滑彬

關(guān)鍵詞：利率市場化 金融機構(gòu) 中小企業(yè) 融資問題

貨款市場報價利率（Loan Prime Rate，以下簡稱“LPR利率”）是指由具有代表性的報價銀行以公開市場操作利率為基準(zhǔn)加點形成的貸款利率報價方式。2013年，我國人民銀行建立LPR集中報價和發(fā)布機制。2019年，人民銀行正式發(fā)布了貸款市場報價利率形成機制公告，明確了LPR利率報價原則、形成方式、期限品種、報價行和報價頻率等內(nèi)容，標(biāo)志著我國LPR利率政策正式落地。2019年10月28日，人民銀行發(fā)布公告，要求各金融機構(gòu)于2020年1月1日起不得簽訂貸款基準(zhǔn)利率定價的浮動利率貸款合同，標(biāo)志著我國全面實施LPR利率。LPR利率政策是我國金融市場改革的重要舉措之一，促進了我國信貸市場資金供需市場化、規(guī)范化，提高了市場利率向信貸利率的傳導(dǎo)效率。LPR利率下調(diào)能夠降低企業(yè)融資成本和資金使用成本，提高企業(yè)經(jīng)濟效益。本文通過分析LPR利率降低對于我國企業(yè)融資的影響，探討企業(yè)融資的措施，希望由此為我國企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，確保企業(yè)規(guī)模的擴大與創(chuàng)收。

一、LPR 對企業(yè)融資成本的影響

（一）企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

近年來，我國企業(yè)在運行發(fā)展中為實現(xiàn)資金籌集主要借助直接與間接融資方式進行籌款。所謂的直接融資只借助企業(yè)債權(quán)、票據(jù)等方式進行債權(quán)融資;間接融資則是企業(yè)將閑置資金通過存款或購買有價證券的形式，將閑置資金提供給金融中介機構(gòu)，并通過金融機構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式獲得貸款的方式。根據(jù)是否計入資產(chǎn)負債表，可將間接融資分為表外融資與表內(nèi)融資方式。

基于我國債權(quán)市場行情分析，隨著金融監(jiān)管工作的持續(xù)深化，我國企業(yè)融資呈現(xiàn)“寬貨幣、緊信用”的市場格局，投資資金向?qū)嶓w經(jīng)濟流向受阻，LPR利率報價行信貸傾向于非實體經(jīng)濟投資，商業(yè)銀行“惜貸”嚴(yán)重影響了企業(yè)正常融資，導(dǎo)致企業(yè)融資面臨諸多困難，間接增加了企業(yè)融資成本。

（二） LPR 對直接融資成本的影響分析

LPR利率機制實現(xiàn)了固定利率向浮動利率發(fā)展，利率浮動對企業(yè)直接融資產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng)，并通過不同類型直接融資方式傳導(dǎo)影響。

1.LPR利率對企業(yè)債權(quán)融資的影響。我國企業(yè)融資傾向于通過資本市場發(fā)行債權(quán)途徑融資。一方面，自2020年初，央行降準(zhǔn)降息，市場利率持續(xù)走低，但LPR下行幅度、下降幅度低于資本市場融資利率，部分企業(yè)通過增發(fā)債權(quán)方式融資，相應(yīng)減少貸款融資比例，以此降低融資成本，即債權(quán)市場分流了部分貸款需求。另一方面，由于市場流動性的減緩，企業(yè)債權(quán)的發(fā)行利率需要高于5年期LPR利率才能降低信貸成本。針對該問題，企業(yè)一般會采用降低債權(quán)發(fā)行量，轉(zhuǎn)向表內(nèi)信貸融資方式降低對債權(quán)融資的依賴性。

