蔡星宇

（中交一公局集團有限公司，北京 100000）

0 引言

近年來，我國城市軌道交通領域的投資規(guī)模、資金投入不斷增加，推動著該項事業(yè)取得顯著的成果。據城市軌道交通協(xié)會數據顯示：2021年上半年我國內地城市軌交通線路總長8488.67 公里，其中地鐵線路長度6641.73 公里，預計在2021年下半年我國內地可能新增城軌交通運營線路約700 公里，并且根據不完全數據顯示我國城軌交通的建設領域正處于蓬勃發(fā)展期，而政府所要承擔的資金壓力也會日趨增大，PPP 融資模式的應用是解決這一問題的關鍵手段之一。在應用該模式過程中應對城市軌道交通面臨的經濟風險進行分析和預測，并采取有效的規(guī)避策略方能發(fā)揮實際價值。

1 PPP 融資模式介紹

PPP 即Public-Private Partnership，意思是合營、公司合伙?，F階段企業(yè)主要以獨立法人形式來參與PPP 融資。該模式促使公共部門同相關部門之間建立起長期的合作發(fā)展關系，公共部門是由原來的設備設施的供應者轉化而來，成為項目的合作者、參與者或監(jiān)督者，使參與主體之間各項利益形成相互補充和促進，在某種程度上能承擔一部分風險，以確保獲得相關利益且能實現利益共享。該模式多數應用于城市發(fā)展建設中的大型項目中，且此類項目的特點是建筑面積大，投資回報周期長。借助PPP 融資模式的優(yōu)勢，能緩解城市軌道交通建設中資金投資壓力，且有助于減少投資風險，提升項目的整體收益。同時在這個過程中還有助于政府、社會各界對建設項目投資、建設、運營各個階段進行全面的管理、監(jiān)督。

2 城市軌道交通運營環(huán)節(jié)特點分析

基于公共和私有產品的屬性分析，可將城市軌道交通視為公共產品范疇。從這一點出發(fā)結合PPP 融資模式優(yōu)勢，城市軌道交通運營環(huán)節(jié)特點呈現鮮明的多元化形態(tài)。具體來說有以下幾個重要特點：

一是目前現代化城市建設中的城市軌道交通項目主要特點是投資密集型、成本巨大化，每公里軌道的造價為幾億元，無形中給企業(yè)增加了項目資金投資壓力，加之此類企業(yè)多數為資本密集型企業(yè)，要求其在投資建階段具有足夠的資金儲備，否則即使建成后，資金壓力也是極其巨大的。一旦企業(yè)把資金投入項目建設中，就難以將資金抽離出來投資其他項目，所以產品升值價值空間較小。此外，客流量變化及城市規(guī)劃也是影響軌道交通成本增加的影響因素，一旦這些因素發(fā)生變化就會導致產品價值發(fā)生變化。

二是城市軌道交通的社會價值是從根本上增加城市交通的流量，為人們安全出行提供便利條件，同時對軌道交通相關產業(yè)的發(fā)展發(fā)揮一定的帶動和促進作用，進一步提升土地價值，不僅如此，城軌交通的經濟效益以及社會福利的覆蓋面也會隨之不斷擴展和延伸。為此，在對城軌交通進行經濟控制，提升其經濟效益過程中，應該將城市軌道交通的社會效益及公益性充分展現出來，因此在一定程度上對項目利益產生影響。

三是城市軌道交通在經濟運行價值、建設規(guī)模方面特點鮮明。在服務上具有單一性特點，私營企業(yè)投資的中介目標是獲得最大經濟效益，但對于城市軌道運營而言，其在長期經營性過程中均以規(guī)模經濟和最低效率而發(fā)展的，這是軌道交通在一定時期內對盈利性目標追求不過高的主要原因之一。即使在軌道交通長期發(fā)展運營中，其自然壟斷地位使得經濟效益、規(guī)模效應產生增長，也難以避免軌道交通在經營過程中可能面臨的低效率、經濟規(guī)模增長緩慢等各種問題。

四是諸多因素會對城軌交通的票款收入產生不同程度的影響，比如路網結構復雜、地鐵沿線居住條件限制、城市經濟總體運行水平等。當票款收入達到一定增長水平時，才說明其向盈利方向發(fā)展。顯然城市軌道交通在盈利方面確實存在很大優(yōu)勢，如運營生命總周期長。從商業(yè)投資價值層面來說，軌道交通能獲得盈利是值得肯定的，且具有極強的保值與增值能力。

