漆福麗，王 玲，蔡林美

(1.延安大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西延安716000；2.西安科技大學(xué)管理學(xué)院，陜西西安710054)

一、引言

石油是中國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的第二大能源，僅次于煤炭。為滿足市場(chǎng)對(duì)石油的需求以及國家能源結(jié)構(gòu)多元化布局，中國石油企業(yè)日漸增多與壯大，增加了石油供給量。但一部分中國石油企業(yè)在經(jīng)營過程中往往依賴于經(jīng)驗(yàn)管理，忽視了對(duì)營運(yùn)資本的科學(xué)管理，[1]這對(duì)中國石油企業(yè)的發(fā)展十分不利。營運(yùn)資本決定一個(gè)企業(yè)能否正常運(yùn)轉(zhuǎn)，如果營運(yùn)資本調(diào)度和利用不合理，企業(yè)可能會(huì)喪失利潤，甚至造成資金鏈斷裂，企業(yè)破產(chǎn)倒閉。當(dāng)中國石油企業(yè)出現(xiàn)此種狀況時(shí)，中國石油供給市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，這將十分不利于中國石油市場(chǎng)供給的穩(wěn)定。因此，為了解中國石油企業(yè)經(jīng)營狀況，提高石油企業(yè)營運(yùn)資本管理效率，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)盈利，穩(wěn)定中國石油市場(chǎng)供給，研究中國石油企業(yè)營運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)盈利能力的影響十分必要。回顧國內(nèi)外關(guān)于營運(yùn)資本管理的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)學(xué)者對(duì)于營運(yùn)資本管理方面的研究從未停止。根據(jù)研究結(jié)果和其具體內(nèi)容可以將國內(nèi)外學(xué)者的研究分為以下兩類。

第一類研究結(jié)果表明營運(yùn)資本管理對(duì)盈利能力具有較強(qiáng)的影響。Howorth和Westhead(2003)的研究發(fā)現(xiàn)可以通過改善英國小型公司的營運(yùn)資本管理程序以達(dá)到提高邊際回報(bào)的目的。[2]Caballero和PedroJ(2010)發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)積極的營運(yùn)資本管理政策能為企業(yè)帶來更多的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。[3]劉際陸(2011)在研究有色金屬行業(yè)時(shí)，指出營運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)盈利能力具有較強(qiáng)的影響。[4]Mun和Jang(2015)通過研究餐館企業(yè)營運(yùn)資本和企業(yè)盈利能力的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者存在強(qiáng)烈的倒U型關(guān)系。[5]Altaf和Shah(2017)通過研究印度公司營運(yùn)資本管理如何影響公司盈利，進(jìn)一步印證了Mun和Jang關(guān)于企業(yè)營運(yùn)資本和企業(yè)盈利能力存在倒U型關(guān)系的結(jié)論。[6]但Singhania和Mehta(2017)利用比Altaf和Shah更宏觀的亞洲國家相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究時(shí)，卻得出斯里蘭卡、印度、印度尼西亞、馬來西亞和新加坡企業(yè)的營運(yùn)資本管理與企業(yè)盈利能力存在正相關(guān)關(guān)系。[7]國內(nèi)學(xué)者王珂(2017)通過回歸分析發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本管理對(duì)盈利能力產(chǎn)生了較強(qiáng)的正向影響。[8]趙正廷(2018)卻在研究中發(fā)現(xiàn)中國中小制造企業(yè)營運(yùn)資金效率與企業(yè)盈利能力存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。[9]

第二類研究從營運(yùn)資本管理的不同方面進(jìn)行了具體探究，發(fā)現(xiàn)營運(yùn)資本管理中包含的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期等對(duì)企業(yè)盈利能力存在不同的影響。Marc(2003)的研究表明比利時(shí)非金融公司可以通過減少應(yīng)收賬款和庫存天數(shù)提高企業(yè)盈利能力。[10]Pedro和Pedro Juan(2007)在研究西班牙中小企業(yè)時(shí)，也得出了與Marc同樣的結(jié)論。[11]安青菊和趙書東(2010)的研究發(fā)現(xiàn)上市公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力存在正相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。[12]謝雅萍(2013)的研究表明中國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資本投資政策與盈利能力存在正相關(guān)關(guān)系，營運(yùn)資本融資政策與公司盈利能力存在微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。[13]郭彥曦(2017)利用中國滬深兩市上市公司2008—2015年的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期越短，企業(yè)的盈利能力就越強(qiáng)。[14]齊敏(2018)研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)。[15]

