金焱

繪圖/《巴倫周刊》

在眾多股票的合力推高下，美國(guó)股市4月16日達(dá)到了歷史上的里程碑。與此同時(shí)，一個(gè)巨大的陰影也慢慢升起。

華爾街三大股指4月16日均收高，周線也上漲，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)創(chuàng)下收盤新高。至此，標(biāo)普500指數(shù)已從2020年3月的低位累計(jì)飆升了87%。標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)（S&P 500 Equal Weight Index）年初至今的漲幅超過(guò)了基于市值加權(quán)方法計(jì)算的傳統(tǒng)標(biāo)普500指數(shù)，這也顯示推動(dòng)市場(chǎng)上漲的不僅僅是權(quán)重股。該指數(shù)對(duì)每家公司賦予相同的權(quán)重，無(wú)論公司規(guī)模大小。截至16日，標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)2021年以來(lái)上漲15%，標(biāo)普500指數(shù)則上漲11%，其間23次刷新紀(jì)錄。

當(dāng)周標(biāo)普500指數(shù)上漲1.4%，道指上漲1.2%，納指上漲1.1%。此前一周，從UnitedHealth Group Inc. （UNH）到L Brands Inc. （LB）再到Vulcan Materials Co. （VMC）都創(chuàng)下了52周高位，在標(biāo)普500指數(shù)成分股中，還有其他184只股票也達(dá)到了這一里程碑。

至此，美國(guó)股市走過(guò)了幾個(gè)不同的階段。從一年前新冠疫情引發(fā)的熊市中初步反彈，到投資者搶購(gòu)科技公司和其他受益于“宅家”環(huán)境的股票，而對(duì)經(jīng)濟(jì)周期更敏感的股票受到冷落;再到成長(zhǎng)股成為受益者，而價(jià)值股長(zhǎng)期跑輸成長(zhǎng)股的局面進(jìn)一步加劇。這一階段到去年秋末結(jié)束。隨著疫苗審批取得進(jìn)展，周期股、價(jià)值股和小盤股表現(xiàn)出色。美國(guó)國(guó)債收益率的不斷上升也凸顯出這一趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)重啟、政府推出數(shù)萬(wàn)億美元紓困計(jì)劃和美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)火熱之際仍堅(jiān)持超寬松政策的影響下，投資者預(yù)見到了通脹激增的可能，至少在短期內(nèi)如此。盡管最近幾周，美國(guó)國(guó)債收益率又從14個(gè)月的高點(diǎn)回落，美國(guó)以外地區(qū)的新冠病例增加（特別是印度和土耳其）引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，但多位華爾街投資人士對(duì)《巴倫周刊》中文版表示，更長(zhǎng)時(shí)期看，經(jīng)濟(jì)重啟行情正在卷土重來(lái)，這一次很可能超過(guò)之前的行情。

觸及紀(jì)錄高位后，4月19日、20日標(biāo)普500指數(shù)自3月底以來(lái)首次連續(xù)兩日下跌。全球證券經(jīng)紀(jì)商Instinet首席市場(chǎng)技術(shù)員弗蘭克·卡佩里（Frank Cappelleri）對(duì)《巴倫周刊》中文版說(shuō)，“市場(chǎng)可能迎來(lái)了遲到的回撤?！北环Q為華爾街恐懼指標(biāo)的CBOE波動(dòng)率指數(shù)自3月31日以來(lái)首次升至19上方，收盤報(bào)18.71。

人們感概盡管市場(chǎng)總是具有前瞻性，但新冠疫情的性質(zhì)可能已將市場(chǎng)的折價(jià)機(jī)制拉到了一個(gè)新的極端。投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期時(shí)間提前了。現(xiàn)在，他們可能已經(jīng)在考慮經(jīng)濟(jì)很快重新開放之后更長(zhǎng)時(shí)間的問(wèn)題了。所有這些問(wèn)題形成一個(gè)巨大的陰影。摩根士丹利美股首席分析師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）認(rèn)為，早期跡象表明：在遲遲未走出復(fù)蘇瓶頸的企業(yè)供應(yīng)端面前，美聯(lián)儲(chǔ)所提供過(guò)量流動(dòng)性的效力越漸減弱，多個(gè)資產(chǎn)“頭部”已現(xiàn)。

