黃國(guó)平 丁一 李婉溶

摘 要：央行數(shù)字貨幣是法定數(shù)字貨幣在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字金融時(shí)代發(fā)展的必然結(jié)果，數(shù)字人民幣的推出不僅會(huì)改善我國(guó)數(shù)字金融和數(shù)字支付基礎(chǔ)設(shè)施，也對(duì)我國(guó)貨幣形態(tài)、金融結(jié)構(gòu)以及貨幣政策有效性產(chǎn)生影響和沖擊。首先，發(fā)行數(shù)字人民幣可減緩其他形式貨幣（或金融）資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)金的替代，加速M(fèi)0向高階貨幣和其他金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，沖擊銀行現(xiàn)金存款規(guī)模;其次，數(shù)字人民幣可以提升基礎(chǔ)支付體系、擴(kuò)大金融普惠性，但在一定程度上會(huì)導(dǎo)致金融脫媒和狹義銀行效應(yīng)，造成競(jìng)爭(zhēng)失序并沖擊現(xiàn)行競(jìng)爭(zhēng)格局;最后，數(shù)字人民幣增強(qiáng)貨幣政策有效性、優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制并推動(dòng)貨幣政策調(diào)控的精準(zhǔn)性，但也會(huì)疊加和放大政策失誤而產(chǎn)生危害。而且，數(shù)字人民幣在發(fā)展過(guò)程中也面臨著多重風(fēng)險(xiǎn)與約束。因此，需要完善數(shù)字人民幣相關(guān)法律和制度建設(shè)，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施與運(yùn)營(yíng)技術(shù)路線的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，在推動(dòng)數(shù)字人民幣新業(yè)態(tài)發(fā)展的同時(shí)，提升數(shù)字人民幣的監(jiān)管效率，防范和化解數(shù)字人民幣各類(lèi)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：數(shù)字人民幣;金融結(jié)構(gòu);金融監(jiān)管;支付結(jié)算;貨幣政策

中圖分類(lèi)號(hào)：F822? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2021）06-0060-10

一、問(wèn)題的提出

數(shù)字貨幣源自于20世紀(jì)80—90年代的電子支付（Electronic Payment）、電子貨幣（Electronic Money）和電子現(xiàn)金（E-Cash）系統(tǒng)[1]。比特幣開(kāi)啟了數(shù)字貨幣發(fā)軔之始，數(shù)字貨幣正式進(jìn)入公眾視野[2]。目前，數(shù)字貨幣概念、內(nèi)涵和外延仍處于進(jìn)一步的拓展和豐富階段，不同實(shí)踐和應(yīng)用場(chǎng)景內(nèi)數(shù)字貨幣的類(lèi)型和用途也各不相同[3]-[5]。從發(fā)行人的角度看，基于國(guó)家主權(quán)發(fā)行的貨幣為法定數(shù)字貨幣（Digital Fiat Currency， DFC）。DFC通常由各國(guó)中央銀行發(fā)行，也稱(chēng)央行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currency，CBDC）。與之相對(duì)，不依賴(lài)于國(guó)家主權(quán)，由私人（市場(chǎng)化）發(fā)行的數(shù)字貨幣則為私人數(shù)字貨幣。

央行數(shù)字貨幣理論與實(shí)踐尚處于起步階段。相對(duì)于私人數(shù)字貨幣而言，CBDC符合一致同意的貨幣共識(shí)規(guī)則，且有國(guó)家信用支持，在提升貨幣政策有效性，發(fā)揮貨幣價(jià)值尺度職能，發(fā)展普惠金融和促進(jìn)現(xiàn)代金融體系數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方面都具有積極作用[6]-[8]。與傳統(tǒng)實(shí)物貨幣相比，央行數(shù)字貨幣有助于提高中央銀行監(jiān)測(cè)貨幣流動(dòng)和組織市場(chǎng)的能力。例如，借助法定貨幣數(shù)字化便捷條件，中央銀行通過(guò)信貸拍賣(mài)可對(duì)商業(yè)銀行的放貸行為直接施加影響，從而降低基礎(chǔ)貨幣向銀行信貸傳導(dǎo)的不確定性[9]。再如，央行數(shù)字貨幣在技術(shù)和制度上可實(shí)現(xiàn)匿名可控，從而在保護(hù)隱私、信息披露、交易安全和打擊犯罪、強(qiáng)化監(jiān)管和提高政策調(diào)控效率等諸多方面可實(shí)現(xiàn)兼顧和平衡[10]-[12]。

誠(chéng)然，央行數(shù)字貨幣對(duì)金融、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活產(chǎn)生積極作用，但也可能對(duì)現(xiàn)行金融與貨幣體系帶來(lái)不可預(yù)知的沖擊。央行數(shù)字貨幣可能會(huì)引發(fā)大規(guī)模存款搬家從而導(dǎo)致狹義銀行效應(yīng)[13];也可能會(huì)降低證券、基金、支付等其他金融機(jī)構(gòu)與銀行爭(zhēng)奪資金來(lái)源的門(mén)檻，從而加劇銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)展不平衡，擠壓中小銀行生存空間，降低銀行經(jīng)營(yíng)收益[14]。為此，我們需要在政策制度、設(shè)計(jì)原則等方面完善和提升，加強(qiáng)預(yù)期管理，優(yōu)化資源配置，使貨幣政策更加精準(zhǔn)有效，讓狹義銀行效應(yīng)更低更小，以避免CBDC對(duì)現(xiàn)行金融體系造成劇烈的沖擊[15]。

央行數(shù)字貨幣是法定數(shù)字貨幣在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字金融時(shí)代發(fā)展的必然結(jié)果，2020年以來(lái)，我國(guó)央行數(shù)字貨幣（數(shù)字人民幣）的推出不僅會(huì)改善現(xiàn)有的金融支付基礎(chǔ)設(shè)施，也將深刻影響社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展。已在深圳、蘇州、雄安、成都、北京和上海等多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行測(cè)試和試點(diǎn)，為數(shù)字人民幣正式發(fā)行積極準(zhǔn)備。隨著數(shù)字人民幣進(jìn)入公眾和社會(huì)生活，它會(huì)進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，促進(jìn)金融普惠性，同時(shí)，也有助于人民幣突破地域界限，提高人民幣獲取性。數(shù)字人民幣發(fā)行落地勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣形態(tài)、金融結(jié)構(gòu)、宏觀政策以及微觀市場(chǎng)產(chǎn)生影響和沖擊，本文對(duì)此進(jìn)行分析和探討，以趨利避害，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

二、數(shù)字人民幣的發(fā)展態(tài)勢(shì)

（一）發(fā)展歷程

受私人數(shù)字貨幣發(fā)展刺激和數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展浪潮推動(dòng)，全球主要國(guó)家（地區(qū)）中央銀行（貨幣當(dāng)局）正在著手研究和開(kāi)發(fā)央行數(shù)字貨幣（CBDC）。繼2018年國(guó)際清算銀行展開(kāi)央行數(shù)字貨幣調(diào)查之后，2019年，國(guó)際清算銀行（BIS）再次對(duì)66個(gè)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行（貨幣當(dāng)局）進(jìn)行后續(xù)調(diào)查。

