齊子鵬　周韻晨

摘要：介于融資成本對企業(yè)經營發(fā)展的影響巨大，降低企業(yè)融資成本是我國供給側結構性改革中“降成本”的關鍵領域?；谫Y源依賴理論、聲譽理論、信息不對稱理論，利用我國2290家上市公司2008～2017年的面板數據，通過對高管行業(yè)協會任職與企業(yè)債務融資成本關系的研究發(fā)現：高管行業(yè)協會任職可以顯著降低企業(yè)債務融資成本，高管行業(yè)協會任職通過發(fā)揮資源汲取、聲譽擔保、信息傳遞的作用幫助企業(yè)降低了債務融資成本。

關鍵詞：高管;行業(yè)協會;債務融資成本

文章編號：2095-5960（2021）03-0074-09;中圖分類號：F276.1;文獻標識碼：A

2015年12月，中央經濟工作會議提出“三去一降一補”五大任務，此后降低實體經濟企業(yè)成本成為黨和國家經濟工作的重要內容。2016年8月，國務院印發(fā)《降低實體經濟企業(yè)成本工作方案》，提出的目標任務之一是“有效降低融資成本，企業(yè)貸款、發(fā)債利息負擔水平逐步降低，融資中間環(huán)節(jié)費用占企業(yè)融資成本比重合理降低”。如何有效化解我國實體企業(yè)發(fā)展面臨的融資成本瓶頸，已經成為理論界和實務界共同關心的問題。由于我國金融體系結構以銀行為主、資本市場的發(fā)展不能滿足企業(yè)實際融資需求等原因，銀行貸款是我國實體企業(yè)最主要的融資渠道，貸款利息是我國企業(yè)債務成本的主要組成部分。

Greif認為，21世紀的某些交易者組織能夠克服信息不對稱以及缺乏法律和合同執(zhí)行機制的問題，原因在于他們已經建立了基于聲譽、隱性契約關系和聯盟的制度。[1]Allen等認為，“法律—金融—增長”三者之間的不平衡發(fā)展表明替代性融資渠道和治理機制，例如基于聲譽和關系的融資渠道，支持了中國民營經濟的增長。[2]在市場經濟環(huán)境中，經濟活動不僅要依靠企業(yè)，許多其他方面也需要依靠各種形式的經濟中介組織。行業(yè)協會等經濟中介組織以交流學習、信息分享、溝通協調、咨詢幫助等活動的形式，發(fā)揮著經濟領域的互助、共濟、中介功能，發(fā)揮著重要的“潤滑劑”和“中介質”的作用。[3]企業(yè)高管在行業(yè)協會擔任職務不僅有助于提高聲譽、擴大影響，而且有助于同政府以及關聯企業(yè)建立關系網絡、獲取各類資源等，這些因素對企業(yè)的發(fā)展壯大具有重要作用，但是尚沒有文獻關注這一問題?；诖耍疚膹母吖苄袠I(yè)協會任職與企業(yè)債務融資成本間的關系出發(fā)，嘗試分析不同情境下高管行業(yè)協會任職對企業(yè)債務融資成本產生的影響。