美股估值水平基本與前期持平，目前整體處于歷史高位。標(biāo)普500和道瓊斯的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（市盈率倒數(shù)-10年期國(guó)債收益率）繼續(xù)處于過(guò)去十年的10%歷史分位以下（分別低于中位數(shù)1.28和1.21個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差），納斯達(dá)克的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也處在21%分位的較低位置。雖然美股繼續(xù)上漲的可能性很大，但越來(lái)越多的證據(jù)表明，與自2020年3月23日觸底以來(lái)的漲勢(shì)相比，美股未來(lái)幾年都不會(huì)再有類似的漲幅了。

花團(tuán)錦簇，暗流涌動(dòng)

相較去年，推高市場(chǎng)的主力已經(jīng)從少數(shù)大型科技股轉(zhuǎn)變?yōu)槎鄶?shù)股票的參與。4月16日當(dāng)周，標(biāo)普500指數(shù)中高于200日移動(dòng)均線的股票比例升破95%，為2009年10月以來(lái)的最高水平。根據(jù)Dow Jones Market Data基于當(dāng)前該指數(shù)成分股的分析，除此次之外，自2000年初以來(lái)該指標(biāo)突破95%、并在隨后幾天保持在這一水平上方的情況只出現(xiàn)過(guò)三次，分別是2013年5月、2009年9月和2003年12月——該指標(biāo)跨越95%的門檻時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)在接下來(lái)的六個(gè)月和一年內(nèi)均上漲。與此同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)成分股中價(jià)格處于50日移動(dòng)均線上方的股票占比超過(guò)90%。

截至4月12日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的席勒市盈率（Shiller price-to-earnings）超過(guò)了37，是其歷史年平均水平16.81的兩倍多。席勒市盈率（也被稱為周期調(diào)整市盈率，或CAPE）使用過(guò)去十年經(jīng)通脹調(diào)整后的平均收益進(jìn)行計(jì)算，是觀察股市估值是否合理的指標(biāo)。在2019年經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，四季度每股收益為139.47美元。樂(lè)觀的投資者會(huì)認(rèn)為，30倍市盈率倍數(shù)并不正常，因?yàn)?021年的股票收益會(huì)令2019年表現(xiàn)出色的大盤股都相形見絀。樂(lè)觀的華爾街分析師仍預(yù)測(cè)，到2021年二季度，年化利潤(rùn)將與2019年底的139美元持平。2021年，利潤(rùn)有望重新達(dá)到歷史高點(diǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從疫情中復(fù)蘇，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美國(guó)上市公司則在迎來(lái)一個(gè)出色的財(cái)報(bào)季，尤其是像銀行和零售商這樣的周期性股票。一些上市公司實(shí)際公布的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)好于預(yù)期：根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，到4月16日結(jié)束時(shí)，已發(fā)布財(cái)報(bào)的標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的利潤(rùn)合計(jì)超出預(yù)期30%，而過(guò)去五年超出預(yù)期的平均值是7%。

在投資者感到樂(lè)觀之時(shí)，另外一些變動(dòng)也在悄然發(fā)生。美股在4月16日當(dāng)周資金外流規(guī)模達(dá)到去年11月中旬以來(lái)之最，也是2008年以來(lái)第五高紀(jì)錄。隨著標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，投資者凈賣出52億美元美股，散戶是唯一的凈買家。四周平均資金流動(dòng)最近一直“呈下降趨勢(shì)”，自2月中旬以來(lái)首次轉(zhuǎn)為負(fù)值，“日益高漲的人氣”陷入停頓。

其實(shí)在3月中旬前后，自去年10月以來(lái)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的暗流突然發(fā)生了轉(zhuǎn)變：折價(jià)股票開始跑輸大盤，市值較小的股票也是如此，自3月12日高點(diǎn)以來(lái)，羅素2000小盤股指數(shù)表現(xiàn)落后標(biāo)普500指數(shù)8%，許多周期股也跑輸大盤。那些擁有大量現(xiàn)金和較少債務(wù)的“優(yōu)質(zhì)”公司卷土重來(lái)。與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)債收益率略有下降，投資者對(duì)新股上市和特殊目的收購(gòu)工具的熱情也有所減弱。