調(diào)查對(duì)象包括21個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和45個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，覆蓋了世界75%的人口和90%的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，越來(lái)越多的中央銀行（貨幣當(dāng)局）正在（或?qū)⒁氖翪BDC工作，CBDC已從概念層面落實(shí)到操作層面[16-8]。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)，2020年已有62%的中央銀行推動(dòng)CBDC進(jìn)入實(shí)證階段，比2019年增長(zhǎng)了20個(gè)百分點(diǎn)。相較而言，新興國(guó)家比發(fā)達(dá)國(guó)家在態(tài)度上更為積極[17]。

我國(guó)于2014年開(kāi)始著手央行數(shù)字貨幣相關(guān)研究。2015年，中國(guó)人民銀行對(duì)央行數(shù)字貨幣發(fā)行和業(yè)務(wù)運(yùn)行框架、關(guān)鍵技術(shù)、發(fā)行流通環(huán)境、法律制度問(wèn)題、對(duì)經(jīng)濟(jì)金融總體影響、法定數(shù)字貨幣與私人數(shù)字貨幣關(guān)系以及國(guó)際上數(shù)字貨幣發(fā)行實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)等進(jìn)行了深入探討和研究，并形成了系列成果。2016年，中國(guó)人民銀行正式成立數(shù)字貨幣研究所，舉行數(shù)字貨幣研討會(huì)，提出盡快推出數(shù)字人民幣。2017年，中國(guó)人民銀行正式啟動(dòng)數(shù)字人民幣（Digital Currency /Electronic Payment，DC/EP）項(xiàng)目。DC/EP本質(zhì)上是一個(gè)包含人民幣數(shù)字化更廣泛的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施，其中的支付產(chǎn)品稱(chēng)之為數(shù)字人民幣（e-CNY）[18]。2019年8月，中國(guó)人民銀行對(duì)外公布了數(shù)字人民幣研究和發(fā)行準(zhǔn)備情況，并進(jìn)行封閉測(cè)試。2020年以來(lái)，數(shù)字人民幣陸續(xù)在深圳、蘇州、雄安、成都和冬奧會(huì)開(kāi)展場(chǎng)景啟動(dòng)試點(diǎn)和測(cè)試工作。2020年8月，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于印發(fā)全面深化服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)總體方案的通知》，明確提出在京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)及中西部具備條件地區(qū)開(kāi)展數(shù)字人民幣試點(diǎn)。截至2020年8月底，數(shù)字人民幣在全國(guó)共落地試點(diǎn)場(chǎng)景6 700個(gè)，覆蓋生活繳費(fèi)、餐飲服務(wù)、交通出行、購(gòu)物消費(fèi)、政務(wù)服務(wù)等領(lǐng)域[19]。當(dāng)下，數(shù)字人民幣發(fā)行和落地工作正在加速推進(jìn)。

（二）運(yùn)營(yíng)體系

數(shù)字人民幣（DC/EP）項(xiàng)目在設(shè)計(jì)理念和方案選擇上與美國(guó)、歐洲等純CBDC標(biāo)準(zhǔn)和原則并不一致，其實(shí)質(zhì)上是合成CBDC（synthetic Central Bank Digital Currency，sCBDC）。概念和理論上，純央行數(shù)字貨幣（CBDC）主要運(yùn)營(yíng)方和第一責(zé)任者是中央銀行。中央銀行既要負(fù)責(zé)CBDC系統(tǒng)中提供（或?qū)彶椋╁X(qián)包，開(kāi)發(fā)（或選擇）支撐技術(shù)，提供結(jié)算平臺(tái)，響應(yīng)客戶(hù)請(qǐng)求、投訴和疑惑等具體運(yùn)營(yíng)和系統(tǒng)維護(hù)職責(zé)，也要承擔(dān)客戶(hù)盡職調(diào)查，管理市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)，監(jiān)控交易和業(yè)務(wù)等金融監(jiān)管職能。這不僅會(huì)弱化中央銀行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)、維護(hù)金融穩(wěn)定的核心職責(zé)，也會(huì)因?yàn)镃BDC可能遭受網(wǎng)絡(luò)攻擊等故障和風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致中央銀行因失責(zé)面臨聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)[20]。更有甚者，如果純CBDC在技術(shù)和制度設(shè)計(jì)上與現(xiàn)行金融體系不兼容，可能會(huì)導(dǎo)致中央銀行與商業(yè)銀行直接競(jìng)爭(zhēng)，誘導(dǎo)存款搬家，產(chǎn)生狹義銀行效應(yīng)?；诖耍⒆阄覈?guó)國(guó)情和金融發(fā)展現(xiàn)狀，兼容現(xiàn)有技術(shù)和管理體制，數(shù)字人民幣系統(tǒng)在技術(shù)和運(yùn)營(yíng)設(shè)計(jì)上采用的是動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)和多方案的雙層運(yùn)營(yíng)體系。如圖1所示，

在數(shù)字人民幣的雙層架構(gòu)中，中國(guó)人民銀行處于第一層，第二層參與者目前主要包括商業(yè)銀行，以后還會(huì)吸收電信營(yíng)運(yùn)商、互聯(lián)網(wǎng)電商與支付平臺(tái)，如螞蟻金服、騰訊微信支付、京東、蘇寧等各類(lèi)BigTech型平臺(tái)公司，實(shí)現(xiàn)相互協(xié)調(diào)，合作共贏。根據(jù)官方公開(kāi)資料整理的數(shù)字人民幣當(dāng)前雙層架構(gòu)體系如圖1所示。處于數(shù)字人民幣的第二層參與者具有強(qiáng)大的金融科技水平，同時(shí)，也具有很強(qiáng)動(dòng)力抓住數(shù)字人民幣發(fā)展機(jī)會(huì)促進(jìn)自身發(fā)展。

由于數(shù)字人民幣采取的是雙層架構(gòu)式合成CBDC設(shè)計(jì)理念， 數(shù)字人民幣系統(tǒng)第二層機(jī)構(gòu)實(shí)際上擁有數(shù)字人民幣（e-CNY）所有權(quán)及相關(guān)系統(tǒng)、技術(shù)和設(shè)備。相應(yīng)地，第二層機(jī)構(gòu)在反洗錢(qián)和反恐怖融資（The Anti-Money Laundering and Counter-Terrorism Financing， AML/CTF ）、落實(shí)了解客戶(hù)（Know Your Customers， KYC）和保護(hù)用戶(hù)隱私方面也承擔(dān)第

一主體責(zé)任。金融監(jiān)管部門(mén)則利用處于第二層的機(jī)構(gòu)傳送和上報(bào)的交易信息和數(shù)據(jù)對(duì)金融系統(tǒng)和金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)督和管理，以維護(hù)金融穩(wěn)定，防范金融風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)施金融與貨幣調(diào)控管理[21]。