一、理論分析與研究假設

（一）高管行業(yè)協會任職的資源效應

歐美發(fā)達國家行業(yè)協會的壯大與市場經濟的發(fā)展相伴生，但是我國行業(yè)協會擁有獨特的建立初衷不是基于市場需求，而是基于行政安排。由于多數行業(yè)協會是在政府機構改革、轉變職能過程中產生的，因此協會主要負責人一類主要由上級領導兼職，或是由政府分流人員組成，另一類由企業(yè)家或退休官員擔任。[4]雖然國家劃定了行業(yè)協會的定位和功能，并多次發(fā)文對行業(yè)協會管理體制進行改革，但是改革中的許多措施落實不到位，行業(yè)協會與政府的關系沒有理清，行業(yè)協會行政化、壟斷化色彩濃厚，“紅頂中介”“二政府”是行業(yè)協會的重要特征。行業(yè)協會為民營企業(yè)家提供了參政議政的合理合法的渠道，民營企業(yè)家也熱衷通過行業(yè)協會建立政治關聯。Frye & Shleifer認為政府扮演了無為之手、援助之手和攫取之手的角色。[5]政治關聯可以為企業(yè)爭取更多的稅收優(yōu)惠和財政補貼、提供隱性擔保、降低行業(yè)準入門檻等，這些均有助于改善企業(yè)債務融資狀況。[6，7]政府掌握著稀缺資源的所有權和使用權，因此具有政治關聯的企業(yè)可以較低的成本獲得貸款。[8]Huang認為我國的信貸分配存在體制性主從次序，銀行貸款更多是基于政治考慮而不是商業(yè)考量，國有銀行或者國有控股的全國性股份制銀行更愿意將貸款發(fā)放給具有政府背景的企業(yè)。[9]羅勁博和李小榮認為高管任職行業(yè)協會可以使公司高管增加接觸政府機構及官員的機會，為公司在資源獲取、政策制定中發(fā)揮重要作用。[10]

（二）高管行業(yè)協會任職的聲譽效應

聲譽是隨著歷史積累產生的，可以反映主體信息質量的一種相對評價。樊勇和趙金梅發(fā)現企業(yè)聲譽和政治關系可以對民營中小企業(yè)的融資發(fā)揮重要作用，并且它們之間是一種相互替代的關系。[11]中小企業(yè)的聲譽對獲得銀行貸款具有重要影響，良好的聲譽不僅有助于企業(yè)獲得銀行貸款[12]，還可以幫助降低企業(yè)債務融資成本[13，14]，使得企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢。行業(yè)協會和會員企業(yè)在重復博弈中，實現了雙重均衡，在提升行業(yè)整體聲譽時，可以有效提高會員企業(yè)的聲譽。行業(yè)協會的多邊懲罰機制，使其在維護行業(yè)和企業(yè)的聲譽方面具有天然優(yōu)勢。[15]

此外，聲譽還可以看作是一種激勵，在信息不對稱的環(huán)境中，可以促進個人或組織建立并維護良好的聲譽。[16]企業(yè)負責人當選行業(yè)協會領導職務后，隱性激勵機制可以使其更為努力地工作，維護和提高企業(yè)聲譽、樹立威望。潘克勤的研究發(fā)現具有政治身份的民營上市公司實際控制人出于維護政治聲譽和競爭優(yōu)勢目的進行自我約束型治理，降低了債務契約風險。[17]與此同時，企業(yè)家聲譽的積累需要長年累月的努力與付出，聲譽的高成本會使企業(yè)家更加注意維護個人和企業(yè)的聲譽，有效抑制機會主義行為。[18]聲譽的作用在于為關心長期利益的參與人提供一種隱性激勵以保證其短期承諾行動，聲譽因此可以成為顯性合約的替代品，這無疑有利于債權人貸款的安全性，降低企業(yè)債務融資成本。因此，基于聲譽效應，我們認為高管行業(yè)協會任職可以降低企業(yè)債務融資成本。

（三）高管行業(yè)協會任職的信息效應

金融市場中的信息根據可傳遞性的不同可以分為“硬信息”和“軟信息”，“硬信息”是可以量化的信息，“軟信息”與“硬信息”相對，是指不能被準確傳遞的信息。軟信息是與企業(yè)進行頻繁接觸中積累的關于企業(yè)的感知與印象，難以量化和傳遞。研究表明，較“硬信息”而言，“軟信息”對于緩解信息不對稱同樣具有重要作用。[19]

行業(yè)協會是市場經濟的重要組成部分，產業(yè)規(guī)劃、標準制定、資格認證等活動均需要行業(yè)協會的參與。隨著我國政府職能的轉變，許多原來由政府承擔的事項開始交由行業(yè)協會負責。行業(yè)協會為會員企業(yè)提供咨詢服務、技術推廣等服務，作為行業(yè)利益的代言人與各方進行談判，爭取行業(yè)權益。在“上掛下聯”的各類活動中，行業(yè)協會成為行業(yè)內外部人員、信息的交匯點。在與政府、銀行、上下游企業(yè)等利益關聯方溝通交流的過程中，企業(yè)高管在行業(yè)協會任職則可以有更多機會和渠道向各類市場主體進行更多的交流。此外，高管在行業(yè)協會任職有助于企業(yè)在各類“圈”之間建立鏈接，便于與債權人建立良好的關系和密切的聯系。在以行業(yè)協會為中心形成的圈子和網絡中，債權人在與高管的接觸中可以對企業(yè)管理者的品性、目標、奮斗精神等有更多的了解，對債務人的還款能力和還款意愿更為了解，因此對貸款本金和利息的回收更有把握。

