劉 杰， 潘家華， 王昱文

(1 陜西師范大學(xué) 國際商學(xué)院， 陜西 西安 710119； 2 中國社會(huì)科學(xué)院 生態(tài)文明研究所， 北京 100028)

一、 引 言

至2019年10月，中國已經(jīng)和137個(gè)國家與30個(gè)國際組織簽署了197份“一帶一路”倡議下的合作文本，全方位推進(jìn)“五通”建設(shè)內(nèi)容。然而，隨著“一帶一路”倡議的縱深發(fā)展，沿線國家的債務(wù)可持續(xù)性問題成為了焦點(diǎn)。針對中國企業(yè)“一帶一路”投資主要集中于能源、交通等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的現(xiàn)狀，一些國家和個(gè)人大肆渲染“一帶一路”倡議的“債務(wù)陷阱論”，從2017年初始印度學(xué)者布拉馬·切拉尼(Brahma Chellaney)筆下的“債務(wù)陷阱外交”(Debt-Trap Diplomacy)到斯里蘭卡漢班托塔港事件引發(fā)“新殖民主義”(Neocolonialism)的廣泛討論，對“一帶一路”倡議的地區(qū)合作議程造成了不可忽視的影響，應(yīng)當(dāng)引起警惕。除了交通基礎(chǔ)設(shè)施投資引發(fā)“債務(wù)陷阱”的廣泛討論外，中國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)大量參與海外煤電項(xiàng)目投資建設(shè)，成為“一帶一路”沿線國家煤電項(xiàng)目擴(kuò)張的主要推動(dòng)力量，由此招致國際社會(huì)一些人的批評。煤電行業(yè)投資范圍覆蓋了煤炭勘探與開采、煤炭交易與運(yùn)輸和燃煤發(fā)電廠建設(shè)，不僅損害當(dāng)?shù)丨h(huán)境，而且在全球低碳、綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型背景下煤電投資將變得更加缺乏經(jīng)濟(jì)可行性，資產(chǎn)“擱淺”風(fēng)險(xiǎn)將迫使依靠貸款或融資方式建設(shè)煤電項(xiàng)目的東道國面臨債務(wù)負(fù)擔(dān)加重的后果。[1]

而現(xiàn)實(shí)情況是，2013年“一帶一路”倡議的提出為中國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)海外煤電投資提供了更多的政策和金融支持，擁有資金和技術(shù)優(yōu)勢的中國金融機(jī)構(gòu)和電力企業(yè)迅速拓展海外煤電市場。2013—2017年中國企業(yè)參與投資建設(shè)的煤電項(xiàng)目占比高達(dá)68.75%[2]，過去10年中國在“一帶一路”沿線國家以股權(quán)投資形式建成的煤電項(xiàng)目約為10.4吉瓦，其中10吉瓦于2014—2018年倡議提出之后建成，占比高達(dá)96%[3]。圖1為2005—2018年中國在“一帶一路”沿線國家煤電行業(yè)投資額度和投資企業(yè)數(shù)量趨勢，明顯可見倡議提出后煤電行業(yè)投資額度和投資企業(yè)數(shù)量較之前均有顯著提高，2010年升高歸因于金融危機(jī)后的沿線國家擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2017年降低可能歸因于《巴黎協(xié)定》簽署后部分國家禁止了新建燃煤電站?！耙粠б宦贰背h下中國對沿線國家煤電行業(yè)投資是否會(huì)帶來“債務(wù)陷阱”效應(yīng)？回答上述問題，有助于厘清當(dāng)前“一帶一路”倡議下煤電投資的效果及潛在問題，為進(jìn)一步優(yōu)化中國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)能源投資“走出去”戰(zhàn)略提供重要理論和實(shí)證依據(jù)。

二、 理論分析與研究假設(shè)

(一) 理論分析

“債務(wù)陷阱”可以理解為政府債務(wù)的不可持續(xù)增長，即經(jīng)濟(jì)處于不可持續(xù)的高債務(wù)與低增長之間的惡性動(dòng)態(tài)循環(huán)狀態(tài)[4]。印度新德里政策研究中心學(xué)者布拉馬·切拉尼對“債務(wù)陷阱外交”的基本定義是，中國利用“一帶一路”倡議支持地理位置優(yōu)越的發(fā)展中國家開展基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，通過向東道國政府提供巨額貸款，使之陷入債務(wù)陷阱，進(jìn)而在政治和經(jīng)濟(jì)上更易受到中國影響[5]。自此之后，“債務(wù)陷阱外交”從印度地區(qū)層面逐漸擴(kuò)散到國際層面，經(jīng)過諸多國家學(xué)者、政府官員和媒體所討論之后演變?yōu)椤皞鶆?wù)陷阱論”，產(chǎn)生了較為廣泛的影響。

