啟迪

家居服飾企業(yè)洪興股份（001209.SZ）自創(chuàng)立起即制定了明確的品牌發(fā)展戰(zhàn)略，歷經(jīng)多年深耕，旗下現(xiàn)已擁有“芬騰”、“瑪倫薩”、“芬騰可安”和“千線藝”四大品牌。在四大品牌中，“芬騰”品牌的創(chuàng)立時(shí)間最早、行業(yè)知名度最高、市場(chǎng)份額最大、收入占比最重。報(bào)告期內(nèi)，“芬騰”品牌的銷售收入占公司整體銷售收入的80%左右，對(duì)公司的整體經(jīng)營業(yè)績影響巨大。

2018-2020年，洪興股份收入分別為8.6億元、10.08億元、11.31億元，凈利潤分別為8570萬元、9175萬元、1.34億元。報(bào)告期內(nèi)，公司收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長的態(tài)勢(shì)，但公司存在的問題也不可小覷。

過于依賴單一品牌

洪興股份自成立以來一直專注于家居服飾的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括家居服、內(nèi)衣內(nèi)褲及其他相關(guān)產(chǎn)品。2020年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11.25億元，其中家居服收入為9.27億元，占比82.38%;內(nèi)衣內(nèi)褲1.92億元，占比17.10%;其他產(chǎn)品577萬元，占比0.51%。由此可見，家居服為公司核心產(chǎn)品。

從品牌角度來看，2020年，芬騰收入為9.61億元，占比85.38%;瑪倫薩7799萬元，占比6.93%;芬騰可安5582萬元，占比4.96%;千線藝收入1538萬元，占比1.37%;ODM收入為1517萬元，占比1.35%;其他收入為12萬元，占比0.01%。

目前，洪興股份非常依賴“芬騰”品牌?！胺因v”品牌創(chuàng)立于1997年，是一家有著超過20年歷史的知名品牌，但自2017年起，“芬騰”品牌屢屢爆出質(zhì)量問題。2017年一季度，江蘇省質(zhì)監(jiān)局對(duì)針織內(nèi)衣產(chǎn)品開展質(zhì)量監(jiān)督抽查，共抽查165批次產(chǎn)品，合格124批次，合格率為75.2%，在不合格樣品的名單中就有洪興股份線上直營店鋪千線藝旗艦店的自有品牌芬騰165/90型號(hào)的針織內(nèi)衣產(chǎn)品。

除此之外，2018年吉林省工商行政管理局流通領(lǐng)域商品質(zhì)量抽檢不合格商品中也有洪興股份的主打品牌"芬騰"產(chǎn)品，不合格項(xiàng)目為耐濕摩擦色牢度。屢次出現(xiàn)質(zhì)量問題，對(duì)于品牌的發(fā)展來說極為不利。

從縱向來看，“芬騰”品牌一直占據(jù)著公司收入的重要地位。2017-2020年，“芬騰”品牌實(shí)現(xiàn)銷售收入5.75億元、7.22億元、8.09億元、9.61億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.27%、84.03%、80.42%、85.38%。報(bào)告期內(nèi)，“芬騰”品牌占比雖不及2017年，但依然高達(dá)85%以上。該產(chǎn)品頻頻出現(xiàn)質(zhì)量問題，未來或?qū)?duì)公司業(yè)績?cè)斐芍卮笥绊憽?h3>股權(quán)結(jié)構(gòu)隱憂

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2009-2019年，中國限額以上零售企業(yè)的服裝零售商品銷售額從981.11億元增長至4070.96億元，年復(fù)合增長率達(dá)到15.29%，整個(gè)產(chǎn)業(yè)處于快速增長過程中。

家居服是居民在一定居家生活范圍內(nèi)穿著的服飾，是內(nèi)衣行業(yè)的重要構(gòu)成之一，中國現(xiàn)代家居服概念源于西方，上世紀(jì)80年代傳入中國，是在睡衣基礎(chǔ)上演化而來的。家居服市場(chǎng)作為服裝行業(yè)中方興未艾的重要細(xì)分市場(chǎng)，尚未完全開發(fā)，具有強(qiáng)大的增長動(dòng)力。從產(chǎn)業(yè)階段來看，正處于快速發(fā)展的階段。從行業(yè)特點(diǎn)來看，屬于充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。在這樣的行業(yè)中，相關(guān)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)以及實(shí)控人控制權(quán)的穩(wěn)定性就變得更加重要。

2020年5月10日，華興出具了《驗(yàn)資報(bào)告》（華興所（2020）驗(yàn)字GD—038號(hào)），截至2018年11月30日，公司股東多達(dá)13個(gè)主體，由9名個(gè)人和3家公司組成，分別為郭秋洪、周德茂、柯國民、郭靜璇、郭璇風(fēng)、廣發(fā)乾和、黃政生、汕頭潤盈、汕頭周密、程勝祥、劉根祥、嚴(yán)廣征、李福洪，持股分別為30.24%、21.60%、17.28%、8.64%、8.64%、4%、3.07%、2.93%、2.88%、0.19%、0.17%、0.17%、0.17%。

上述股東之間的關(guān)系為：郭秋洪與郭少君、郭靜君、郭靜璇、郭璇風(fēng)、郭梧文為父女或父子關(guān)系，與周德茂、柯國民是翁婿關(guān)系，周德茂與郭靜君為夫妻關(guān)系，柯國民與郭少君為夫妻關(guān)系。從關(guān)系來看，這是典型的家族企業(yè)。除郭梧文不持有公司股份外，上述實(shí)際控制人合計(jì)直接持有公司6088萬股，通過汕頭潤盈和汕頭周密間接控制公司409萬股，合計(jì)控制公司6497萬股，占公司總股本的92.22%。

