啟凡

2020年，韻達(dá)股份（002120.SZ）實現(xiàn)營收335億元，同比下降2.63%;歸屬于上市公司股東的凈利潤14.04億元，同比下降46.94%。2021年一季度，公司實現(xiàn)收入為83.3億元，同比增長48.1%;歸屬凈利潤為2.29億元，同比下跌31.57%;扣非凈利潤為1.8億元，同比下跌30.7%。

從這兩個報告期來看，韻達(dá)股份的前景似乎不妙，公司是否會就此陷入調(diào)整尚需進(jìn)一步觀察。

價格戰(zhàn)仍在繼續(xù)

韻達(dá)股份是國內(nèi)快遞綜合服務(wù)提供商，2020年其面單銷售收入19.15億元，占比5.72%;中轉(zhuǎn)費(fèi)收入104.04億元，占比31.06%;派費(fèi)收入193.19億元，占比57.67%;物料銷售收入5.57億元，占比1.66%;特許收入2483萬元，占比0.07%;其他收入12.8億元，占比3.82%。派費(fèi)收入是公司第一大收入來源。

2021年年初，拼多多、Oppo扶持的極兔速遞通過低價搶奪市場，讓整個快遞行業(yè)再次迎來價格戰(zhàn)。此前，行業(yè)公認(rèn)的成本價為1.4元/單，“三通一達(dá)”的價格普遍在1.5元-1.8元/單，但極兔速遞卻把價格壓到了1.2元-1.3元/單，甚至更低。據(jù)媒體報道，極兔速遞對義烏的拼多多商家給予運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼，超萬件的大單小件可做到1元發(fā)貨，最低可達(dá)0.8元/單，低價讓極兔速遞的業(yè)務(wù)量快速增長。與此同時，慘烈的價格戰(zhàn)讓眾多快遞公司業(yè)績下降，就連順豐也不例外。2021年一季度，順豐實現(xiàn)營收426.20億元，凈虧損9.89億元，同比下降209.01%，而2020年同期盈利9.07億元，這也是順豐十年來首次報虧。

從各大快遞公司4月發(fā)布的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，降價依然是主旋律。韻達(dá)股份4月快遞服務(wù)單票收入為2.04元，同比下降4.67%;順豐控股為15.84元，同比下降15.83%;申通快遞為2.13元，同比下降16.47%;圓通速遞為2.15元，同比下降8.28%。

2021年全年，整個快遞行業(yè)很可能都將面臨嚴(yán)峻的競爭環(huán)境，截至目前價格戰(zhàn)并沒有任何停止的跡象。

激勵效果不斷下降

為了提升業(yè)績，上市以來，韻達(dá)股份共推出三期限制性股票激勵計劃，共授予 663萬股股票 （占公司總股本比例為 0.229%）：第一次股票激勵為2017年3月，激勵對象為154人，股票總數(shù)為91.8萬股，價格為27.17元，第1期解鎖條件為2017年扣非凈利潤增長率不低于20%，第2期解鎖條件為2018年扣非凈利潤較2016年增長率不低于 37%;第二次股票激勵為2018年6月，激勵對象為288人，股票總數(shù)為180.4萬股，價格為26.10元，第1期解鎖條件為2018年扣非凈利潤增長率較2017年不低于15%，第2期解鎖條件為2019年扣非凈利潤較2017年增長率不低于30%。

或許是因為兩期的股權(quán)激勵計劃效果，韻達(dá)股份隨后兩年的業(yè)績高速增長。2016-2019年，公司收入分別為73.5億元、99.86億元、138.56億元、344.04億元，歸母凈利潤分別為11.77億元、15.89億元、26.98億元、26.47億元，扣非凈利潤分別為11.52億元、15.4億元、21.35億元、24.14億元。公司2019年扣非凈利潤相比2017年已經(jīng)大幅增長56.75%，遠(yuǎn)高于30%的解鎖門檻。

隨后的2020年5月，韻達(dá)股份又推出了第三期股票激勵，此次激勵對象為350人，股票總數(shù)為390.38萬股，價格為15.63元，第1期解鎖條件為2020年扣非凈利潤較2019年的增長率不低于 10%，第2期解鎖條件為2021年扣非凈利潤較2019年增長率不低于21%。

2018-2020年，韻達(dá)股份收入分別為138.56億元、344.04億元、335億元，凈利潤分別為26.98億元、26.47億元、14.04億元，扣非凈利潤分別為21.35億元、24.14億元、12.1億元。