縱觀“債務(wù)陷阱論”的發(fā)展演變歷程，其更多地反映了一些國家新時(shí)期現(xiàn)實(shí)主義權(quán)力政治的邏輯，而非基于經(jīng)濟(jì)理性的解讀。首先，印度學(xué)者拋出“債務(wù)陷阱外交”的論調(diào)忽視了財(cái)政和貿(mào)易長期“雙赤字”才是以斯里蘭卡為代表的部分南亞國家債務(wù)負(fù)擔(dān)加重的歷史根源[6-7]，也選擇性地忽視中國貸款占上述國家債務(wù)總量比重低的客觀事實(shí)，甚至主觀論斷中國“一帶一路”倡議支持的基礎(chǔ)設(shè)施投資不是為了促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，而是為了獲取自然資源或者向沿線國家輸出低質(zhì)、廉價(jià)的中國產(chǎn)品。其次，“債務(wù)陷阱論”背后隱藏的是印度權(quán)力政治的現(xiàn)實(shí)，追求的是印度主導(dǎo)下的“印太”框架下的互聯(lián)互通，最終目的是維護(hù)印度自身在南亞地區(qū)的政治經(jīng)濟(jì)利益[8]。再次，“債務(wù)陷阱論”在全球?qū)用娴难杆贁U(kuò)散，源于該論調(diào)迎合了部分西方國家一直宣揚(yáng)的“中國威脅論”，進(jìn)而可以選擇性地忽視“一帶一路”各國優(yōu)勢互補(bǔ)、共同發(fā)展的成功例證。當(dāng)中國以“一帶一路”倡議支持菲律賓“大建特建”規(guī)劃下的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時(shí)，2017年5月《福布斯》雜志刊登了安德斯·科爾(Anders Corr)的評論文章，在主觀臆測貸款利率、條件以及償還條款的情況下，認(rèn)為菲律賓將陷入債務(wù)奴役之中。[9]顯然，枉顧道義和真相的“債務(wù)陷阱論”并非經(jīng)濟(jì)理性的分析結(jié)論，而是權(quán)力政治的策略。

更值得注意的是，債務(wù)水平升高并不一定引致“債務(wù)陷阱”。政府負(fù)債與宏觀經(jīng)濟(jì)增長之間存在非線性關(guān)系已經(jīng)被眾多學(xué)者所證實(shí)。例如彭方平等探討了債務(wù)陷阱的發(fā)生機(jī)制，認(rèn)為當(dāng)負(fù)債處于較低水平時(shí)，債務(wù)對經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)為正向促進(jìn)作用，當(dāng)負(fù)債率超過0.8這一閾值后則會(huì)出現(xiàn)負(fù)債率上升和經(jīng)濟(jì)下行的背離趨勢，進(jìn)而容易引發(fā)“債務(wù)陷阱”。[10]針對相關(guān)質(zhì)疑，中國政府部門依靠事實(shí)依據(jù)給予了逐一反駁，更有學(xué)者基于理論假設(shè)和實(shí)證分析得出了中國“一帶一路”倡議不會(huì)向發(fā)展中國家提供債務(wù)陷阱融資的結(jié)論。例如，金剛和沈坤榮研究發(fā)現(xiàn)，“一帶一路”倡議對沿線國家交通投資具有發(fā)展效應(yīng)，沒有加劇沿線國家債務(wù)增長[11]，為批駁近年來一些西方國家大肆渲染的“一帶一路”倡議的“債務(wù)陷阱論”提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。呂越等認(rèn)為，“一帶一路”倡議實(shí)施對中國企業(yè)綠地投資具有顯著的促進(jìn)效應(yīng)，并且這種促進(jìn)效應(yīng)主要體現(xiàn)在海上絲綢之路沿線國家和鄰近“一帶一路”國家。[12]在菲律賓，“一帶一路”倡議將與古代“大帆船貿(mào)易航線”相連接，“一帶一路”倡議可以幫助菲律賓的產(chǎn)品打開新市場，提升其在全球貿(mào)易格局中的競爭力。[13]日本野村研究所(Nomura Research Institute)2018年的研究報(bào)告也指出，包括菲律賓在內(nèi)的亞洲4個(gè)經(jīng)濟(jì)體將從中國“一帶一路”倡議中獲益最大，該倡議將幫助低收入經(jīng)濟(jì)國家邁向更高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。[13]