行業(yè)協會內部的信息傳播快速且及時，企業(yè)的不誠信信息會在行業(yè)內部擴散開來，這種基于私序的治理機制對于失信懲戒非常有效。[20，21]企業(yè)的管理者在行業(yè)協會擔任職務后，其所在的企業(yè)將受到協會內外部、行業(yè)內外部以及利益相關者的更多關注和曝光，相較協會內的普通成員企業(yè)，該企業(yè)將受到更多的外部監(jiān)督。財務狀況、經營行為均有助于向外界傳遞高質量信息，可以有效降低信貸雙方的信息不對稱程度。因此，企業(yè)高管在行業(yè)協會擔任職務可以降低借貸雙方的信息不對稱程度，降低企業(yè)的債務融資成本。

綜上所述，高管行業(yè)協會任職可以幫助企業(yè)搭建政治聯系，憑借政治關聯增加資源汲取能力;高管行業(yè)協會擔任職務有助于企業(yè)建立并維持聲譽，聲譽作為無形資產可以發(fā)揮擔保作用，這有助于緩解債權人對借款的風險評估;高管行業(yè)協會任職有利于傳遞企業(yè)的“硬信息”和“軟信息”，降低信貸雙方信息不對稱程度，以上三個方面均有助于降低企業(yè)債務融資成本，因此本文提出假設1。

假設1：高管行業(yè)協會任職可以降低企業(yè)的債務融資成本。

二、研究設計

（一）計量模型設定

本文構建如下多元回歸模型來檢驗上文提出的假設：

其中，Costofdebt為被解釋變量，Sd為解釋變量，Control為控制變量，Ui表示企業(yè)個體效應，εit表示特異性誤差。

（二）研究樣本與數據來源

本文以2008～2017年滬深兩市A股上市公司作為初始研究樣本，企業(yè)高管協會任職情況通過CSMAR數據庫高管個人資料文件、上市公司年報、董事會和股東大會報告等文件進行手工整理，公司財務信息、治理信息、產權信息等來自CSMAR數據庫。數據預處理軟件為Excel2013，計量分析軟件為Stata14.0。為了降低異常值對研究結果的影響， 本文對所有連續(xù)型變量在1%和99%分位數上進行了縮尾處理。本文所有回歸模型均采用固定效應模型。本文所稱行業(yè)協會是指在國家和地方有關部門登記注冊的社團法人，高管指企業(yè)的董事長、總經理（CEO）以及其他董監(jiān)高成員，高管行業(yè)協會任職指企業(yè)高管在行業(yè)協會擔任秘書長、副秘書長、理事長、副理事長、理事或執(zhí)行理事等職務?？刂谱兞糠矫妫疚膮⒄绽顝V子和劉力[22]、周楷唐等[23]、Pittman & Fortin[24]、Bharath等的研究[25]，選取企業(yè)規(guī)模（Size）等10個變量作為控制變量，控制變量的定義見表1。另外，本文還加入了年度虛擬變量，以控制年度固定效應。

三、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計。被解釋變量Costofdebt的平均值為0.072，表明我國上市公司的債務融資成本平均為7.2%。解釋變量方面， Sd_Num的平均值為2.3，表明平均每家上市公司的高管在行業(yè)協會的職務數量為2.3個?？刂谱兞糠矫?，企業(yè)規(guī)模自然對數的均值為22，獨立董事比例的最小值為0.3，平均值為0.37，表明我國上市公司基本按照證監(jiān)會的規(guī)定建立了獨立董事制度。2008～2017年我國非金融類上市公司企業(yè)經營周期取自然對數、總資產周轉率、固定資產比率、現金比率、第一大股東持股比例、凈資產收益率、權益乘數的平均值分別為5.08、64.4%、38.4%、17.9%、35.93%、8.9%、2.1。

