張建鋒　張欣培　郭楠

國內證券公司在綠色金融方面早已悄然布局。圖/IC

在2020年12月12日氣候雄心峰會上，習近平主席在“3060”碳目標的基礎上，將中國應對氣候變化的幾項總量指標進一步細化。

碳中和意義重大。截至2020年末，全球已有126個國家和地區(qū)提出“碳中和”目標。國泰君安告訴《財經(jīng)》記者，率先在碳中和相關能源技術經(jīng)濟領域取得突破的國家，將在本輪新能源革命、綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展中占據(jù)主導地位，并顯著提升在技術、產(chǎn)業(yè)、金融領域的國際影響力。

根據(jù)官方各方面預估口徑，碳中和需要百萬億元規(guī)模的投資。而國內金融發(fā)展方面，則面臨環(huán)保公司二級市場股權融資遇困，綠色債券占比較低等難題。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年環(huán)保上市公司定增融資中，涉及收購資產(chǎn)配套融資金額分別為167.79億元、81.94億元、153.03億元。其中，2018年和2020年，僅分別有8.42億元、18.16億元募資，與定增項目（不涉及收購資產(chǎn)）融資完全相關。

一機構人士對《財經(jīng)》記者表示，近年來因去杠桿、PPP模式下項目融資遇挫，部分民營環(huán)保公司陷入現(xiàn)金困境，不僅讓環(huán)保公司股權融資遇阻，也讓二級市場資金對該類公司避而遠之，進而導致參與相關公司定增的資金回報率低，步入了惡性循環(huán)。

在市場人士看來，隨著新環(huán)保公司的上市，加之市場對碳中和投資的重視，上述難題有望得到緩解。

作為綠色金融的重要指標之一，2020年末中國綠色貸款余額、存量分別居世界第一和世界第二，但綠色債券占比低及民企發(fā)行綠色債意愿不高，仍是當下面臨的問題。

“當前，綠色債券的比例既受到發(fā)行人主動貼標的進度影響，也受到經(jīng)濟生產(chǎn)自身綠色化進程的影響，可以預見，綠色債券的比例必然持續(xù)且快速提升?！敝袊C券業(yè)協(xié)會綠色證券委員會主任委員、天風證券總裁王琳晶告訴《財經(jīng)》記者，在這一過程中，證券公司一方面要持續(xù)跟蹤企業(yè)需求，為其制定最合理的融資模式并協(xié)助完成，另一方面要推動金融市場加大對綠色金融的傾斜。

其進一步指出，綠色債券作為證券公司最重要的業(yè)務之一，證券公司應該著力推動監(jiān)管政策、產(chǎn)品形式、投資者等多方面的創(chuàng)新發(fā)展，穩(wěn)步提升綠色債券的規(guī)模和占比。

在實現(xiàn)碳中和目標的這場漸進式變革中，證券公司如何參與其中，備受市場關注。

國泰君安表示，證券公司將在碳價格發(fā)現(xiàn)、交易做市與風險管理，加大碳中和產(chǎn)品創(chuàng)設與管理，及提供綠色投融資服務等方面，大有可為。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會資料，從調研108家證券公司情況來看，62家公司已將ESG理念納入企業(yè)經(jīng)營決策中，部分證券公司探索設立專職部門或小組，將ESG理念由總部向分公司及分支機構傳導。

環(huán)保公司股權融資遇困

盡管碳中和已經(jīng)成為舉國共識，但在A股市場中，近年來環(huán)保類公司直接股權融資進展并不順利，甚至有些遇冷。

截至2021年上半年，按照申萬證券行業(yè)分類（下同），A股共計有67家環(huán)保工程及服務上市公司。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，環(huán)保類上市公司通過定增進行股權融資金額的家數(shù)分別為5家、4家、3家，融資金額占同期A股公司定增股權融資比例，分別為2.14%、1.23%、1.81%。2021年上半年，該比例進一步降低至約1.57%。