數(shù)字人民幣在技術(shù)和運(yùn)營(yíng)上采用雙層運(yùn)營(yíng)體系，動(dòng)態(tài)演進(jìn)發(fā)展。充分利用商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等現(xiàn)有人才、技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，整合資源，促進(jìn)創(chuàng)新，在安全、可靠的前提下，實(shí)現(xiàn)共同開(kāi)發(fā)和共同運(yùn)行，提升社會(huì)和公眾對(duì)數(shù)字人民幣的接受度;分散和化解技術(shù)、資金、經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)等諸多方面的風(fēng)險(xiǎn)和困難，避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中;在現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)中避免金融脫媒可能對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的不利影響，保障現(xiàn)行金融和貨幣體系穩(wěn)定運(yùn)行，從而實(shí)現(xiàn)金融與科技協(xié)調(diào)發(fā)展。

隨著數(shù)字人民幣系統(tǒng)建設(shè)不斷提升和完善，它將成為中國(guó)人民銀行等金融監(jiān)管部門(mén)在數(shù)字化環(huán)境下的重要金融監(jiān)管工具與抓手。

當(dāng)前，數(shù)字人民幣體系在堅(jiān)持雙層運(yùn)營(yíng)、流通中貨幣（M0）替代、可控匿名的前提下，基本完成頂層設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測(cè)試等工作，且遵循穩(wěn)步、安全、可控、創(chuàng)新、實(shí)用的原則，漸次在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行測(cè)試和試點(diǎn)，為數(shù)字人民幣正式發(fā)行落地積極準(zhǔn)備。數(shù)字人民幣的發(fā)展不僅將改善現(xiàn)有的金融支付基礎(chǔ)設(shè)施，助力金融體系更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也將深刻影響我國(guó)貨幣形態(tài)、金融結(jié)構(gòu)以及貨幣政策有效性。

三、數(shù)字人民幣對(duì)現(xiàn)有貨幣形態(tài)的影響與沖擊

如同紙幣替代了貴金屬一樣，央行數(shù)字貨幣的推廣將進(jìn)一步減少貨幣發(fā)行、流通和回收過(guò)程中的成本，所有環(huán)節(jié)均通過(guò)通信與計(jì)算機(jī)系統(tǒng)完成，使用者也無(wú)需到商業(yè)銀行的網(wǎng)點(diǎn)換取紙幣，僅需利用手機(jī)（或其他客戶(hù)終端）通過(guò)網(wǎng)絡(luò)（甚至離線）便可以使用數(shù)字貨幣。從現(xiàn)有各國(guó)CBDC設(shè)計(jì)理念和思路看，數(shù)字貨幣既與現(xiàn)金類(lèi)似，又具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，如表1所示。數(shù)字人民幣作為匿名可控的現(xiàn)金（M0）替代性央行數(shù)字貨幣，對(duì)當(dāng)前貨幣形態(tài)會(huì)產(chǎn)生巨大的影響與沖擊。

（一）減緩其他形式貨幣（或金融）資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)金的替代

數(shù)字人民幣作為數(shù)字化法定貨幣在技術(shù)上兼具現(xiàn)金和存款職能，中國(guó)人民銀行可根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和調(diào)控需要，利用CBDC實(shí)施不同貨幣政策和調(diào)控手段，減少（或逆轉(zhuǎn)）其他貨幣和金融資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)金的替代[22]。近年來(lái)，隨著支付寶、微信支付等第三方支付發(fā)展，現(xiàn)金在經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮支付和流動(dòng)的功能減弱，M0與GDP比率逐年下降。這一方面固然有助于提高效率，便利支付，同時(shí)，也降低了中國(guó)人民銀行通過(guò)M0等基礎(chǔ)貨幣調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力。數(shù)字人民幣作為法定安全支付工具，為社會(huì)公眾提供了一種高效、便捷和可廣泛獲取的數(shù)字化支付手段，有助于提高M(jìn)0的流通和支付功能，增強(qiáng)金融監(jiān)管與貨幣當(dāng)局對(duì)金融、經(jīng)濟(jì)和貨幣體系的監(jiān)管與調(diào)控能力。例如，在特定時(shí)期，中國(guó)人民銀行對(duì)數(shù)字人民幣適當(dāng)計(jì)息，可以提高政策調(diào)控效果。此外，數(shù)字人民幣支付效率和支付安全有助于平抑我國(guó)非現(xiàn)金支付體系中各種亂象和非法行為，促使部分結(jié)算性活期存款、第三方支付機(jī)構(gòu)備付金等其他貨幣形式向M0轉(zhuǎn)化，提高了公眾對(duì)數(shù)字貨幣的需求[23]。當(dāng)然，數(shù)字人民幣也可能會(huì)加劇商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)壓力，尤其在金融（經(jīng)濟(jì)）危機(jī)時(shí)期，可能擴(kuò)大傳染性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致存款加速向數(shù)字人民幣轉(zhuǎn)移，弱化銀行信用創(chuàng)造功能。

（二）加速M(fèi)0向高階貨幣和其他金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化

近年來(lái)，隨著支付手段電子化和移動(dòng)化發(fā)展，我國(guó)貨幣結(jié)構(gòu)總體上呈現(xiàn)狹義（基礎(chǔ)）貨幣占比下降，高層級(jí)廣義貨幣占比上升態(tài)勢(shì)。數(shù)字人民幣為不同類(lèi)型貨幣形態(tài)與金融資產(chǎn)的相互轉(zhuǎn)換提供了高效手段，降低金融資產(chǎn)間的交易摩擦，這可能會(huì)進(jìn)一步降低流通中狹義貨幣的必要性，致使更多貨幣將以廣義貨幣（M2、M3乃至更高階）和其他金融資產(chǎn)形式存在。另外，相較于傳統(tǒng)實(shí)物現(xiàn)金，數(shù)字人民幣可能會(huì)提高貨幣流通速度，減少現(xiàn)金使用率，促使商業(yè)銀行降低超額準(zhǔn)備金率，放大貨幣乘數(shù)效果，從而加速現(xiàn)金向其他金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換。當(dāng)然，數(shù)字人民幣的發(fā)行也可能會(huì)增加現(xiàn)金比率，抑制銀行信用擴(kuò)張，降低貨幣乘數(shù)。

四、數(shù)字人民幣對(duì)金融結(jié)構(gòu)的影響與沖擊

（一）完善和提升基礎(chǔ)支付體系

支付清算系統(tǒng)是經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)的基礎(chǔ)性支撐，是用以實(shí)現(xiàn)債權(quán)債務(wù)清償及資金轉(zhuǎn)移的金融制度安排。央行數(shù)字貨幣的職能之一便是面向社會(huì)公眾的公共支付和結(jié)算工具，這是關(guān)乎金融穩(wěn)定和金融安全的關(guān)鍵金融基礎(chǔ)設(shè)施。公共支付和結(jié)算工具如果由少數(shù)和私人機(jī)構(gòu)控制，可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)人民銀行是貨幣和支付系統(tǒng)的最后保證人，而法定貨幣是中國(guó)人民銀行維護(hù)支付系統(tǒng)安全的根基[24]。由此可見(jiàn)，發(fā)行數(shù)字人民幣是維護(hù)支付系統(tǒng)高效和安全的必要舉措。

