倪筱楠 張馨瀅

摘? ?要：現(xiàn)如今上市公司融資主要通過股權(quán)、債務(wù)和內(nèi)源融資等手段。由于債務(wù)融資一旦長時(shí)間處于過低水平，就意味著企業(yè)本身負(fù)債指數(shù)過低，財(cái)務(wù)杠桿的優(yōu)勢沒有完全的發(fā)揮出來。那么研究如何更有效地選擇適合公司的融資手段，探討當(dāng)下融資成本控制對(duì)企業(yè)的發(fā)展作用就有了一定的分析價(jià)值。因此，從上市公司債務(wù)融資成本控制的相關(guān)闡述出發(fā)，對(duì)上市公司債務(wù)融資成本控制的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，進(jìn)而探究上市公司債務(wù)融資成本控制存在的瓶頸，最后提出針對(duì)性建議，以利于實(shí)現(xiàn)上市公司債務(wù)的良性發(fā)展。

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資;融資成本;成本控制

中圖分類號(hào)：F276.6? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2021）14-0083-03

一、上市公司債務(wù)融資成本控制的相關(guān)闡述

（一）上市公司債務(wù)融資的界定

債務(wù)融資成本是指上市公司借助一些機(jī)構(gòu)、采用不同的融資方式獲得資金，通過這些方式得到的資金過程所需要的一系列成本和償還資金所需要付給對(duì)方的利息。一般來說就是借入資金的企業(yè)付給原本持有資金的企業(yè)的報(bào)酬。公司在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)須要謹(jǐn)慎，不能僅僅根據(jù)企業(yè)價(jià)值而大膽激進(jìn)地進(jìn)行債務(wù)融資;同時(shí)，當(dāng)下也存在部分企業(yè)將債務(wù)融資作為“最后一步”，企業(yè)應(yīng)當(dāng)制訂合理的計(jì)劃和措施去償付債務(wù)融資。

（二）上市公司債務(wù)融資的理論基礎(chǔ)

1.MM理論

MM理論最早出現(xiàn)在20世紀(jì)50年代，MM理論所提出的概念認(rèn)為公司的市價(jià)不會(huì)被債務(wù)融資和股權(quán)融資所影響，公司的價(jià)值是不可變的。但這一理論在后續(xù)驗(yàn)證中被推翻，因?yàn)閷?shí)現(xiàn)MM理論需要在不存在企業(yè)所得稅和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)且資本市場相對(duì)完善的前提下才能夠?qū)崿F(xiàn)。而修正后的MM理論在考慮到需繳納所得稅的情況下認(rèn)為進(jìn)行債務(wù)融資會(huì)影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，公司負(fù)債越多所產(chǎn)生的影響越大，當(dāng)負(fù)債率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值就會(huì)最大化。但后來這一理論被證實(shí)存在一定的問題，修正后的MM理論沒有將負(fù)債會(huì)給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)考慮其中，同時(shí)，企業(yè)在今后的經(jīng)營活動(dòng)中也要面對(duì)政府的限制，從而需要面對(duì)各種成本和交易過程中所產(chǎn)生的費(fèi)用。

2.權(quán)衡理論

MM理論在含稅定理的單方面只想到了負(fù)債融資可以給企業(yè)帶來的抵稅獲益，卻不曾顧慮到負(fù)債給公司造成損失與成本方面的可能性。權(quán)衡理論的產(chǎn)生正好填充了MM理論在這些方面的空白。權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營過程中存在某一個(gè)點(diǎn)可以使負(fù)債的稅收和破產(chǎn)成本現(xiàn)值達(dá)到平衡。企業(yè)針對(duì)于負(fù)債的優(yōu)缺點(diǎn)，調(diào)整債務(wù)融資與權(quán)益融資的比例。企業(yè)可以通過負(fù)債提高企業(yè)價(jià)值，但債務(wù)的增加也會(huì)給公司財(cái)務(wù)狀況造成一定的壓力，甚至發(fā)生破產(chǎn)成本，這就是權(quán)衡理論上限制公司負(fù)債增加的一個(gè)重要因素。

3.委托代理成本理論

委托代理成本理論通過對(duì)代理成本的研究指出債務(wù)違約成本與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)二者之間存在緊密的關(guān)系，會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)造成一定的影響，代理成本則是指委托人制定一系列要求限制代理人損害自身利益，代理成本理論認(rèn)為，適度的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)是有利于股東價(jià)值的增長的。公司債務(wù)成本上升會(huì)導(dǎo)致監(jiān)督成本的上升，引起債權(quán)人利率的提高，而這些現(xiàn)象所產(chǎn)生的代理成本最終都會(huì)由股東承擔(dān)，但股東的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利益最大化，并不需要考慮公司的經(jīng)營情況，因此，企業(yè)管理者與股東的想法總是背道而馳的。從另一個(gè)角度來看債權(quán)人，公司采用債務(wù)融資的方式獲得資金，股東和債權(quán)人有時(shí)會(huì)因此產(chǎn)生利益上的沖突，公司的管理層代表的是股東的權(quán)益且開展的一系列的運(yùn)營管理在一定狀況下會(huì)侵犯到債權(quán)人的權(quán)益。

