李文 顧欣科 李燦權(quán)

最近幾年，全球經(jīng)歷了諸多氣候變化和公共衛(wèi)生方面的危機(jī)事件，人類從未像今天這樣如此真切地感受到非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)的沖擊。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告2021》中指出，“新一輪新冠肺炎疫情的肆虐，使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景存在超乎尋常的不確定性”。在這種巨大的不確定性面前，全球掌握萬(wàn)億級(jí)資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)投資者加快了投資方向轉(zhuǎn)變的步伐——提高ESG（Environmental、Social、Governance，即環(huán)境、社會(huì)、治理）投資的配置。根據(jù)MSCI發(fā)布的2021年全球機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查，新冠疫情更加凸顯了ESG的重要性，ESG投資相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)的回報(bào)穩(wěn)定性也得到了進(jìn)一步驗(yàn)證，強(qiáng)化了機(jī)構(gòu)投資者把ESG納入投資體系的決心和信心。ESG浪潮迅速?gòu)臍W美延伸至全球，也成為我國(guó)各種論壇中的熱點(diǎn)議題，體現(xiàn)著商界對(duì)可持續(xù)發(fā)展道路的一種新探索。

ESG理念自2004年由聯(lián)合國(guó)正式提出以來(lái)，受到越來(lái)越多投資者的關(guān)注，也逐漸融入到企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐當(dāng)中。ESG的應(yīng)運(yùn)而生不僅讓企業(yè)社會(huì)責(zé)任與全球可持續(xù)發(fā)展議題實(shí)現(xiàn)了對(duì)接，更實(shí)現(xiàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任在新時(shí)代背景下的升級(jí)轉(zhuǎn)換。ESG評(píng)估把傳統(tǒng)商界以財(cái)務(wù)回報(bào)為核心的單維評(píng)價(jià)模式升級(jí)到以環(huán)境、社會(huì)和治理三大核心要素為支撐的多維價(jià)值評(píng)估模式，將企業(yè)社會(huì)責(zé)任量化為企業(yè)實(shí)現(xiàn)綜合價(jià)值的評(píng)估指標(biāo)，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和應(yīng)對(duì)氣候變化、實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，提供了新的方法論依據(jù)。

從ESG投資實(shí)踐的不斷豐富到ESG融入公司戰(zhàn)略和管理體系，ESG與負(fù)責(zé)任投資實(shí)踐、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的聯(lián)系日漸緊密，ESG推動(dòng)了企業(yè)價(jià)值觀、非財(cái)務(wù)信息披露、投資策略、績(jī)效評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等一系列變革。具體到投資活動(dòng)來(lái)看，ESG投資被定義為廣泛考慮環(huán)境、社會(huì)和治理因素的投資活動(dòng)。據(jù)彭博資訊統(tǒng)計(jì)，2019年全球ESG投資規(guī)模已超過(guò)30萬(wàn)億美元，并有望在2025年超過(guò) 53 萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)占全球總管理資產(chǎn)的1/3以上。可以預(yù)見，ESG三維度將愈發(fā)成為投資決策和企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的重要考量。

ESG是對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的延伸與聚焦

盡管ESG在一些場(chǎng)合被視為“新物種”，但事實(shí)上ESG理念與企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念一脈相承，本質(zhì)上都與可持續(xù)發(fā)展息息相關(guān)。企業(yè)社會(huì)責(zé)任強(qiáng)調(diào)企業(yè)的存在和發(fā)展不僅是為股東創(chuàng)造利潤(rùn)，還包括為更廣泛的利益相關(guān)方（如員工、客戶、供應(yīng)商、政府、社區(qū)等）作出貢獻(xiàn)。ESG是對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任概念的延伸和聚焦，兩者的關(guān)系可進(jìn)一步理解為：