21世紀(jì)初，我國(guó)第三方支付開(kāi)始發(fā)展，并初具規(guī)模。據(jù)中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年，中國(guó)人民銀行正式發(fā)放第一批共27家支付牌照，第三方支付也逐漸進(jìn)入價(jià)值高地，發(fā)揮了超出支付手段之外的信用中介與資金中間站作用，促進(jìn)了我國(guó)非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。2008年我國(guó)非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)183.27億筆，資金總額為633.00萬(wàn)億元，2018年我國(guó)非現(xiàn)金支付2 203.12億筆，資金總額達(dá)3 768.67萬(wàn)億元，十年間增長(zhǎng)分別11倍和5倍。

數(shù)字來(lái)源：中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)。隨著第三方等非現(xiàn)金數(shù)字支付不斷發(fā)展，行業(yè)亂象和競(jìng)爭(zhēng)失序日漸凸顯。非法和虛假交易、違法采取和販賣(mài)客戶(hù)信息、違反限額管理、交易信息保存不完整或不一致、未盡KYC等客戶(hù)調(diào)查義務(wù)等諸多違規(guī)違法現(xiàn)象充斥業(yè)內(nèi)，給金融監(jiān)管帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。2020年，中國(guó)人民銀行對(duì)支付機(jī)構(gòu)開(kāi)出總計(jì)68張罰單，其中，一次性處罰最高金額高達(dá)1.16億元，刷新支付處罰金額最高紀(jì)錄。

數(shù)據(jù)和信息來(lái)源：新華社客戶(hù)端轉(zhuǎn)自2021年1月4日證券日?qǐng)?bào). http：//www.xinhuanet.com/2021-01/04/c_1126942054.htm.我國(guó)非現(xiàn)金支付持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求和行業(yè)監(jiān)管挑戰(zhàn)客觀上需要我們發(fā)展和創(chuàng)新更先進(jìn)的支付體系、手段和監(jiān)管科技工具，數(shù)字人民幣作為更為高效、安全的支付工具和監(jiān)管手段應(yīng)運(yùn)而生，正是對(duì)此需求合理呼應(yīng)。相較于其他數(shù)字支付手段，數(shù)字人民幣支付清算功能優(yōu)勢(shì)顯著。

首先，數(shù)字人民幣提高支付系統(tǒng)的效率和彈性。數(shù)字技術(shù)使得人民幣支付與交易體系具有更高的支付結(jié)算效率，更低的運(yùn)行成本，更好的數(shù)據(jù)與信息安全性，同時(shí)也更為智能化。數(shù)字人民幣可打破支付的空間界限及軟硬件的約束，拓展貨幣的應(yīng)用場(chǎng)景和范圍，在跨境支付、離線支付、普惠金融等方面更有作為。借助基于區(qū)塊鏈的分布式系統(tǒng)，數(shù)字人民幣與當(dāng)前集中式支付結(jié)算系統(tǒng)相互補(bǔ)充，提升我國(guó)支付體系的安全性、拓展性和穩(wěn)定性。

其次，數(shù)字人民幣可發(fā)揮基礎(chǔ)支付職能，彌補(bǔ)現(xiàn)金使用率下降后的公共支付和結(jié)算工具的供給不足，重塑金融業(yè)態(tài)。支付系統(tǒng)是公共產(chǎn)品，目前零售電子支付服務(wù)主要由私人部門(mén)提供，存在供給不平衡、不充分的問(wèn)題，也容易產(chǎn)生結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、用戶(hù)隱私安全和欺詐等問(wèn)題。數(shù)字人民幣發(fā)行將提供面向社會(huì)公眾的無(wú)差別數(shù)字化支付結(jié)算工具，在提升支付體系效率與安全的同時(shí)，進(jìn)一步兼顧社會(huì)公平，增進(jìn)社會(huì)福利。尤其重要的是，數(shù)字人民幣克服私人機(jī)構(gòu)因支付行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)帶來(lái)的壟斷所導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有助于維護(hù)我國(guó)金融安全與金融穩(wěn)定。

最后，數(shù)字人民幣作為公共數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施，可與更廣泛的金融基礎(chǔ)設(shè)施有效融合。隨著數(shù)字人民幣發(fā)行量和發(fā)行范圍擴(kuò)大，其潛在的深度、廣度都將是現(xiàn)有的私人部門(mén)主導(dǎo)的支付體系無(wú)法比擬的。數(shù)字人民幣將在我國(guó)支付清算體系中處于基礎(chǔ)性公共支付結(jié)算地位，其他支付工具將作為個(gè)性化支付結(jié)算工具，提供差異化的應(yīng)用場(chǎng)景和增值服務(wù)，形成各司其職、各安其位、良性運(yùn)轉(zhuǎn)的支付生態(tài)系統(tǒng)。數(shù)字人民幣在貨幣形態(tài)、貨幣發(fā)行和流通體制多方面變革創(chuàng)新將進(jìn)一步促進(jìn)和完善數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，催生新的金融服務(wù)業(yè)態(tài)和服務(wù)機(jī)構(gòu)，驅(qū)動(dòng)金融創(chuàng)新發(fā)展，加速金融生態(tài)環(huán)境重構(gòu)。

（二）促進(jìn)和擴(kuò)大金融的普惠性

數(shù)字人民幣發(fā)展，促進(jìn)金融數(shù)字化創(chuàng)新發(fā)展，提升普惠金融服務(wù)能力。相較于傳統(tǒng)實(shí)物貨幣（紙幣、硬幣），數(shù)字人民幣減少貨幣發(fā)行、流通和回收過(guò)程中的成本，使用者無(wú)需到商業(yè)銀行的物理網(wǎng)點(diǎn)兌換現(xiàn)金，只需通過(guò)網(wǎng)絡(luò)（甚至離線）便可以進(jìn)行安全、可靠的支付和交易。數(shù)字人民幣在設(shè)計(jì)上采用與銀行賬戶(hù)藕合機(jī)制，居民可以在不開(kāi)立銀行賬戶(hù)情況下使用數(shù)字人民幣錢(qián)包，享受高效和便捷的服務(wù)。數(shù)字人民幣發(fā)行也使得金融服務(wù)延伸到傳統(tǒng)商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)及電子支付服務(wù)沒(méi)有觸達(dá)的地區(qū)和場(chǎng)景（如高鐵、飛機(jī)），消費(fèi)者和公眾完全可依托數(shù)字人民幣雙離線功能，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)方便的支付體驗(yàn)，享受數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施帶來(lái)的基礎(chǔ)性金融服務(wù)，從而提高普惠金融服務(wù)水平[25]。