二、上市公司債務(wù)融資成本控制現(xiàn)狀分析

（一）上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)方面

債務(wù)的劃分標(biāo)準(zhǔn)可以根據(jù)時(shí)間限制和途徑來劃分，不同時(shí)間的借債辦法對(duì)于公司還債的方式還有還債所需要償付的金額都是有一定的差異的[1]。采用多樣化的解決辦法代表著企業(yè)在籌資融資的方式上變得多種多樣。這樣可以有效減少當(dāng)企業(yè)只通過一種方式融資帶來的成本上升的問題，使公司可以更有效地通過債務(wù)融資去控制成本。根據(jù)公司情況合理地進(jìn)行融資，需要科學(xué)有效地對(duì)負(fù)債進(jìn)行控制，結(jié)合公司自身狀況考慮長短期融資的比率。融資策略作為公司進(jìn)行債務(wù)籌集的重要舉措，應(yīng)該根據(jù)公司自身的經(jīng)營狀況、償還能力和創(chuàng)造價(jià)值的能力來制訂融資計(jì)劃，通過科學(xué)合理的融資計(jì)劃幫助企業(yè)更好地融資。

（二）上市公司債務(wù)融資成本核算方面

債務(wù)融資的核算和生產(chǎn)成本的控制比較相像。融資成本需要考慮到用資和籌資費(fèi)用，債務(wù)籌資成本的控制首先可以分析事先應(yīng)進(jìn)行的債務(wù)融資行為，并將債務(wù)融資事項(xiàng)的合計(jì)發(fā)生成本計(jì)算為一個(gè)金額，管理者在規(guī)劃融資方法的時(shí)候，這些信息就成為成本控制的有效參考。債務(wù)融資成本需要負(fù)責(zé)人、所有管理類職員和其他職員一同進(jìn)行把控。公司應(yīng)形成有效的控制系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)更高效的管理。

三、上市公司債務(wù)融資成本控制存在的瓶頸

（一）公司債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理阻礙上市公司債務(wù)融資成本控制

從債務(wù)融資中得到的資金不會(huì)過分降低公司股東的支配力，引起不必要的控制危機(jī)。但是，債務(wù)資金本身具有償還本息的特性，作為公司固定的財(cái)政負(fù)擔(dān)，一旦不能妥善處理，就會(huì)給公司帶來財(cái)政上的危機(jī)[2]。并且在公司自身的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，負(fù)債的比例會(huì)一定程度反應(yīng)公司的經(jīng)營。短期借款限制較少，短期內(nèi)可獲得資金，但有短期支付期限，這會(huì)加大了企業(yè)短期償還的壓力，公司債務(wù)不能按期支付的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)有所提高。而目前大部分上市公司中短期負(fù)債占比相對(duì)較高，明顯高于長期負(fù)債，這種情況帶來的影響就是公司現(xiàn)金流壓力過大，無形中加大了公司的融資負(fù)擔(dān)，影響了資金鏈的流動(dòng)，產(chǎn)生了較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）公司治理水平不足妨礙上市公司債務(wù)融資成本控制

治理水平高的公司管理者可以采用更加優(yōu)秀的融資方式，減少融資成本過高的現(xiàn)象。而鑒于董事會(huì)有獨(dú)立性的特點(diǎn)，很難通過使用高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息來解決債務(wù)融資中的一些不足。一個(gè)高度獨(dú)立的董事會(huì)在股東權(quán)利缺乏控制和制衡的情況下，不能夠起到監(jiān)督生產(chǎn)的作用，難以保證公司財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量，降低債權(quán)人的信用回報(bào)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。如今，部分上市公司存在治理水平方面的缺陷，既加大了公司進(jìn)行債務(wù)融資的成本，又嚴(yán)重影響了公司未來的債務(wù)償還能力。公司治理水平需要很大的提升和改進(jìn)，因?yàn)楣局卫硭降牟蛔阍谝欢ǔ潭壬蠒?huì)妨礙公司債務(wù)融資成本的控制。

（三）公司內(nèi)控不完善制約上市公司債務(wù)融資成本控制

在債務(wù)融資中，債務(wù)在一定程度上會(huì)抑制上市公司管理者的行為，因此，要正確發(fā)揮杠桿效應(yīng)，增加公司的利益，就要鼓勵(lì)管理者重視公司自身，減少個(gè)人的利益行為，降低股東和管理者之間的矛盾。不過相對(duì)來說，高管中持股少的公司，負(fù)債的增加對(duì)利益的改善不會(huì)帶來較大的影響，不會(huì)給管理層所在公司帶來較大的作用，諸如改善經(jīng)營成績、減少內(nèi)控不足等正面積極的影響，從根本上制約對(duì)于債務(wù)融資成本的控制進(jìn)程。因此，在內(nèi)部控制上無法最有效地發(fā)揮最大的作用，對(duì)公司的債務(wù)融資成本控制起到的效果并不明顯。

