方斐

6月10日，央行公布了5月的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：M2同比增長(zhǎng)8.3%，增速比4月回升0.2 個(gè)百分點(diǎn);M1同比增長(zhǎng)6.1%，增速比4月回落0.1個(gè)百分點(diǎn);新增人民幣貸款1.5萬(wàn)億元，同比多增200億元;社會(huì)融資規(guī)模新增1.92萬(wàn)億元，同比少增1.27萬(wàn)億元，社融增速回落至11%，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

5月新增人民幣貸款1.5萬(wàn)億元，同比多增200億元，結(jié)束此前3月、4月連續(xù)兩個(gè)月信貸同比少增的格局，由于社融連續(xù)3個(gè)月同比大幅減少，央行放松了對(duì)銀行的信貸額度管控，緩解信用環(huán)境過(guò)于偏緊的局面。

由于信貸額度管控有所放松，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求旺盛。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款維持強(qiáng)勁發(fā)展態(tài)勢(shì)，主要表現(xiàn)在5月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增1223億元，連續(xù)15個(gè)月保持多增，新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比43.5%，比2020年同期提高7.7個(gè)百分點(diǎn)。從需求層面看，制造業(yè)PMI 持續(xù)處于景氣區(qū)間，企業(yè)盈利持續(xù)改善，支撐中長(zhǎng)期貸款需求;從供給層面看，監(jiān)管要求銀行加大制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸投放，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

另一方面，居民貸款同比少增811億元，其中居民短期貸款同比少增575億元，預(yù)計(jì)信用卡、消費(fèi)貸投放穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)貸由于受到監(jiān)管嚴(yán)查信貸資金流入樓市影響有所回落;居民中長(zhǎng)期貸款同比略微少增236億元，主要受房地產(chǎn)貸款集中度新規(guī)的影響，按揭貸款額度有所收緊。從新增角度來(lái)看，5月居民中長(zhǎng)期貸款仍有4500億元左右，顯示按揭貸款需求仍然保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。

5月新增社融同比2020年少增1.27萬(wàn)億元，若剔除2020年高基數(shù)的影響，5月社融仍比2019年同期多增2076億元。由于2020年社融高基數(shù)主要在3-9月，未來(lái)社融增速仍將繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)三季度末到達(dá)階段性底部。

5月直接融資同比少增8512億元，企業(yè)債融資減少1336億元，同比少增4215億元，一方面5月往往是企業(yè)債融資淡季（5月發(fā)債需要補(bǔ)充披露年報(bào)），另一方面與城投債融資收緊有關(guān);政府債融資新增6701億元，與前4個(gè)月相比明顯增加，但由于2020年基數(shù)偏高，同比仍少增4661億元;表內(nèi)融資同比少增1652億元，投向?qū)嶓w的人民幣貸款同比少增 1202億元，外幣貸款同比少增450億元。

圖1：5月新增人民幣信貸（億元）：企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善

資料來(lái)源：人民銀行，浙商證券研究所

此外，5月表外融資同比少增2885億元，委托貸款和信托貸款共減少1703億元，同比多降1093億元，考慮到2021年信托類融資繼續(xù)壓降20%，疊加資管新規(guī)年底到期，預(yù)計(jì)非標(biāo)融資仍將繼續(xù)收縮;未貼現(xiàn)票據(jù)少增1762億元。

信貸投放景氣度高

總體來(lái)看，5月新增信貸1.5萬(wàn)億元，與2020年同期相比基本持平，新增貸款規(guī)模符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)公中長(zhǎng)期貸款保持高景氣度值得關(guān)注，短期貸款則持續(xù)收縮。從信貸總量來(lái)看，5月信貸投放剔除季節(jié)性因素后（4月同比下降2300億元），與4月相比略有恢復(fù)，但機(jī)構(gòu)分化有所加大，主要表現(xiàn)為頭部銀行和蘇浙滬地區(qū)銀行信貸投放景氣度較高。