根據(jù)債權(quán)市場數(shù)據(jù)顯示，自2018年至2021年初，我國優(yōu)質(zhì)企業(yè)5年期債權(quán)融資利率由5.5%下降至3.8%，顯著低于同期LPR利率水平。由于債權(quán)融資和信貸利率差異較大，企業(yè)更傾向于采用債權(quán)融資方式。同時，由于企業(yè)轉(zhuǎn)向債權(quán)融資，導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸規(guī)模下降。因此，基于企業(yè)融資角度而言，LPR利率調(diào)整對債權(quán)融資影響幅度較小。

2.LPR利率對企業(yè)股權(quán)融資的影響。LPR利率對企業(yè)股權(quán)市場融資成本影響不顯著，這是由于企業(yè)股權(quán)融資性質(zhì)為權(quán)益型融資，而LPR利率信貸融資屬于債務(wù)型融資。在資本市場中，由于投融資市場風(fēng)險偏好和收益預(yù)期存在內(nèi)在矛盾關(guān)系，企業(yè)在股權(quán)融資和信貸融資兩個市場選擇時往往會根據(jù)自身需求合理選擇融資方式，而股權(quán)融資和信貸融資兩個融資方式關(guān)聯(lián)性不強，替代效應(yīng)不顯著，因此，LPR利率下降對股權(quán)市場融資無顯著影響。

3.LPR利率下降對企業(yè)間隔融資成本的影響。間接融資可分為表內(nèi)信貸融資方式和表外非標(biāo)融資方式，具體影響如下：

（1） LPR利率下降對表內(nèi)信貸融資成本的影響。當(dāng)企業(yè)選擇表內(nèi)信貸融資時，LPR利率下降對企業(yè)融資成本影響顯著。究其原因，LPR本身為表內(nèi)信貸利率定價方式，LPR利率是信貸市場化改革的重要體現(xiàn)，其對表內(nèi)信貸融資的影響主要通過LPR利率與市場利率掛鉤途徑實現(xiàn)，由于MLF貨幣工具更新頻率為每月調(diào)整1次，且LPR利率波動幅度偏小，相對而言，報價行在LPR利率基礎(chǔ)上加、減點幅度對企業(yè)融資成本影響更為顯著。

當(dāng)前，隨著我國金融體系創(chuàng)新發(fā)展，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可通過多種渠道融資，一定程度上增強了企業(yè)與金融機構(gòu)談判的選擇權(quán)和話語權(quán)。LPR改革前，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)在市場融資中議價能力較強，在與金融機構(gòu)信貸定價中具有更大的話語權(quán)，而金融機構(gòu)為了與優(yōu)質(zhì)企業(yè)達成合作關(guān)系，常在原信貸基礎(chǔ)上減點放貸。在LPR改革后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)信貸融資成本將進一步下降，其原因在于：一是全球金融政策趨于寬松，部分國家開始實施了負利率政策，我國央行通過MLF工具引導(dǎo)LPR利率下降，有利于國內(nèi)金融環(huán)境與國際金融環(huán)境接軌，確保在經(jīng)濟下行壓力下降低企業(yè)融資成本;二是在經(jīng)濟下行壓力下，商業(yè)銀行對信貸風(fēng)險防控意識增強，優(yōu)質(zhì)企業(yè)成為商業(yè)銀行重點爭奪的客戶資源，并在LPR利率基礎(chǔ)上進行減點操作，從而降低了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信貸利率。

就中小企業(yè)的融資成本分析來看，該類型的企業(yè)在進行融資過程中普遍存在融資渠道有限情況，無法有效地借助市場化渠道開展科學(xué)的融資工作，而且其對表內(nèi)信貸的依賴程度更強。當(dāng)前，隨著我國持續(xù)深化商事制度改革，為企業(yè)松綁減負，LPR利率降低減輕了中小企業(yè)融資成本。根據(jù)調(diào)研情況，企業(yè)融資成本主要為風(fēng)險溢價加點，導(dǎo)致這一情況出現(xiàn)的主要原因：一是由于我國的整體經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)了下行情況，故而導(dǎo)致了風(fēng)險性溢價問題的出現(xiàn);二是企業(yè)的運行狀況不佳，在借貸融資過程中容易出現(xiàn)風(fēng)險溢價情況。因此，LPR利率改革在一定程度上造成了商業(yè)銀行凈息差下降，并對中小企業(yè)融資風(fēng)險溢價加點產(chǎn)生一定的影響。