數(shù)字人民幣作為我國(guó)核心數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施，有助于降低小微企業(yè)獲得金融服務(wù)的進(jìn)入門(mén)檻。特別在我國(guó)農(nóng)村地區(qū)，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)薄弱，大量小微企業(yè)（包括農(nóng)戶(hù)）金融服務(wù)需求得不到滿(mǎn)足。發(fā)展數(shù)字人民幣可高效、便捷地提供點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易、支付轉(zhuǎn)賬等基本金融服務(wù)，促進(jìn)和提升金融普惠性。誠(chéng)然，數(shù)字人民幣提供的基礎(chǔ)金融服務(wù)可能會(huì)弱化金融機(jī)構(gòu)作用，但另一方面，數(shù)字人民幣也會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)依托數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“毛細(xì)血管”——小微企業(yè)提供個(gè)性化服務(wù)。實(shí)體企業(yè)，特別是小微企業(yè)面臨的融資難、融資貴問(wèn)題，主要原因在于融資主體信用不足，抵押物價(jià)值管理困難和價(jià)格波動(dòng)大，違約處置不易等。數(shù)字人民幣系統(tǒng)可提供數(shù)字化風(fēng)險(xiǎn)與成本控制手段與工具，降低小微企業(yè)融資過(guò)程中轉(zhuǎn)賬周期、風(fēng)險(xiǎn)控制等原因產(chǎn)生的額外成本負(fù)擔(dān)，有效地緩解融資難和融資貴問(wèn)題。例如，利用數(shù)字人民幣的可追蹤特點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)可有效監(jiān)控小微企業(yè)資金用途和效率，從而對(duì)小微企業(yè)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)（包括信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等）進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，同時(shí)，也增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展普惠金融，服務(wù)小微企業(yè)的能力和意愿。

由于數(shù)字人民幣的信用級(jí)別和安全性均高于其他私人加密貨幣和支付工具，數(shù)字人民幣的技術(shù)、管理和風(fēng)控等基礎(chǔ)設(shè)施的安全和可靠性高，其成功發(fā)行在技術(shù)應(yīng)用和規(guī)則設(shè)計(jì)方面的示范效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步啟發(fā)區(qū)塊鏈、人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)與金融行業(yè)深度融合，為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)普惠金融發(fā)展創(chuàng)造多樣化的解決方案。例如，數(shù)字人民幣雖具有匿名性，但中國(guó)人民銀行仍然可以通過(guò)技術(shù)手段實(shí)時(shí)采取數(shù)據(jù)，并通過(guò)大數(shù)據(jù)等相關(guān)技術(shù)分析，實(shí)現(xiàn)貨幣政策效果評(píng)估和反洗錢(qián)等。同樣，金融機(jī)構(gòu)也可以采用相似技術(shù)和手段，通過(guò)數(shù)字人民幣流通數(shù)據(jù)脫敏處理和分析，實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體企業(yè)的征信、融資放款和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等目的，從而擴(kuò)大金融服務(wù)范圍，提升金融服務(wù)包容性。

（三）對(duì)金融業(yè)務(wù)和金融體系的挑戰(zhàn)

數(shù)字人民幣有利于促進(jìn)銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，也給它們當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)模式帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。

首先，人民幣數(shù)字化進(jìn)程可能會(huì)在一定程度上導(dǎo)致金融脫媒和狹義銀行效應(yīng)，對(duì)當(dāng)前銀行等金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)和服務(wù)帶來(lái)挑戰(zhàn)。數(shù)字人民幣背靠國(guó)家信用，提供比商業(yè)銀行存款更高的支付安全性。相較于傳統(tǒng)實(shí)物現(xiàn)金（紙幣、硬幣），發(fā)行數(shù)字人民幣可能會(huì)影響銀行的信用擴(kuò)張能力。尤其是基于賬戶(hù)的央行數(shù)字貨幣，在技術(shù)上允許社會(huì)公眾可直接在央行開(kāi)立和使用賬戶(hù)，存在存款業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)脫鉤可能性，致使商業(yè)銀行蛻變?yōu)閷?zhuān)門(mén)從事信貸服務(wù)的狹義銀行。這也是數(shù)字人民幣在設(shè)計(jì)理念上采用合成CDBC形式，在技術(shù)上實(shí)施雙層運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)，以避免狹義銀行和金融脫媒可能對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)造成不利影響的一個(gè)重要原因。如果中國(guó)人民銀行直接對(duì)公眾投放數(shù)字人民幣，數(shù)字人民幣與商業(yè)銀行存款貨幣會(huì)形成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。這可能會(huì)對(duì)當(dāng)前金融體系產(chǎn)生顛覆性影響，甚至出現(xiàn)中國(guó)人民銀行包打天下的大一統(tǒng)局面，從而削弱商業(yè)銀行的貸款投放能力，增加社會(huì)融資成本，損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，妨礙現(xiàn)行金融和貨幣體系穩(wěn)定運(yùn)行。

其次，數(shù)字人民幣衍生新的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)可能在短期內(nèi)對(duì)現(xiàn)行金融結(jié)構(gòu)形成一定程度野蠻沖擊，造成競(jìng)爭(zhēng)失序。一是數(shù)字人民幣消除資金轉(zhuǎn)移的物理界限，降低證券、基金、支付等其他金融（或非金融）機(jī)構(gòu)與銀行爭(zhēng)奪資金來(lái)源的門(mén)檻，從而可能會(huì)加劇銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)展不平衡，擠壓銀行（尤其是中小銀行）生存空間。二是數(shù)字人民幣作為法定數(shù)字貨幣，其發(fā)行和落地影響商業(yè)銀行資金的來(lái)源、構(gòu)成與成本，減少公眾對(duì)于銀行存款的需求，提高銀行存款成本，降低銀行經(jīng)營(yíng)收益[14]。三是數(shù)字人民幣提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，降低各類(lèi)資產(chǎn)與貨幣之間的轉(zhuǎn)換成本短期內(nèi)可能會(huì)導(dǎo)致銀行資金來(lái)源中的定期存款、批發(fā)資金的占比上升，惡化銀行資產(chǎn)負(fù)債表，增加負(fù)債成本。

最后，人民幣數(shù)字化可能導(dǎo)致金融產(chǎn)品和服務(wù)的交易模式、行為習(xí)慣以及資金運(yùn)營(yíng)與管理規(guī)則均發(fā)生重大變化，沖擊現(xiàn)行競(jìng)爭(zhēng)格局。從促進(jìn)創(chuàng)新和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，數(shù)字人民幣系統(tǒng)與更廣泛的金融基礎(chǔ)設(shè)施深度融合，為市場(chǎng)和交易機(jī)制的創(chuàng)新提供更完善的數(shù)字金融環(huán)境，從而提升服務(wù)效率和金融包容性。這在客觀上又需要銀行等金融機(jī)構(gòu)順應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流，積極主動(dòng)進(jìn)行服務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力與水平。例如，依托數(shù)字人民幣作為核心數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施，銀行等金融機(jī)構(gòu)可擴(kuò)大金融服務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)下沉，創(chuàng)造全新業(yè)務(wù)形態(tài);再如，銀行等金融機(jī)構(gòu)利用數(shù)字人民幣可方便地開(kāi)展點(diǎn)對(duì)點(diǎn)小額信貸業(yè)務(wù)，為個(gè)體商戶(hù)或初創(chuàng)企業(yè)提供信貸支持，擴(kuò)大金融普惠性，促進(jìn)銀行經(jīng)營(yíng)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成高效、高質(zhì)的非量化協(xié)同效應(yīng)[20];又如，建立基于數(shù)字人民幣的新在線銀行，實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣與銀行賬戶(hù)有機(jī)結(jié)合，降低銀行經(jīng)營(yíng)成本。隨著數(shù)字化的貨幣、金融環(huán)境與業(yè)務(wù)模式的變革，現(xiàn)行業(yè)務(wù)支持系統(tǒng)、生產(chǎn)環(huán)境與人員體系需要重塑與完善。同時(shí)，銀行運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型也發(fā)生了變化，銀行風(fēng)控機(jī)制也要進(jìn)行相應(yīng)革新。