從投放節(jié)奏來(lái)看，一季度，金融機(jī)構(gòu)整體信貸投放景氣度較高，其中，受央行狹義信貸額度管控較為嚴(yán)格的影響，大型銀行和全國(guó)性股份制銀行信貸投放偏緊，相比之下，中小銀行則相對(duì)偏松，銀行月內(nèi)信貸投放呈現(xiàn)“鼓肚子”的特征。4-5月信貸規(guī)模管控有所減弱，部分銀行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足，加之政府債券供給滯后使得銀行配套資金吸納受到約束，對(duì)公信貸投放在月內(nèi)呈現(xiàn)“月初回落、月末沖量”的特征。

圖2：5月新增社會(huì)融資（億元）：債券融資是主要拖累項(xiàng)

資料來(lái)源：人民銀行，浙商證券研究所

值得注意的是，5月企業(yè)信貸需求不弱，尤其是中長(zhǎng)期貸款仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，當(dāng)月新增仍有近1.1萬(wàn)億元，占比73%。從結(jié)構(gòu)上看，居民端貸款持續(xù)修復(fù)，居民信貸增加6232億元，同比少增811億元;其中，短期貸款增加1806億元，同比少增575億元，中長(zhǎng)期貸款增加4426億元，同比少增236億元。短期貸款的少增，預(yù)計(jì)與消費(fèi)貸的規(guī)范有關(guān)。企業(yè)端，新增主要集中在中長(zhǎng)期貸款。5月中長(zhǎng)期貸款新增6528億元，同比多增1223億元;中長(zhǎng)期貸款的持續(xù)向好，顯示企業(yè)終端需求不弱。

根據(jù)光大證券的分析，從信貸結(jié)構(gòu)看，5月信貸投放主要呈現(xiàn)以下三個(gè)特點(diǎn)：

一是對(duì)公短期貸款增長(zhǎng)不佳，中長(zhǎng)期貸款則保持較高景氣度。5月新增對(duì)公短期貸款為-644億元，同比多減1855億元，增長(zhǎng)依然較弱。而且，對(duì)公短貸、票據(jù)融資、未貼現(xiàn)票據(jù)合計(jì)新增規(guī)模為-32億元，比2020年同期回落3665億元，這在一定程度上與2020年疫情期間套利虛增的短期信用退出有關(guān)，2021年以來(lái)，對(duì)公短期貸款同比持續(xù)回落。對(duì)公中長(zhǎng)期貸款依然保持較高的景氣度，5月新增6528億元，同比多增1223億元，占全部新增貸款的比重為43.5%，比2020年同期提升7.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示出企業(yè)資本開(kāi)支類支出景氣度依然較高，這也與5月PMI錄得51%相呼應(yīng)。后續(xù)隨著政府債券供給的逐步恢復(fù)，銀行對(duì)于政府和準(zhǔn)政府類的信貸項(xiàng)目?jī)?chǔ)備也將進(jìn)一步充實(shí)，配套資金的吸納將助力對(duì)公中長(zhǎng)期貸款景氣度維持高位。

二是零售貸款增長(zhǎng)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)貸或連續(xù)承壓。5月居民中長(zhǎng)期貸款新增4426億元，同比少增236億元，占全部新增貸款的比重為29.5%，與2020年同期基本持平，住房按揭貸款韌性較強(qiáng)。居民短期貸款新增1806億元，同比少增575億元，但1-5月累計(jì)新增8000億元，同比多增3838億元，即居民短期貸款增長(zhǎng)整體向好。特別是考慮到受疫情的影響，2020年1-2月居民短期貸款規(guī)模為-5653億元，自3月份開(kāi)始恢復(fù)。2021年4-5月，居民短期貸款同比少增主要是受到2020年疫情緩解后的高基數(shù)效應(yīng)影響。從具體構(gòu)成來(lái)看，增量主要是消費(fèi)貸和信用卡表現(xiàn)穩(wěn)定所致，而個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸可能較明顯受到防止信貸資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策影響而呈現(xiàn)出增速回落的趨勢(shì)。