1.ESG是對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的定向延伸

縱向來(lái)看，21世紀(jì)以來(lái)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任日益受到重視，但始終未能解決責(zé)任范疇難以界定、責(zé)任績(jī)效難以衡量的問題。而ESG的出現(xiàn)，讓企業(yè)社會(huì)責(zé)任從寬泛模糊的概念延展到三大核心責(zé)任議題——環(huán)境、社會(huì)與治理，并進(jìn)一步落實(shí)到推動(dòng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的環(huán)境、社會(huì)和公司治理的系統(tǒng)性非財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)上。并且，ESG相比于傳統(tǒng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念更注重和發(fā)揮公司治理的功能，將企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和提升綜合價(jià)值創(chuàng)造有機(jī)結(jié)合。

2. ESG是對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的核心提煉

企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念中對(duì)“責(zé)任”的界定較為寬泛，ESG理念則聚焦于最核心的三大支柱性議題，這不僅幫助企業(yè)明確了履責(zé)重點(diǎn)，更創(chuàng)造性地使對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力和成效進(jìn)行系統(tǒng)性評(píng)估成為可能，使得ESG因素能夠有效地融入投資決策，進(jìn)而促進(jìn)了ESG的迅速傳播和廣泛應(yīng)用。

ESG讓企業(yè)社會(huì)責(zé)任真正融入商業(yè)決策

ESG在延伸和聚焦企業(yè)社會(huì)責(zé)任的基礎(chǔ)上，為投資者和企業(yè)提供了重要的決策框架。具體而言，ESG可通過(guò)以下幾種方式促進(jìn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任真正融入商業(yè)決策：

第一， ESG更加強(qiáng)調(diào)企業(yè)通過(guò)管理自身外部性影響來(lái)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，并回應(yīng)各利益相關(guān)方訴求。從定義上看，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履責(zé)內(nèi)容包含各利益相關(guān)方對(duì)于一家企業(yè)在經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)、法律合規(guī)、倫理遵守及公益慈善等方面的期望，而往往較少關(guān)注此類行為對(duì)于企業(yè)本身的直接回報(bào)。相較而言，ESG自誕生之日起，便旗幟鮮明地蘊(yùn)含了“商業(yè)基因”，引導(dǎo)企業(yè)更好地管理環(huán)境、社會(huì)和公司治理風(fēng)險(xiǎn)，把握未來(lái)發(fā)展機(jī)遇。良好的ESG表現(xiàn)，不僅意味著扮演好負(fù)責(zé)任的企業(yè)公民角色，還能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。

第二，ESG被戰(zhàn)略性、系統(tǒng)性地納入企業(yè)發(fā)展規(guī)劃中，真正推動(dòng)了企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任。公司高層日漸重視ESG的實(shí)質(zhì)性（此處指與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)聯(lián)的特征），高度關(guān)注其在戰(zhàn)略決策與發(fā)展運(yùn)營(yíng)方面的作用。這里既有企業(yè)價(jià)值觀驅(qū)使所作出的價(jià)值選擇，也有來(lái)自監(jiān)管部門的制度約束。舉例來(lái)說(shuō)，港交所近年來(lái)不僅將上市公司披露ESG信息作為強(qiáng)制要求納入上市規(guī)則，更是明確了董事會(huì)在ESG治理方面需發(fā)揮的重要角色和應(yīng)承擔(dān)的多方面責(zé)任，包括了解ESG因素對(duì)公司的潛在影響及風(fēng)險(xiǎn)、將ESG因素納入業(yè)務(wù)決策流程、監(jiān)督公司對(duì)環(huán)境和社會(huì)影響的評(píng)估等。由此，ESG不是局限于傳統(tǒng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任品牌形象改善與公益慈善活動(dòng)，而更多地進(jìn)入到企業(yè)的頂層設(shè)計(jì)和戰(zhàn)略議程中。

