余永定

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局16日發(fā)布數(shù)據(jù)，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比上漲18.3%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健開(kāi)局。這有力地說(shuō)明中國(guó)已從新冠疫情的沖擊中復(fù)蘇，雖然這個(gè)數(shù)據(jù)將在今年剩余三個(gè)季度穩(wěn)步下降，最終企穩(wěn)。

在上個(gè)月舉行的全國(guó)人大會(huì)議上，李克強(qiáng)總理宣布中國(guó)2021年的增長(zhǎng)目標(biāo)為“6%以上”。盡管中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，但有跡象表明，收緊財(cái)政和貨幣政策或許為時(shí)過(guò)早。

根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，今年的一般預(yù)算收入將增長(zhǎng)8.1%，而一般預(yù)算支出僅增長(zhǎng)1.8%。政府支出增長(zhǎng)比預(yù)算收入增長(zhǎng)低如此之多的情況實(shí)屬罕見(jiàn)。盡管政府計(jì)劃在2021年發(fā)行7.2萬(wàn)億元債券——這個(gè)數(shù)額仍然龐大，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年發(fā)行的8.5萬(wàn)億元。與此同時(shí)，央行可能維持其貨幣政策立場(chǎng)甚至收緊貨幣。

中國(guó)政府對(duì)擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策的謹(jǐn)慎態(tài)度，反映了其對(duì)通貨膨脹和金融風(fēng)險(xiǎn)的警惕。然而，盡管通脹在不久的將來(lái)可能會(huì)惡化，但不太可能破壞經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。雖然中國(guó)應(yīng)高度重視高杠桿率的問(wèn)題，但其金融脆弱性被夸大了。一個(gè)高儲(chǔ)蓄、高增長(zhǎng)、擁有巨額國(guó)有資產(chǎn)且外債有限的經(jīng)濟(jì)體，不太可能被高杠桿率導(dǎo)致的系統(tǒng)性金融危機(jī)拖垮。

因此，2021年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)側(cè)重于以經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率為標(biāo)準(zhǔn)促進(jìn)增長(zhǎng)，而不是穩(wěn)定或降低杠桿率。假設(shè)中國(guó)的潛在增長(zhǎng)率為6%，粗略計(jì)算表明，考慮到基數(shù)效應(yīng)，今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率應(yīng)超過(guò)8%。

中國(guó)在2020年的增長(zhǎng)是由固定資產(chǎn)投資和出口推動(dòng)，但這種模式并不理想。除非國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶來(lái)的可支配收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，足以讓消費(fèi)者相信經(jīng)濟(jì)前景持續(xù)明朗，否則他們不太可能增加支出并消耗儲(chǔ)蓄。就社會(huì)消費(fèi)品零售總額來(lái)看，家庭支出增長(zhǎng)在今年前兩個(gè)月有所減弱。此外，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和基數(shù)效應(yīng)，今年出口對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可能低于去年。

由房地產(chǎn)、制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施三個(gè)主要類別組成的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但其連續(xù)增長(zhǎng)率已開(kāi)始下降。此外，制造業(yè)投資能否成為投資增長(zhǎng)的支柱仍是未知數(shù)。因此，為了彌補(bǔ)總需求不足，政府別無(wú)選擇，只能使用擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策來(lái)支持基礎(chǔ)設(shè)施投資。

政府預(yù)算計(jì)劃是否恰當(dāng)，取決于國(guó)家的指示性或強(qiáng)制性增長(zhǎng)目標(biāo)。為了在2021年實(shí)現(xiàn)8%的年增長(zhǎng)率，需要在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)遠(yuǎn)高于去年的增長(zhǎng)。此外，這類投資應(yīng)直接通過(guò)政府預(yù)算籌資，而不是通過(guò)銀行貸款給地方政府。

事后來(lái)看，與其讓地方政府從銀行借款并通過(guò)地方政府融資工具為基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)行融資，中央政府當(dāng)初應(yīng)該發(fā)行足夠的債券為2008年至2010年期間的4萬(wàn)億元刺激計(jì)劃提供資金。這項(xiàng)做法能夠避免地方政府債務(wù)和影子銀行造成的金融脆弱性，并為政府債券市場(chǎng)提供理想的發(fā)展機(jī)會(huì)。2021年，政府可能需要發(fā)行比計(jì)劃更多的債券，而中國(guó)人民銀行可能需要通過(guò)降低利率來(lái)促成這一點(diǎn)。如果有必要，中國(guó)人民銀行甚至需要實(shí)施量化寬松的變體。

當(dāng)然，僅靠宏觀經(jīng)濟(jì)政策是不夠的。政府應(yīng)該實(shí)施更多的結(jié)構(gòu)性改革，使所有經(jīng)濟(jì)行為者尤其是地方政府，都能受到恰當(dāng)?shù)募?lì)，并對(duì)刺激措施作出積極合理的反應(yīng)。為了鞏固在2021年后疫情時(shí)期的增長(zhǎng)勢(shì)頭，中國(guó)不應(yīng)急于撤銷擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策。