當(dāng)今最具影響力的投資者之一、投資管理公司First Eagle全球價(jià)值團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人馬修·麥克倫南（Matthew McLennan）對(duì)《巴倫周刊》表示，雖然盈利修復(fù)推動(dòng)股價(jià)上升，但市場(chǎng)收益的水位線也在上升。所有這些風(fēng)險(xiǎn)都是實(shí)際存在的，而市場(chǎng)沒(méi)有對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

LPL Financial首席市場(chǎng)策略師瑞安·德特里克（Ryan Detrick）表示：“我們最喜歡的許多情緒指標(biāo)正在變得極度看漲，這反而可能是近期的反向警告信號(hào)。美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)近期調(diào)查顯示，多頭超出空頭的數(shù)量已達(dá)到2018年1月以來(lái)的最高值?！?/p>

在麥克倫南看來(lái)，市場(chǎng)正從周期性低谷中恢復(fù)，這通常是投資的好時(shí)機(jī)。但另一方面，股價(jià)還不夠有吸引力，問(wèn)題還有一大堆。其中比較嚴(yán)重的一個(gè)問(wèn)題就是，美國(guó)政府的財(cái)政赤字高達(dá)15%（意味著政府的支出超出了收入的15%），達(dá)到了戰(zhàn)時(shí)水平，政府因此實(shí)施了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激措施，市場(chǎng)從中獲益不少。問(wèn)題在于，今年下半年，美國(guó)財(cái)政部資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張將會(huì)放緩。美國(guó)貨幣供應(yīng)量近一年的增長(zhǎng)率為25%，這之后將會(huì)降至10%左右，這意味著貨幣供應(yīng)量的增速將下降。經(jīng)濟(jì)刺激政策收緊，市場(chǎng)必須采取應(yīng)對(duì)措施。政府將會(huì)制定新的監(jiān)管制度，很可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。通脹預(yù)期走高，但若實(shí)際水平高于預(yù)期又如何應(yīng)對(duì)？這些問(wèn)題都將影響未來(lái)的市場(chǎng)形勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)為復(fù)蘇中的經(jīng)濟(jì)護(hù)航

2月底，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁威廉姆斯（John Williams）表示，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)從冠狀病毒大流行中復(fù)蘇，強(qiáng)有力的財(cái)政支持和疫苗接種不斷推進(jìn)可以幫助提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，并帶來(lái)幾十年來(lái)最強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

繪圖/《巴倫周刊》

摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家將美國(guó)一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)年率預(yù)期上調(diào)100個(gè)基點(diǎn)，至9.7%。去年四季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)以4.3%的速度增長(zhǎng)。今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將超過(guò)7.0%，這將是1984年以來(lái)的最快增速。

去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮3.5%，為74年來(lái)最糟糕年份。

此次疫情暴發(fā)后，美國(guó)推出財(cái)政刺激方案和降息的速度非?？?，規(guī)模也非常大。從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，2020年美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)由2019年末的4.2萬(wàn)億美元飆升至7.4萬(wàn)億美元，增幅高達(dá)76.8%，同期美國(guó)貨幣供應(yīng)量（M2）增長(zhǎng)25.4%，創(chuàng)下歷史新高。

3月美國(guó)推出1.9萬(wàn)億美元新一輪財(cái)政刺激，包括向符合條件的個(gè)人和家庭發(fā)放每人1400美元的一次性紓困金，財(cái)政對(duì)居民轉(zhuǎn)移支付大幅增長(zhǎng)。目前還在討論2萬(wàn)多億美元新型基礎(chǔ)設(shè)施投資。這樣的大手筆是其他國(guó)家無(wú)法比擬的。預(yù)計(jì)今年美國(guó)政府的預(yù)算赤字高達(dá)3.5萬(wàn)億美元，年末赤字率水平將上升至16%，聯(lián)邦負(fù)債總規(guī)模將達(dá)到29.7萬(wàn)億美元，占其GDP的比重高達(dá)135%。

在政策支持重點(diǎn)上，美國(guó)更加關(guān)注居民現(xiàn)金轉(zhuǎn)移。在拜登政府通過(guò)1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃之前，美國(guó)的家庭額外儲(chǔ)蓄就增加了超過(guò)2萬(wàn)億美元。美國(guó)家庭部門的儲(chǔ)蓄率提升到20%，以前從來(lái)沒(méi)有到達(dá)這么高的水平，很大一部分來(lái)自于政府的直接支持。

