陳棟

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，一些企業(yè)隨著自身實(shí)力的不斷增長(zhǎng)，為了進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)機(jī)遇以及收益的增加，經(jīng)常選擇開展并購(gòu)活動(dòng)，通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大、多元化發(fā)展以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等。但同時(shí)，企業(yè)開展并購(gòu)活動(dòng)通常也伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，不少企業(yè)由于并購(gòu)活動(dòng)管理中風(fēng)險(xiǎn)管控不力，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不準(zhǔn)確以及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施不當(dāng)，造成企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，不僅造成企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的失敗，甚至出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)損失。因此，企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)開展過(guò)程中，應(yīng)該突出并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制管理，建立系統(tǒng)完善的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別評(píng)估體系，完善并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的具體控制措施，進(jìn)而確保企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的順利開展實(shí)施。

一、企業(yè)并購(gòu)相關(guān)理論分析

企業(yè)的并購(gòu)行為，也就是兼并活動(dòng)和收購(gòu)活動(dòng)，其實(shí)質(zhì)就是企業(yè)權(quán)力所進(jìn)行的更迭，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)企業(yè)的資源進(jìn)行重新配置，以市場(chǎng)機(jī)制為主導(dǎo)，擴(kuò)大規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的效率提升。并購(gòu)活動(dòng)按照被并購(gòu)對(duì)象的不同主要可以分為橫向、縱向以及混合并購(gòu)行為。

其中，橫向并購(gòu)行為，主要是企業(yè)與被并購(gòu)對(duì)象為同樣的行業(yè)領(lǐng)域或者是產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)，產(chǎn)成品具有較高的類似性，通過(guò)橫向并購(gòu)行為，并購(gòu)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)成品制造規(guī)模的迅速擴(kuò)大，同時(shí)降低企業(yè)的成本，也就是通過(guò)橫向并購(gòu)來(lái)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，一般來(lái)說(shuō)并購(gòu)雙方往往具有直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程會(huì)受到多項(xiàng)法律監(jiān)管，以免由于并購(gòu)操作不當(dāng)出現(xiàn)行業(yè)壟斷。

縱向并購(gòu)行為，主要是處于同一產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，也就是產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)之間的并購(gòu)活動(dòng)。開展縱向并購(gòu)的目的，主要是通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)協(xié)作效益的提升，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)縱向一體化。

混合并購(gòu)行為，主要是不同行業(yè)企業(yè)之間的并購(gòu)活動(dòng)，企業(yè)開展混合并購(gòu)活動(dòng)，往往是受到行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響，通過(guò)開展混合并購(gòu)來(lái)促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的分散，增強(qiáng)企業(yè)在復(fù)雜市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的應(yīng)變能力，并為企業(yè)進(jìn)入其他行業(yè)領(lǐng)域提供渠道。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其類型成因分析

企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，主要是企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中，由于風(fēng)險(xiǎn)因素造成企業(yè)難以達(dá)到預(yù)先的并購(gòu)的活動(dòng)目標(biāo)，或者是由于并購(gòu)活動(dòng)等造成企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理受到不利影響。一般來(lái)說(shuō)，主要是企業(yè)通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制管理但卻未能實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的協(xié)同效應(yīng)，或者是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有進(jìn)行有效的整合因而造成難以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)預(yù)期目標(biāo)。按照企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中并購(gòu)階段的不同，主要可以分為以下幾種類型：

第一，并購(gòu)估值方面的風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)估值風(fēng)險(xiǎn)，主要是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值預(yù)估與實(shí)際情況之間出現(xiàn)了偏差因而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。企業(yè)開展并購(gòu)活動(dòng)，由于存在著并購(gòu)方與被并購(gòu)方之間的信息不對(duì)稱性，尤其是如果對(duì)于被并購(gòu)方有關(guān)的經(jīng)營(yíng)情況、資產(chǎn)狀況、盈利狀況等掌握不清楚則有可能估值過(guò)高，因而給企業(yè)造成財(cái)務(wù)損失，甚至由于并購(gòu)成本過(guò)高給企業(yè)帶來(lái)資金風(fēng)險(xiǎn)。

第二，并購(gòu)支付方面的風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)，主要是并購(gòu)企業(yè)對(duì)于并購(gòu)價(jià)款的支付方式選擇上存在著不合適的問(wèn)題，由于支付方式不合理給企業(yè)帶來(lái)償債、流動(dòng)性或者是股權(quán)稀釋等一系列的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，或者是支付方式選擇運(yùn)用不當(dāng)造成企業(yè)出現(xiàn)了支付失敗進(jìn)而導(dǎo)致并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

第三，并購(gòu)融資方面的風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)，主要是企業(yè)開展并購(gòu)行為尤其是大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，自有資金難以滿足并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)際需要，在開展外部融資過(guò)程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，過(guò)度使用自有資金容易影響企業(yè)的資金流動(dòng)性，過(guò)度使用銀行借款容易出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)惡化或者是償債風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)融資不當(dāng)則容易造成控制權(quán)受到影響，如果融資渠道不暢則難以籌集并購(gòu)活動(dòng)所需資金。