（四）公司外部融資渠道受限制加劇債務(wù)融資成本控制

目前來看，上市公司可選擇的融資渠道多種多樣，除卻內(nèi)源性融資方式，在外部融資的方向主要把控在銀行和其他金融機(jī)構(gòu)等幾個(gè)方面。為了減小不確定因素，大部分上市公司將注意力集中在風(fēng)險(xiǎn)低的融資渠道上，沒有將公司所處的金融環(huán)境和企業(yè)未來的發(fā)展相結(jié)合，導(dǎo)致公司可選擇的融資渠道減少，不能最有效地發(fā)揮外部融資的作用。其次，由于金融機(jī)構(gòu)也會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行考量，金融機(jī)構(gòu)一般會(huì)考察企業(yè)的質(zhì)量和流動(dòng)性這兩個(gè)方面，這就導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)忽視企業(yè)未來的發(fā)展前景，造成雙方信息交流的不對(duì)稱等，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)很難建立更高效的合作。受到金融環(huán)境的影響，如社會(huì)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、通貨膨脹等現(xiàn)象都會(huì)增加債務(wù)融資成本控制的難度。

四、實(shí)現(xiàn)上市公司債務(wù)融資成本控制的路徑選擇

（一）通過完善債務(wù)結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資成本控制

上市公司在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，要妥善安排債務(wù)結(jié)構(gòu)中短期借款和長期借款的比例。根據(jù)成本和效益原則，一方面，不能盲目舉債，忽視舉債投資產(chǎn)生的收益是否高于成本，因?yàn)槊つ颗e債會(huì)導(dǎo)致資金不能有效地被利用，造成資源的浪費(fèi)，同時(shí)也會(huì)增加公司債務(wù)方面的壓力;另一方面，要盡可能對(duì)公司生產(chǎn)投資資金回籠進(jìn)行預(yù)測，以保證公司具有短期償債能力。合理計(jì)算資金使用的周期，保證資金的流通。根據(jù)企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況安排短期借款和長期借款的比例，以防止公司為應(yīng)對(duì)償債壓力而出現(xiàn)“拆東墻補(bǔ)西墻”的現(xiàn)象，從而避免短期債務(wù)融資時(shí)成本過高的情況。

（二）借助選用適用方式以建立低融資成本債務(wù)框架

憑借籌措的資金具備財(cái)務(wù)杠桿效用，合理的負(fù)債可以增長公司的價(jià)值實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展。但是，這并不意味著為了財(cái)務(wù)杠桿的效用便一定要大量舉債，外部借款數(shù)額過多會(huì)導(dǎo)致債務(wù)融資成本上升[3]。除了優(yōu)化以外，債務(wù)籌集資金的不同方法也會(huì)給企業(yè)帶來不同的成本。當(dāng)前市場競爭更加激烈，應(yīng)當(dāng)利用合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資成本的有效控制，不僅平衡融資時(shí)間，還應(yīng)該采取多種多樣的融資戰(zhàn)略，根據(jù)企業(yè)自身以及當(dāng)?shù)氐慕鹑谡哌x擇適合企業(yè)發(fā)展的融資方式。

（三）采用改良管理方式提高債務(wù)融資成本控制

通過采用均衡持股方法，使得管理結(jié)構(gòu)更加科學(xué)，減少影響股東利益的債務(wù)融資制度選擇，有效控制融資成本。工資激勵(lì)制度實(shí)施的關(guān)鍵在于保證管理層報(bào)酬更加合理，使用一定的審查標(biāo)準(zhǔn)，把管理層的收入與社會(huì)經(jīng)營業(yè)績、各種服務(wù)性能和個(gè)人工作水平相結(jié)合，從而降低收入的比率。原固定收益的比例在一定程度上鼓勵(lì)經(jīng)營者的業(yè)績和控股管理能力的提高，也可以適當(dāng)參加管理計(jì)劃。讓經(jīng)營者在日常管理過程中形成主人意識(shí)，避免因個(gè)人利益而危害公司的利益，提高治理水平，達(dá)到治理結(jié)構(gòu)的效果，進(jìn)一步抑制債務(wù)融資成本。

（四）正確認(rèn)識(shí)公司需求，科學(xué)選擇外部融資渠道

不能再盲目選擇融資方式和渠道，而是要根據(jù)公司的經(jīng)營計(jì)劃和發(fā)展需求，選擇最適宜的融資方式，在了解公司項(xiàng)目的總投入、時(shí)間周期、資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)等情況后，計(jì)算出最優(yōu)的融資方式以及所需的融資成本，提高資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。與此同時(shí)，在一定程度上這幾個(gè)方面也在影響著融資風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)的融資渠道應(yīng)該根據(jù)不同的發(fā)展階段做出一定的調(diào)整，加強(qiáng)與融資機(jī)構(gòu)的溝通，使信息及時(shí)有效地傳遞、金融機(jī)構(gòu)可以更全面地了解公司的發(fā)展情況和現(xiàn)狀，以利于提升企業(yè)資質(zhì)水平，在此基礎(chǔ)上與金融機(jī)構(gòu)構(gòu)建更好的合作機(jī)制。

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