周一

容知日新是一家工業(yè)設(shè)備智能運(yùn)維整體解決方案提供商，主要產(chǎn)品為工業(yè)設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測和故障診斷系統(tǒng)，應(yīng)用于風(fēng)電、石化、冶金等多個領(lǐng)域。雖然公司號稱是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但約有一半的收入來自風(fēng)電行業(yè)，業(yè)績與風(fēng)電行業(yè)的景氣度高度相關(guān)。

借助2019年及2020年的風(fēng)電搶裝潮，容知日新的營業(yè)收入和凈利潤表面上表現(xiàn)出良好的成長性，公司借此申請IPO，目前已經(jīng)獲得上海交易所科創(chuàng)板上市委的同意，擬募集不超過5.32億元，所募集資金主要投向設(shè)備智能監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目、數(shù)據(jù)中心建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目。

但細(xì)究其招股書（注冊稿）和二輪問詢函回復(fù)，公司對于應(yīng)收賬款的高比例逾期及相比同行極差的銷售現(xiàn)金比等重大問題避而不談，營業(yè)收入和凈利潤存在嚴(yán)重注水的嫌疑，其表面上看起來不錯的成長性值得推敲，即便最終登陸資本市場，其業(yè)績的真實性和可持續(xù)性都將面臨大考。

罕見的高比例應(yīng)收賬款逾期

容知日新給投資者呈現(xiàn)的是一幅美麗的成長畫面。公司2018-2020年營業(yè)收入分別為1.13億元、1.8億元及2.64億元，凈利潤分別為1598萬元、3984萬元及7442萬元，營業(yè)收入和凈利潤復(fù)合增長速度都達(dá)到了50%。

不過，對于容知日新而言，投資者最應(yīng)該關(guān)注的是應(yīng)收賬款高比例逾期的問題。據(jù)招股書（注冊稿），報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別是1.24億元、1.49億元及1.48億元，對應(yīng)的各期末逾期應(yīng)收賬款金額分別為6695萬元、6829萬元及9953萬元，占應(yīng)收占款比例分別為54%、45.83%及67.24%。2018-2019年年末，公司逾期應(yīng)收賬款的回款比例分別為86.11%、76.4%，而2020年期末逾期應(yīng)收賬款的回款只有21.9%。

對此，容知日新回應(yīng)稱，主要系公司部分客戶屬于風(fēng)電、石化、冶金等行業(yè)且多為大型企業(yè)，其付款審批周期相對較長，導(dǎo)致部分款項未能收回……逾期應(yīng)收賬款期后回款情況較好。

對于公司逾期比例是否與同行相比比例過高問題，公司選擇了回避，公司在第二輪問詢函的回復(fù)中稱，經(jīng)查閱同行業(yè)可比公司的公開披露數(shù)據(jù)信息，同行業(yè)可比公司未披露逾期應(yīng)收賬款占比及逾期應(yīng)收賬款的期后回款比例等情況，故無法進(jìn)行比較。

但從風(fēng)電行業(yè)上下游企業(yè)的數(shù)據(jù)來看，容知日新的應(yīng)收賬款逾期比例維持在高位。應(yīng)收賬款逾期在風(fēng)電行業(yè)上下游確實是普遍現(xiàn)象。比如，風(fēng)電機(jī)組廠商云達(dá)股份（300772.SZ），據(jù)其招股說明書，2016-2018年，公司期末應(yīng)收賬款余額分別為21.93億元、27.2億元及31.8億元，其中逾期金額分別為3.59億元、5.17億元及3.9億元，占比分別為16.34%、19.01%及13.34%，不過從過往三年來看，公司逾期比例不超過20%，且一半以上逾期均在6個月以內(nèi)。此外則是剛剛上市的電氣風(fēng)電（688660.SH），2018年年末至2020年年末，電氣風(fēng)電應(yīng)收賬款余額為29.7億元、50.4億元及47.8億元，截至當(dāng)年末的逾期金額分別為17.1億元、24.5億元及17.7億元，占比分別是57.57%、48.6%、37.7%，雖然占比較高，但不斷下降。

以上兩家均為風(fēng)機(jī)整機(jī)制造商，那么，作為從事風(fēng)機(jī)零部件的企業(yè)，這種情況是否正常？以正在進(jìn)行IPO的海力風(fēng)電為例，公司2018年至2020年營業(yè)收入分別為8.71億元、14.48億元及39.29億元，期末應(yīng)收賬款余額分別為4.23億元、4.5億元及5.16億元，截至2021年5月21日，各期期末未回款金額分別為2368萬元、9003萬元及2.78億元，逾期應(yīng)收賬款占總應(yīng)收賬款的比例分別為5.60%、20.46%、54.5%。海力風(fēng)電的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)好于容知日新，應(yīng)收賬款到期日后的回款也遠(yuǎn)好于后者。

事實上，即便是缺乏同行的當(dāng)期數(shù)據(jù)，也可以從競爭對手此前的數(shù)據(jù)中一窺端倪。據(jù)招股書（注冊稿），容知日新的競爭對手為東華測試（300345.SZ）、博華科技、恩普特和江凌股份，后三者為新三板掛牌公司，其中博華科技和江凌股份均于2021年年初終止在新三板掛牌。