（二）多元回歸結果分析

我們將各變量帶入模型（1）進行回歸，回歸結果見表3。根據表3的第（1）列可以發(fā)現， Sd_Num的系數均為負，且在1%的顯著性水平下顯著，說明高管行業(yè)協會任職可以顯著降低企業(yè)債務融資成本，假設1得到驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

變更高管行業(yè)協會任職度量方法。采用高管在行業(yè)協會任職的人數與企業(yè)高管數量之比（Sd_Ratio）、虛擬變量（Sd_Dum）衡量高管行業(yè)協會任職情況，回歸結果見表3。根據表3第（2）（3）列可以發(fā)現， Sd_Ratio、Sd_Dum的回歸系數顯著為負，表明更換解釋變量的衡量方法不影響高管行業(yè)協會任職可以顯著降低企業(yè)債務融資成本結論的穩(wěn)健性。

變更高管定義。我們將董事長、總經理高管行業(yè)協會任職的數量作為解釋變量，帶入模型（1）進行回歸，根據表3第（4）（5）列可以看出董事長、總經理行業(yè)協會任職的回歸系數顯著為負，說明變更高管定義后，不影響高管行業(yè)協會任職可以降低企業(yè)債務融資成本的結論。

（四）內生性檢驗

為排除遺漏變量、反向因果等對模型回歸結果的影響，采用兩階段工具變量法進行檢驗。本文選擇Sd_Num、Sd_Ratio滯后一期、滯后二期、滯后三期作為工具變量。根據表4的第（2）列可以發(fā)現，采用Sd_Num滯后一期、二期、三期的工具變量的兩階段最小二乘法，擬合值的回歸系數均為負，且在5%的顯著性水平下顯著。采用Sd_Ratio作為高管行業(yè)協會任職的替代變量，根據表4的第（4）列可以發(fā)現擬合值的回歸系數為負，且在5%的顯著性水平上顯著，表明在考慮遺漏變量等問題后，高管行業(yè)協會任職可以顯著降低企業(yè)債務融資成本的結論具有穩(wěn)健性。

為了解決模型設定偏誤帶來的遺漏變量問題，我們使用傾向得分匹配（PSM）的方法進行內生性檢驗。將有高管行業(yè)協會任職的企業(yè)設為試驗組，無高管行業(yè)協會任職的企業(yè)設為對照組，可以發(fā)現匹配后的各協變量標準偏差的絕對值均在10%以內，匹配效果較好（限于篇幅，此處略去匹配結果）。用匹配后的數據進行回歸，回歸結果見表5第（3）（4）列，可以發(fā)現Sd_Num和Sd_Ratio的回歸系數為負，且均在1%的顯著性水平上顯著，表明排除遺漏變量因素后，高管行業(yè)協會任職可以降低企業(yè)債務融資成本。

（一）高管行業(yè)協會任職的資源汲取效應

為了檢驗高管行業(yè)協會任職借助政治關聯發(fā)揮了資源汲取的作用，我們將樣本企業(yè)按照所有制分為國有企業(yè)、非國有企業(yè)分別代入模型（1）進行回歸。國有企業(yè)天然地擁有政府背景，因此不需要行業(yè)協會來與政府進行互動，但是對于非國有企業(yè)來說，行業(yè)協會是搭建政治關聯的重要渠道，因此理論上高管行業(yè)協會任職對于非國有企業(yè)降低債務融資成本的作用更大。表6是回歸結果，根據表6可以發(fā)現，高管行業(yè)協會任職在國有企業(yè)的回歸系數為正，但是在非國有企業(yè)中，Sd_Num、Sd_Ratio的回歸系數為負且在1%的顯著性水平上顯著。表6的結果說明相較于國有企業(yè)，高管行業(yè)協會任職對非國有企業(yè)降低企業(yè)債務融資成本的作用更大，表明非國有企業(yè)的管理者可以通過到行業(yè)協會任職搭建政治聯系，獲取信貸資源。