在同期環(huán)保上市公司定增融資中，涉及收購資產(chǎn)配套融資金額分別為167.79億元、81.94億元、153.03億元。上述募資中，僅26.58億元募資，與定增項目（不涉及收購資產(chǎn)）融資完全相關。

如2020年3家環(huán)保公司定增募資合計153.03億元中，只有綠色動力（601330.SH）18.16億元定增與項目融資相關。

在上述環(huán)保公司定增中，國資認購成為一大特點。如2021年清新環(huán)境（002573.SZ）定增融資15.8億元，認購對象只有公司控股股東四川發(fā)展，其實控人為四川省國資委。

上述綠色動力定增中，有第一創(chuàng)業(yè)、北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司等六家公司和機構參與認購，而該等認購對象都具有國資、地方國資背景。

圖1：近年來環(huán)保上市公司定增融資金額（億元）

資料來源：Wind。制圖：張玲

綠色動力相關人士對《財經(jīng)》記者表示，在定增過程中，公司與公募、私募等機構有過接觸，但因為定增戰(zhàn)略投資者新規(guī)，一些機構不符合認購標準。

部分定增募資不理想，也是環(huán)保類公司股權融資遇困的一個縮影。如綠色動力上述定增原擬募資金額為23.9億元，實際募資金額為18.16億元。

投資回報率低，也是重要原因之一。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年上半年，環(huán)保公司15次定增中，只有5次定增融資相關公司股票2021年7月7日收盤價（后復權），高于增發(fā)價，資金參與上述定增的盈利概率約30%，遠低于同期A股市場定增中70%的盈利概率。

在申萬104個三級行業(yè)中，2020年，環(huán)保行業(yè)投入資本回報率排名75位。同年，環(huán)保行業(yè)凈資產(chǎn)收益率（平均，整體法）為4.59%，排名72位。

直接股權融資不順的背后，是近幾年環(huán)保企業(yè)發(fā)展遇困。

2018年后，環(huán)保上市公司經(jīng)營發(fā)生了重大變化，因去杠桿、PPP模式下項目融資遇挫，引發(fā)相關公司債務危機，因股權質押、高負債率等共性，已有東方園林、碧水源等十幾家民營環(huán)保上市公司轉讓控股權，還有多家公司陷入債務違約、業(yè)績虧損并面臨退市風險或破產(chǎn)。

值得注意的是，2020年共計有16家環(huán)保公司成為A股成員，該數(shù)據(jù)超過2017年至2019年總和。截至2021年上半年，今年共計有3家環(huán)保公司登陸資本市場。

上述新成員，給A股環(huán)保行業(yè)注入了新鮮血液。隨著ESG投資理念的推廣，資金對環(huán)保公司的青睞也在加強。

截至2021年6月24日，上述19家新上市公司股票收盤價相對于首發(fā)價格，漲幅超10%的公司有10家，平均漲幅超50%的表現(xiàn)已較為亮眼。

中國工商銀行股份有限公司-匯添富中證環(huán)境治理指數(shù)型證券投資基金（LOF）等機構基金，逐步進入清新環(huán)境（002573.SZ）前十大股東名單，亦顯示機構資金對環(huán)保公司的重視。

一位環(huán)保類公司人士告訴《財經(jīng)》記者，在2021年投資者交流會上，機構投資者參與的積極性，相對于前幾年，有明顯提高。

在一位機構人士看來，隨著主力資金對環(huán)保公司的重視，相關公司股價不會像前幾年那么低迷，這對于相關公司在二級市場股權融資，有積極作用。

綠色債券占比仍較低

相對于歐美國家，中國綠色債券起步較晚。近年來，隨著相關政策的陸續(xù)出臺，國內綠色債券快速發(fā)展，但占比仍然不高，且民企發(fā)行綠色債積極性較低。

早期，由于監(jiān)管多頭，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會、交易所對綠色項目范圍的界定標準不統(tǒng)一，央行下屬的中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會于2015年編制《綠色債券支持項目目錄》，國家發(fā)展改革委也于2015年發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》。