3 PPP 融資模式下城市軌道交通面臨的經濟風險

第一，在PPP 融資模式下，城市軌道交通運行過程中面臨風險是極為嚴峻的，風險類型主要包含融資與建設風險、財務和競爭風險、需求運營風險等（見表1）。如軌道交通中運營風險一般發(fā)生在項目建設成功后運行、管理與維護階段。一般軌道交通票價方案的制定對于項目的收益產生直接影響，科學合理地設計票價系統(tǒng)能為項目收益提供有效保障，反之對項目收益產生重大影響。同時，運營公司對項目的運行管理、服務水平能落實到位，就能增大客流量，反之服務管理水平過低影響客戶體驗，容易造成客流量流失；維護和技術更新對于項目運行的完善程度和運營效果也有不容小覷的影響作用。

第二，PPP 模式下城市軌道交通在項目建設方面所形成的經濟風險主要來源其自身固有的特征——建設周期長、規(guī)模大、投資高，而PPP 融資模式中各參與方希望能在較短時間內收回成本，盡快償還金融機構貸款，但實際上項目建設投資回收率較低。立足經濟學角度，在PPP 融資模式下城軌交通建設需要增加投資成本，并且要經歷很長一段時間才能將回收成本，再加上建設運營環(huán)境瞬息萬變且有著較強復雜性，為此所承擔的經濟風險因素也比較多，且影響大。

第三，在軌道交通建設項目中參與方眾多，包含公共部門、私人部門、金融機構、PPP 項目公司等，各方均想在工作過程中通過對工作模式進行協(xié)調用以降低自身風險性。然而各個參與方需要在簽訂合同以及特許協(xié)議的前提下強化自身協(xié)調水平，有效調動參與工作運營的積極性和主動性，不斷增強經濟活力，確保各方信用程度滿足工作要求，此外還應該掌握各個參與方工作方面的風險管理以及經濟風險認知水平、決策層的決策及其管理能力等。

第四，PPP 融資模式的軌道交通運營項目往往會采用私人的方式對項目建設予以資金支持，并且政府相關部門來承擔城市軌道交通的運營和有關服務內容，在公共部門特許其管理協(xié)議權后通過各方協(xié)作實現對軌道交通的有序管理，確保了項目建設、運行順利開展，有效提升建設質量和運用服務水平。私人部門在PPP 融資模式下必須要面對和承擔相應的經濟風險，加之軌道交通本身固有的公益性，政府的補貼政策在票價及票款收入上存在一定局限性，為此需要某些私人部門有時要承擔的經濟風險壓力甚至超出政府承擔的經濟壓力。

第五，PPP 融資模式下軌道交通運營過程中各參與方風險邊界不能明確劃分。政府和社會資本認為要共同分擔項目融資風險，因合同條款未對此做出明確約定，實際運營環(huán)境又相對復雜，各參與方風險認知、風險偏好有所不同，導致風險邊界劃分不明。政府部門與各參與方可分別承擔自身的可控風險，而對于各參與方無法承擔的其他不可控風險，需要充分明確各參與者的風險承擔責任，明確劃分各方應承擔的比例，從整體上規(guī)劃和協(xié)調不可控風險對各方產生的不利影響。

4 PPP 模式下城市軌道交通建設社會資本方經濟風險分析

PPP 模式下社會資本方要面臨諸多風險，其中運營收益風險、通貨膨脹、利率、政府補貼不足風險等是較為關鍵。以運營收益風險為例，需要社會投資方對項目的收益風險進行識別、評估和風險控制。風險識別是決定社會資本對風險管理成功與否的關鍵因素。關于風險識別的方法有很多，如文獻研究法、問卷調查法等，在實際運用中各有利弊，投資方要根據項目自身特點進行合理選擇。風險評估是針對風險識別階段中的風險項目進行核算評估，為進行風險管理決策提供依據，如灰色關聯(lián)度分析法等?；陲L險識別與評估對風險進行控制，基本的舉措包括：風險預防、風險分擔和風險監(jiān)控。而在實際的風險管理中，可以通過以下方式進行管控：一是做好PPP 融資項目的風險識別和評估工作，結合自身情況做出科學分析，避免出現盲目跟風現象。二是PPP 項目投資大風險也隨之加大，投資方可與其他參與主體共同承擔風險。三是社會投資方缺乏PPP 項目所需的財務、金融、法律等相關方面的能力，為提升自身抵御風險的能力需要培養(yǎng)專業(yè)的人才以保障項目的順利運行。