基于上述分析可見，不論是從“債務(wù)陷阱論”的邏輯起源分析，還是基于理論假設(shè)的實(shí)證分析，都證實(shí)了“債務(wù)陷阱論”實(shí)際是個(gè)偽命題。當(dāng)今世界，各國政府都在努力吸引外商投資，外資越多，越有利于一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。只要債務(wù)用于滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛在需求，消除基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)瓶頸，增加公共產(chǎn)品和服務(wù)供給，并且債務(wù)是可持續(xù)的，“一帶一路”倡議就必然會(huì)帶來發(fā)展促進(jìn)效應(yīng)，而非“債務(wù)陷阱”效應(yīng)。關(guān)于“債務(wù)陷阱論”，中國外交部已經(jīng)給出明確回應(yīng)，即中國推進(jìn)與其他國家的合作不會(huì)附加任何政治條件，并且沒有任何一個(gè)國家因?yàn)榕c中國合作而陷入債務(wù)困難；相關(guān)學(xué)者也從學(xué)術(shù)視角論證了中國“一帶一路”倡議不會(huì)帶來“債務(wù)陷阱”問題。然而，在減少空氣污染、應(yīng)對氣候變化、煤電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性不斷減弱的外部條件約束下，煤電行業(yè)正處于結(jié)構(gòu)性衰退之中，中國推動(dòng)“一帶一路”沿線國家煤電投資持續(xù)增長是否會(huì)引發(fā)“債務(wù)陷阱”效應(yīng)還缺乏理論分析和經(jīng)驗(yàn)研究。

(二) 研究假設(shè)

本文從以下兩個(gè)方面提出研究假設(shè)：

首先，“一帶一路”沿線多為發(fā)展中國家，占全球總?cè)丝诒壤秊?0%，用電人口比例僅為87%，且大多處于工業(yè)化初期階段，電力消費(fèi)需求呈現(xiàn)快速增長趨勢。電力供應(yīng)短缺、基礎(chǔ)設(shè)施和電力發(fā)展需求是刺激中國金融機(jī)構(gòu)和電力企業(yè)持續(xù)投資建設(shè)海外煤電項(xiàng)目的主要原因。只要投資符合東道國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要、滿足當(dāng)?shù)丨h(huán)境法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)，有關(guān)項(xiàng)目將進(jìn)一步改善民生、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。特別是在全球經(jīng)濟(jì)增長減速、國際直接投資流量萎縮的背景下，中國海外煤電投資可以彌補(bǔ)“一帶一路”發(fā)展中國家資金缺口，改善東道國電力基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高效率，擴(kuò)大生產(chǎn)，進(jìn)而持久地提高其收入水平。例如，熊琦認(rèn)為中國發(fā)起的“一帶一路”倡議將極大地促進(jìn)菲律賓基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平，帶動(dòng)其他諸多關(guān)鍵領(lǐng)域的發(fā)展，最終為菲律賓超越“中等收入陷阱”提供新的機(jī)會(huì)。[14]滿足東道國市場需求的煤電投資能夠帶動(dòng)煤炭開采、運(yùn)輸以及加工相關(guān)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，相關(guān)項(xiàng)目完成后中長期內(nèi)可產(chǎn)生較強(qiáng)外溢效應(yīng)，有助于打破經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸，助推東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生改善。[7]另外，中國企業(yè)海外煤電投資逐漸從工程總承包(EPC)轉(zhuǎn)向股權(quán)投資，在“共商、共建、共享”原則下由中國和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)共建，資金來源多元，而非單純債務(wù)。產(chǎn)生的一部分債務(wù)是用于發(fā)展而非消費(fèi)，終將增強(qiáng)東道國經(jīng)濟(jì)實(shí)力。基于此，本文提出假設(shè)1，即H1：“一帶一路”煤電投資不會(huì)引發(fā)“債務(wù)陷阱”效應(yīng)。

其次， “一帶一路”由陸上絲綢之路和21世紀(jì)海上絲綢之路構(gòu)成，沿線國家眾多，不同國家和地區(qū)之間存在歷史、文化、經(jīng)濟(jì)和風(fēng)俗習(xí)慣的差異，煤電行業(yè)投資的效果勢必會(huì)因地而異。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國對“一帶一路”國家投資建設(shè)煤電項(xiàng)目主要位于海上絲綢之路的南亞和東南亞地區(qū)[15]，一方面得益于該地區(qū)旺盛的電力需求和相對豐富的煤炭資源，另一方面也是由于企業(yè)對當(dāng)?shù)赝顿Y環(huán)境更為熟悉，投資經(jīng)驗(yàn)更加豐富。另外，當(dāng)前發(fā)展中國家的債務(wù)水平普遍偏高，增長迅速[16]，國家收入水平會(huì)影響償債能力，煤電投資的債務(wù)效應(yīng)也會(huì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同的地區(qū)表現(xiàn)不同。需要說明的是，債務(wù)效應(yīng)不同于“債務(wù)陷阱”效應(yīng)，根據(jù)本文理論分析，煤電行業(yè)投資的債務(wù)效應(yīng)包括債務(wù)水平升高或降低兩種效應(yīng)，只有在債務(wù)水平不可持續(xù)增長的情況下，才引發(fā)“債務(wù)陷阱”效應(yīng)?；诖?，本文提出假設(shè)2，即H2：煤電投資的債務(wù)效應(yīng)主要存在于陸上絲綢之路或中低收入國家。