對(duì)比上述研究發(fā)現(xiàn)在探究營運(yùn)資本管理如何影響企業(yè)盈利能力時(shí)，與流動(dòng)負(fù)債、流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款、存貨和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期等有關(guān)的不同政策對(duì)企業(yè)盈利能力的影響不同。因此，在分析營運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)盈利能力的影響時(shí)，最好具體探究營運(yùn)資本包含的各個(gè)方面對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，避免直接描述營運(yùn)資本管理與企業(yè)盈利能力存在正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、U型或者倒U型關(guān)系，以制定出更有針對(duì)性和更具體的營運(yùn)資本管理政策。

國內(nèi)外學(xué)者利用線性回歸方法分析了不同國家、不同行業(yè)營運(yùn)資本管理與企業(yè)盈利的關(guān)系，得出營運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)盈利能力影響顯著。但就營運(yùn)資本管理與企業(yè)盈利能力具體存在何種關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者尚未達(dá)成統(tǒng)一。這表明不同行業(yè)不同環(huán)境下，營運(yùn)資本管理對(duì)盈利能力的影響可能不同，如果石油企業(yè)直接利用國內(nèi)外學(xué)者在其他行業(yè)對(duì)營運(yùn)資本管理與企業(yè)盈利能力關(guān)系的研究結(jié)論，這可能與中國石油企業(yè)實(shí)際情況不符。因此，有必要對(duì)中國的石油企業(yè)進(jìn)行具體分析。另外，石油行業(yè)關(guān)于這方面的研究幾乎沒有，通過研究石油企業(yè)營運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)盈利的影響，不僅為中國石油企業(yè)營運(yùn)資本管理提供更準(zhǔn)確的參考，也豐富了對(duì)營運(yùn)資本管理的研究。

二、理論分析和研究假設(shè)

為了更加具體分析營運(yùn)資本管理如何影響企業(yè)盈利能力，在總結(jié)國內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，分別從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期四個(gè)方面對(duì)企業(yè)盈利能力進(jìn)行分析。

企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，企業(yè)資金回收越快，資金進(jìn)行投資的頻率越高，獲取的資金價(jià)值收入更多，因此，一般情況下現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，企業(yè)盈利越好。為此，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：中國石油企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期越短，企業(yè)收回資金的速度越快，壞賬的可能性越低，這使企業(yè)有更多的資金和更高的頻率進(jìn)行下一輪投資。另外，還可以避免資金鏈斷裂，使企業(yè)有充足的資金維持正常生產(chǎn)。但當(dāng)企業(yè)有充足資金維持生產(chǎn)經(jīng)營，且賒銷帶來的收益超過企業(yè)收回資金進(jìn)行再投資的報(bào)酬率時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期越長(zhǎng)企業(yè)盈利反而增多?；诖?，提出假設(shè)2。

假設(shè)2：中國石油企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力存在U型關(guān)系。

存貨周轉(zhuǎn)期越短，企業(yè)的儲(chǔ)存成本和管理成本越少，存貨貶值或者損壞的可能性越低，因此，理論上存貨周轉(zhuǎn)期越短，企業(yè)的盈利能力越好，提出假設(shè)3。

假設(shè)3：中國石油企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)。

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越長(zhǎng)，企業(yè)可以利用的貨幣越多，獲取的貨幣時(shí)間價(jià)值越大，企業(yè)盈利越大。但當(dāng)企業(yè)拖欠的貨款帶來的利率或者賒銷方給予的現(xiàn)金折扣高于拖欠貨款所帶的時(shí)間價(jià)值時(shí)，企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越長(zhǎng)企業(yè)盈利少。為此，提出假設(shè)4。

假設(shè)4：中國石油企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力存在倒U型關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)變量篩選