第四，并購(gòu)交接以及整合風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)交接風(fēng)險(xiǎn)，主要是并購(gòu)行為過(guò)程中在資產(chǎn)交接、負(fù)債、印章以及經(jīng)營(yíng)資料等相關(guān)內(nèi)容的交接方面出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)整合風(fēng)險(xiǎn)，則主要是在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)以后，并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方在戰(zhàn)略管理、財(cái)務(wù)管理、經(jīng)營(yíng)管理等方面整合不當(dāng)所造成的企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

對(duì)于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，其成因是多方面的，既有外部市場(chǎng)環(huán)境的影響，也有并購(gòu)企業(yè)以及被并購(gòu)企業(yè)自身因素的影響，綜合分析主要有以下方面：

（一）并購(gòu)方與被并購(gòu)方信息不對(duì)稱造成的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的并購(gòu)業(yè)務(wù)的活動(dòng)過(guò)程中，對(duì)于被并購(gòu)方有關(guān)信息數(shù)據(jù)的獲取情況，直接決定了估值風(fēng)險(xiǎn)，而估值風(fēng)險(xiǎn)又直接決定了并購(gòu)活動(dòng)能否順利完成。特別是并購(gòu)活動(dòng)中被并購(gòu)方趨利避害所提供的相關(guān)數(shù)據(jù)信息的真實(shí)可靠度不高，則容易影響被并購(gòu)方對(duì)全面信息的把握，進(jìn)而出現(xiàn)估值風(fēng)險(xiǎn)造成決策的失誤。

（二）沒(méi)有建立完善的價(jià)值評(píng)估體系。一些企業(yè)出現(xiàn)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，很大程度上是由于企業(yè)沒(méi)有建立完善的并購(gòu)價(jià)值評(píng)估體系，對(duì)于并購(gòu)雙方的行業(yè)、背景狀況、外部宏觀環(huán)境、雙方經(jīng)營(yíng)狀況、內(nèi)部治理狀況等缺乏多維度的分析，特別是對(duì)于相關(guān)的信息沒(méi)有進(jìn)行核實(shí)，則容易增加并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程實(shí)施管理不當(dāng)。一些企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中，缺乏整體的規(guī)劃和決策管理，在支付環(huán)節(jié)對(duì)于支付方式?jīng)]有結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)選擇借款、股權(quán)或者是混合等支付方式，在融資方面對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿融資控制管理不當(dāng)，在并購(gòu)后的整合方面缺乏對(duì)于并購(gòu)雙方的系統(tǒng)分析，難以形成并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)等，都會(huì)造成企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的發(fā)生。

三、控制企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施分析

有效避免企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，應(yīng)該建立完善企業(yè)的并購(gòu)管理工作制度，明確并購(gòu)管理辦法以及并購(gòu)實(shí)施細(xì)則，建立健全企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中的決策指標(biāo)體系，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)開展實(shí)施中的決策管理。對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)管控，應(yīng)該結(jié)合并購(gòu)活動(dòng)的不同階段開展實(shí)施，具體應(yīng)該從以下方面進(jìn)行系統(tǒng)的完善：

（一）加強(qiáng)并購(gòu)前的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)以及評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的管控。避免并購(gòu)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的發(fā)生，關(guān)鍵應(yīng)該全面加強(qiáng)并購(gòu)前的準(zhǔn)備工作。一方面，應(yīng)該探索通過(guò)多種渠道來(lái)加強(qiáng)信息的調(diào)研分析，可以通過(guò)聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)或者是會(huì)計(jì)師事務(wù)所等，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表以及資產(chǎn)價(jià)值等開展審計(jì)評(píng)估，同時(shí)開展一系列的市場(chǎng)調(diào)研，重點(diǎn)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)管理狀況等進(jìn)行核實(shí)，分析被并購(gòu)方的市場(chǎng)份額狀況、客戶群體狀況等，并通過(guò)各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)等對(duì)被并購(gòu)方的債務(wù)狀況、信用狀況等相關(guān)的信息進(jìn)行全方位的歸集分析，準(zhǔn)確的掌握被并購(gòu)方的戰(zhàn)略發(fā)展能力以及價(jià)值變動(dòng)狀況。另一方面，應(yīng)該提高價(jià)值評(píng)估的科學(xué)性，并購(gòu)方應(yīng)該高度重視盡職調(diào)查的重要性，明確盡職調(diào)查的內(nèi)容，對(duì)被并購(gòu)方的利潤(rùn)表、資產(chǎn)和負(fù)債表、現(xiàn)金流量表等進(jìn)行系統(tǒng)分析，并詳細(xì)掌握股本規(guī)模、股本結(jié)構(gòu)以及股本變動(dòng)等，同時(shí)，綜合運(yùn)用實(shí)際并購(gòu)法、可比公司法以及現(xiàn)金流量折算法、可比交易法和實(shí)物期權(quán)法等做好被并購(gòu)方的估值，同時(shí)在并購(gòu)過(guò)程中綜合運(yùn)用頭腦風(fēng)暴法以及德?tīng)柗品ǖ冉档驮u(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)，并綜合考慮外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等難以通過(guò)指標(biāo)衡量的因素進(jìn)行分析，促進(jìn)提高估值的合理性和全面性。