投資者將強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和銀行財(cái)報(bào)視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能的跡象，同時(shí)對(duì)疫苗普及后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)抱有很大期待。拜登總統(tǒng)宣布自4月19日起，所有16歲以上的美國(guó)人都能獲得新冠疫苗。4月中旬，全美國(guó)有超過(guò)一半的成年人已經(jīng)接種至少一劑疫苗，超過(guò)32%的美國(guó)成年人已經(jīng)完全接種疫苗。

雖然美國(guó)服務(wù)業(yè)在繼續(xù)修復(fù)，但至少?gòu)哪壳皝?lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中占比接近70%的服務(wù)消費(fèi)整體仍在低位徘徊，服務(wù)業(yè)的就業(yè)狀況也不理想，從事服務(wù)崗位工作的失業(yè)率仍超過(guò)10%，不僅遠(yuǎn)高于疫情前的個(gè)位數(shù)水平，也顯著高于制造業(yè)崗位工作的失業(yè)率水平。而且即使等到疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的限制解除，服務(wù)業(yè)的完全恢復(fù)可能也需要一個(gè)過(guò)程，并不是一蹴而就的事情。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的呵護(hù)意愿依然較強(qiáng)，強(qiáng)調(diào)“實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)還有很長(zhǎng)的路要走”，不僅關(guān)注于勞動(dòng)力市場(chǎng)的整體狀態(tài)，也注意到失業(yè)在結(jié)構(gòu)方面存在的問(wèn)題。

通脹的近憂和遠(yuǎn)慮

過(guò)去十年美國(guó)一直在低通脹中徘徊。

近30年來(lái)，建立在美元信用本位下的全球化是理解通貨膨脹率的背景。產(chǎn)業(yè)內(nèi)中間品貿(mào)易的全球化、資本要素價(jià)格的下降、勞動(dòng)力供給的增加和貨幣政策規(guī)則的變化都是解釋全球范圍內(nèi)去通脹和菲利普斯曲線平坦化的重要原因。2008年金融危機(jī)之后的三大轉(zhuǎn)變——效率優(yōu)先的全球化進(jìn)程正在調(diào)整、人口結(jié)構(gòu)、貨幣政策框架，以及政治-意識(shí)形態(tài)的左轉(zhuǎn)，為中長(zhǎng)期內(nèi)全球通脹的上升埋下了伏筆。國(guó)家安全和碳排放等效率以外的維度重要性凸顯，新冠疫情會(huì)加速全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，去全球化進(jìn)程將暫時(shí)緩解，但全球化或難再成為價(jià)格壓抑的增量。

在截至3月份的過(guò)去兩年中，美國(guó)整體通脹年率為2.1%，以兩年為期來(lái)看，它低于2018年和2019年大部分時(shí)間的水平。實(shí)際上，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里美聯(lián)儲(chǔ)都在不惜一切代價(jià)實(shí)現(xiàn)通貨膨脹。

美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的超過(guò)2%的通脹率在今年3月份得以實(shí)現(xiàn)。報(bào)告顯示，受能源價(jià)格上漲推動(dòng)，美國(guó)整體消費(fèi)者物價(jià)比2月份上漲了0.6%，較上年同期上漲2.6%。這創(chuàng)下2018年8月以來(lái)最大的同比增幅。經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常采用核心通脹指標(biāo)來(lái)更好地追蹤通脹趨勢(shì)，剔除食品和能源項(xiàng)目的核心通脹指標(biāo)環(huán)比小幅上漲0.3%，同比上漲1.6%。

通脹預(yù)期是否還會(huì)進(jìn)一步提升，立刻成為坊間熱議的話題。通脹是多個(gè)因素相互作用的結(jié)果，如全球化趨勢(shì)、人口結(jié)構(gòu)與流動(dòng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)彈性、儲(chǔ)蓄與投資間總量平衡與結(jié)構(gòu)特征，及宏觀經(jīng)濟(jì)政策和大宗商品價(jià)格與匯率波動(dòng)等。