5 經濟風險的規(guī)避策略

第一，要享受政府方面更多補貼政策，應該在項目建設合同以及特許經營權等相關協(xié)議或者文件上增加相應內容，例如可將票價、特許經營權相關方面以及項目經濟風險有關內容歸納其中。尤其是那些經濟風險中不可有效控制的內容，例如匯率變化和波動、政治因素、通貨膨脹等，需要按照合同約定對風險做出分散化處理[1]。所以PPP 融資模式中，利用項目建設合同以及特許經營權等關鍵因素就可作為規(guī)避經濟風險的重要手段和方式。

第二，通過制定融資建設風險合同的方式適當規(guī)避經濟風險，并且還需要加強與政府部門之間的交流和溝通，制定出更加完善的管理方案，以此增強風險防范力度，例如融資成本及投資費用較高等。另外，還要注意防范審批風險，要積極加強同各參與方的溝通與合作，構建健全的預警溝通體系，借此避免設計及合同變更存在的風險。另外，企業(yè)可結合自身實際狀況合理規(guī)劃和安排PPP 融資項目進度，與相關的承包商簽訂完善的建設合同，注意防止因工程延誤導致賠償金額增高風險。在合同中要列出相關的約束性條款，對建筑風險進行有效規(guī)避。另外，也可利用擔保合同或附加條件方式規(guī)避項目建設中的其他風險。

第三，在簽訂特許經營協(xié)議時，私人部門對軌道交通的需求風險做出客觀性分析和評估，防范因決策失誤而導致風險發(fā)生。由于軌道交通項目的需求市場存在一定差異和不同特點，倘若私人部門未能依照此前在相關方面（財政補償、房產優(yōu)惠等）的承諾提供相應的補償和優(yōu)惠，容易造成政府財政預期收益受損。故私人部門需要在合同以及特許經營權協(xié)議中針對預期客流量、交通量等內容制定相關的最低補償條款，以保障私人部門的預期收益不會產生重大影響。

第四，采用合同運營的方式對風險因素及時予以規(guī)避。但是在這種情況下城軌項目的建設工作需要與眾多參與方建立長期合作關系，簽訂長期合同，如產品設備供應商，要按穩(wěn)定的市場價格來提供原材料、設施設備等，只有這樣才能對所制定的生命周期較長的費用和保障體系進行優(yōu)化和完善，以此規(guī)避風險形成[2]。在合同簽訂中還要針對技術水平低、管理效益低的風險進行規(guī)避。同時要把項目管理目標進行定量分析，找出其中影響盈利水平提升的風險因素，通過延長特許經營時間的方式，降低運營風險，在確定客流量明顯低于預期目標時要及時向政府申請補充，擬定相關的補償條款，進而有效規(guī)避此類相關風險。

第五，強調科學設計，不斷完善項目建設成本規(guī)范。軌道交通建設項目成本超支是PPP 融資模式下非常重要的風險因素，一旦成本控制失效資金缺口將會更加嚴重。為此建設企業(yè)要加強對項目的成本控制，有效規(guī)避成本失控造成的嚴重超支風險。具體來說建設企業(yè)要全面考慮項目建設施工、運營全過程中發(fā)生以及要承擔的潛在風險，針對這些風險明確各參與者的權責和義務，健全合理規(guī)?；谋O(jiān)督管理和評價機制，規(guī)避設計模型變更、施工進度延誤、工程概預算項目缺失等問題引發(fā)的風險。

6 結語

總之，當前我國軌道交通建設項目資金籌集主要以PPP 融資模式為主，在很大程度上緩解政府的資金壓力，但也增加了經濟風險，為了對其中的風險進行全面調控就需要對其進行全面深化研究，準確識別城市軌道交通項目建設過程中隱藏的融資建設風險、財務風險、競爭風險、需求運行風險以及其他風險等，針對這些風險采取有效的規(guī)避策略，為促進我國軌道交通建設順利進行，促進該項事業(yè)實現長遠發(fā)展，獲得社會效益和經濟效益的同時，進一步推動我國城市化進程的快速發(fā)展。