劉鏈

2021年一季度，上市銀行實現(xiàn)營業(yè)收入1.47萬億元，同比增長3.73%，增速較2020全年的5.5%有所下行，主要為2020年一季度債券市場收益率大幅下行，投資凈收益和公允價值變動呈現(xiàn)高基數(shù)，而2021年一季度收益率小幅上行，因此上市銀行投資收益及公允價值變動凈收益不同程度下降。之后隨著貨幣政策環(huán)境的影響，2020年二季度國債券收益率開始上行，預計2021年二季度高基數(shù)效應的影響將消除，上市銀行營收增速將改善。

2020年全年及2021年一季度，上市銀行凈利潤分別增長0.6%和4.55%，一季度增速明顯改善。2020年計提減值準備合計1.53萬億元，同比增長16.45%，2021年一季度計提減值準備合計3963億元，同比下滑0.32%。2020年撥備計提拖累凈利潤增長，隨著宏觀經(jīng)濟的改善，減值壓力減小，2021年一季度撥備計提貢獻正向力量。

不過，由于資產(chǎn)端收益率承壓，凈息差延續(xù)下滑。生息資產(chǎn)收益率普遍下降，主要受降低實體經(jīng)濟融資成本的要求影響銀行資產(chǎn)端定價，同時LPR貸款利率趨于下滑。平均計息負債成本率2.28%，有29家銀行成本率下降，但負債端改善不及收益率下降，凈息差延續(xù)下滑趨勢。隨著LPR利率重定價的基本完成，不利因素影響基本消除，凈息差下滑壓力預計將減小，進一步推動銀行凈利潤增速回升。

貸款占生息資產(chǎn)的比例及個人貸款的比例提升，存款增速放緩，但活期存款比例上升，2020年活期存款占存款總額的48.48%，比2019年提升0.49個百分點，銀行存款壓力有所緩解。不良貸款率整體下降，國有大行、股份制銀行、城農(nóng)商行均下降3BP 以上，隨著不良貸款率的下降，銀行資產(chǎn)質量改善，撥備覆蓋率提升。

銀行關注類貸款及逾期貸款占比不斷下降，逾期貸款占比下降到1.38%，潛在不良減少。同時不良貸款余額/逾期貸款，不良貸款余額/逾期90天以上貸款的比例均持續(xù)上升，安全邊際較高。報表真實性大幅提升，潛在不良逐步消化。

2021年一季度，手續(xù)費及傭金業(yè)務收入增長11.04%。一方面，2020年同期部分柜面業(yè)務未展開，中間業(yè)務收入規(guī)模受到一定的影響，存在低基數(shù)效應。另一方面，2021年一季度零售業(yè)務表現(xiàn)良好，推動手續(xù)費業(yè)務收入高增長。

隨著資金利率的平穩(wěn)，貨幣供給逐步回歸正?；?。M2及社融增速的下移，回到2018-2019年的平均水平，但貨幣利率整體平穩(wěn)，流動性邊際收緊，攬儲難度整體加大。工業(yè)企業(yè)利潤同比增速不斷提升，宏觀經(jīng)濟修復勢頭強勁，預計上市銀行基本面將繼續(xù)好轉。

銀行資產(chǎn)規(guī)模增速較為穩(wěn)定，隨著經(jīng)濟復蘇，重定價影響逐步消散，利差逐步企穩(wěn)，高基數(shù)效應消除后，一季度或是營業(yè)收入增速低點。同時，在2020年大幅計提撥備后，不良資產(chǎn)負擔大幅減輕，資產(chǎn)質量持續(xù)改善，預計上市銀行凈利潤將保持高增長，2021年銀行基本面修復趨勢不改。