如果高管行業(yè)協會任職確實發(fā)揮了資源汲取作用，降低企業(yè)債務融資成本，那么高管行業(yè)協會任職的這種作用對于擁有資源較少、融資約束較大的企業(yè)將更為明顯。借鑒Hadlock & Pierce的研究[26]，采用SA指數衡量企業(yè)的融資約束程度。將SA指數取絕對值，數值越大，表明企業(yè)受到的融資約束越小，將所有樣本企業(yè)按照融資約束是否大于等于中位數分為兩組，表7是分組回歸結果。可以發(fā)現，高管行業(yè)協會任職的回歸系數在受融資約束較大企業(yè)組中均顯著為負，但是在受融資約束較小企業(yè)組中的顯著性水平卻不如融資約束組大，并且回歸系數的絕對值更小，說明高管行業(yè)協會任職降低企業(yè)債務融資成本的作用對于受融資約束較大的企業(yè)更為有用，這說明高管行業(yè)協會任職具有資源汲取的作用。

現實中，企業(yè)管理者除了可以在行業(yè)協會任職外，可能兼任人大代表、政協委員等職務，因此降低企業(yè)債務融資成本可能是政治關聯的作用，為了排除這一替代性解釋，我們參考Piotroski等的做法將企業(yè)分為有政治關聯組和無政治關聯組，表8展示了是否擁有政治關聯分組的回歸結果。[27]根據表8第（1）（3）列可以發(fā)現，有政治關聯組的回歸系數為負，但不顯著，第（2）（4）列中無政治關聯組的回歸系數顯著為負，表8的結果排除了政治關聯的替代性作用，表明高管行業(yè)協會任職對企業(yè)債務融資成本的影響是獨立于政治關聯的。

（二）高管行業(yè)協會任職的聲譽擔保效應

Fombrun & Shanley、Dyck & Zingales認為公司各利益相關者對公司聲譽進行評估時，一個很重要的信息來源就是通過媒體報道。[28，29]基于此，我們采用報刊新聞量化輿情數據庫（CNAD）中的新聞整體情感傾向性匯總得分衡量企業(yè)聲譽，得分越高，表示企業(yè)聲譽越高。根據企業(yè)得分大于等于中位數、小于中位數將企業(yè)分為聲譽較高組、聲譽較低組。根據表9可以發(fā)現，高管行業(yè)協會任職人數（Sd_Num）、比例（Sd_Ratio）的系數在聲譽較高組不顯著，但是在聲譽較低組1%顯著為負，說明高管行業(yè)協會任職為聲譽較低的企業(yè)“背書”，發(fā)揮了隱性擔保作用。

抵押物是我國銀行發(fā)放貸款的重要參考指標，抵押物不足是我國中小企業(yè)融資難、融資貴問題的重要結癥。因此我們將樣本企業(yè)根據可抵押物的多少分為兩組，如果高管行業(yè)協會任職確實發(fā)揮了聲譽擔保的作用，那么其對抵押物較少的企業(yè)作用應該更大。我們采用固定資產比例衡量企業(yè)可抵押物的多少，根據固定資產比例是否大于樣本企業(yè)的中位數將樣本企業(yè)分為兩組，表10是回歸結果。根據表10可以看出，高管行業(yè)協會任職人數（Sd_Num）、比例（Sd_Ratio）的系數在抵押物較多組不顯著，但是在抵押物較少組1%顯著為負，說明高管行業(yè)協會任職對于抵押物較少企業(yè)的作用更大，發(fā)揮了聲譽擔保的作用。