基于上述研究假設(shè)，本文基于“一帶一路”倡議下煤電行業(yè)投資的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，運(yùn)用政策效應(yīng)評價(jià)的雙重差分(difference-in-difference, DID)方法，在嚴(yán)格滿足其方法應(yīng)用的基礎(chǔ)上，實(shí)證檢驗(yàn)煤電投資對沿線國家債務(wù)水平的影響，以期為優(yōu)化中國能源投資“走出去”戰(zhàn)略提供相關(guān)理論和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

三、 研究設(shè)計(jì)

(一) 實(shí)證模型

政策效果評價(jià)通常采用雙重差分方法(DID)?！耙粠б宦贰背h下煤電行業(yè)投資可視為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，需要滿足3個(gè)前提條件： 1) 平行趨勢(Common trend, CT)，即在政策實(shí)施之前，處理組和控制組的結(jié)果效應(yīng)的趨勢應(yīng)該是一致的； 2) 個(gè)體處理穩(wěn)定性假設(shè)(Stable unit treatment value assumption, SUTVA)，即政策干預(yù)不會(huì)產(chǎn)生外溢效應(yīng)； 3) 線性形式條件，即債務(wù)水平與處理變量和時(shí)間變量滿足線性條件。假設(shè)有煤電投資的國家為處理組，無煤電投資的國家為控制組。在控制其他可能影響因素的條件下，計(jì)算政策實(shí)施前后處理組和控制組的差異，即可識別煤電投資的政策效應(yīng)。首先，建立如下標(biāo)準(zhǔn)雙重差分模型檢驗(yàn)“一帶一路”倡議下的煤電投資是否產(chǎn)生了“債務(wù)陷阱”效應(yīng)：

yct=α0+θdidct+φXct+countryc+timet+εct

(1)

(二) 變量與數(shù)據(jù)描述

本文在債務(wù)指標(biāo)選擇方面，既考慮債務(wù)規(guī)模指標(biāo)，也納入債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)。模型被解釋變量選擇4個(gè)指標(biāo)：國家債務(wù)存量(對數(shù)值為lndebtstock)、債務(wù)存量占國民總收入的比重(debt_gni)、償債率(外債還本付息額占當(dāng)年商品和勞務(wù)出口創(chuàng)匯的比重，debt_service)和短期債務(wù)占債務(wù)存量的比重(shortdebt)。控制變量選擇的指標(biāo)有國家人口數(shù)量(對數(shù)值為lnpop)、人均收入水平(對數(shù)值為lnpgdp)、人均能源消耗量(lnpenergy)以及外商直接投資凈流入占國民總收入的比重(fdi)。

“一帶一路”沿線65個(gè)國家和地區(qū)，剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本國家后剩余29個(gè)國家和地區(qū)，其中有煤電投資的占16個(gè)，無煤電投資的占13個(gè)。由于人均能源消耗量的數(shù)據(jù)無法更新到2019年，但是鑒于“一帶一路”倡議于2013年提出，缺少2019年的數(shù)據(jù)并不會(huì)影響實(shí)證分析結(jié)論，本文最終選取2005—2018年樣本數(shù)據(jù)作為研究對象。(1)說明： (1) 世界銀行數(shù)據(jù)庫(WDI，2020年12月16日最新更新)中“人均能源消費(fèi)”(或“人均電力消費(fèi)”)指標(biāo)無法更新到2019年及以后； (2) 英國石油公司(BP)數(shù)據(jù)庫能夠更新到2019年，但論文中的11個(gè)國家數(shù)據(jù)缺測，BP數(shù)據(jù)也不能采用； (3) 4個(gè)債務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)、GDP、FDI、國家制度變量，可以更新到2019年。綜合考慮上述情況，本文統(tǒng)一采用2005—2018年的樣本數(shù)據(jù)。債務(wù)數(shù)據(jù)來源于世界銀行“國際債務(wù)統(tǒng)計(jì)”(International Debt Statistics, IDS)數(shù)據(jù)庫，涵蓋了全球135個(gè)國家和地區(qū)的最全債務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；煤電投資數(shù)據(jù)來源于美國企業(yè)研究所和美國傳統(tǒng)基金會(huì)公開的“中國全球投資跟蹤”(China Global Investment Tracker)數(shù)據(jù)庫，收集整理了自2005年以來中國企業(yè)對外投資在1億元以上的項(xiàng)目信息；控制變量數(shù)據(jù)主要基于世界銀行公開數(shù)據(jù)庫(World Bank Open Data)，一個(gè)包含各種主題時(shí)間序列數(shù)據(jù)的分析和可視化工具。表1是對相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