五、數(shù)字人民幣對(duì)貨幣政策有效性的影響

（一）數(shù)字人民幣提升貨幣政策直接影響力

數(shù)字人民幣有利于中國(guó)人民銀行擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，提升貨幣政策直接影響力。在現(xiàn)金使用率呈逐年下降趨勢(shì)，非現(xiàn)金支付和銀行存款與信用創(chuàng)造規(guī)模日趨擴(kuò)大情勢(shì)下，中國(guó)人民銀行通過(guò)貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力下降，渠道不暢。數(shù)字人民幣有利于維持流通中法定現(xiàn)金數(shù)量平穩(wěn)適度，保持中國(guó)人民銀行對(duì)金融運(yùn)行和貨幣流通的控制力（如對(duì)市場(chǎng)利率的影響力），強(qiáng)化中國(guó)人民銀行作為金融體系最后貸款人的能力[26-27]。當(dāng)前，貨幣政策主要通過(guò)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)作為中介和渠道傳導(dǎo)，數(shù)字人民幣出于維護(hù)現(xiàn)有金融體系穩(wěn)定等原因，在運(yùn)營(yíng)上采取雙層架構(gòu)，但在技術(shù)上仍然具有為非金融部門(mén)進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表提供了可能。這為中國(guó)人民銀行直接對(duì)非金融部門(mén)進(jìn)行調(diào)節(jié)，擴(kuò)大其調(diào)控范圍和提高調(diào)控效率提供了手段和工具。例如，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期采取量化寬松貨幣政策，如圖2所示，當(dāng)前的貨幣政策有效性取決于中國(guó)人民銀行與商業(yè)銀行激勵(lì)機(jī)制的相互作用，時(shí)常面臨政策傳導(dǎo)不暢問(wèn)題。數(shù)字人民幣的資金注入可以不需要任何商業(yè)銀行參與支持，當(dāng)面臨收縮性沖擊時(shí)，反周期注入CBDC可能比傳統(tǒng)的量化寬松政策更直接有效[28]?；贑BDC的量化寬松調(diào)控與現(xiàn)行量化寬松調(diào)控比較如圖2所示。

（二）數(shù)字人民幣優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

數(shù)字人民幣可成為新的貨幣政策工具，優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。當(dāng)前數(shù)字人民幣設(shè)計(jì)方案中，明確指出數(shù)字人民幣只是對(duì)M0替代，且不計(jì)息。但是，人民幣數(shù)字化在技術(shù)上確實(shí)為中國(guó)人民銀行擴(kuò)大利率水平調(diào)控范圍，突破傳統(tǒng)利率調(diào)控限制提供了手段和工具。在經(jīng)濟(jì)低迷和危機(jī)時(shí)，中國(guó)人民銀行可以對(duì)數(shù)字人民幣實(shí)施負(fù)利率政策，突破傳統(tǒng)政策利率零下限限制，避免出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱;在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱階段，中國(guó)人民銀行可以通過(guò)對(duì)數(shù)字人民幣實(shí)施正利率的方式，加速貨幣回籠，降低經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹;另外，中國(guó)人民銀行還可以利用數(shù)字人民幣與存款之間的不完全替代性作為調(diào)控手段，進(jìn)一步完善和強(qiáng)化貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，提升貨幣政策的有效性。如圖3所示，中國(guó)人民銀行可以選擇數(shù)字人民幣的數(shù)字化屬性和無(wú)限法償屬性，通過(guò)適當(dāng)政策操作改變儲(chǔ)戶(hù)與商業(yè)銀行在存款市場(chǎng)的相對(duì)市場(chǎng)力量對(duì)比，從而影響銀行存款和貸款定價(jià)，最終影響總產(chǎn)出水平[29]。如圖4所示，數(shù)字人民幣為中國(guó)人民銀行調(diào)整貨幣利率提供手段，改變持有貨幣的機(jī)會(huì)成本，從而通過(guò)實(shí)際貨幣余額傳導(dǎo)機(jī)制影響總需求[30-31]。此外，數(shù)字人民幣也使一些如直升機(jī)撒錢(qián)

直升機(jī)撒錢(qián)由Friedman于1969年在其《The Optimum of Money》中首次提出，指無(wú)差別地向社會(huì)公眾提供現(xiàn)金，從而一次性增加貨幣供應(yīng)量，刺激總需求，這是一項(xiàng)極端的貨幣政策。等非常規(guī)貨幣政策手段具備了可操作性。

（三）數(shù)字人民幣推動(dòng)貨幣政策精準(zhǔn)調(diào)控

數(shù)字人民幣系統(tǒng)作為國(guó)家核心數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施為精準(zhǔn)調(diào)控提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和信息，中國(guó)人民銀行可以追蹤和監(jiān)控所發(fā)行的數(shù)字貨幣，獲取數(shù)字貨幣整個(gè)生命周期中的歷史數(shù)據(jù)，及時(shí)有效地測(cè)量貨幣流通、周轉(zhuǎn)速度，統(tǒng)計(jì)貨幣總量和貨幣結(jié)構(gòu)，提升觀察經(jīng)濟(jì)對(duì)沖擊或政策變化的反應(yīng)能力，幫助央行提升宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定管理能力[28]。數(shù)字人民幣與智能合約等人工智能技術(shù)結(jié)合，在投放貨幣過(guò)程中可前置生效條件（如時(shí)間、數(shù)量、投向、利率、發(fā)放條件等），實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性投放的精細(xì)化、結(jié)構(gòu)化管理，從而優(yōu)化資源配置，加強(qiáng)政策預(yù)期管理，使貨幣政策的實(shí)施更加精準(zhǔn)有效[32]。另外，由于數(shù)字人民幣提供可追溯的完整賬本，簡(jiǎn)化監(jiān)管報(bào)表報(bào)送和統(tǒng)計(jì)工作流程，提升監(jiān)管數(shù)據(jù)質(zhì)量，為金融監(jiān)管提供了有力的技術(shù)手段[21]。