3月美國(guó)CPI同比和環(huán)比超預(yù)期，主要是大宗商品價(jià)格上漲的貢獻(xiàn)。對(duì)于PPI也是如此，3月美國(guó)PPI年率錄得4.2%，其中，汽油柴油、化工、居民用電等價(jià)格均明顯提升。推動(dòng)這一輪美國(guó)通脹壓力超預(yù)期回升的因素是能源項(xiàng)的上漲。服務(wù)支出的大幅下降被耐用品支出的大幅上升抵消了，比如汽車和零部件（上升18%）、家具和家電（上升16%）以及娛樂(lè)用品和交通工具（增長(zhǎng)21%）。非耐用品雜貨也上升了14%。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在4月8日的一封信函中表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年將短暫出現(xiàn)通脹“略高”于目標(biāo)的情況，因經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)，且供應(yīng)限制推高了一些領(lǐng)域的價(jià)格，但美聯(lián)儲(chǔ)承諾將任何通脹超過(guò)目標(biāo)的情況控制在一定限度內(nèi)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司（Moodys）旗下穆迪分析首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪（Mark Zandi）對(duì)《巴倫周刊》中文版說(shuō)，由于疫情蔓延的遏制和經(jīng)濟(jì)重新開放會(huì)釋放大量被壓抑的需求，加之政府大規(guī)模的貨幣政策和財(cái)政政策的支持，從現(xiàn)在到明年的此時(shí)，美國(guó)都不需要擔(dān)心遇到高通脹、低增長(zhǎng)的前景。

美國(guó)的核心通脹水平開始出現(xiàn)抬升的態(tài)勢(shì)，未來(lái)幾個(gè)月可能會(huì)接替能源項(xiàng)成為拉動(dòng)美國(guó)通脹回升的主要因素。贊迪指出，美國(guó)需求端的反彈和供應(yīng)鏈中斷導(dǎo)致短缺，會(huì)使通貨膨脹在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)激增，但這將是暫時(shí)的。

未來(lái)美國(guó)服務(wù)消費(fèi)修復(fù)加快將帶動(dòng)核心通脹較快上升。盡管醫(yī)療等價(jià)格或?qū)⒒芈?，但交通、旅游等更多受疫情抑制領(lǐng)域的價(jià)格將明顯上漲。房?jī)r(jià)的連續(xù)攀升也將向房租價(jià)格滯后傳導(dǎo)。疊加基數(shù)影響，通脹中樞有望繼續(xù)抬升并持續(xù)高于2%的傳統(tǒng)目標(biāo)。

不過(guò)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯的因素仍然存在，新冠疫情還有反復(fù)的可能。全球性的人口老齡化趨勢(shì)已不可扭轉(zhuǎn)，收入不平等問(wèn)題在短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，更為嚴(yán)峻的是財(cái)富分配的不平等。在收入最高的1%人群中，勞動(dòng)收入占比已不足40%。2008年以來(lái)的嚴(yán)監(jiān)管政策會(huì)持續(xù)削弱金融中介的擴(kuò)張能力，金融部門杠桿率難有提升。安全資產(chǎn)短缺和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高企的狀況短期內(nèi)也難有改變。此外，疫情期間的財(cái)政赤字貨幣化政策形成的是一種“債務(wù)性需求”——當(dāng)期對(duì)GDP和就業(yè)有正向作用，一旦擴(kuò)張停止，此前形成的存量債務(wù)產(chǎn)生的還本付息負(fù)擔(dān)會(huì)壓縮未來(lái)的需求。

多維度溢價(jià)支付時(shí)代

美股今年一路高歌的路上遇到的第一個(gè)絆腳石就是美債收益率的飆升。2月25日美債標(biāo)售當(dāng)天，美債收益率飆升，納指暴跌3.5%。實(shí)際上10年期美債收益率自2020年12月到2021年3月持續(xù)抬升，并于3月31日收盤達(dá)到1.746%的高點(diǎn)，其中尤以3月的升幅最快。4月15日，十年期美債收益率回落至1.53%，較前期高點(diǎn)已回落了21個(gè)基點(diǎn);截至發(fā)稿，仍在1.55左右上下。

4月21日凌晨，美國(guó)財(cái)政部進(jìn)行了規(guī)模為240億美元的20年期國(guó)債標(biāo)售。包括美聯(lián)儲(chǔ)和其他美國(guó)聯(lián)邦政府實(shí)體在內(nèi)的直接購(gòu)買人（Directs）本次的獲配比例升至20.2%，創(chuàng)下去年5月時(shí)隔30年后再次發(fā)行20年期美債以來(lái)的最高值。20年期國(guó)債標(biāo)售后，當(dāng)天10年期美債收益率盤中轉(zhuǎn)降。