減值為2020年業(yè)績拖累項

從業(yè)績歸因角度分析，2020年，規(guī)模、手續(xù)費及傭金凈收入是貢獻項，減值損失成拖累項。2020年，上市銀行實現(xiàn)規(guī)模、息差、手續(xù)費及傭金凈收入、其他非息凈收入變動幅度分別為10.1%、-0.6%、7%、-6%，受寬松貨幣政策與信貸投放加大影響致規(guī)模增速高啟，受LPR 下行及讓利影響，全年息差邊際下降，權益類市場火爆行情帶動代銷基金增長，使手續(xù)費及傭金凈收入增長，金融市場利率上行對公允價值影響導致其他非息收入下降;成本端，成本收入比、減值損失、所得稅變動幅度分別為2.3%、16.6%、-6.6%，上市銀行整體加大了撥備計提力度，增強風險抵御能力。

圖1：上市銀行營收增速放緩

資料來源：公司公告，萬和證券研究所

圖2：上市銀行凈利潤增速2021Q1回升

資料來源：公司公告，萬和證券研究所

國有大行息差縮窄較大，為-1.6%，手續(xù)費及傭金收入增速為2.5%，對凈利潤增長小幅正貢獻，郵儲銀行信用減值損失為-9%，使國有大行整體撥備計提力度增長14.8%，不及上市銀行整體;股份制銀行中息差整體維持不變，減值計提力度為18.7%，高于行業(yè)整體 增速;城商行規(guī)模擴張速度最快，為11.8%，整體保持了利潤正增長;農(nóng)商行手續(xù)費及傭金收入增長最快，達到21%，保持最高的減值計提力度，達到27.7%。

2021年一季度，利息凈收入、手續(xù)費及傭金凈收入延續(xù)快速增長，其他非息凈收入拖累，撥備計提放緩反哺利潤。一季度，上市銀行利息凈收入增長10.7%，持續(xù)保持較快增速，從披露了息差情況的上市銀行情況來看，多數(shù)銀行息差同比繼續(xù)縮窄，財富管理業(yè)務推動手續(xù)費及傭金凈收入增長11%，其他非息凈收入增速為-9.6%，同比負增長成最大拖累項，撥備計提放緩推動利潤釋放。

國有大行手續(xù)費及傭金凈收入增長較快，為9.3%，撥備計提維持較大力度，增長7.4%;股份制銀行凈利息收入為15.4%、手續(xù)費及傭金凈收入為13.2%，均保持較強勁的增長，但個股間分化較大，其他凈收入拖累明顯，為-24.5%，撥備計提力度減小，增速為-8.7%，反哺利潤;城商行息差凈收入增長17.5%，手續(xù)費及傭金凈收入增長19.4%，增長最快，其他非息凈收入增速為-24.9%，同樣成為拖累項，撥備計提增速為-6.4%，反哺利潤;農(nóng)商行利息凈收入增長相對較緩，為6.3%，其他非息凈收入拖累明顯，為-30.1%，撥備計提增速為-8.2%，同樣反哺利潤。

隨著一季度貨幣政策報告的披露，“貸款利率回升”的判斷得到數(shù)據(jù)印證。3月新發(fā)放貸款加權平均利率為5.1%，比2020年12月提升7BP，甚至同比2020年3月也回升 2BP。其中，票據(jù)利率躍升是主導因素，比2020年12月上行42BP至3.52%;而一般貸款利率環(huán)比持平在5.3%。盡管一般貸款利率一季度尚未回升，但其中最值得關注的品種“企業(yè)貸款利率”回升2BP至 4.63%，“個人房貸利率”回升3BP至5.37%，基本確認了貸款利率回升邏輯。

展望2021年二季度及全年，東吳證券仍明確預判貸款利率將進一步回升，主要理由如下：

首先，從信貸總量角度看，后續(xù)信貸供給將回落，供需力量變化推動貸款利率回升。我們預計2021年新增人民幣貸款金額將與2020年20萬億元接近，而目前1-4月的新增量已高達9.19萬億元，同比多增3151億元，比2019年同期更是大幅多增2.03萬億元。因此，未來7個月信貸供給預計收斂，而前4個月企業(yè)中長期貸款的大幅放量反映出實體融資需求旺盛，后續(xù)M2增速繼續(xù)回落，預計供需變化將推動貸款利率回升。