六、數(shù)字人民幣發(fā)展面臨的風(fēng)險(xiǎn)與約束

我國(guó)數(shù)字人民幣相關(guān)的研發(fā)工作起步較早，選取的方案和架構(gòu)經(jīng)過(guò)全面和詳細(xì)評(píng)估。數(shù)字人民幣對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施效率提升、對(duì)金融業(yè)態(tài)重構(gòu)以及對(duì)政策有效性促進(jìn)等潛在影響也都被反復(fù)論證，但其作為新一輪技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)物，如同任何一種新興事物一樣，在融入現(xiàn)有金融體系并發(fā)揮正面作用的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)各類(lèi)潛在風(fēng)險(xiǎn)。準(zhǔn)確揭示這些風(fēng)險(xiǎn)和約束條件，既有利數(shù)字人民幣發(fā)展過(guò)程中的方案優(yōu)化與技術(shù)選擇，也有利于發(fā)行之后的正確運(yùn)用和合理監(jiān)管。

第一，從需求方面看，終端用戶(hù)對(duì)支付和高質(zhì)量金融服務(wù)需求是當(dāng)前數(shù)字貨幣發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素之一，數(shù)字人民幣也不例外。但是，基于數(shù)字人民幣創(chuàng)新和發(fā)展的新產(chǎn)品、新服務(wù)和新機(jī)構(gòu)可能沖擊現(xiàn)行金融體系，甚至在短期內(nèi)造成競(jìng)爭(zhēng)失序，市場(chǎng)混亂。數(shù)字人民幣提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，降低各類(lèi)資產(chǎn)與貨幣之間的轉(zhuǎn)換成本，也可能在市場(chǎng)遭受意外沖擊時(shí)誘發(fā)市場(chǎng)和公眾對(duì)數(shù)字人民幣的過(guò)度需求，從而惡化銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)傳染性。

第二，從技術(shù)方面看，數(shù)字人民幣的發(fā)行沒(méi)有預(yù)設(shè)技術(shù)路線，由中國(guó)人民銀行授權(quán)的商業(yè)銀行、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商和第三方支付等機(jī)構(gòu)均可以選擇各自的技術(shù)方案運(yùn)營(yíng)數(shù)字人民幣，這有可能帶來(lái)兩方面的風(fēng)險(xiǎn)：一是與數(shù)字人民幣有關(guān)的新興技術(shù)不斷涌現(xiàn)與發(fā)展，許多技術(shù)在理論和實(shí)踐上還不成熟，技術(shù)與應(yīng)用場(chǎng)景的融合仍在探索階段，尚未得到大規(guī)模應(yīng)用驗(yàn)證，一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和可能的技術(shù)失靈現(xiàn)象也未完全暴露，這是數(shù)字人民幣發(fā)展過(guò)程中需要通盤(pán)考慮的風(fēng)險(xiǎn)。二是不同運(yùn)營(yíng)方選擇差異化的技術(shù)方案，不同的技術(shù)方案之間需要技術(shù)層面的互通機(jī)制，以便共享支付和清算、結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施，相關(guān)互通機(jī)制有可能成為不同運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)在選擇數(shù)字人民幣技術(shù)路線時(shí)的約束條件。此外，運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)間在技術(shù)路線上的不斷競(jìng)爭(zhēng)和融合，有可能形成一定的技術(shù)壟斷，這也是從技術(shù)方面需要考量的數(shù)字人民幣發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)之一。

第三，從貨幣政策和金融監(jiān)管方面看，數(shù)字人民幣發(fā)行和落地在提供政策調(diào)控和監(jiān)管抓手的同時(shí)，也增加了調(diào)控和監(jiān)管的難度。一是貨幣政策執(zhí)行復(fù)雜度提高。例如，數(shù)字人民幣帶來(lái)的貨幣流動(dòng)性提升和前瞻性條件觸發(fā)等措施能夠優(yōu)化貨幣政策效率，但基礎(chǔ)設(shè)施的改善有可能加大貨幣政策的敏感性，一些偏差會(huì)經(jīng)由新型基礎(chǔ)設(shè)施放大，從而迅速對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融體系造成巨大沖擊。二是金融監(jiān)管難度加大。數(shù)字人民幣通過(guò)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施拓展了使用范圍，突破了傳統(tǒng)的貨幣主權(quán)邊界，在提升人民幣國(guó)際化水平的同時(shí)，也加大了國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能，為匯率管理、跨境監(jiān)管和國(guó)際協(xié)調(diào)等帶來(lái)新的挑戰(zhàn)[33]。三是技術(shù)管理挑戰(zhàn)加劇。數(shù)字人民幣的雙層運(yùn)營(yíng)體系客觀上要求中國(guó)人民銀行既要建設(shè)好支付、清算和結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施以耦合不同的技術(shù)路線，又要制定科學(xué)的規(guī)范確保運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)間的共享互通，同時(shí)還要有備選和應(yīng)急方案，以便處理運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)技術(shù)故障。

第四，從運(yùn)營(yíng)方面看，商業(yè)銀行、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商和第三方支付機(jī)構(gòu)均是中國(guó)人民銀行授權(quán)數(shù)字人民幣的運(yùn)營(yíng)方，直接面向公眾提供數(shù)字人民幣相關(guān)服務(wù)，是雙層運(yùn)營(yíng)體系的第二層。雖然雙層運(yùn)營(yíng)體系運(yùn)營(yíng)方案在有效鞏固貨幣主權(quán)地位，充分發(fā)揮商業(yè)銀行在運(yùn)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)之上能夠有效地兼容現(xiàn)行金融體系，避免造成沖擊和利益格局重大調(diào)整，但數(shù)字人民幣的發(fā)行無(wú)疑仍然會(huì)對(duì)商業(yè)銀行和支付機(jī)構(gòu)等部門(mén)在短期內(nèi)形成嚴(yán)重挑戰(zhàn)，對(duì)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)格局形成新的沖擊。例如，數(shù)字人民發(fā)行可能會(huì)誘導(dǎo)居民存款搬家，從而損害商業(yè)銀行直接利益;再如，數(shù)字人民幣在支付上的廣泛使用可能會(huì)侵害微信、支付寶等支付巨頭的既得利益。此外，運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)還直接承擔(dān)了KYC和數(shù)據(jù)隱私保護(hù)等職責(zé)，相關(guān)功能的研發(fā)和制度的確立也是數(shù)字人民幣成功推廣的重要保障。

可見(jiàn)，數(shù)字人民幣從設(shè)計(jì)、研發(fā)到運(yùn)營(yíng)、落地，不僅要考慮新興技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，還要通盤(pán)考慮與現(xiàn)有金融生態(tài)的融合、提升監(jiān)管效率等多個(gè)因素，需要系統(tǒng)規(guī)劃、全面統(tǒng)籌。