美國(guó)國(guó)債收益率在3月底急升之后，隨著投資者越來(lái)越多地接受美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于即使通脹上升仍將維持寬松貨幣政策的保證，收益率一直在回落，助力美股個(gè)股吸引資金流入。

馬修·麥克倫南指出，投資者曾經(jīng)有過(guò)為成長(zhǎng)性支付溢價(jià)的時(shí)期，也有過(guò)為期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)和加速增長(zhǎng)支付溢價(jià)的時(shí)期。現(xiàn)在可以看到這幾個(gè)維度在同時(shí)發(fā)生：比特幣的迅猛崛起、高科技和替代能源公司獲得超高估值，SPAC模式風(fēng)靡——投資SPAC也具有期權(quán)性質(zhì)，因?yàn)樗麄兪窃跒橥顿Y一家公司的可能性付錢，買入時(shí)甚至可能還不知道是哪家公司。類似于這些事情讓人擔(dān)心。

在2020年一年里，特斯拉股價(jià)翻了7倍;蔚來(lái)從2019年跌到不足2美元，一年內(nèi)上漲35倍;即便是剛登陸美股市場(chǎng)不足一年的小鵬和理想也分別上漲102%和75%。這一趨勢(shì)在2021年初得到延續(xù)，截至1月20日收盤，特斯拉市值已超過(guò)8000億美元;蔚來(lái)、小鵬、理想市值分別為902億美元、411億美元和320億美元。四家新造車企業(yè)就創(chuàng)造了接近萬(wàn)億美元的市值。而傳統(tǒng)車企中，全球銷量排名第一的豐田汽車，總市值才不過(guò)2096億美元。這只是低利率時(shí)代資本市場(chǎng)的高估值的一個(gè)縮影。它意味著市場(chǎng)對(duì)泡沫的認(rèn)知已然轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)估值方式在一定程度上失效，投資判斷越來(lái)越前置。

特斯拉投資的比特幣則一躍成為這一輪全球央行放水潮的最大贏家之一。比特幣僅去年一年就飆升了1000%，今年價(jià)格呈現(xiàn)出波動(dòng)上行的趨勢(shì)，市值一度突破了1萬(wàn)億美元。在當(dāng)下這個(gè)對(duì)通貨膨脹和貨幣貶值憂心忡忡的環(huán)境中，支持者認(rèn)為比特幣會(huì)比美元、日元或歐元等“法定”貨幣更能保值。他們認(rèn)為比特幣最終將與全球經(jīng)濟(jì)中的紙幣和諧共存。

眾多避險(xiǎn)資金、厭惡通脹的資金大量涌入比特幣，幣價(jià)從2018年末的3155美元/枚低位一路飆升至最高的65000美元/枚。即使在年后公募基金、股市的核心資產(chǎn)跌跌不休之時(shí)，比特幣也一路高漲。

摩根士丹利（Morgan Stanley）等投行認(rèn)為，投資者應(yīng)把比特幣納入自己的投資組合。特斯拉（TSLA）和MassMutual等公司已買入了大量比特幣。如果想交易比特幣，Square （SQ）和Robinhood可以滿足投資者的需求。Visa（V）還和Coinbase Global聯(lián)合發(fā)行了比特幣借記卡。全球最大期貨和期權(quán)交易所、芝加哥商品交易所（CME）公布，計(jì)劃今年5月3日正式推出一款名為“迷你比特幣”（Micro Bitcoin）的期貨產(chǎn)品，目前只待監(jiān)管審批。也就是說(shuō)，美國(guó)金融市場(chǎng)很快將增添一種比特幣衍生品，料將進(jìn)一步加大其流動(dòng)性。

比特幣只是加密貨幣的一個(gè)代表。4月16日狗狗幣（Dogecoin）暴漲超200%，價(jià)格達(dá)到歷史最高的0.47美元/枚，總市值一度超500億美元，近一年里漲幅高達(dá)400倍。

