高揚(yáng)

今后好賽道上面要選的是優(yōu)秀的企業(yè)和龍頭企業(yè)。市場層面，要選擇那些相對被低估的好企業(yè)。

2020年，資本市場帶來了很多“驚喜”：注冊制穩(wěn)步導(dǎo)入創(chuàng)業(yè)板，全年A股募集資金4699.63億元，創(chuàng)下2011年以來新高，上市新股396只;A股開戶數(shù)突破1.7億戶，機(jī)構(gòu)投資者迎來跨越式發(fā)展，截至2020年11月底，公募基金總規(guī)模逼近19萬億元，創(chuàng)歷史新高……

展望整個2021年，隨著新冠疫苗出爐，海外疫情望得到有效控制，全球央行貨幣擴(kuò)張速度將呈現(xiàn)邊際放緩，流動性預(yù)計較2020年出現(xiàn)實質(zhì)性收緊。但全球信用擴(kuò)張和受疫情壓抑的消費(fèi)、投資需求爆發(fā)，將刺激全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上行周期，經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇、企業(yè)盈利回升將成為今年市場上行的主要推動力。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的通脹拐點、我國經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)型將是今年關(guān)注的重點之一。

在我國資本市場制度不斷完善、疫情得到有效控制、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇并向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)變、居民財富轉(zhuǎn)移的大背景之下，A股長期向上趨勢不變，行業(yè)景氣度高、成長性強(qiáng)的公司投資價值依然顯著。

兩因素左右2021年A股走勢

2021年是“十四五”開局之年，近期的各大券商預(yù)測報告不斷“刷屏”。仔細(xì)盤點后可發(fā)現(xiàn)，頭部券商最大的共識是：“在低基數(shù)和‘雙循環(huán)新格局下，高質(zhì)量發(fā)展將帶動高增長回歸?！?/p>

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元斷言：“在未來兩年左右時間，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速大概率回到原有軌道，預(yù)計2021年全年經(jīng)濟(jì)增速在9%左右?！?/p>

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為：“預(yù)計2021年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生力量將會增強(qiáng)，不僅體現(xiàn)為供給復(fù)蘇對需求的外溢和乘數(shù)效應(yīng)，也包括2020年相關(guān)政策的滯后影響?！?/p>

由于基本面復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，A股上市公司業(yè)績方面將顯著改善。招商證券預(yù)測，2021年A股上市公司整體盈利增速中樞相比2020年將會明顯上移，未來1-2個季度是凈資產(chǎn)收益率（ROE）的快速改善期。海通證券預(yù)計，2021年全部A股上市公司歸母凈利潤累計同比增速為15%。

除了經(jīng)濟(jì)基本面，資本市場的改革步伐一直是市場關(guān)注的焦點。中國證監(jiān)會主席易會滿日前指出：“將以注冊制和退市制度改革為重要抓手，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)。穩(wěn)步在全市場推行注冊制，進(jìn)一步暢通多元化退出渠道，強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰。統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行承銷、交易、持續(xù)監(jiān)管、投資者保護(hù)等領(lǐng)域關(guān)鍵制度創(chuàng)新，扎實推進(jìn)制度型開放。”

業(yè)內(nèi)人士據(jù)此預(yù)測，A股市場交易制度未來將繼續(xù)推陳出新，上證50指數(shù)成分股有望率先試水“T+0”交易，首批轉(zhuǎn)板的精選層公司推動資本市場互聯(lián)互通……

多家機(jī)構(gòu)的最大共識是：如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與改革紅利能夠形成“雙擊”，2021年市場走勢將更為樂觀。

仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主

自2019年以來，A股結(jié)構(gòu)化行情充分演繹。市場上也流傳這樣一個段子：投資者在“渣男”和“暖男”之間搖擺，只有“酒鬼”才是永遠(yuǎn)的陪伴。所謂渣男股，就是以科技、新能源車等漲得猛、跌得兇的板塊;而暖男股指醫(yī)藥、消費(fèi)等長期業(yè)績優(yōu)異能夠穿越牛熊的板塊，酒鬼則是以貴州茅臺和五糧液為首的白酒板塊。那么A股2021年的最優(yōu)選項是什么？

資產(chǎn)配置的考量上，有公募基金分析稱，股市上行業(yè)輪動將有利傳統(tǒng)周期性行業(yè)，傳統(tǒng)周期性行業(yè)將受惠于面對面行業(yè)的逐步重啟、估值吸引以及債券收益率上升;固收方面，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、積極的基本面和寬松的政策將在新的一年繼續(xù)產(chǎn)生有利的信貸條件，盡管收益率可能會受制于持續(xù)收窄的利差。在多個宏觀經(jīng)濟(jì)情景下，增長和風(fēng)險類別預(yù)計均會繼續(xù)跑贏大市。

中金公司策略首席王漢鋒表示，2021年A股仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。2020年黃金是大年，但是隨著全球經(jīng)濟(jì)增長更有信心，黃金新的一年表現(xiàn)可能不一定有去年好。全球債券在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹抬頭的預(yù)期下，表現(xiàn)可能也不一定有2020年這么好。中國的股市是結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