雖然四家可比公司近三年并沒有披露應(yīng)收賬款逾期情況，但東華測試早在2012年上市時，其招股書對應(yīng)收賬款的逾期比例進(jìn)行了披露：截至2012年6月30日，東華測試應(yīng)收賬款期末余額為3788萬元，其中逾期應(yīng)收賬款余額為223萬元，逾期比例不到6%。難道是過了5、6年之后，行業(yè)都競相陷入通過放寬信用搶占市場份額的道路？

從風(fēng)電上下游各產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來看，容知日新這種高比例的應(yīng)收賬款逾期是非常罕見的，從數(shù)據(jù)對比看，也是非常不符合行業(yè)慣例的。對此，科創(chuàng)板上市委并沒有深究。

營業(yè)收入高成長VS極差的回款

事實上，除了高比例的應(yīng)收賬款逾期外，容知日新另一個令人擔(dān)憂的是極差的銷售回款，這不僅讓公司的營業(yè)收入經(jīng)不起推敲，也讓公司凈利潤的含金量大打折扣。

銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金反映了一家公司營業(yè)收入的成色，一般而言，考慮增值稅的因素，這一指標(biāo)應(yīng)大于營業(yè)收入。

但容知日新的數(shù)據(jù)卻非如此。據(jù)招股書（注冊稿）的現(xiàn)金流量表，2018年至2020年，容知日新銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別是1.02億元、1.54億元及2.05億元，公司同期的營業(yè)收入分別為1.13億元、1.8億元及2.64億元，報告期公司未有一年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金超過營業(yè)收入。

東華測試2018-2020年營業(yè)收入分別實現(xiàn)1.34億元、1.77億元、2.05億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別是1.65億元、2.02億元、1.97億元。

新三板掛牌公司博華科技2018年、2019年分別實現(xiàn)營業(yè)收入9139萬元、1.28億元，期末應(yīng)收賬余額分別為6707萬元、7316萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為8052萬元、1.37億元，博華科技于2021年1月終止掛牌，未披露2020年年報。但公司兩年累計銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比較接近。

恩普特2018-2020年的營業(yè)收入分別為3004萬元、4813萬元及1544萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為3400萬元、4497萬元及2791萬元。

江凌股份2018年及2019年分別實現(xiàn)營業(yè)收入4204萬元、4684萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4761萬元、4934萬元。

從已披露數(shù)據(jù)看，同行競爭對手多數(shù)年份是銷售商品、接受勞務(wù)收到的現(xiàn)金大于營業(yè)收入，而容知日新相關(guān)數(shù)據(jù)在報告期均低于營業(yè)收入。

銷售商品回款的不暢直接導(dǎo)致凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)巨大的差距。報告期末，容知日新凈利潤分別為1598萬元、3984萬元及7442萬元，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-609萬元、3072萬元及1897萬元，公司凈利潤質(zhì)量并不高。

這遜色于同行競爭對手。東華測試2018-2020年凈利潤分別為1762萬元、3043萬元及5036萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為2080萬元、1863萬元及2112萬元，過去三年均實現(xiàn)了正的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額。

此外，容知日新還采取了業(yè)內(nèi)罕見的分期付款賒銷模式。招股書（注冊稿）顯示，報告期末，公司長期應(yīng)收款的期末余額分別為零元、365萬元及1091萬元，公司聲稱，2020年年末，長期應(yīng)收款余額較2019年年末增長198.92%，主要原因系公司以分期收款方式銷售商品較多所致。

反觀公司列舉的同行競爭對手，東華測試同期長期應(yīng)收款的期末余額為零，其他三家在新三板掛牌的同行已披露的長期應(yīng)收款的期末余額也均為零。一般而言，長期應(yīng)收款常見于跨期長、單一金額大的工程類公司中，而容知日新單一產(chǎn)品的價格最高也就4.1萬元/套，公司采取行業(yè)罕見的分期收款模式在銷售上的激進(jìn)程度可見一斑。

從營業(yè)收入構(gòu)成看，容知日新各期風(fēng)電行業(yè)收入分別為7021萬元、9081萬元及1.26億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為62.81%、51.1%和48.62%，即便是2020年下降至50%以下，這一比重依然很高。

根據(jù)國家能源局的規(guī)定，風(fēng)電行業(yè)未在規(guī)定時間完成并網(wǎng)將不再享受補(bǔ)貼，由此催生了2019年、2020年及2021年的搶裝潮，而2021年之后相關(guān)的政府補(bǔ)貼將減少甚至取消，風(fēng)電將進(jìn)入平價階段，搶裝潮結(jié)束后，風(fēng)機(jī)裝機(jī)將進(jìn)入平穩(wěn)階段，容知日新在風(fēng)電行業(yè)的高成長性將不可持續(xù)。一旦風(fēng)電行業(yè)陷入低迷，公司募巨資投向的相關(guān)項目還能達(dá)到預(yù)期嗎？