第三，ESG因其聚焦于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的三大支柱議題，使得企業(yè)履責(zé)實(shí)踐的行動(dòng)和效果更可量化、可比較、可持續(xù)改善，成為投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要框架。ESG評(píng)估邏輯往往從企業(yè)在重要ESG議題上的風(fēng)險(xiǎn)（或機(jī)遇）暴露情況及管理績(jī)效入手，進(jìn)而得出對(duì)它可持續(xù)性的綜合評(píng)估結(jié)果，解決了企業(yè)社會(huì)責(zé)任由于涉及領(lǐng)域廣、差異大、形式多而難以用同一套評(píng)估模型進(jìn)行客觀分析和比較的難題。

第四，由于ESG隱含財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性內(nèi)核，因此能夠有效地為傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)估框架提供重要的非財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)估補(bǔ)充?；诖耍珽SG評(píng)估已經(jīng)成為商業(yè)分析的重要組成部分，是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的一把“利器”。研究表明，ESG績(jī)效較好的公司在防范ESG相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和洞察新發(fā)展機(jī)遇方面有著相對(duì)更好的表現(xiàn)，能夠?yàn)楣蓶|帶來(lái)更加豐厚的投資回報(bào)。而更好的ESG表現(xiàn)意味著企業(yè)對(duì)于商業(yè)模式可持續(xù)性和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重視，因此它們的債券違約率也相對(duì)更低。越來(lái)越多企業(yè)的ESG表現(xiàn)被分析模型量化成評(píng)級(jí)或評(píng)分，成為眾多金融機(jī)構(gòu)組建投資組合時(shí)納入的考量因素，也成為影響企業(yè)在資本市場(chǎng)表現(xiàn)的重要變量。

ESG評(píng)估引導(dǎo)金融體系高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

鑒于ESG的重要性、可量化及財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性，ESG評(píng)估的影響力在全球迅速擴(kuò)張，體現(xiàn)在ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如雨后春筍般涌現(xiàn)，目前全球已有30余個(gè)具有影響力的ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。2018 年，全球發(fā)布了 600 多個(gè) ESG 評(píng)級(jí)結(jié)果，且數(shù)量還在持續(xù)增長(zhǎng)。ESG評(píng)估的意義不僅僅在于通過(guò)ESG投資幫助投資者獲得更可觀和可持續(xù)的收益，還深刻地影響著金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1.ESG評(píng)估廣泛地影響金融體系可持續(xù)發(fā)展

ESG評(píng)估通過(guò)分析企業(yè)非財(cái)務(wù)信息，幫助投資者和其他利益相關(guān)方（如供應(yīng)商等）識(shí)別企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展價(jià)值，從而成為金融體系可持續(xù)發(fā)展變革的重要撬動(dòng)力量。

從不同交易主體來(lái)看，投資者通過(guò)ESG評(píng)估挖掘的異質(zhì)性投資信息，有效地識(shí)別出了更優(yōu)秀的企業(yè)，獲得了更好的投資機(jī)會(huì);交易所通過(guò)規(guī)范企業(yè)ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提高了企業(yè)的透明度和市場(chǎng)的有效性;企業(yè)通過(guò)ESG信息披露加強(qiáng)了與利益相關(guān)方的溝通互動(dòng)，也通過(guò)ESG評(píng)估的結(jié)果甄別了自身可持續(xù)發(fā)展能力的長(zhǎng)短板和改進(jìn)方向;對(duì)于各類金融主體而言，ESG評(píng)估更是提供了重要的基準(zhǔn)工具，促進(jìn)了金融產(chǎn)品的多元化，拓展了價(jià)值創(chuàng)造的新渠道、新方式，構(gòu)建了更為豐富的可持續(xù)金融生態(tài)體系。