1.被解釋變量

企業(yè)盈利能力主要反映的是企業(yè)獲取利潤的能力。衡量企業(yè)盈利能力的主要指標(biāo)有營業(yè)利潤率和資產(chǎn)報(bào)酬率。資產(chǎn)報(bào)酬率反映了企業(yè)每一單位資產(chǎn)為企業(yè)產(chǎn)生的凈利潤。石油企業(yè)作為生產(chǎn)性企業(yè)，固定資產(chǎn)占比大，用資產(chǎn)報(bào)酬率更能反映石油企業(yè)的盈利能力，故選取資產(chǎn)報(bào)酬率作為被解釋變量。

2.解釋變量

營運(yùn)資本管理分為籌資管理和投資管理，籌資管理內(nèi)容包括對(duì)短期借款和賒購的管理，投資管理內(nèi)容包括對(duì)應(yīng)收賬款、存貨和現(xiàn)金的管理。衡量一個(gè)企業(yè)營運(yùn)能力的指標(biāo)主要包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。因此，選取上述三個(gè)指標(biāo)作為解釋變量。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是指支付與收到現(xiàn)金之間的時(shí)間段，為更好了解企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)狀況，需將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期加總為現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，作為第四個(gè)解釋變量。

3.控制變量

在財(cái)務(wù)管理中，企業(yè)的償債能力和發(fā)展能力在一定條件下會(huì)對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響。因此，選取了企業(yè)關(guān)于償債能力和發(fā)展能力方面的指標(biāo)作為控制變量，在總結(jié)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選取了流動(dòng)資產(chǎn)比、流動(dòng)負(fù)債比、流動(dòng)比率、財(cái)務(wù)杠桿、公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性。變量定義表如表1所示。

表1 變量定義表

(二)模型建立

根據(jù)以上變量分別建立模型(1)—(4)，以驗(yàn)證假設(shè)1—4是否合理。其中a1為常數(shù)項(xiàng)，a2、a3、a4、a5、a6、a7、a8、a9為變量的系數(shù)，εi，t為隨機(jī)項(xiàng)。

(1)

ROAi，t=a1+a2ARPi，t+a3ARP2i，t+a4CARi，t+a5CLRi，t+a6CRi，t+a7SIZEi，t+a8LEVi，t+a9GROWTHi，t+εi，t

(2)

ROAi，t=a1+a2ICPi，t+a3ICP2i，t+a4CARi，t+a5CLRi，t+a6CRi，t+a7SIZEi，t+a8LEVi，t+a9GROWTHi，t+εi，t

(3)

ROAi，t=a1+a2APPi，t+a3APP2i，t+a4CARi，t+a5CLRi，t+a6CRi，t+a7SIZEi，t+a8LEVi，t+a9GROWTHi，t+εi，t

(4)

四、實(shí)證分析

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取樣本的標(biāo)準(zhǔn)：數(shù)據(jù)完整準(zhǔn)確；上市時(shí)間超過5年；沒有連續(xù)兩年虧損或凈資產(chǎn)低于股票面值、沒有退市風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來源于新浪財(cái)經(jīng)和巨潮資訊。經(jīng)新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)和巨潮資訊查詢后，按照新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)對(duì)行業(yè)的分類，可知中國A股與石油相關(guān)的上市公司共有24所。本文剔除處于ST與曾經(jīng)處于ST的華錦股份、石化油服、ST淮油、仁智股份，剔除于2005年退市的齊魯石化，最終選擇了19家上市公司2013—2017年的數(shù)據(jù)作為有效樣本。

(二)描述性分析

本文利用Excel收集整理數(shù)據(jù)，運(yùn)用Eviews 8.0對(duì)樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性分析，整理數(shù)據(jù)如表2所示。從表2發(fā)現(xiàn)石油企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率較小，平均值在0.0316，最大值僅為0.1921，表明中國石油企業(yè)投資回報(bào)率較小，在盈利能力上有較大的提升空間。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的極差較大，最大值為861.9488，最小值為-29.5745，標(biāo)準(zhǔn)差為212.8865，表明石油企業(yè)之間經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r差別較大，符合中國石油企業(yè)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r。目前，中國的“四桶油”占據(jù)了主要市場(chǎng)，其他石油企業(yè)發(fā)展較為落后。石油企業(yè)平均的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期分別為124天、110天、110天和97天。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的平均周轉(zhuǎn)時(shí)間都較長(zhǎng)，這表明石油企業(yè)在營運(yùn)資本管理效率方面有待提高。