（三）高管行業(yè)協會任職的信息效應

為了檢驗高管行業(yè)協會任職是否發(fā)揮了信息傳遞的作用，我們以深交所信息披露考評結果作為信息不對稱的衡量標準。深交所每年對深市企業(yè)的信息披露情況進行考評，信息披露情況由好到差依次為ABCD。根據考評結果將樣本公司分為兩組，考評結果為A的公司，表示信息披露程度較好，考評結果為BCD的公司，表示信息披露程度較差。分組回歸結果見表11。根據表11的第（1）（3）列可以發(fā)現，信息披露較好組企業(yè)的回歸系數均不顯著，表明高管行業(yè)協會任職降低企業(yè)債務融資成本的作用并不明顯，但是表11的第（2）（4）列中，高管行業(yè)協會任職的回歸系數均為負，且均在1%的顯著性水平上顯著，說明高管行業(yè)協會任職可以顯著降低信息披露較差組企業(yè)的債務融資成本，這說明高管行業(yè)協會任職發(fā)揮了信息傳遞的作用。

為使結果更為穩(wěn)健，我們參考呂偉的研究[30]，以企業(yè)是否聘請“四大”審計作為債權人與債務人之間信息不對稱程度的代理變量，企業(yè)聘請“四大”審計表示企業(yè)接受的審計質量較高，會計信息質量較高，企業(yè)與外部利益相關者的信息不對稱程度較低;企業(yè)聘請非“四大”審計表示企業(yè)接受的審計質量較低，會計信息質量較低，債權人與債務人之間的信息不對稱程度較高。根據企業(yè)聘請的會計師事務所是否是“四大”進行分組回歸的結果見表12。根據表12的第（1）（3）列可以發(fā)現，聘請“四大”進行審計的企業(yè)，高管行業(yè)協會任職降低企業(yè)債務融資成本的作用并不顯著，但是對于聘請非“四大”進行審計的企業(yè)，高管行業(yè)協會任職可以顯著降低企業(yè)債務融資成本。表11、12的結果說明高管行業(yè)協會任職可以發(fā)揮傳遞企業(yè)信息，降低信貸雙方信息不對稱程度的作用。

五、高管行業(yè)協會任職降低企業(yè)債務融資成本的中介作用分析

商業(yè)信用是交易各方在長期的互動過程中所形成的一種信賴關系，企業(yè)聲譽、實力等均可以影響企業(yè)的商業(yè)信用。行業(yè)協會作為私序組織，對于失信企業(yè)的約束優(yōu)于公序制度，原因在于行業(yè)協會中的成員交往密切，任何失信行為都會迅速傳播至所有成員，進而使失信企業(yè)受到懲罰。行業(yè)協會對于失信行為的約束功能與商業(yè)信用的邏輯具有內在一致性，企業(yè)經營規(guī)范、誠信度高，供應商就愿意為其提供更多的商業(yè)信用，因此，高管在行業(yè)協會任職有助于企業(yè)獲得較高的商業(yè)信用，而商業(yè)信用可以顯著降低企業(yè)的債務融資成本。據此，我們認為，企業(yè)高管行業(yè)協會任職通過提高企業(yè)的商業(yè)信用，發(fā)揮了降低企業(yè)債務融資成本的作用。

本文通過依據Baron & Kenny的逐步法[31]，構建模型（2）（3）來檢驗上文提出的中介效應假設：

對于商業(yè)信用指標的衡量，本文借鑒陸正飛和楊德明（2011）的衡量方法，用（應付賬款+應付票據+預收賬款）/資產總額來衡量商業(yè)信用（c_Tc）。

雖然逐步法比較不容易檢驗到中介效應顯著，但如果研究者用依次檢驗已經得到顯著的結果， 檢驗力低的問題對其而言就不是問題，這種情況下，逐步法的結果甚至好過 Bootstrap 法的結果。[32]本文中介效應的檢驗采用固定效應模型，中介效應檢驗結果見表13。根據中介效應判斷方法，可以看出c_Tc在10%的顯著性水平上顯著，且同時放入解釋變量和中介變量二者均顯著，說明商業(yè)信用發(fā)揮了中介作用，高管行業(yè)協會任職通過增加企業(yè)的商業(yè)信用，實現了降低企業(yè)債務融資成本的目的。

