǐng)域內(nèi)公司的估值不會(huì)像云計(jì)算那樣被給予特別高。不過(guò)，網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的公司也有競(jìng)爭(zhēng)模式的差異化，如安恒信息和深信服等云計(jì)算業(yè)務(wù)的占比較高，估值也就相對(duì)高一些。

筆者以為，包括奇安信和啟明星辰等公司在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)安全公司，目前都處在行業(yè)紅利期，競(jìng)爭(zhēng)還不是很明顯。工信部近期發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）（征求意見(jiàn)稿）》提出，到2023年，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò)2500億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)15%。而將此拆分到整個(gè)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，是足以容納相應(yīng)的上市公司的數(shù)量以及市值的。另外，網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的增速也可以達(dá)到年復(fù)合20%及其以上。

同時(shí)，未來(lái)兩三年，云安全、數(shù)據(jù)安全應(yīng)該是比較重要的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域或者是兩個(gè)增速比較快的投資方向，這些細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司維持40%的增長(zhǎng)還是有可能的。操作層面，筆者不建議在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域追高。

工業(yè)軟件有4、5倍增長(zhǎng)空間科創(chuàng)公司科技含量相對(duì)較高

在工業(yè)軟件領(lǐng)域，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年整個(gè)工業(yè)軟件的市場(chǎng)規(guī)模約有1940多億元，年增速在15%～20%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模的全球占比約為5%。據(jù)筆者測(cè)算，從廠家直接對(duì)標(biāo)過(guò)來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模的全球占比應(yīng)該在20%以上，就是還有4-5倍的增長(zhǎng)空間，總產(chǎn)值在萬(wàn)億左右。

工業(yè)軟件類個(gè)股規(guī)模都還比較小，但估值不低。比如，中望軟件處在海外公司市占95%的研發(fā)設(shè)計(jì)類工業(yè)軟件賽道，有國(guó)產(chǎn)替代概念，所以公司估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了普通的軟件公司。

隨著工業(yè)軟件市場(chǎng)空間的打開(kāi)，有望出現(xiàn)萬(wàn)億級(jí)市值公司，如金山辦公、中控技術(shù)等公司市值動(dòng)輒成百上千億。

據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，截至目前，科創(chuàng)板計(jì)算機(jī)板塊公司達(dá)到38家，占這個(gè)板塊的比例為13.77%。如果說(shuō)2019年（科創(chuàng)板開(kāi)板）是科技成長(zhǎng)型公司元年的話，現(xiàn)在又是一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這些公司未來(lái)如果能夠發(fā)展下去，將會(huì)有一個(gè)更加良性的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。但不同賽道、領(lǐng)域公司的科技含量并不相同，一般來(lái)講，越是新生的公司、越是科創(chuàng)板鼓勵(lì)的領(lǐng)域其科技含量可能更高一些。而且，其整體的投資價(jià)值卻正在逐漸凸顯。目前很多公司都經(jīng)歷將近一年多的調(diào)整，有翻倍空間的公司也不在少數(shù)，一旦是盈虧平衡或者轉(zhuǎn)為盈利，其估值可能就會(huì)迅速提升。

整體而言，筆者認(rèn)為，在計(jì)算機(jī)板塊的投資中，既有大盤風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利空政策風(fēng)險(xiǎn)和公司自身運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有確定性的機(jī)會(huì)，如云計(jì)算就可能是下半年的“主角”。

（本文所涉?zhèn)€股僅作舉例，不做買賣推薦）