四、 實(shí)證結(jié)果分析

(一) 基準(zhǔn)實(shí)證結(jié)果

基于實(shí)證模型(1)，本部分分兩步考察“一帶一路”倡議下煤電投資對沿線國家的債務(wù)效應(yīng)。表2中第1、3、5和7列是在不引入其他控制變量，僅控制國家和年份固定效應(yīng)的基準(zhǔn)回歸結(jié)果；第2、4、6和8列是進(jìn)一步引入其他控制變量的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。對比兩類基準(zhǔn)回歸結(jié)果可以看出，關(guān)鍵解釋變量did的估計(jì)系數(shù)變化不大，說明估計(jì)結(jié)果具有穩(wěn)健性。以加入其他控制變量以后的基準(zhǔn)回歸結(jié)果為準(zhǔn)，可以發(fā)現(xiàn)債務(wù)存量、債務(wù)存量占國民總收入比重、償債率對應(yīng)的關(guān)鍵解釋變量的估計(jì)系數(shù)均不具有統(tǒng)計(jì)顯著性，說明“一帶一路”倡議下煤電投資不會(huì)提高沿線國家這三類債務(wù)指標(biāo)水平。短期債務(wù)比重對應(yīng)的關(guān)鍵解釋變量的估計(jì)系數(shù)顯著為正，說明煤電投資會(huì)顯著提高短期債務(wù)水平占比，相對于控制組，有煤電投資的國家的短期債務(wù)占債務(wù)存量的比重將提高4.95%。需要說明的是，短期債務(wù)占比升高可能歸因于債務(wù)存量的下降，而非短期債務(wù)絕對量的增加。總體來看，煤電投資雖然促進(jìn)了短期債務(wù)水平占比提升，但并沒有引發(fā)債務(wù)存量持續(xù)增長，也沒有引發(fā)債務(wù)存量占國民總收入的比重不可持續(xù)增加，進(jìn)而不會(huì)引發(fā)“債務(wù)陷阱”效應(yīng)。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

相比于控制組國家，有煤電投資國家的債務(wù)水平可能具有某種固有的變化趨勢，而非煤電投資本身的效應(yīng)。忽略處理組國家債務(wù)變量的潛在變化趨勢將產(chǎn)生遺漏變量偏誤，并使估計(jì)結(jié)果不可信。為驗(yàn)證基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)一步在模型中加入時(shí)間趨勢項(xiàng)year與處理組虛擬變量treat的交互項(xiàng)。上述交互項(xiàng)可以控制處理組國家債務(wù)變量自身可能的變化趨勢。通過回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，本部分基準(zhǔn)回歸結(jié)果所得結(jié)論依然穩(wěn)健，但受限于本文篇幅，表2中暫未匯報(bào)此處結(jié)果。就其他控制變量的參數(shù)估計(jì)結(jié)果來看，人口數(shù)量增長會(huì)顯著提高短期債務(wù)占債務(wù)存量的比重；“一帶一路”沿線國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，伴隨著債務(wù)存量的增加和短期債務(wù)比重的上升，但債務(wù)存量占國民總收入比重將顯著下降；人均能源消費(fèi)在第4和8列的系數(shù)顯著為正，表明“一帶一路”沿線國家和地區(qū)能源需求提升帶來債務(wù)水平升高；外國直接投資凈流入占國民總收入的比重將顯著降低債務(wù)存量和債務(wù)存量占國民總收入比重，但邊際效應(yīng)較小。

(二) 動(dòng)態(tài)雙重差分方法實(shí)證結(jié)果

為進(jìn)一步分析“一帶一路”倡議下煤電投資的債務(wù)效應(yīng)在2014—2018年隨時(shí)間變化特征，將倡議實(shí)施后的年份設(shè)置為5個(gè)時(shí)間虛擬變量，有煤電投資的國家和地區(qū)在第k年則賦值為1，否則賦值為0，與處理組和控制組虛擬變量的交互項(xiàng)為didctk。動(dòng)態(tài)DID檢驗(yàn)的回歸模型如下：

(2)