2016年1月，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行相繼發(fā)行了第一期綠色金融債，標志著中國綠色債券市場正式形成。

截至2020年末，中國綠色貸款余額約1.8萬億美元，綠色債券存量約1250億美元，分別居世界第一和世界第二。

雖然總體規(guī)模已然不小，但綠色債發(fā)行呈現(xiàn)大幅波動，且占比仍不高。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2016年至2020年，中國境內綠色債券發(fā)行規(guī)模分別為2071.31億元、2077.8億元、2250.03億元、3132.67億元、2243.81億元，占同期國內債券發(fā)行總額比例分別為0.57%、0.51%、0.51%、0.69%、0.39%。

其中，2020年度，國內綠色債券發(fā)行規(guī)模同比下滑28.38%，占國內債券發(fā)行總額比例亦呈現(xiàn)大幅下滑。

從綠色債券的具體構成看，綠色金融債券占比仍然較高，但已經(jīng)從前幾年的80%以上下降到目前的60%多。

王琳晶告訴《財經(jīng)》記者，2020年綠色債券總規(guī)模的下降，一方面受到綠色金融債券發(fā)行規(guī)模明顯減少的影響，一方面受到單個綠色債券發(fā)行規(guī)模下降的影響。

“從發(fā)行只數(shù)看，2020年發(fā)行只數(shù)同比增長10%，說明綠色金融債券的接受度在不斷提升，發(fā)行主體開始向更加多元化的企業(yè)類型擴展?！蓖趿站нM一步指出，但發(fā)行人和市場的認可度還不高，有必要圍繞綠色債券制定更加優(yōu)惠便捷的政策機制，使綠色債券在發(fā)行利率、機構持有等方面有更多的比較優(yōu)勢。

在中誠信綠金科技有限公司董事總經(jīng)理高衛(wèi)濤看來，2020年中國綠色債券發(fā)行規(guī)模在境內債券整體發(fā)行規(guī)模占比出現(xiàn)了大幅下降，與國家大力支持可持續(xù)發(fā)展和綠色融資需求并不匹配，綠色債券對節(jié)能環(huán)保、低碳發(fā)展支持力度有待加強。

圖2：地方國有企業(yè)發(fā)行規(guī)模及占比最高

資料來源：Wind，平安證券研究所

隨著“3060”目標確立，及2021年4月三部委發(fā)布《綠色債券支持項目目錄（2021）》，統(tǒng)一了國內綠色項目標準，及國內對綠色發(fā)展的高度一致，碳中和債券快速發(fā)展，帶動了綠色債券擴張擴容。

平安證券研究所數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月26日，國內累計發(fā)行碳中和債62只，規(guī)模已高達1005.39億元，

截至2021年6月22日，中國境內綠色債券發(fā)行規(guī)模為2331.83億元，占同期國內債券發(fā)行總額比例大幅升至0.81%。

發(fā)行主體集中在地方國企，是綠色債券一大特點。安信證券研究中心數(shù)據(jù)顯示，2016年至2021年2月，地方國有企業(yè)、中央國有企業(yè)（公眾企業(yè)按最大股東的性質進行分類）、民營企業(yè)綠色債券的累計發(fā)行規(guī)模分別為7529.4億元、3458.6億元、530.5億元，占比分別為65.4%、30.0%、4.6%，前兩者發(fā)行規(guī)模占比高達95.4%。

平安證券在2021年5月報告中指出，碳中和債的發(fā)行人幾乎全部為央企和地方國企，大部分為央企，央企發(fā)行規(guī)模占比約87%。

從歷年發(fā)布的各版《綠色債券支持項目目錄》來看，雖然綠色項目不斷擴圍，但在融資需求較大的綠色基礎設施領域，如綠色交通、清潔能源處理等項目類型以及鋼鐵行業(yè)等仍是重點。