這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)雖然做到了核心人員激勵(lì)的最大化，但是核心實(shí)控人的控制力度卻在不斷下降。

招股書稱，公司實(shí)際控制人為郭秋洪、郭梧文、郭少君、柯國民、郭靜君、周德茂、郭靜璇和郭璇風(fēng)，并未有單一的實(shí)際控制人。從目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司家族持股比例極高，而且相對(duì)平均。

回看歷史，洪興有限公司成立于2004年5月，設(shè)立時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)為郭秋洪出資額30萬元，持股60%，周德茂出資額20萬元，持股40%，郭秋洪是當(dāng)時(shí)的絕對(duì)控股股東及創(chuàng)始人，但從目前的股權(quán)層面來看，在持股比例極為接近的情況下，郭秋洪的控制力度已經(jīng)在不斷下降，無法排除其他股東通過一致否決權(quán)或者其他直接、間接方式對(duì)第一大股東的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營管理、發(fā)展方向等重大事項(xiàng)施加影響和否決。在現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司核心實(shí)控人的絕對(duì)控制能力不足。

客戶數(shù)據(jù)披露蹊蹺

在招股書風(fēng)險(xiǎn)因素的闡述中，洪興股份稱，“2020年，公司通過天貓平臺(tái)（含淘寶）、唯品會(huì)平臺(tái)和京東平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別占公司主營業(yè)務(wù)收入比例為35%、25.36%和5.70%，公司對(duì)天貓平臺(tái)（含淘寶）和唯品會(huì)平臺(tái)具有一定的依賴度，如果上述平臺(tái)環(huán)境發(fā)生重大不利變化或公司在上述電商平臺(tái)經(jīng)營情況惡化，且無法及時(shí)開拓其他有效的銷售渠道，將對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。”

從以上披露的數(shù)據(jù)可以看出，洪興股份對(duì)于天貓的銷售占比最高，但在披露的2020年前五大客戶中，與上述所說的比例完全不同。根據(jù)招股書，2020年，洪興股份的前五大客戶分別為唯品會(huì)（中國）有限公司，線上代銷和線下代銷的收入為2.86億元，占比為25.45%;上海眾旦信息科技有限公司的線上經(jīng)銷收入3782萬元，占比為3.36%;株洲市良知科技有限責(zé)任公司及其受同一實(shí)際控制人控制的其他主體通過線下經(jīng)銷渠道貢獻(xiàn)收入3150萬元，占比為2.80%;北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司線上代銷2913萬元，占比為2.59%;重慶銳亨基商貿(mào)有限公司線上經(jīng)銷2672萬元，占比為2.37%。

在這份名單中，洪興股份2020年的前五大客戶只有唯品會(huì)和京東，并沒有看到天貓和淘寶的直接銷售數(shù)據(jù)，而且兩者的比例也完全不同，對(duì)于這樣的情況公司似乎應(yīng)給出更多說明。

線上經(jīng)銷必要性存疑

招股書顯示，洪興股份的產(chǎn)品銷售目前包括線上線下兩大類渠道，其中線下渠道包括線下直營、線下經(jīng)銷、線下代銷三種模式，線上渠道包括線上直營、線上代銷、線上分銷和線上經(jīng)銷模式。其中，線上直營、線上代銷、線下經(jīng)銷是公司的主要銷售模式。從銷售模式來看，洪興股份的銷售渠道非常多樣化。

2018-2020年，公司前五大客戶均出現(xiàn)了眾多關(guān)聯(lián)銷售公司。2018-2020年，重慶銳亨基商貿(mào)有限公司貢獻(xiàn)的銷售額分別為5593萬元、2269萬元、2672萬元，占比分別為6.51%、2.26%、2.37%，分別為公司的第二大客戶、第五大客戶、第五大客戶。

重慶銳亨基曾經(jīng)為郭瑞杰實(shí)際控制的企業(yè)，主要業(yè)務(wù)為公司的線上經(jīng)銷客戶，主要通過在天貓開設(shè)的專賣店進(jìn)行銷售家居服飾、內(nèi)衣內(nèi)褲產(chǎn)品。對(duì)于這塊業(yè)務(wù)完全可以采取線上直營或者線上代銷，而線上經(jīng)銷業(yè)務(wù)是否有足夠的必要性呢？

而另一家企業(yè)合肥曼思佳服飾有限公司也是如此。合肥曼思佳服飾有限公司成立于2017年4月10日，股權(quán)結(jié)構(gòu)為陳漢貞持股99%，陳欽生持股1%。從關(guān)系來看，陳漢貞系公司員工周柏鑫之父，周澤檳系陳漢貞之堂弟，公司主要的銷售模式為線下經(jīng)銷、線上經(jīng)銷、線上分銷，具體比例不得而知。

2018-2019年，合肥曼思佳服飾有限公司及其受同一實(shí)際控制人控制的其他主體對(duì)公司的銷售額分別為2175萬元、2834萬元，占比分別為2.53%、2.82%，分別為公司的第三大客戶、第四大客戶，2020年未出現(xiàn)在前五大客戶中。

不僅如此，合肥曼思佳服飾旗下控制的合肥夢(mèng)游仙境服飾有限公司、合肥芮慕電子商務(wù)有限公司等公司也同樣在做線上經(jīng)銷。對(duì)于這種銷售模式，公司應(yīng)對(duì)必要性作出更多的說明。