估計(jì)結(jié)果如表3所示。在引入其他控制變量的條件下，2014—2018年債務(wù)存量、債務(wù)存量占國民總收入比重、償債率3個(gè)模型的關(guān)鍵解釋變量did的估計(jì)系數(shù)均不顯著，表明“一帶一路”倡議下煤電投資不會(huì)引發(fā)沿線國家和地區(qū)這三類債務(wù)指標(biāo)的升高。值得注意的是，第4列did的回歸系數(shù)呈現(xiàn)逐年增大并趨穩(wěn)的趨勢，并且2016年以后具有統(tǒng)計(jì)顯著性，說明煤電投資提高沿線國家短期債務(wù)比重的效應(yīng)存在時(shí)間異質(zhì)性。這是因?yàn)殡m然全球減緩氣候變化目標(biāo)的剛性約束要求停止新建燃煤發(fā)電項(xiàng)目，并且逐步淘汰煤電項(xiàng)目，但是“一帶一路”沿線發(fā)展中國家仍然面臨發(fā)展經(jīng)濟(jì)的艱巨任務(wù)，能源需求量還在持續(xù)上升過程中，新建煤電項(xiàng)目不可避免，淘汰煤電更是一個(gè)漸進(jìn)過程，煤電項(xiàng)目建設(shè)對這些國家產(chǎn)生的短期債務(wù)效應(yīng)在逐漸增大后趨于穩(wěn)定?；趧?dòng)態(tài)DID的實(shí)證結(jié)果表明，煤電投資不會(huì)引發(fā)沿線國家落入“債務(wù)陷阱”的結(jié)論依然穩(wěn)健，但短期債務(wù)比重逐年上升的趨勢值得警惕。

表3 動(dòng)態(tài)DID檢驗(yàn)結(jié)果

(三) 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

基準(zhǔn)模型的實(shí)證結(jié)果的可信度取決于雙重差分方法估計(jì)的有效性。因此，本部分將進(jìn)行一系列的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，包括平行趨勢檢驗(yàn)和安慰劑檢驗(yàn)。

1. 平行趨勢檢驗(yàn)

雙重差分方法最重要的假設(shè)前提是，即使實(shí)驗(yàn)組和對照組存在差異，但在“一帶一路”倡議實(shí)施之前兩組的時(shí)間趨勢一致，就可以認(rèn)為實(shí)驗(yàn)組和對照組的匹配是合適的。對于多年的面板數(shù)據(jù)，可以通過回歸方法來檢驗(yàn)平行趨勢假設(shè)。實(shí)證檢驗(yàn)回歸方程設(shè)定形式如下：

(3)

本部分將模型中的時(shí)間虛擬變量bri改為年份虛擬變量year，當(dāng)年觀測值賦值為1，其他年份賦值為0?！耙粠б宦贰背h實(shí)施前后分別取5年，設(shè)置10個(gè)年份虛擬變量，以及與組別虛擬變量treat相乘的10個(gè)交互項(xiàng)。此交互項(xiàng)表示“倡議實(shí)施前后年份實(shí)驗(yàn)組和對照組的差異”。如果倡議實(shí)施之前的5個(gè)交互項(xiàng)不顯著，說明實(shí)驗(yàn)組和對照組不存在明顯的差別，從而滿足平行趨勢假設(shè)。其他變量設(shè)置與基準(zhǔn)模型一致。

圖2 平行趨勢檢驗(yàn)

2. 安慰劑檢驗(yàn)

平行趨勢檢驗(yàn)已經(jīng)較好排除了內(nèi)生性問題導(dǎo)致的估計(jì)偏誤，但是導(dǎo)致基準(zhǔn)回歸結(jié)果出現(xiàn)偏誤的另一個(gè)可能原因是遺漏了國家和時(shí)間層面的解釋變量。本部分對本文主要實(shí)證分析結(jié)果進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)，其基本思想是將39個(gè)選定的“一帶一路”沿線國家和地區(qū)重新隨機(jī)排序，從中抽取16個(gè)國家和地區(qū)組成“偽”處理組，剩余國家和地區(qū)組成“偽”控制組，從而構(gòu)建安慰劑檢驗(yàn)的組別虛擬變量treatr和交叉項(xiàng)didr，進(jìn)而得到煤電投資的虛假債務(wù)效應(yīng)。為了規(guī)避小概率事件對安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果的干擾，本文重復(fù)500次上述隨機(jī)抽取過程。由于此時(shí)的處理組和控制組均是隨機(jī)生成的，因此安慰劑檢驗(yàn)的交叉項(xiàng)應(yīng)該不會(huì)對四類債務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生顯著影響，即預(yù)期θr的估計(jì)均值為零，等價(jià)于沒有顯著的遺漏變量偏差存在，反之則證明模型設(shè)定存在識別偏誤。

鑒于本文實(shí)證檢驗(yàn)的關(guān)鍵結(jié)論是“一帶一路”倡議下煤電投資顯著提高了沿線國家和地區(qū)的短期債務(wù)比重水平，本部分將針對這一結(jié)論進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。圖3為重復(fù)500次隨機(jī)抽取過程的θr估計(jì)系數(shù)的核密度圖和對應(yīng)P值分布圖。由此可見，短期債務(wù)占債務(wù)存量比重對應(yīng)的估計(jì)系數(shù)為-0.000 040 9，對應(yīng)的P值均值為0.482 2，可以認(rèn)為虛構(gòu)的煤電投資短期債務(wù)效應(yīng)接近于0。同時(shí)，本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果的參數(shù)估計(jì)值為0.049 5，明顯屬于安慰劑檢驗(yàn)估計(jì)系數(shù)中的異常值。綜合來看，本文實(shí)證估計(jì)結(jié)果沒有因?yàn)檫z漏解釋變量而導(dǎo)致顯著偏誤。

