陳嘉禾

隨著近期年報的公布，一些公司發(fā)布了高分紅方案。但是，不少投資者對于分紅卻沒有什么興趣，認為“分紅以后股票價格還要除權，所以其實賺不到什么”。

其實，對于長期投資來說，分紅是非常重要的投資指標。

“分紅無用論”是謬論

對于許多短期交易者認為的“分紅以后股票價格還要除權，所以分紅沒有意義”這種理論，投資者必須明白，這是一種以短期交易行為錯誤解釋了長期投資的謬論。

雖然在每個分紅除權日，股票的價格確實會看起來和前一天沒有什么變化：當天的分紅會以股票價格下跌的方式抵消。但是，這種短期價格變化并不是完全等同的，只要通過大數據統(tǒng)計就會發(fā)現，股價的下跌其實會比分紅稍微少那么一點點。一旦長期累積起來，分紅的威力會讓股票價格上漲。而如果股票價格真的一直不漲，那么分紅率就會累積到一個恐怖的地步。

用一個例子，把“分紅會除權所以分紅沒用”這個謬論看得更加清楚。

假設有一家公司，股價10元，每年分紅10%、也就是1元。假設每次分紅之后，股價立即下跌同樣的幅度，導致分紅帶來的收益完全歸零。而一個購買了100元的投資者，每次收到分紅以后，立即把分紅按市價買成股票，好像什么都沒有發(fā)生過一樣。

在這種情況下，第一年初始股價10元，分紅1元，除權股價9元。投資者初始持有10股，得到10元分紅以后按9元買入1.11股，總持股11.11股。

第二年初始股價9元，分紅1元，除權股價8元。投資者初始持有11.11股，得到11.11元分紅以后按8元買入1.39股，總持股12.50股。

如此這般，到了第五年，事情已經變成了初始股價6元，分紅1元，除權股價5元。投資者初始持有16.67股，得到16.67元分紅以后按5元買入3.33股，總持股20股。這時候，投資者的分紅率已經達到了20%。

在第九年，如果股價一直沒漲的話，投資者持有2元面值的股票，每年就會分到1元的分紅：分紅率達到了50%。而如果持續(xù)到第10年，投資者100元持倉的股票，每年的分紅率就會達到100%。之后所有的分紅，都變成無本生意。而股票的復權價格也會在第10年以后變成負數：買股票還倒找錢，這顯然是不可能發(fā)生的事情。

從這個例子可以看出，對于高分紅的股票來說，只要分紅能夠持續(xù)，長期股價不漲是不可能的。如果股價一直因為復權的原因不上漲，那么持續(xù)再投資的股息會給投資者帶來巨大的財富。而為了避免這種不正常財富的產生，股票價格就必然會上漲。

分紅是企業(yè)盈利的檢測器

對于上市公司來說，由于投資者往往不能實際參與管理，因此對其財務報表含金量究竟有多少，往往不能做全面的檢測。

熟悉財務報表的投資者會知道，利潤表中的利潤往往可以來自很多方面，比如少計提折舊、多做研發(fā)費用資本化、增加應收賬款等等。

這時候，有經驗的投資者往往會參考現金流量表。但是糟糕的是，對于一些造假的上市公司來說，現金流量表也可以是假的，甚至賬面上的現金科目對應的數百億現金也可以不存在。

在這種情況下，企業(yè)是否有真金白銀拿出來給投資者分紅，就成為了檢測企業(yè)盈利狀況真實性的一個方法。如果肯拿不少現金出來進行高分紅，那么財務報表比較扎實的可能性就會更高。

當然，正所謂“盡信書不如無書”，這里需要注意的兩點是，并不是所有的分紅都意味著公司現金充裕，有時候持股比例很大的大股東，也會為了補充自身流動性而讓上市公司分紅。同時，也不是所有不分紅的公司財務質量都有問題：沃倫﹒巴菲特執(zhí)掌的公司幾十年來就一次都沒分紅過。

高分紅往往意味著低估值

投資者需要重視高分紅股票的另一個原因是，高分紅率的股票，往往意味著低估值，而買入過高估值的股票，往往是投資的一個殺手。

由于分紅率等于每股分紅除以每股股價，而一些常用的估值手段，比如市盈率、市凈率，都等于股價除以基本面指標，比如盈利、凈資產，因此高分紅率也就意味著分紅相對股價更高，相對盈利、凈資產也更高。

以2021年4月6日的數據為例，如果把A股市場的股票按前溯述12個月PE、最近一期財報PB的綜合排名排序，那么排名前100的公司，PE和PB的中位數分別是8.2、0.74，同時前述12個月股息率的中位數是3.66%。而排名最后100名的公司，PE和PB的中位數分別是86.8和7.73，股息率則只有0.15%。

從2000年科技股泡沫到2015年小公司泡沫，無數股票市場的泡沫告訴投資者，高估值是投資最大的殺手之一。而2005年、2014年A股市場大底等多個底部的經驗又告訴人們，低估值往往是好投資的開始。而高分紅所對應的低估值，經常就能給重視分紅的投資者帶來不菲的回報。

圖：按PE和PB綜合排名的A股可統(tǒng)計公司（主要指財務指標不為負值），按100個每組統(tǒng)計每組指標中位數

數據來源：Wind資訊。截止日期：2021年4月6日

為什么市場常常不在意高分紅

盡管高分紅如此重要，但市場常常不在乎高分紅的股票，這又是為什么？

很重要的一點，在于高分紅股票之所以能夠產生，恰恰是由于市場不喜歡這些股票。也就是說，只有市場不喜歡的股票，才會沒有人買;沒有人買的股票，估值才會低;估值低的股票，分紅往往才會相對比較高。

因此，高分紅的公司，往往意味著市場熱度不高。這時候，即使公司能給出比較高的分紅，但是市場經常會選擇視而不見，找出種種理由認為高分紅的公司即使給出了真金白銀也不值得購買：恰如市場找出種種理由買入那些高估值的公司一樣。

在無數研究股票投資的著作，比如Jeremy J.Siegel先生的《股市長線法寶》中，股息都是一個挑選優(yōu)秀長期投資標的的重要指標。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展，相信分紅這個如此重要的投資指標，必然會受到越來越多專業(yè)投資者的重視。