中金公司預(yù)期，A股盈利在2021年將增長15%-20%。目前滬深300遠(yuǎn)期市盈率12.6倍，市凈率1.3倍，均接近歷史均值，所隱含的風(fēng)險溢價水平處于近年中低位，對增長復(fù)蘇有一定的預(yù)期。

對于2021年，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，2021年的市場面臨的一種均值回歸，2019年和2020年這兩年公募基金的業(yè)績回報率的中位數(shù)都在30%以上，這樣一種高回報從長期來看是不可持續(xù)。所以2021年恐怕收益率的回落是難以避免的。投資機(jī)會來講，恐怕也是不能夠遵循當(dāng)前這樣一種選好賽道的模式，今后好賽道上面要選的是優(yōu)秀的企業(yè)和龍頭企業(yè)。市場層面，要選擇那些相對被低估的好企業(yè)。

在具體的行業(yè)配置上，大摩亞洲及新興市場首席股票策略師JonathanGarner表示，對中國股市低配能源和金融，高配新經(jīng)濟(jì)板塊，包括互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健，因為政策原因低配房地產(chǎn)。

中信證券策略研報認(rèn)為，2021年A股的慢漲將經(jīng)歷三個階段，分別是輪動慢漲期、平靜期、共振上行期。首先，歐美經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)，中美博弈趨于緩和。其次，A股盈利明確好轉(zhuǎn)，打開行業(yè)輪動空間。再次，貨幣財政回歸常態(tài)，規(guī)劃落地催化主題。最后，外部流動性依然寬松，國內(nèi)流動性整體穩(wěn)健。預(yù)計2021年A股將吸引凈流入資金約7000億元。

四大投資邏輯已然成形

一元復(fù)始，萬象更新?！笆奈濉遍_局之年，A股投資機(jī)會在哪里？記者在認(rèn)真梳理多家券商年度策略報告基礎(chǔ)上，試圖為投資者粗線條地勾勒出2021年的投資邏輯。

一是寬松貨幣環(huán)境下，權(quán)益投資繼續(xù)成為居民資產(chǎn)配置首選，業(yè)績優(yōu)良的核心資產(chǎn)持續(xù)受到追捧，價值投資理念將進(jìn)一步凸顯。中信證券明確提出，中國權(quán)益投資的“黃金十年”已經(jīng)開啟，預(yù)計到2030年A股上市公司數(shù)量將超過6200家，總市值將達(dá)到210萬億元。銀河證券則強(qiáng)調(diào)，未來A股“長跑冠軍”將是類貨幣資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)。

二是以公募基金、保險資金、企業(yè)年金、銀行理財子公司、外資等為代表的機(jī)構(gòu)投資者將延續(xù)大發(fā)展格局，市場穩(wěn)定性與韌性進(jìn)一步增強(qiáng)。2020年12月30日，人力資源和社會保障部正式發(fā)布《關(guān)于調(diào)整年金基金投資范圍的通知》，提高年金的權(quán)益類資產(chǎn)投資上限，傳遞出超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的強(qiáng)烈信息。國盛證券的判斷是：2021年機(jī)構(gòu)優(yōu)勢將持續(xù)凸顯，互相成就并強(qiáng)化“機(jī)構(gòu)?！迸c“結(jié)構(gòu)?！?。

三是在“十四五”規(guī)劃建議出臺的背景下，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級為“綱”，消費(fèi)、科技、周期等投資主線有望延續(xù)。興業(yè)證券看好2021年從疫情中“梯隊式”恢復(fù)的服務(wù)業(yè)，包括航空、影視等領(lǐng)域。國泰君安則建議，2021年投資從必選消費(fèi)轉(zhuǎn)向可選消費(fèi)。中信證券強(qiáng)調(diào)，部分優(yōu)質(zhì)賽道值得中長期布局，重點集中在科技、能源、糧食、國防、資源五個領(lǐng)域。川財證券研究所所長陳靂認(rèn)為，三方面增長值得關(guān)注：首先是“新消費(fèi)”對內(nèi)需的擴(kuò)大效應(yīng)，其次是“新基建”對經(jīng)濟(jì)的拉動效應(yīng)，再次是“新金融”的多層次鋪開。

四是2021年一季度行情普遍被看好，“春季攻勢”似成為共識。多家頭部券商一致認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇、貨幣調(diào)控尚未轉(zhuǎn)向、“十四五”規(guī)劃建議下政策催化等正面因素疊加，A股一季度可能迎來較好的配置窗口。近期，利好消息不斷傳來：2020年12月30日，中歐領(lǐng)導(dǎo)人共同宣布如期完成中歐投資協(xié)定談判;2020年12月31日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制宣布，新冠病毒疫苗附條件上市，為全球戰(zhàn)勝疫情注入信心;同日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2020年12月中國采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）運(yùn)行情況，連續(xù)10個月在榮枯線之上……

對此，有機(jī)構(gòu)人士評價說，2020年12月以來，A股市場成交額多個交易日均在8000億元以上，最后一個交易日更是達(dá)到9617億元，再度逼近萬億元關(guān)口。增量資金持續(xù)踴躍入場，或許意味著“春季行情”已經(jīng)提前啟動。