（2）LPR 對表外非標(biāo)融資成本的影響 。表外非標(biāo)融資包括委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的影子銀行融資方式。與表內(nèi)資產(chǎn)相比，表外非標(biāo)融資資產(chǎn)透明度低、流動性差、收益率高，該類融資方式在金融改革和加強監(jiān)管前蓬勃發(fā)展，并成為金融市場重要的融資方式之一。表外非標(biāo)融資利率主要由市場利率和融資方信用風(fēng)險溢價組成。融資方信用溢價即融資企業(yè)信用評級、融資產(chǎn)品評級及增信措施。就金融市場整體而言，融資方信用溢價直接刻畫了融資方的償債能力和違約風(fēng)險，并在風(fēng)險評級的前提下確定融資企業(yè)風(fēng)險和基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險補償，綜合增信措施對企業(yè)融資風(fēng)險進行緩釋抵減，最終確定合理的預(yù)期收益，因此，非標(biāo)融資利率與市場利率走向趨同，企業(yè)融資風(fēng)險溢價加點主要為金融機構(gòu)對企業(yè)信用評級的風(fēng)險補償。

LPR利率改革背景下，LPR利率錨定政策利率和市場利率，金融機構(gòu)對優(yōu)質(zhì)企業(yè)和中小企業(yè)實施差異化利率，因此，表外非標(biāo)融資依然是中小企業(yè)主要的融資渠道。短期內(nèi)，LPR改革可能推高企業(yè)通過非標(biāo)融資成本，但從長遠發(fā)展而言，當(dāng)融資企業(yè)信用評級相對穩(wěn)定時，LPR利率改革對非標(biāo)融資成本的影響不明顯。

二、提高企業(yè)融資水平的對策

為進一步提升我國企業(yè)在LPR利率降低背景下的融資效率，企業(yè)需要從多角度、多方面開展融資工作：

（一）加強企業(yè)負債管理

加強企業(yè)負債管理，可借鑒供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整思路，從兩方面著手：一是結(jié)合不同融資方式利率和期限，主動調(diào)整融資端結(jié)構(gòu)，調(diào)研直接融資、間接融資融資成本，優(yōu)化有息信貸、無息信貸、短期負債與長期負債等融資方式結(jié)構(gòu)，通過融資方式優(yōu)化調(diào)整，提高企業(yè)融資和償債能力;二是加強資金供給管理與調(diào)節(jié)，引導(dǎo)企業(yè)業(yè)務(wù)與投資向優(yōu)勢領(lǐng)域發(fā)展，核算和評價資金使用效益，避免信貸資金流向高占用、低回報的業(yè)務(wù)和投資，提高企業(yè)信貸資金使用效能;三是合理確定企業(yè)負債額度，防范和化解企業(yè)償債風(fēng)險。一定比例的負債能夠強化企業(yè)財務(wù)杠桿效益，但同時面臨負債帶來的籌資風(fēng)險，尤其是在經(jīng)濟下行壓力下，企業(yè)面臨日益嚴(yán)峻的內(nèi)部壓力和外部壓力，在融資決策時應(yīng)確定合理的融資負債額度，建立健全企業(yè)負債管理指標(biāo)體系，研究企業(yè)負債關(guān)鍵指標(biāo)，建立長期的負債指標(biāo)監(jiān)測、預(yù)警機制，切實提高企業(yè)防范和化解負債風(fēng)險的能力。