“上述項目的持有主體或行業(yè)企業(yè)主要是各類國有企業(yè)，因此國企在綠色債券發(fā)行占比高也在情理之中。”王琳晶表示，債券市場本身也有信用偏好，對于高評級、大體量的國有企業(yè)發(fā)行人更為認可，特別是近兩年民營企業(yè)違約率提升的背景下，民營企業(yè)的綠色債券發(fā)行也確實面臨一些困難，所以也有相當部分是市場選擇的結果。

聯(lián)合資信數(shù)據(jù)顯示，2020年中國共有5家民營企業(yè)發(fā)行綠色債券6期，發(fā)行規(guī)模28.50億元，較上年同期（8家、11期、50.00億元）顯著減少。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2021年6月22日，國內綠色債券發(fā)行規(guī)模合計為2369.69億元。其中，民營發(fā)行規(guī)模僅為31.02億元，占比為1.3%。

在王琳晶看來，與國企相比，民企在傳統(tǒng)綠色項目數(shù)量和規(guī)模相對較少、自身體量和信用等級存在不足，實踐中債券市場對民企的認可度不高，綠色債券的利率成本優(yōu)勢也未充分體現(xiàn)，加上第三方認證有待完善等，以上因素綜合起來影響了民營企業(yè)綠色債券發(fā)行。

其進一步指出，證券公司可以在發(fā)行人多元化、證券品種類型等方面開展創(chuàng)新，如在民營企業(yè)具有一定優(yōu)勢的新能源車產(chǎn)業(yè)、光伏產(chǎn)業(yè)等發(fā)行專門綠色債券，可設計符合民企體量小、評級不高、科技創(chuàng)新成分多、內生增速高等特點的高收益?zhèn)蚩赊D債。

證券公司紛紛布局

從為達到“3060”愿景目標而需要增加的綠色投入看，根據(jù)官方各方面預估口徑都不低于百萬億元的規(guī)模，其中包含綠色信貸、綠色證券、綠色股權投資、綠色基金等多種形式。

在實現(xiàn)碳中和目標的這場漸進式變革中，證券行業(yè)在其中扮演怎樣的角色，備受市場關注。

實際上，國內證券公司在綠色金融方面早已開始布局。

致力于做綠色證券金融的倡導者和先行者的興業(yè)證券，是證券行業(yè)首家設立綠色金融一級部門的公司，其成立了全行業(yè)第一個投行碳中和行業(yè)部，并發(fā)行了國內第一只綠色主題證券投資基金，攜手中證指數(shù)公司創(chuàng)設了證券行業(yè)第一個ESG指數(shù)。公司目前已形成綠色融資、綠色投資、綠色研究、環(huán)境權益交易“四位一體”的綠色金融綜合服務體系，持續(xù)為綠色經(jīng)濟發(fā)展提供金融助力。

天風證券于2016年將“綠色金融”納入公司核心發(fā)展戰(zhàn)略，并出資與中央財經(jīng)大學共建綠色金融國際研究院，旨在打造“國內一流、世界領先、具有中國特色”的金融智庫。

中金公司也持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新：與中信銀行達成了市場首單掛鉤“碳中和”綠色金融債的場外衍生品交易;與中債估值中心合作發(fā)布境內首只綠色資產(chǎn)支持證券指數(shù)，通過指數(shù)及相關產(chǎn)品的研發(fā)，引導金融資源支持綠色產(chǎn)業(yè)投資，推動綠色金融體系建設。

承銷綠色債券、綠色資產(chǎn)支持證券，是證券公司參與綠色金融市場的主要方式之一。相比于2019年42家證券公司參與作為綠色債券主承銷商或綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人（滬、深證券交易所市場），2020年49家證券公司作為綠色公司債券主承銷商或綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人（滬、深證券交易所市場）共承銷發(fā)行76只產(chǎn)品，合計金額904.65億元。其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品14只，金額172.55億元，市場參與積極性進一步提升。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，從已發(fā)行金額來看，中信建投證券以109.28億元的發(fā)行額位居全市場首位;中信證券、華泰聯(lián)合證券、浙商證券、申港證券分列證券行業(yè)第二到第五位，發(fā)行金額均超過45億元。

綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方面，中信證券、天風證券等15家證券公司2020年累計承銷18單、190.12億元綠色資產(chǎn)支持證券，相比2019年的15單、185.95億元有所增加。

在綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面，各家證券公司亦在不斷嘗試。

如2011年興業(yè)證券子公司興證全球基金創(chuàng)設了首只綠色投資主題基金——“興全綠色投資混合型證券投資基金”;國泰君安為投資者引入、創(chuàng)設和托管綠色低碳金融產(chǎn)品，其從2016年以來，引入了26只市場領先的綠色低碳主題公募基金產(chǎn)品。

在綠色金融實踐方面，中國證券業(yè)協(xié)會亦在推進相關工作。協(xié)會已連續(xù)三年組織編寫《證券公司年度綠色金融業(yè)務情況調研報告》，對證券公司綠色金融業(yè)務開展情況及數(shù)據(jù)、證券公司踐行綠色責任及信息披露情況、綠色金融市場風險因素、綠色金融發(fā)展意見建議等方面進行系統(tǒng)性分析。

中國證券業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長安青松曾表示，碳中和經(jīng)濟涉及的碳成本、碳定價、綠色投資等概念具有特殊的金融屬性，怎樣為分散不確定性跨期配置資源形成有效投資，怎樣為綠色投資的長期低回報性創(chuàng)造溢價，怎樣為綠色低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)價格合理定價，是投資銀行的專業(yè)本位和職責使命。

“任何市場歸根到底是通過產(chǎn)品和交易機制的設計，來實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能，碳市場本質上也是各種不確定性的風險定價市場和資源跨期配置管理的市場?！蓖趿站Ц嬖V《財經(jīng)》記者，在此過程中，證券公司能深度參與碳市場的產(chǎn)品研發(fā)和設計，如開發(fā)現(xiàn)貨、期貨等掛鉤金融工具，促進碳市場的價格發(fā)現(xiàn)和資源配置，還能動員社會資本充分參與碳市場，包括自身的自營投資、公募基金等渠道，擔當重要的交易組織者和做市力量。

對于綠色投資回收期長、收益率不高的問題，其建議證券公司可圍繞科技創(chuàng)新充分挖掘具有更高增長潛力的新產(chǎn)品新服務新業(yè)態(tài)企業(yè)，利用股權投資、綠色基金、IPO等多種手段，擴大綠色投資規(guī)模，分享合理的投資回報。“通過金融的充分投入推動綠色產(chǎn)業(yè)和企業(yè)不斷壯大，走過創(chuàng)業(yè)發(fā)展過程中的‘死亡山谷，盡量減少綠色行業(yè)的不確定性。”

值得注意的是，在2021年4月中國證券業(yè)協(xié)會綠色證券委員會專題會上，各方討論了《證券公司綠色金融業(yè)務指引（草案）》。

“證券業(yè)協(xié)會制定《證券公司綠色金融業(yè)務指引（草案）》，將為促進證券公司發(fā)展綠色金融業(yè)務，更好服務實體經(jīng)濟綠色低碳循環(huán)發(fā)展提供清晰指導?！蓖趿站П硎?，從討論稿看，指引對證券公司開展綠色證券業(yè)務的總體要求、基本原則、主要任務和自律管理等方面提出了要求，目前正在征求相關方面意見，爭取盡快定稿發(fā)布實施。

今年以來，證券公司紛紛采取新措施，加大碳中和布局力度。

如今年3月，天風證券在行業(yè)中率先制定發(fā)布碳達峰、碳中和行動方案，包括加強綠色產(chǎn)業(yè)研究和綠色金融政策研究、推動上市公司環(huán)境信息披露、專門開展綠色投資等十個方面任務。

5月，國泰君安發(fā)布《踐行碳達峰與碳中和行動方案》，將著力提升“融資、投資、交易、跨境、風控”五大關鍵能力，構建證券行業(yè)全面領先的碳金融綜合服務體系，打造綠色現(xiàn)代投資銀行。