趙明雨

醫(yī)藥行業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)重要組成部分，它不僅關(guān)乎國民身體健康，也是國家穩(wěn)定發(fā)展的重要基石。隨著社會(huì)逐漸發(fā)展，人們的生活水平越來越高，健康意識(shí)也在不斷增強(qiáng)，醫(yī)藥行業(yè)迎來了迅速發(fā)展期，行業(yè)競爭愈加激烈。本文以醫(yī)藥龍頭企業(yè)恒瑞醫(yī)藥為例，從盈利的盈利性、穩(wěn)定性、現(xiàn)金保障性和成長性對企業(yè)的盈利質(zhì)量進(jìn)行分析，旨在促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

一、引言

盈利質(zhì)量是盈利能力的延伸。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。目前資本市場上有部分企業(yè)賬面上的收入和利潤很高，但多年不分紅依舊存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，漂亮的業(yè)績只是紙面富貴。盈利質(zhì)量分析是解決盈利能力分析的弊端，通過研究企業(yè)的收益質(zhì)量確定企業(yè)的真實(shí)業(yè)績水平，高盈利質(zhì)量的企業(yè)是可靠的值得投資者信賴的，低盈利質(zhì)量的企業(yè)報(bào)表業(yè)績再好，營業(yè)收入和利潤都是紙面數(shù)據(jù)，難以維持企業(yè)正常發(fā)展。盈利質(zhì)量分析目前沒有統(tǒng)一的分析標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)目前國內(nèi)外學(xué)者研究成果，本文從盈利性、穩(wěn)定性、現(xiàn)金保障性和成長性四個(gè)角度對案例公司進(jìn)行盈利質(zhì)量分析。

二、案例公司簡介

恒瑞醫(yī)藥是醫(yī)藥企業(yè)的龍頭企業(yè)，主要從事醫(yī)藥創(chuàng)新和高品質(zhì)藥品研發(fā)、生產(chǎn)及推廣。2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入232.9億元，稅收24.3億元。恒瑞醫(yī)藥的抗腫瘤藥、手術(shù)麻醉類用藥、特色輸液、造影劑市場份額在國內(nèi)市場名列前茅，多種制劑產(chǎn)品在歐美日上市，實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)注射劑在歐美日市場的規(guī)模化銷售。

三、恒瑞醫(yī)藥盈利質(zhì)量分析

（一）盈利性

盈利性主要采用銷售凈利率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率四個(gè)指標(biāo)來衡量。通過表一可知，恒瑞醫(yī)藥2015年至2019年盈利性指標(biāo)波動(dòng)水平較小，一直處于穩(wěn)定狀態(tài)。一方面是由于企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，恒瑞醫(yī)藥并不是盲目跟著市場走，而是采取差異化戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)臨床價(jià)值。該領(lǐng)域的進(jìn)入需要大量的人財(cái)物支持，恒瑞醫(yī)藥一開始就給自己找準(zhǔn)定位，厚積薄發(fā)，在該領(lǐng)域中形成獨(dú)特的優(yōu)勢，保證自身的盈利來源。2020年很多藥企受到疫情的影響，在醫(yī)療器械方面有了很大的增長，藥物方面受到很大的影響，但是恒瑞醫(yī)藥2020年上半年的數(shù)據(jù)依然很可觀，凈利率高達(dá)23.46%，因此恒瑞醫(yī)藥的盈利能力非常強(qiáng)大。

（二）穩(wěn)定性

從表二可以看出恒瑞醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)比重和主營業(yè)務(wù)利潤率一直處于上升狀態(tài)，這得益于恒瑞醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)成本的成本控制。近幾年恒瑞醫(yī)藥一直在探索在成本費(fèi)用控制方法，采取集中采購的方法降低原料成本，降低了產(chǎn)品的直接材料成本，同時(shí)引用績效來提高人員的工作效率，降低產(chǎn)品的直接人工成本，在產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)注重機(jī)器的生產(chǎn)情況，提高機(jī)器產(chǎn)能利用率，降低產(chǎn)品的制造費(fèi)用。除了主營業(yè)務(wù)成本，恒瑞醫(yī)藥近幾年的期間費(fèi)用率也在逐年下降，除了研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率略有上升，銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐年下降，尤其是2020年，疫情的影響減少了銷售活動(dòng)，銷售費(fèi)用率降幅較大，但是企業(yè)的收入依舊保持較大幅度的提升，可見恒瑞醫(yī)藥在市場的口碑較好。

（三）現(xiàn)金保障性

現(xiàn)金保障性主要從收入現(xiàn)金比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率和凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率衡量。2015年至2019年恒瑞醫(yī)藥的應(yīng)收賬款分別是54.35億、44.38億、44.32億、41.77億和34.47億，企業(yè)的差異化經(jīng)營讓企業(yè)應(yīng)收有大幅度提升的同時(shí)，應(yīng)收賬款的增長速度也非常高，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻在逐年升高，并且應(yīng)收賬款的資產(chǎn)狀況良好，壞賬損失很小，現(xiàn)金保障程度較高。但是2015年至2019年收入現(xiàn)金比率、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率和凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率處于下降趨勢，是由于企業(yè)的客戶大多為醫(yī)院，信用保障程度較高，企業(yè)本身資金充足，對于預(yù)收賬款要求不高，2017年至2019年預(yù)收賬款幾乎沒有發(fā)生增長，另外企業(yè)為了保障原材料的質(zhì)量，近幾年的預(yù)付賬款卻在逐年升高。因此，恒瑞醫(yī)藥的現(xiàn)金充足率很高，有較高的現(xiàn)金保障性。