圖3 安慰劑檢驗(yàn)

五、 拓展性討論

“一帶一路”倡議所涵蓋的國家眾多，跨越不同國家地域、不同發(fā)展階段、不同歷史傳統(tǒng)、不同文化和風(fēng)俗習(xí)慣。由描述性統(tǒng)計(jì)分析可以看到，“一帶一路”沿線國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、能源消費(fèi)需求、外商直接投資凈流入數(shù)額等方面均存在一定差異性。本部分將拓展討論不同地區(qū)分組、不同收入水平分組條件下煤電投資債務(wù)效應(yīng)的異質(zhì)性。

(一) 不同收入和地區(qū)組內(nèi)的異質(zhì)性考察

由于一個(gè)國家收入水平會(huì)影響償債能力，煤電投資的債務(wù)效應(yīng)是否也會(huì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同的地區(qū)表現(xiàn)不同？為此，本文依據(jù)世界銀行對相關(guān)國家收入分組標(biāo)準(zhǔn)，將樣本國家劃分為中低收入組和中高收入組。在控制其他變量的條件下，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。在中低收入國家分組內(nèi)部，與沒有煤電投資的國家相比，煤電投資不會(huì)顯著提高債務(wù)存量、債務(wù)存量占比、償債率以及短期債務(wù)比重的水平。在中高收入國家組內(nèi)部，煤電投資的債務(wù)效應(yīng)主要表現(xiàn)為促進(jìn)了短期債務(wù)比重的升高，但僅在10%顯著性水平下成立。結(jié)合第5、6及7列估計(jì)結(jié)果可知，中高收入國家較好的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治條件有利于通過煤電投資滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能源需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低債務(wù)存量，增強(qiáng)償債能力。

表4 中低和中高收入國家的組內(nèi)異質(zhì)性考察

從路線上看，“一帶一路”分為陸上絲綢之路和21世紀(jì)海上絲綢之路。雖然同為“一帶一路”沿線的國家，但是陸上、海上絲綢之路上的國家存在歷史、文化、資源環(huán)境以及落實(shí)倡議側(cè)重點(diǎn)的差異。本部分借鑒陳萬靈和何傳添[17]以及呂越等[12]的劃分方法，進(jìn)一步劃分陸上絲綢之路國家與海上絲綢之路國家。在此基礎(chǔ)上，分別對分組后的樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果列于表5之中。陸上絲綢之路沿線國家中，煤電投資的債務(wù)效應(yīng)主要表現(xiàn)為提高短期債務(wù)占債務(wù)存量的比重，即在陸上絲綢之路組別內(nèi)部，與沒有煤電投資的國家相比，煤電投資將導(dǎo)致短期債務(wù)比重提高6.03%。在海上絲綢之路組別內(nèi)部，煤電投資的債務(wù)效應(yīng)并不顯著。其原因可能在于，在海上絲綢之路國家中，煤電投資比較集中的南亞和東南亞國家煤炭資源相對豐富、電力需求旺盛、企業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)相對豐富，煤電投資可以更好地滿足當(dāng)?shù)厣鐣?huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)撛谛枨?，表現(xiàn)為發(fā)展促進(jìn)效應(yīng)，而非債務(wù)效應(yīng)。

表5 陸上和海上絲綢之路國家的組內(nèi)異質(zhì)性考察

(二) 不同收入和地區(qū)組間的異質(zhì)性考察

不論是基于經(jīng)典雙重差分的基準(zhǔn)回歸分析，還是上述組內(nèi)異質(zhì)性分析，其本質(zhì)都是假設(shè)處理組的“同質(zhì)性效應(yīng)”。為進(jìn)一步考察“一帶一路”煤電投資的組間異質(zhì)性，需要構(gòu)建異質(zhì)性雙重差分模型(heterogeneous DID)，即允許處理組內(nèi)不同國家的處理效應(yīng)不盡相同。在雙重差分的框架下，引入異質(zhì)性處理效應(yīng)的關(guān)鍵在于對did進(jìn)行調(diào)整，本部分的做法是在經(jīng)典雙重差分模型中，再引入did與組間虛擬變量groupi的三重交互項(xiàng)，構(gòu)建如下異質(zhì)性DID模型：

yct=α0+θdidct+τdddcti+φXct+countryc+timet+εct

(4)