流動(dòng)資產(chǎn)比的平均數(shù)為0.4609，整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。石油企業(yè)是生產(chǎn)性企業(yè)，擁有大量固定資產(chǎn)，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。流動(dòng)負(fù)債比的平均數(shù)為0.7506，表明整個(gè)行業(yè)短期負(fù)債較多，資金鏈暫時(shí)性斷裂的風(fēng)險(xiǎn)較大。流動(dòng)比率與財(cái)務(wù)杠桿的均值分別為3.5166、0.3619，表明石油企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)，對(duì)外實(shí)行緊縮性融資政策。

(三)回歸分析

現(xiàn)將中國石油企業(yè)的數(shù)據(jù)帶入模型(1)—(4)，利用Eviews 8.0先進(jìn)行相關(guān)性分析，再對(duì)模型(1)—(4)進(jìn)行回歸分析。

1.相關(guān)性分析

現(xiàn)將數(shù)據(jù)帶入Eviews 8.0進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。表3中公司規(guī)模與流動(dòng)資產(chǎn)比、財(cái)務(wù)杠桿與流動(dòng)負(fù)債比在0.5左右，相關(guān)度較小且僅存于控制變量之間的相關(guān)關(guān)系，故影響較小。流動(dòng)比率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期相關(guān)性為0.63，數(shù)據(jù)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，在模型計(jì)算時(shí)，剔除變量流動(dòng)比率(CR)。應(yīng)付賬款與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期存在的相關(guān)性為0.64，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與存貨周轉(zhuǎn)期的相關(guān)性為0.82，由于上述4個(gè)變量是在不同模型中出現(xiàn)，因而不考慮這4個(gè)變量之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性。

表3 相關(guān)性分析

2.回歸分析

從表4觀察到模型(1)中CCC和CCC2的系數(shù)為負(fù)，表明中國石油企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)，假設(shè)1成立。

從表4觀察到模型(2)中ARP的系數(shù)為負(fù)，ARP2的系數(shù)為正，表明中國石油企業(yè)盈利能力與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期存在U型關(guān)系，假設(shè)2成立。

從表4觀察到模型(3)中ICP的系數(shù)為負(fù)，ICP2的系數(shù)為正，表明中國石油企業(yè)盈利能力與存貨周轉(zhuǎn)期存在U型關(guān)系，假設(shè)3不成立。中國石油企業(yè)盈利能力與存貨周轉(zhuǎn)期存在U型關(guān)系是指在一定期間內(nèi)，企業(yè)盈利隨著企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)期縮短而增加；當(dāng)存貨周轉(zhuǎn)期超過最優(yōu)時(shí)間，企業(yè)盈利隨著存貨周轉(zhuǎn)期縮短而減少。查詢資料發(fā)現(xiàn)，國際石油價(jià)格在2014—2016年均不樂觀(1)資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)。，導(dǎo)致一些石油企業(yè)對(duì)市場(chǎng)存在觀望狀態(tài)，不愿以較低價(jià)格出售石油，而是等到石油價(jià)格上漲，以更高價(jià)格出售以賺取更多利潤，這導(dǎo)致在一定期間中國石油企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)期越長(zhǎng)，企業(yè)的盈利相對(duì)較好。但在正常情況下，如果存貨周轉(zhuǎn)期越短，企業(yè)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，資金流通速度快，企業(yè)的經(jīng)營效率高，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。因此，中國石油企業(yè)會(huì)出現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利呈現(xiàn)U型關(guān)系。