（二）加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)管控策略。在并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中，關(guān)鍵是加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)管理與支付風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)的控制，應(yīng)該注意加強(qiáng)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的管控，在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)該科學(xué)的選用融資方式，綜合考慮企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r、資本結(jié)構(gòu)狀況、現(xiàn)金流狀況等，充分運(yùn)用好并購(gòu)企業(yè)的自有資金、銀行貸款、債務(wù)融資、股權(quán)融資等形式，并積極探索采取多層交易框架的模式，避免出現(xiàn)高額的還本付息壓力或者是股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，在降低融資成本的同時(shí)增強(qiáng)業(yè)務(wù)獨(dú)立性，確保并購(gòu)活動(dòng)的順利推進(jìn)實(shí)施。對(duì)于支付風(fēng)險(xiǎn)的控制，企業(yè)應(yīng)該考慮自身經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)際狀況，對(duì)企業(yè)最大現(xiàn)金的支付承受額度、被并購(gòu)方支付對(duì)價(jià)的比例的合理性等進(jìn)行系統(tǒng)考慮，綜合選用現(xiàn)金支付、股權(quán)支付以及混合支付方式。其中，如果企業(yè)的自有資金規(guī)模較大、資金實(shí)力較強(qiáng)，并有著維持股權(quán)控制權(quán)的要求，則可以選擇現(xiàn)金支付的方式;如果現(xiàn)金支付會(huì)造成企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)較大，則可以探索采取股權(quán)支付的方式或者是現(xiàn)金支付與股權(quán)支付相結(jié)合的方式上，以控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)并購(gòu)雙方聯(lián)系的緊密性。在并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的管控上，關(guān)鍵是應(yīng)該綜合考慮企業(yè)對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制要求以及股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)的管控要求，并對(duì)并購(gòu)方與被并購(gòu)方的訴求進(jìn)行協(xié)調(diào)分析，確保支付方式的最優(yōu)化。

（三）加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)控制管理措施的制定落實(shí)。防范控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)管理中還應(yīng)該加強(qiáng)并購(gòu)后的整合管控。首先，應(yīng)該做好并購(gòu)以后的業(yè)務(wù)整合，對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的整體業(yè)務(wù)活動(dòng)情況進(jìn)行準(zhǔn)確的把握，尤其是準(zhǔn)確的區(qū)分主營(yíng)業(yè)務(wù)以及次要業(yè)務(wù)，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)展動(dòng)態(tài)以及并購(gòu)后企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展方向，做好企業(yè)內(nèi)部資源的優(yōu)化配置，重點(diǎn)打造核心業(yè)務(wù)，并增強(qiáng)并購(gòu)業(yè)務(wù)的協(xié)同性。其次，應(yīng)該做好并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合，建立系統(tǒng)完善的財(cái)務(wù)管理制度，對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行明確，加強(qiáng)并購(gòu)后資金的運(yùn)作管理，規(guī)范并購(gòu)的預(yù)算管控，同時(shí)針對(duì)并購(gòu)后財(cái)務(wù)管理的實(shí)際需要等建立完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制管理體系，重點(diǎn)針對(duì)財(cái)務(wù)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、資本運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力風(fēng)險(xiǎn)等，完善財(cái)務(wù)管理工作體系的建設(shè)，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的發(fā)生。第三，應(yīng)該做好并購(gòu)以后的文化和信息溝通整合，結(jié)合并購(gòu)雙方企業(yè)的文化特色，做好并購(gòu)雙方企業(yè)文化的融合，建立完善并購(gòu)后的企業(yè)信息溝通機(jī)制，對(duì)管理信息系統(tǒng)進(jìn)行改進(jìn)升級(jí)，促進(jìn)內(nèi)部信息數(shù)據(jù)的及時(shí)共享溝通使用。此外，還應(yīng)該完善并購(gòu)以后的監(jiān)管機(jī)制的整合，建立完善的內(nèi)控體系，落實(shí)不相容職務(wù)分離機(jī)制、授權(quán)審批機(jī)制，規(guī)范內(nèi)部審計(jì)工作體系，提高并購(gòu)后企業(yè)管理的規(guī)范性，為并購(gòu)后企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的開展實(shí)施提供良好的基礎(chǔ)保障。

四、結(jié)語(yǔ)

有效防范控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于保障企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的順利實(shí)施具有重要作用。企業(yè)在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制過(guò)程中，應(yīng)該注重根據(jù)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的籌備階段、并購(gòu)實(shí)施以及并購(gòu)整合階段等，細(xì)化完善風(fēng)險(xiǎn)的控制策略，以控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購(gòu)的成功概率，促進(jìn)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升以及發(fā)展步伐的加快。

（作者單位：山東聞遠(yuǎn)通信技術(shù)有限公司）