（二）深度挖掘企業(yè)融資資源

企業(yè)開展信貸融資時，應(yīng)結(jié)合LPR利率市場化調(diào)整的機遇和金融機構(gòu)加減點操作特點，挖掘自身融資增信措施，如抵押物、房產(chǎn)、應(yīng)收賬款等，盤活企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)，整合企業(yè)融資資源，降低企業(yè)融資成本和交易成本，切實發(fā)揮多種金融工具與融資資源的協(xié)同效應(yīng)，降低企業(yè)融資成本。同時，在條件滿足的情況下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可在企業(yè)外部搭建融資平臺，結(jié)合我國金融政策和稅收優(yōu)惠政策，推動融資平臺與金融機構(gòu)對接，通過專業(yè)化融資操作，反哺企業(yè)融資，從而帶動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（三）拓寬融資渠道，提高融資效率

一是在融資渠道選擇時，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身負債、信用評級等實際情況，綜合對比直接融資成本和間接融資成本，合理采取增信措施，規(guī)避金融機構(gòu)對企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的偏向性，強化企業(yè)在信貸融資中的話語權(quán)，降低企業(yè)融資成本。以河北省某大型企業(yè)為例，2018年，自金融市場打破貸款行業(yè)利率不下浮的“冰點”后，該公司與多家商業(yè)銀行協(xié)商，與某商業(yè)銀行達成協(xié)議，在LPR利率基礎(chǔ)上下調(diào)65個基點，有效降低了企業(yè)融資成本，達到了企業(yè)降本增效的目的;二是調(diào)研我國金融扶持政策，關(guān)注金融市場投融資動向，合理選擇適宜企業(yè)的融資方式，破解企業(yè)融資困局。在LPR利率下降的背景下，企業(yè)可選擇債權(quán)融資、股權(quán)融資等融資方式，通過引進戰(zhàn)略投資者或選擇資產(chǎn)證券化方式拓展融資渠道，加強企業(yè)資本運作水平，增強企業(yè)直接融資能力，提高企業(yè)資金流動性。

（四）加強融資風(fēng)險評估與化解

在LPR利率下調(diào)背景下，企業(yè)應(yīng)結(jié)合財政部下發(fā)的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》內(nèi)容加強融資風(fēng)險評估，依據(jù)企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)合理評價償債風(fēng)險。重點包括負債到期期限、負債金額，進行償債能力分析預(yù)測，通過提前償債或協(xié)商方式解決，避免企業(yè)陷入債務(wù)危機和資金鏈斷裂的不利局面。以河北省某企業(yè)為例，受2020年新冠疫情影響，企業(yè)籌資壓力大、償債能力不足，經(jīng)與商業(yè)銀行協(xié)商，將當(dāng)年二、三季度貸款本息4.5億元調(diào)整至第四季度合并支付，有效避免了企業(yè)債務(wù)違約情況，同時，由于LPR利率下降，企業(yè)可節(jié)省財務(wù)費用537萬元，有效降低了企業(yè)融資成本。

（五）加強企業(yè)自身建設(shè)

我國企業(yè)在管理運營過程中，需要科學(xué)地引進新型管理方法與機制，從而建立企業(yè)完善的財務(wù)、會計制度，為其后期的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。另一方面，企業(yè)還需要做好管理人員和財務(wù)人員的定期培訓(xùn)工作，強化工作人員的專業(yè)知識學(xué)習(xí)，提高其管理水平，推進中小企業(yè)的繁榮發(fā)展。同時，企業(yè)需要注重自身的征信，合理制定財務(wù)報表，并向利益相關(guān)者提供決策有用信息。

在LPR利率下降背景下，LPR對企業(yè)直接融資影響不顯著，對間接融資影響顯著，其原因在于金融機構(gòu)對企業(yè)融資風(fēng)險溢價加點，導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加。針對該問題，企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選擇債權(quán)融資和股權(quán)融資等方式，并加強企業(yè)負債額度限制，建立健全企業(yè)負債評價指標(biāo)體系，強化負債指標(biāo)和償債能力監(jiān)測和風(fēng)險預(yù)警，切實防范和化解債務(wù)風(fēng)險，降低企業(yè)融資成本，促進企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

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作者單位：中電建冀交高速公路投資發(fā)展有限公司