在比特幣以全球范圍內(nèi)的熱點(diǎn)投資品種風(fēng)聲水起之際，4月18日，市場(chǎng)傳出消息稱，美國(guó)財(cái)政部正計(jì)劃打擊涉及加密貨幣的洗錢計(jì)劃。直接導(dǎo)致比特幣遭遇閃電式崩盤，當(dāng)日最大跌幅一度超15%，此后比特幣的價(jià)格一直處于低位震蕩。截至發(fā)稿，幣價(jià)跌回50000美元關(guān)口下方。數(shù)據(jù)顯示，2021年以來(lái)美元指數(shù)和比特幣走勢(shì)顯現(xiàn)出明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)。隨著加密貨幣市場(chǎng)的體量增長(zhǎng)與受眾的進(jìn)一步普及，其吸收流動(dòng)性的作用可能會(huì)更加明顯，繼而對(duì)美元本身的需求和價(jià)值構(gòu)成一定沖擊。

去年美股IPO融資額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1000億美元。按募資額計(jì)算，在美國(guó)科技企業(yè)史上十大IPO中，有3宗都在去年出現(xiàn)，分別是募資39億美元的Snowflake、募資34億美元的DoorDash和37億美元的Airbnb。美國(guó)IPO市場(chǎng)達(dá)到了二十余年來(lái)最火爆的高度，受追捧的新股今年繼續(xù)涌現(xiàn)，而這很大程度上是由SPAC（Special Purpose Acquisition Company，即特殊目的收購(gòu)公司）推動(dòng)的。

2020年就開始升溫的SPAC在2021年異常火爆，在今年一季度上市數(shù)量及募資總額均已超越去年全年。根據(jù)Refinitiv的數(shù)據(jù)，截至今年3月底，全球SPAC籌資總額已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1700億美元，超過(guò)去年全年的1570億美元。

芒格曾表示，沒(méi)有SPAC，世界會(huì)更好。他談到，這種對(duì)尚未被發(fā)現(xiàn)或挑選出來(lái)的企業(yè)的瘋狂投機(jī)，是令人惱火的泡沫跡象。Marshall Wace共同創(chuàng)始人保羅·馬歇爾（Paul Marshall）4月20日在致投資者信中表示，SPAC上市股的生命周期，充滿了對(duì)投資者、保薦人和那些走捷徑上市的公司的“不正當(dāng)激勵(lì)”。SPAC已經(jīng)帶來(lái)了“可怕的回報(bào)”，最近發(fā)行的股票也不會(huì)有什么不同。

美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）此前開始私下告知會(huì)計(jì)師事務(wù)所，將改變會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)SPAC的適用方式，向早期投資者發(fā)行的權(quán)證可能將不被視為股權(quán)工具，而被視為負(fù)債。如果這成為法律，相關(guān)交易以及現(xiàn)有的SPAC都必須重新計(jì)算10-Ks和10-Qs財(cái)務(wù)狀況，以確認(rèn)每季度認(rèn)股權(quán)證價(jià)值。這種潛在的會(huì)計(jì)規(guī)則變更可能會(huì)給SPAC市場(chǎng)帶來(lái)巨大打擊。RSM LLP合伙人Anthony DeCandido稱：“SPAC交易基本上已經(jīng)停止。這將使這些公司在每個(gè)季度而不是僅僅在SPAC成立之初就對(duì)這些認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行評(píng)估和估價(jià)，這將花費(fèi)大量資金。許多公司內(nèi)部缺乏完成這項(xiàng)工作的能力?！蓖瑫r(shí)，重述財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)進(jìn)一步削弱投資者對(duì)已經(jīng)高度波動(dòng)且經(jīng)常被視為投機(jī)性的SPAC市場(chǎng)的信心。

在受到監(jiān)管打擊的情況下，許多SPAC股票呈現(xiàn)自由落體式下跌。截至4月20日收盤，追蹤SPAC交易的CNBC SPAC Post Deal指數(shù)自年初至今下跌了20%以上。

2021年一季度，散戶交易者也一度成為金融市場(chǎng)上的明星，但隨著經(jīng)濟(jì)重啟，散戶在市場(chǎng)的參與度已不像過(guò)去那樣高了。無(wú)論當(dāng)前無(wú)比火爆的SPAC是否成為即將破滅的大泡沫，去年科技股、成長(zhǎng)股的狂飆突進(jìn)給美國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)的狂熱情緒終將隨著一切回歸正常轉(zhuǎn)向冷靜，而那些追逐高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資者或許將對(duì)以比特幣為代表的數(shù)字資產(chǎn)投入更多關(guān)注。

一個(gè)新的時(shí)代也許正慢慢開啟。