2020年，韻達(dá)股份的扣非凈利潤下降49.88%，第1期并未成功解鎖。而2021年一季度，公司扣非凈利潤為1.8億元，同比下跌30.7%。按此趨勢發(fā)展，以2019年扣非凈利潤為基數(shù)，2021年扣非凈利潤增長不低于21%的目標(biāo)是難以完成的。

發(fā)展落后于對手

不得不承認(rèn)，在股權(quán)激勵期間，韻達(dá)股份的市場份額提升很快。財信證券的數(shù)據(jù)顯示，韻達(dá)股份的市場份額從2016年的10.3%上升到2019年的15.8%，在“四通一達(dá)”中為上漲最快的公司。但近兩年，韻達(dá)股份的激勵效果似乎也在不斷下降。

2020年是疫情之年，在初期，快遞業(yè)的所有公司或多或少受到了疫情的影響。但從整體來看，2020年是快遞業(yè)快速增長的一年，疫情的隔離大幅提升了快遞業(yè)的業(yè)務(wù)量。

據(jù)國家郵政局統(tǒng)計，2020年，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計完成833.6億件，同比增長31.2%;業(yè)務(wù)收入累計完成8795.4 億元，同比增長17.3%。

在這樣的年份，韻達(dá)股份的表現(xiàn)卻不能令人滿意。2020年，韻達(dá)股份的收入為335億元，同比下降2.63%;凈利潤14.04億元，同比下降46.94%。而競爭對手中通快遞2020年收入為252.14億元，同比增長14.04%，凈利潤為43.12億元，同比下降24%;順豐2020年收入為1540億元，同比增長37.25%，凈利潤為73.26億元，同比上漲26.39%。

2020年，韻達(dá)股份的扣非凈利潤為12.1億元，同比下降49.88%，2021年一季度業(yè)績下滑的趨勢并沒有好轉(zhuǎn)。2021年一季度，韻達(dá)股份實現(xiàn)收入為83.3億元，同比增長48.1%;凈利潤為2.29億元，同比下跌31.57%。

中通快遞2021年一季度收入總額為人民幣64.73億元，同比增長65.29%;凈利潤為5.34億元，同比增長42.41%。另一對手圓通速遞2021年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入89.6億元，同比增長61.91%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.71億元，同比增長36.69%。

同是加盟公司，中通快遞和圓通速遞的業(yè)績要明顯好于韻達(dá)股份。

對于一季度的不佳業(yè)績，韻達(dá)股份在一季報中歸咎于新冠疫情、同業(yè)競爭和上年同期基數(shù)較高等外部因素，但問題是，這些宏觀因素同樣適用于同一行業(yè)的其他競爭對手，中通快遞和圓通速遞為什么就能實現(xiàn)業(yè)績增長呢？

從最新的2021年4月數(shù)據(jù)來看，順豐營業(yè)收入132.08億元，同比增長14.86%;業(yè)務(wù)量8.34億票，同比增長36.50% 。申通快遞營業(yè)收入18.25億元，同比增長5.46%;業(yè)務(wù)量8.57億票，同比增長26.11% 。韻達(dá)股份營業(yè)收入28.58億元，同比增長16.37%;業(yè)務(wù)量14.04億票，同比增長22.09% 。與主要快遞公司相比，韻達(dá)股份的收入增長好于申通，不及順豐。而從業(yè)務(wù)量增長來看，韻達(dá)股份要低于申通和順豐。也就是說，從最新的數(shù)據(jù)來看，韻達(dá)股份落后于競爭對手的發(fā)展勢頭并未完全扭轉(zhuǎn)。

交易性金融資產(chǎn)隱憂

近幾年，韻達(dá)股份的交易性金融資產(chǎn)所帶來的投資收益最高的一年是2018年，當(dāng)年公司處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益為5.88億元，全部為當(dāng)年公司向順豐控股出售深圳市豐巢科技有限公司股權(quán)而獲得一次性收益。

2019-2020年，韻達(dá)股份交易性金融資產(chǎn)的期末金額分別為70億元、65.05億元，交易性金融資產(chǎn)獲得的投資收益為2.08億元、2.35億元。2021年一季度末，公司交易性金融資產(chǎn)的規(guī)模下降到了39.24億元，雖然有所下降，但相比于一季度公司2.34億元的凈利潤，巨額交易性金融資產(chǎn)的波動將會對公司未來業(yè)績產(chǎn)生巨大的影響。

《證券市場周刊》記者已經(jīng)向韻達(dá)股份發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司尚未回復(fù)。