從表4中觀察到模型(4)中APP的系數(shù)為負(fù)，APP2的系數(shù)為負(fù)，表明中國石油企業(yè)盈利與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期負(fù)相關(guān)，表明假設(shè)4不成立。當(dāng)供貨方企業(yè)的現(xiàn)金折扣十分可觀時(shí)，石油企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越短，能夠享受的現(xiàn)金折扣越大，付給對(duì)方的資金越少。因此，在一定條件下，企業(yè)的應(yīng)付賬款周期越短越好。這表明，石油企業(yè)可能在資金盈余的情況下，大多會(huì)選擇享受現(xiàn)金折扣，提前支付貨款。另外，石油企業(yè)在早期對(duì)油田的開發(fā)投入最大，出現(xiàn)的應(yīng)付賬款最多，由于出現(xiàn)在早期，當(dāng)企業(yè)有充足資金時(shí)，會(huì)第一時(shí)間支付欠款，避免超過信用期而支付更多的費(fèi)用和利息。石油企業(yè)期末應(yīng)付賬款占主營業(yè)務(wù)成本的平均值為0.28，占比較小，表明企業(yè)在期末存留的應(yīng)付賬款較少，進(jìn)一步驗(yàn)證了石油企業(yè)有提前清償應(yīng)付賬款的傾向。因此，石油企業(yè)會(huì)出現(xiàn)企業(yè)盈利能力與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期呈反向變動(dòng)的現(xiàn)象。

表4 回歸分析結(jié)果匯總表

五、研究結(jié)論及建議

(一)研究結(jié)論

通過對(duì)中國19家石油上市公司營運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)盈利能力的影響研究，發(fā)現(xiàn)中國石油企業(yè)營運(yùn)資本管理與企業(yè)盈利能力存在以下關(guān)系：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力存在U型關(guān)系；存貨周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力存在U型關(guān)系：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)。

上述研究結(jié)果表明：第一，一般情況下，中國石油企業(yè)可以通過縮短現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期以提高企業(yè)盈利能力。第二，石油企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注自身存貨周轉(zhuǎn)期與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力的關(guān)系是在拐點(diǎn)之前還是之后。在拐點(diǎn)之前，企業(yè)應(yīng)當(dāng)想辦法縮短周轉(zhuǎn)期；在拐點(diǎn)之后，企業(yè)需要商討延長(zhǎng)周轉(zhuǎn)期的對(duì)策。第三，在探究中國石油企業(yè)營運(yùn)資本管理與企業(yè)盈利能力的關(guān)系過程中，不難發(fā)現(xiàn)，營運(yùn)資本管理政策受到諸如油價(jià)、市場(chǎng)供需和行業(yè)發(fā)展情況的影響。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注油價(jià)、市場(chǎng)供需、行業(yè)信息等與營運(yùn)資本密切相關(guān)的因素，實(shí)時(shí)調(diào)整營運(yùn)資本管理政策。

(二)具體建議

1.提高資產(chǎn)報(bào)酬率。在描述性分析過程中，發(fā)現(xiàn)石油企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率較小，平均值在0.0316，最大值僅為0.1921，表明中國石油企業(yè)資產(chǎn)利用率較低。基于此，石油企業(yè)在投資項(xiàng)目決策時(shí)，應(yīng)認(rèn)真衡量該投資項(xiàng)目投入與產(chǎn)出情況；在實(shí)施過程中考慮如何最大可能地降低成本，提高資產(chǎn)利用效率和實(shí)現(xiàn)利潤最大化，從而提高資產(chǎn)報(bào)酬率。為了實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)專業(yè)人員進(jìn)行實(shí)證考查，分析石油儲(chǔ)量和開采年限是否符合企業(yè)的要求，管道建設(shè)方案或者其他運(yùn)輸方案是否可靠等。企業(yè)還需聘請(qǐng)專家進(jìn)行決策，比如在專家組實(shí)行頭腦風(fēng)暴法、德爾菲法和決策樹法，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行定性和定量分析。在項(xiàng)目實(shí)施過程中，將企業(yè)優(yōu)秀的人才隊(duì)伍投入到投資項(xiàng)目中，充分發(fā)揮管理人才的潛力，調(diào)動(dòng)企業(yè)基層的積極性，提高各項(xiàng)資產(chǎn)的利用效率，并且對(duì)項(xiàng)目及其影響因素進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控，避免企業(yè)的資產(chǎn)偏離預(yù)期使用目標(biāo)。