從不同金融部門來(lái)看，銀行、證券、保險(xiǎn)、基金和信托等部門均能通過(guò)ESG評(píng)估提高金融生態(tài)的可持續(xù)性。而且，ESG因素在風(fēng)險(xiǎn)控制和績(jī)效表現(xiàn)方面的普適性使其能很好地融入各類金融業(yè)態(tài)，催生了多元化的ESG投資策略，也有效地促進(jìn)了金融產(chǎn)品創(chuàng)新。根據(jù)全球可持續(xù)金融協(xié)會(huì)（GSIA）的統(tǒng)計(jì)，2018年全球ESG投資的規(guī)模已經(jīng)突破30萬(wàn)億美元。我國(guó)的ESG投資方興未艾，以ESG公募基金和ESG理財(cái)產(chǎn)品為例：截至2020 年9 月30日，國(guó)內(nèi)有近1/3的公募基金管理人參與權(quán)益類ESG 公募基金投資，累計(jì)資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)1230 億元人民幣;截至2020年6月2日，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中存續(xù)的ESG主題產(chǎn)品有62只，總計(jì)資產(chǎn)凈值約為374億元人民幣。

值得關(guān)注的是，從資本市場(chǎng)類型來(lái)看，ESG理念首先在二級(jí)市場(chǎng)開展了豐富實(shí)踐，目前也逐漸融入一級(jí)市場(chǎng)的投資理念中。一些股權(quán)投資機(jī)構(gòu)開始采用ESG框架來(lái)篩選被投項(xiàng)目，并在投后管理中幫助提升被投企業(yè)的ESG表現(xiàn)，培育被投企業(yè)的ESG文化，助力其實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

2. ESG評(píng)估促進(jìn)企業(yè)履責(zé)實(shí)踐

更重要的是，ESG評(píng)估通過(guò)引導(dǎo)資本流向，深刻地影響著企業(yè)的公司治理與社會(huì)責(zé)任實(shí)踐。隨著ESG評(píng)估框架的完善和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量的增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)的參與者日益重視價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資。投資者以“貨幣選票”支持ESG表現(xiàn)突出的公司成為“新時(shí)尚”，深刻地推動(dòng)了實(shí)體企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展實(shí)踐。在完善的ESG投資生態(tài)體系中，交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的披露規(guī)定、投資者對(duì)ESG因素的重視、評(píng)級(jí)結(jié)果帶來(lái)的市場(chǎng)壓力均會(huì)“倒逼”企業(yè)披露更完善的ESG信息，并調(diào)整優(yōu)化治理架構(gòu)和戰(zhàn)略理念，關(guān)注和響應(yīng)外部性影響，加強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展的能力建設(shè)，積極回應(yīng)投資者和其他利益相關(guān)方訴求，追求“義利并舉”，適應(yīng)市場(chǎng)變化。ESG標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)下的企業(yè)社會(huì)責(zé)任實(shí)踐，既是企業(yè)社會(huì)貢獻(xiàn)和影響力的彰顯，也是有效管理風(fēng)險(xiǎn)和提升綜合績(jī)效的途徑。由此，ESG評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)值選擇，從金融體系傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，深刻地影響了金融體系的可持續(xù)發(fā)展，并通過(guò)金融活動(dòng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

值得注意的是，ESG評(píng)估是基于西方的政策法律框架與市場(chǎng)環(huán)境形成的，進(jìn)入中國(guó)后也存在著“水土不服”的情況。在新時(shí)期新發(fā)展理念指引下，尤其是在“雙碳”目標(biāo)的推動(dòng)下，我國(guó)亟需構(gòu)建一套滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和社會(huì)創(chuàng)新實(shí)踐需要的可持續(xù)發(fā)展價(jià)值評(píng)估體系。中國(guó)改革開放40年的探索，積累形成了豐富的社會(huì)創(chuàng)新實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。我們應(yīng)以開放、包容、創(chuàng)新、共享的心態(tài)，擁抱變化，迎接挑戰(zhàn)，學(xué)習(xí)借鑒ESG評(píng)估的科學(xué)邏輯與工具價(jià)值，推動(dòng)ESG在本土實(shí)踐探索中不斷迭代和完善。