（四）成長性

成長性采用主營業(yè)務(wù)增長率和每股收益增長率來衡量。從表四可以看出恒瑞醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)收入在2019年有短暫下降之后，后續(xù)一直處于上升狀態(tài)。2019年恒瑞醫(yī)藥有三種新產(chǎn)品納入醫(yī)保范圍，新增用戶數(shù)激增，帶動(dòng)恒瑞醫(yī)藥營業(yè)收入的大幅度提升，2020年醫(yī)保改革之后，恒瑞醫(yī)藥又增加幾種新的藥物被納入醫(yī)保報(bào)銷范圍之內(nèi)，未來的主營業(yè)務(wù)必定會(huì)持續(xù)增長。這一切都依賴于恒瑞醫(yī)藥對于創(chuàng)新藥物的重視，每年拿出大量資金用于研發(fā)活動(dòng)，不惜重金聘請高技術(shù)人才，擁有眾多博士和碩士，同時(shí)企業(yè)采取股權(quán)激勵(lì)的方式留住人才。公司在良好發(fā)展的同時(shí)，管理層也正在經(jīng)歷著更新?lián)Q代，年輕一代逐步上位，給企業(yè)帶來新鮮的活力。

恒瑞醫(yī)藥的每股收益增長率的波動(dòng)性較大，是由于企業(yè)近幾年股票增值速度過快，企業(yè)為了穩(wěn)定發(fā)展，近幾年一直采用高送股配股的分紅方案，因此整體來看，企業(yè)的成長狀況良好。

四、啟示

（一）提高研發(fā)投入

通過以上分析可以看出恒瑞醫(yī)藥的盈利質(zhì)量較好，而良好的盈利質(zhì)量離不開企業(yè)的戰(zhàn)略部署，企業(yè)一直采用差異化戰(zhàn)略，投入大量的人財(cái)物進(jìn)行新藥研發(fā)，一方面給企業(yè)的成長性帶來堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，另一方面形成自身的核心競爭力，對競爭者形成天然的屏障。在20年代初期，很多藥企由于短視行為，投入少量資金進(jìn)行仿制藥或者國外企業(yè)藥物代理，而恒瑞企業(yè)制定研發(fā)創(chuàng)新藥的長期發(fā)展戰(zhàn)略，十幾年的積累奠定發(fā)展基石，直至今日成為醫(yī)藥行業(yè)龍頭企業(yè)。因此，醫(yī)藥企業(yè)要想能夠脫穎而出，必須加大研發(fā)力度，形成自身的獨(dú)特優(yōu)勢。

（二）擴(kuò)大銷售市場

產(chǎn)品銷售是企業(yè)的回血環(huán)節(jié)。企業(yè)生產(chǎn)再強(qiáng)大但是銷售跟不上，企業(yè)得到的只是一堆積壓的存貨，因此企業(yè)要重視銷售環(huán)節(jié)。恒瑞醫(yī)藥最近幾年過高的銷售費(fèi)用一直是各方討論的重點(diǎn)，但是恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用增長率一直低于銷售收入的增長率，并且最近幾年的銷售費(fèi)用率也在逐年下降。企業(yè)在快速發(fā)展期，為了提高自身的知名度和擴(kuò)展客戶，高額銷售費(fèi)用能幫助企業(yè)快速打開市場。但是企業(yè)在進(jìn)行廣宣時(shí)也要考慮自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，量力而為。

（三）制定長期化戰(zhàn)略

恒瑞醫(yī)藥多年前就制定了科技創(chuàng)新和國際化的兩大戰(zhàn)略，目的是打造世界恒瑞。恒瑞醫(yī)藥每年投資巨額研究費(fèi)用實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新，在仿制藥和創(chuàng)新藥方面也實(shí)現(xiàn)了國際化，目前有多個(gè)制劑產(chǎn)品已經(jīng)在歐美日獲批，2020年半年報(bào)顯示海外銷售額增長10%左右，受疫情影響較小。同時(shí)由于海外銷售產(chǎn)品價(jià)格遠(yuǎn)高于國內(nèi)，彌補(bǔ)了國內(nèi)部分藥品進(jìn)入醫(yī)保降價(jià)帶來的毛利率降低。目前越來越多的藥品被納入醫(yī)保范圍，在增加銷量的同時(shí)會(huì)減少毛利率，因此企業(yè)可以另辟蹊徑，在國外取得盈利優(yōu)勢。

（四）控制成本費(fèi)用

利潤的提高一方面需要增加收入，另一方面也要降低成本費(fèi)用。在第三部分可以看出恒瑞醫(yī)藥一直在探索成本費(fèi)用降低的方法，才能保持80%以上的毛利率和20%以上的凈利率。而行業(yè)的凈利率在15%左右，可以看出恒瑞醫(yī)藥的凈利率水平遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。其他企業(yè)可以更新成本控制理念，科學(xué)規(guī)劃成本控制范圍，制定科學(xué)合理的成本控制標(biāo)準(zhǔn)，降低各項(xiàng)成本費(fèi)用率，增加企業(yè)利潤率。

五、結(jié)語

本文通過對恒瑞醫(yī)藥盈利質(zhì)量分析，發(fā)現(xiàn)恒瑞醫(yī)藥在盈利性、穩(wěn)定性、現(xiàn)金保障性和成長性方面表現(xiàn)良好。醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展對于國家的影響巨大，因此醫(yī)藥行業(yè)要加大研發(fā)力度，形成自身優(yōu)勢，同時(shí)要擴(kuò)大銷售市場，形成長久穩(wěn)定的客戶關(guān)系鏈，提高自身盈利質(zhì)量。

（作者單位：鄭州商學(xué)院）