2.準(zhǔn)確定位，尋求適宜的存貨和應(yīng)收賬款管理政策。同一企業(yè)的營運(yùn)管理政策不是一成不變的，石油企業(yè)需要根據(jù)自身所處的不同時(shí)期來調(diào)整適宜的營運(yùn)資本政策。如果自身經(jīng)營情況符合在拐點(diǎn)以前，企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡量縮短應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)時(shí)間；如果符合在拐點(diǎn)以后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)延長(zhǎng)存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)時(shí)間。另外，石油企業(yè)之間在發(fā)展過程中，也表現(xiàn)出了較大的差異。因此，企業(yè)在自身的發(fā)展過程中要根據(jù)自身情況進(jìn)行合理定位，不能盲目跟隨行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的營運(yùn)資本管理政策。

3.提高現(xiàn)金和應(yīng)付賬款管理效率。上述研究表明石油企業(yè)在一般情況下縮短現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期會(huì)增加企業(yè)盈利。然而，在實(shí)證分析中發(fā)現(xiàn)石油企業(yè)平均的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期都較長(zhǎng)，分別為124天和97天。這表明石油企業(yè)應(yīng)在優(yōu)化對(duì)存貨和應(yīng)收管理的基礎(chǔ)上，還需衡量好延長(zhǎng)存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)時(shí)間以后對(duì)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的影響。如果存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期延長(zhǎng)的時(shí)間效益大于延長(zhǎng)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期減少的時(shí)間效益，則石油企業(yè)應(yīng)當(dāng)延長(zhǎng)。反之，則不應(yīng)延長(zhǎng)。對(duì)于應(yīng)付賬款，石油企業(yè)應(yīng)在現(xiàn)金折扣豐富，減少利息支付和降低資本成本的基礎(chǔ)上，選擇盡早償還欠款。

4.密切關(guān)注影響營運(yùn)資本管理的其他因素。隨著石油企業(yè)的改革和我國市場(chǎng)的不斷開放，石油企業(yè)的營運(yùn)資本管理在發(fā)展過程中越來越受到諸如市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)利率和市場(chǎng)需求等因素的影響。比如在2014—2016年間，石油價(jià)格低迷，讓很多石油企業(yè)的存貨積壓，周轉(zhuǎn)失調(diào)，盈利降低。由于市場(chǎng)利率變化，石油企業(yè)更愿意享受現(xiàn)金折扣，提早歸還欠款等。2020年由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下降和供應(yīng)方的價(jià)格戰(zhàn)，石油價(jià)格下降為負(fù)。這些現(xiàn)象都足以說明一些市場(chǎng)因素對(duì)石油企業(yè)的營運(yùn)資本管理政策影響巨大，石油企業(yè)在經(jīng)營過程中不得不考慮這些因素的變化對(duì)自身的影響。因此，企業(yè)在經(jīng)營過程中應(yīng)該密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，根據(jù)市場(chǎng)實(shí)時(shí)狀況，調(diào)整自身的各項(xiàng)營運(yùn)資本管理政策。為了有效接收各項(xiàng)影響因素的實(shí)時(shí)信息，企業(yè)可以建立一個(gè)專門的市場(chǎng)分析團(tuán)隊(duì)，對(duì)能夠影響企業(yè)營運(yùn)資本管理的因素進(jìn)行動(dòng)態(tài)的監(jiān)控，并在此基礎(chǔ)上建立預(yù)警機(jī)制。另外，企業(yè)應(yīng)該組建智囊團(tuán)，在相關(guān)緊急事件發(fā)生之前提出相關(guān)的預(yù)防措施和解決事件的備選方案；在事件發(fā)生之后，智囊團(tuán)根據(jù)具體情況及時(shí)調(diào)整制定好的備選方案以應(yīng)對(duì)各項(xiàng)因素帶來的變化。企業(yè)爭(zhēng)取做到在應(yīng)對(duì)各項(xiàng)因素造成不利后果時(shí)，能夠以最快的速度選擇應(yīng)對(duì)事件發(fā)生的合理方案和營運(yùn)資本管理政策。