其中，中高收入國家或陸上絲綢之路國家groupi=0，其債務(wù)效應(yīng)為θ；中低收入國家或海上絲綢之路國家groupi=1，其債務(wù)效應(yīng)為(θ+τ)。只有三重交互項(xiàng)的系數(shù)是顯著的，組間的債務(wù)效應(yīng)就是異質(zhì)性的。

基于引入其他控制變量的雙向固定效應(yīng)模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表6所示。由此可見，“一帶一路”煤電投資債務(wù)效應(yīng)的組間異質(zhì)性存在于不同收入組別之間，陸上絲綢之路國家和海上絲綢之路國家組間的債務(wù)效應(yīng)異質(zhì)性并不顯著。與中高收入國家相比，更低經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國家進(jìn)行煤電項(xiàng)目投資將提高債務(wù)存量、債務(wù)存量占國民總收入比重和償債率水平，其中債務(wù)存量占國民總收入比重和償債率兩個(gè)指標(biāo)均能反映經(jīng)濟(jì)增長條件下債務(wù)水平不可持續(xù)增長的相對變化。因此，可以認(rèn)為中低收入國家的煤電投資的債務(wù)效應(yīng)高于中高收入國家，但上述結(jié)論僅在10%的統(tǒng)計(jì)顯著性水平上成立。

表6 不同收入和地區(qū)的組間異質(zhì)性考察

六、 結(jié)論和建議

2019年第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇將推動(dòng)綠色和可持續(xù)發(fā)展列為重要議題，各方一致支持開展更多資源節(jié)約型、環(huán)境友好型合作項(xiàng)目，為落實(shí)聯(lián)合國2030年可持續(xù)發(fā)展議程做出積極貢獻(xiàn)。全球應(yīng)對氣候變化和清潔發(fā)展已經(jīng)對煤炭提前“退役”形成了剛性約束，本文運(yùn)用雙重差分方法對“一帶一路”煤電投資的債務(wù)效應(yīng)進(jìn)行了全方位評析。研究發(fā)現(xiàn)： (1) “一帶一路”倡議下煤電投資不會(huì)引發(fā)沿線國家的“債務(wù)陷阱”效應(yīng)，但是顯著促進(jìn)了短期債務(wù)占比水平提升，短期債務(wù)占債務(wù)存量的比重提高4.95%。該結(jié)果通過了雙重差分的有效性檢驗(yàn)，包括平穩(wěn)趨勢檢驗(yàn)、安慰劑檢驗(yàn)。(2) 動(dòng)態(tài)雙重差分的回歸結(jié)果表明，2014—2018年煤電投資對短期債務(wù)占比的促進(jìn)效應(yīng)隨時(shí)間逐漸增強(qiáng)后趨于穩(wěn)定。(3) 異質(zhì)性分析結(jié)果表明，煤電投資債務(wù)效應(yīng)的差異主要體現(xiàn)為中低收入國家和中高收入國家的組間差異，與中高收入水平國家相比，更低經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國家進(jìn)行煤電投資建設(shè)會(huì)提高債務(wù)存量、債務(wù)存量占比和償債率水平。

總體來看，“一帶一路”煤電投資不會(huì)引發(fā)“債務(wù)陷阱”效應(yīng)，但是沿線國家短期債務(wù)占比提升、中低收入國家債務(wù)存量占比和償債率顯著高于中高收入國家的客觀事實(shí)仍然值得警惕。本文提出如下建議：

首先，針對已建設(shè)或建設(shè)中的項(xiàng)目，結(jié)合“一帶一路”沿線國家電力系統(tǒng)狀況、環(huán)境容量約束等因素，構(gòu)建煤電裝機(jī)容量需求指標(biāo)、資源約束指標(biāo)、煤電建設(shè)經(jīng)濟(jì)性預(yù)警指標(biāo)，開展詳細(xì)的國別風(fēng)險(xiǎn)評估，做好現(xiàn)有項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分類管理工作，降低煤電項(xiàng)目可能引發(fā)的負(fù)面?zhèn)鶆?wù)影響和社會(huì)爭議。

其次，針對計(jì)劃或籌備階段的項(xiàng)目，對于能源需求高、電力缺口大、經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱的國家和地區(qū)，煤電投資只是滿足基本需求的一個(gè)過渡性選項(xiàng)，不應(yīng)作為“一帶一路”能源投資的優(yōu)選項(xiàng)。中國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)需要減少或避免高碳鎖定的投資項(xiàng)目，推進(jìn)綠色投資轉(zhuǎn)型，挖掘支持太陽能、風(fēng)能和生物質(zhì)能等清潔可再生能源的綠色投資機(jī)會(huì)，助力綠色“一帶一路”倡議的實(shí)施，協(xié)同推進(jìn)聯(lián)合國2030年可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。