其次，新發(fā)貸款結構的環(huán)比變化也有利于貸款利率的進一步回升。2021年一季度，企業(yè)貸款利率僅回升2BP，且一般貸款利率環(huán)比持平，主要原因在于一季度貸款投放結構的變化。一季度，大量新發(fā)貸款額度被投向個人經(jīng)營性貸款，導致其在新發(fā)貸款中的占比大幅躍升，而全口徑普惠金融貸款的占比也創(chuàng)新高。由于普惠金融及個人經(jīng)營性貸款本身利率較低，盡管此類產(chǎn)品本身的利率定價沒有進一步下行，甚至略有回升，但其權重提高也會拖累總新發(fā)貸款的加權平均利率。此外，一季度貸款投向更聚焦于長三角等優(yōu)質區(qū)域，這也會拖累加權平均利率水平。

不過，我們預計2021年二季度起以上結構性因素會有所改變。一方面新發(fā)貸款中，收益率相對高的零售個人貸款占比將提高;另一方面在新的政策導向下，銀行將加大對欠發(fā)達地區(qū)的貸款投放力度，以保證區(qū)域結構更均衡，這也有利于貸款利率回升。

房貸由于受到年初新政策的額度管控，一季度房地產(chǎn)總貸款的增速已經(jīng)低于人民幣貸款，但其中按揭貸款仍保持較高增速。不過，目前建設銀行深圳分行已上調房貸利率，由于額度管控影響，很多地區(qū)的房貸利率也將進入回升通道。此外，個人經(jīng)營性貸款一季度大量投放，其中可能存在“資金違規(guī)流向房地產(chǎn)領域”的情形，在更嚴格的監(jiān)管環(huán)境下，這類貸款的定價也可能上行。

對負債端而言，存款成本是2021年影響負債成本的核心變量，因為金融市場利率回升后企穩(wěn)，同業(yè)負債的成本已經(jīng)上行，而存款成本將成為不同類型銀行的差異點?？傮w上，預計大型銀行更受益當前的監(jiān)管環(huán)境，存款成本能夠保持平穩(wěn)。

2020年下半年以來，監(jiān)管機構全面封堵“高息攬儲”工具，意圖壓降負債成本。2020年 下半年以來，對高息存款的監(jiān)管明顯趨緊，包括但不限于窗口指導大幅壓降結構性存款、整改“靠檔計息”等不規(guī)范的存款創(chuàng)新產(chǎn)品、取締互聯(lián)網(wǎng)存款、禁止地方法人銀行異地攬儲等。由此可見，對銀行存款端的監(jiān)管力度達到近年來的高峰。

大型銀行的網(wǎng)點數(shù)量和客戶規(guī)模優(yōu)勢得以凸顯，更受益當前監(jiān)管格局。當各類“高息攬儲”工具被監(jiān)管限制后，C端居民難以尋覓到高收益率的保本型存款工具，資金只能流向銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品或回歸低收益率定期存款，同時B端部分企業(yè)資金利用結構性存款“套利”的情形也大幅減少，有助于控制存款綜合成本率。存款收益率走低+互聯(lián)網(wǎng)存款渠道被封堵后，更有利于網(wǎng)點數(shù)量和客戶基礎本身就很龐大的大中型銀行，存款市場份額有望回流大型銀行。我們可以看到，2021年大型銀行的結構性存款增量高于中小銀行，監(jiān)管影響已經(jīng)有所體現(xiàn)。

大型銀行的負債端結構更依賴存款，所以在利率上行周期負債成本更穩(wěn)定。大型銀行受益于網(wǎng)點多和對公客戶結算資金量龐大，存款成本本身就比較穩(wěn)定。此外，大型銀行負債端的存款占比明顯高于同業(yè)，同業(yè)+債券占比非常低，因此，在利率上行周期，同業(yè)+債券的成本上行影響比較有限，負債成本能夠保持穩(wěn)定。