七、結(jié)論與政策建議

數(shù)字人民幣促進(jìn)我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展與完善，提高貨幣政策執(zhí)行效果和靈活性，從而提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和擴(kuò)大金融普惠性。數(shù)字人民幣優(yōu)化金融基礎(chǔ)設(shè)施，提升支付效率和重塑金融業(yè)態(tài)，但也會(huì)沖擊和影響現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)、金融和貨幣體系的穩(wěn)定性。數(shù)字人民幣在提高貨幣和金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率，同時(shí)也可能影響銀行存款規(guī)模，降低公眾貨幣需求;數(shù)字人民幣有助于重構(gòu)和優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，也可能導(dǎo)致狹義銀行效應(yīng)，加劇金融發(fā)展不平衡;數(shù)字人民幣增強(qiáng)貨幣政策有效性和調(diào)控精準(zhǔn)性，但也可能疊加和放大政策失誤而導(dǎo)致?lián)p失和危害。為此，我們需要趨利避害，妥善應(yīng)對(duì)。

第一，完善數(shù)字人民幣相關(guān)的法律框架和制度體系建設(shè)。修訂《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》《中華人民共和國(guó)人民幣管理?xiàng)l例》等貨幣金融領(lǐng)域的基礎(chǔ)法律，明確數(shù)字人民幣的法律地位。修訂現(xiàn)行貨幣管理制度和規(guī)章條例，填補(bǔ)相關(guān)規(guī)章條例的空白和監(jiān)管模糊地帶，為數(shù)字人民幣的發(fā)行、流通、管理和使用提供明確的法律依據(jù)和制度保障。著力解決數(shù)字人民幣相關(guān)所有權(quán)轉(zhuǎn)移、數(shù)據(jù)信息使用與隱私保護(hù)、反洗錢(qián)、預(yù)訪犯罪和外匯管理制度等問(wèn)題，以適應(yīng)貨幣形態(tài)變革帶來(lái)的新變化和新要求。出臺(tái)具備可操作性的規(guī)章、規(guī)范性文件及操作細(xì)則，明確市場(chǎng)準(zhǔn)入、支付結(jié)算管理等具體問(wèn)題，保障數(shù)字人民幣順利落地。

第二，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施與運(yùn)營(yíng)技術(shù)路線的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。切實(shí)發(fā)揮中國(guó)人民銀行在方案設(shè)計(jì)、技術(shù)評(píng)估、數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)技術(shù)路線選擇方面的領(lǐng)導(dǎo)作用，確保普適性的支付、清算和結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施高效運(yùn)行，穩(wěn)妥適應(yīng)不斷更新迭代的新興技術(shù)，耦合不同的運(yùn)營(yíng)技術(shù)方案;綜合評(píng)估運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的技術(shù)方案，注重不同機(jī)構(gòu)、不同方案在技術(shù)和硬件層面的共享互通，確保運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)間的良性有序競(jìng)爭(zhēng);建立緊急情況備用機(jī)制，為技術(shù)迭代過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)事件作好應(yīng)對(duì)方案。

第三，推動(dòng)基于數(shù)字人民幣的金融新業(yè)態(tài)發(fā)展。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)、科技公司和其他實(shí)體企業(yè)在運(yùn)用數(shù)字人民幣方面的業(yè)務(wù)場(chǎng)景創(chuàng)新，采用先行先試，逐步推廣的思路，將數(shù)字人民幣從日常消費(fèi)拓寬至供應(yīng)鏈金融、普惠金融、跨境貿(mào)易等場(chǎng)景中去，利用數(shù)字人民幣和相關(guān)高效基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)新業(yè)務(wù)流程，推動(dòng)金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)相關(guān)政策施行和業(yè)務(wù)落地過(guò)程中的監(jiān)測(cè)和評(píng)估，及時(shí)反饋和調(diào)整，確保政策效果符合監(jiān)管原意，業(yè)務(wù)成效符合設(shè)計(jì)初衷。

第四，提升數(shù)字人民幣監(jiān)管效率。構(gòu)建多部門(mén)多層級(jí)協(xié)同的立體化數(shù)字貨幣監(jiān)管體系，明確職責(zé)分工，避免監(jiān)管交叉和監(jiān)管缺位。建立監(jiān)測(cè)預(yù)警體系與應(yīng)急處理機(jī)制，及時(shí)識(shí)別和應(yīng)對(duì)數(shù)字貨幣發(fā)行、流通過(guò)程中出現(xiàn)的新風(fēng)險(xiǎn)、新問(wèn)題。創(chuàng)新監(jiān)管模式和監(jiān)管手段，運(yùn)用監(jiān)管沙盒、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等先進(jìn)監(jiān)管模式與手段，保持監(jiān)管的開(kāi)放性與靈活性，提升對(duì)數(shù)字貨幣各種應(yīng)用場(chǎng)景的監(jiān)管能力。加強(qiáng)監(jiān)管的銜接與監(jiān)管系統(tǒng)升級(jí)工作，調(diào)整和優(yōu)化監(jiān)管人才隊(duì)伍。

第五，防范數(shù)字人民幣運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)數(shù)據(jù)隱私保護(hù)。分析研究數(shù)字貨幣對(duì)金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、貨幣政策、宏觀調(diào)控等沖擊影響，強(qiáng)化對(duì)薄弱環(huán)節(jié)的監(jiān)管和扶持力度，引導(dǎo)有序競(jìng)爭(zhēng)和良性發(fā)展，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)公眾金融教育，在培養(yǎng)公眾貨幣使用習(xí)慣的同時(shí)，防范以數(shù)字貨幣為名進(jìn)行的相關(guān)金融詐騙及其他金融犯罪風(fēng)險(xiǎn)，高度重視數(shù)據(jù)安全性，保護(hù)社會(huì)公眾利益，維護(hù)數(shù)字人民幣的公信力和影響力。加強(qiáng)數(shù)字貨幣化可能導(dǎo)致的金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性和關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，防范和切斷可能引致的金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈。

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（責(zé)任編輯：巴紅靜）

TheImpact of e-CNY on the Current Financial System

Huang Guo-ping1，Ding Yi 1， Li Wan-rong2

（1.Institute of Finance and Banking/National Institution for Finance and Development，Chinese Academy of Social Sciences，Beijing，100006;2. University of Chinese Academy of Social Sciences，Beijing，102488）

Abstract：The central bank's digital currency is the inevitable result of the development of legal digital currency in the digital economy and digital finance era. The e-CNY will not only improve the existing financial payment infrastructure， but also profoundly affect social， economic and financial development. The launch of the e-CNY will have an impact on Chinese currency， financial structure， macro policies， and micro markets. It will optimize financial infrastructure， improve payment efficiency and reshape the financial industry， but also affect the security and stability of Chinese current economic， financial and monetary system. It will improve the efficiency of currency and financial asset conversion， but also affect the scale of bank deposits and reduce public money demands. It can restructure the financial structure， but also lead to narrow banking effects and aggravate the development of finance and banking imbalance. It can enhance the effectiveness and precision of monetary policy， but also superimpose and amplify policy errors and cause losses . we need to improve the construction of laws and systems related to digital renminbi， strengthen the overall coordination of financial infrastructure and operational technical routes，improve the regulatory efficiency of digital renminbi， and prevent and resolve various types of operational risk.

Key Words：e-CNY; Financial Structure;Financial Supervision; Payment and Settlement; Monetary Policy