六、結論與啟示

綜合分析國內外文獻可以發(fā)現，現有關于企業(yè)債務融資成本影響因素的研究側重于關注公司特征與公司治理結構兩個方面，較少關注外部因素對于公司債務融資成本的影響，在筆者所見范圍內，尚沒有將行業(yè)協會等社會中介組織與企業(yè)債務融資成本聯系起來的研究，本文是對這一問題的有益探索。本文以2008～2017年我國上市公司為樣本，研究發(fā)現高管行業(yè)協會任職可以顯著降低企業(yè)債務融資成本。在分析了不同情境下高管行業(yè)協會任職降低企業(yè)債務融資成本的作用后發(fā)現高管行業(yè)協會任職可以發(fā)揮資源汲取、聲譽擔保、緩解信息不對稱的作用幫助企業(yè)降低債務融資成本。

本文的理論和政策啟示在于：第一，大力支持行業(yè)協會等組織發(fā)展。政府有關部門應加快制定行業(yè)協會的專業(yè)法律以及扶持政策文件，對行業(yè)協會的性質、地位、宗旨、作用、權利、職能、義務等內容予以明確規(guī)定，理順體制機制，使之成為我國社會主義市場經濟的重要組成部分。行業(yè)協會具有對市場信號敏感、對市場反應敏銳、對行業(yè)政策熟悉、對行業(yè)趨勢了解的獨特優(yōu)勢，政府及有關部門應大力支持行業(yè)協會履行服務、自律、代表、協調等職能，把應屬于行業(yè)協會的社會職能移交給行業(yè)協會，把適宜行業(yè)協會行使的行業(yè)管理職能委托給行業(yè)協會。此外，政府及有關部門在行業(yè)管理上應充分聽取和吸納行業(yè)協會的意見，堅決取消不適應行業(yè)協會改革與發(fā)展的各種限制，為行業(yè)協會充分履行職責創(chuàng)造良好環(huán)境。第二，加強行業(yè)協會內部治理。行業(yè)協會應該加強內部治理和制度建設，建立信息傳播機制，通過信息公開、獎懲結合等方式，鼓勵、監(jiān)督會員企業(yè)誠信經營、規(guī)范財務管理，提高企業(yè)信用水平和聲譽，降低債權人和會員企業(yè)間的代理成本。我國的行業(yè)協會應該根據本行業(yè)特征，開展更為有效的信用評價機制設計、信用擔保機制研究、信息收集與公開等工作，更好地與銀行等金融機構合作，切實幫助會員企業(yè)降低融資成本。此外，政府應負起監(jiān)督管理責任，構建有效的第三方監(jiān)督評價機制，激勵行業(yè)協會更好地發(fā)展。

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Does Corporate Executive 's Positions in the Industry Associations Can Reduce the Cost of Debt

- Evidence from Listed Companies in China

QI Zi-peng，ZHOU Yun-chen

（Economics and Management School， Wuhan University， Hubei， Wuhan 430072，China）

Abstract：Financing costs have a huge impact on the business development of enterprises. Reducing corporate financing costs is a key area of "cost reduction" in China's supply-side structural reforms. Based on the resource dependence theory， reputation theory， and information asymmetry theory， this article uses the panel data of 2290 listed companies in China from 2008 to 2017 to study the relationship between the corporate executives positions in the industry association and the cost of debt financing. The empirical study found that： The corporate executives positions in the industry associations can significantly reduce the cost of debt financing of enterprises; The corporate executives positions in the industry associations help enterprises reduce the cost of debt financing through the role of resource extraction， reputation guarantee and information transmission. The research conclusion of this article provides microscopic evidence for the important role of social intermediary organizations such as industry associations in economic and social life， and has important reference significance for vigorously cultivating the development of social intermediary organizations such as industry associations in China.

Key words：senior executives;industry association;cost of debt

責任編輯：蕭敏娜

收稿日期：2020-11-23

基金項目：國家自然科學基金項目“基于指數化結構的地震風險管理研究”（71673206）。

作者簡介：齊子鵬（1964—），男，武漢大學經濟與管理學院教授，博士生導師，研究方向為公司治理、公司財務;周韻晨（1991—）（通迅作者），男，武漢大學經濟與管理學院博士研究生，研究方向為公司治理、公司財務。