林偉萍　李健　張桔　何艷　李壯　曹井雪　王飛　齊永超

·編者按·

金牛賀歲，歡樂(lè)祥瑞。

在鼠年將盡，牛年來(lái)臨之際，《紅周刊》提前給讀者朋友們和廣大投資者送祝福，賀新春！

本期《紅周刊》廣邀海內(nèi)外投資界精英歡聚一堂，共話牛年投資新機(jī)遇。他們中既有名震華爾街的知名海外機(jī)構(gòu)投資人，也有國(guó)內(nèi)頂級(jí)券商機(jī)構(gòu)的首席策略師;既有中國(guó)私募領(lǐng)域的“常青樹(shù)”，也有中國(guó)公募領(lǐng)域的年度收益“冠軍”;既有見(jiàn)證中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的大學(xué)教授學(xué)者，也有把脈中國(guó)經(jīng)濟(jì)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家……

雖然角色不同，但在寄語(yǔ)中，海內(nèi)外精英們者普遍對(duì)2021年的全球經(jīng)濟(jì)，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)度積極。而在海外市場(chǎng)不確定性增加的大背景下，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)正吸引海外資金源源不斷地流入。“看多中國(guó)”、“加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)”成為寄語(yǔ)中出現(xiàn)頻率最高的詞匯。

而中國(guó)資本市場(chǎng)本身也的確正在開(kāi)啟屬于自己的“資本大時(shí)代”。投資者只有判斷準(zhǔn)時(shí)代趨勢(shì)，踩準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏，才能在牛年里收獲牛氣沖天的收益。而每位嘉賓對(duì)此都給出了自己的論斷，希望各位投資者朋友們博采眾長(zhǎng)，兼聽(tīng)則明，在牛年里抓住牛股，分享牛市盛宴！

·宏觀制度篇·

中金公司董事總經(jīng)理、首席策略師王漢鋒：見(jiàn)證資本大時(shí)代

農(nóng)歷鼠年即將過(guò)去，牛年即將到來(lái)。

還記得一年前的鼠年春節(jié)，億萬(wàn)中國(guó)人民正在為武漢加油。百年未有之變局，疊加百年一遇的疫情沖擊，過(guò)去一年中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)遭遇的挑戰(zhàn)、資本市場(chǎng)的波動(dòng)，每一位投資人可能都會(huì)終身難忘。

如今疫情漸行漸遠(yuǎn)。展望2021年，股市總還會(huì)面臨不確定性，也仍可能面臨波折，但我深信中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大方向沒(méi)有變化，中國(guó)資本市場(chǎng)邁向發(fā)展大時(shí)代的步伐，不會(huì)停止。

百年未有之變局并未動(dòng)搖我國(guó)內(nèi)生發(fā)展優(yōu)勢(shì)。中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)規(guī)模大、潛力足、梯次明顯，應(yīng)對(duì)意外沖擊的政策工具充足;新型城鎮(zhèn)化升級(jí)具備廣闊的發(fā)展空間;“工程師紅利”逐步被更多的產(chǎn)業(yè)挖掘，疫情也檢驗(yàn)和印證了中國(guó)制造業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈的韌性和競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)穩(wěn)步進(jìn)行;與5G等多技術(shù)交叉應(yīng)用相伴隨的新領(lǐng)域、新業(yè)態(tài)、新模式在中國(guó)層出不窮，部分在全球也具有領(lǐng)先性;國(guó)際上較多地區(qū)渴望進(jìn)一步的發(fā)展、改善民生，也為中國(guó)在互惠互利的基礎(chǔ)上需求合作、開(kāi)拓外需奠定了基礎(chǔ);全球應(yīng)對(duì)氣候挑戰(zhàn)正在朝著更加合作的方向前進(jìn)，為中國(guó)實(shí)現(xiàn)“碳中和”、在新一輪能源革命中把握先機(jī)創(chuàng)造了條件，等等。誠(chéng)然，中國(guó)也面臨諸多挑戰(zhàn)需要謹(jǐn)慎處理，包括債務(wù)壓力、收入增長(zhǎng)乏力及分配不平衡、外部環(huán)境變化等問(wèn)題，但我們?cè)趧趧?dòng)力、資本、土地、技術(shù)、數(shù)據(jù)等各類要素領(lǐng)域進(jìn)一步改革去阻力、挖潛力、提效率的空間也較為充足。

同時(shí)，資本市場(chǎng)已經(jīng)初具規(guī)模，并且在持續(xù)改革與開(kāi)放舉措的洗禮下逐步邁向成熟，初步具備更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)、與經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型升級(jí)良性互促的條件。

國(guó)家已經(jīng)明確了資本市場(chǎng)的重要地位，強(qiáng)調(diào)“金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力”、“資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”等定位，明確要“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”的目標(biāo)，等等。2020年國(guó)家發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》，再次強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)的“樞紐”地位，奠定了資本市場(chǎng)改革和發(fā)展的重要基調(diào)。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，造就一批有競(jìng)爭(zhēng)力、有創(chuàng)新能力的“新經(jīng)濟(jì)”類公司，這是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石;持續(xù)的金融供給側(cè)改革、推動(dòng)直接融資發(fā)展，為資本市場(chǎng)發(fā)展打開(kāi)了廣闊空間;在“建制度、不干預(yù)、零容忍”的監(jiān)管思想指導(dǎo)下，持續(xù)地改革推進(jìn)，特別是發(fā)行注冊(cè)制等綜合配套改革，進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)“市場(chǎng)化、法治化”的制度基礎(chǔ);居民資產(chǎn)配置行為正在從配置實(shí)物資產(chǎn)往更多配置金融資產(chǎn)的方向轉(zhuǎn)變，為資本市場(chǎng)、支持資產(chǎn)管理及財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造優(yōu)越的資本環(huán)境;在持續(xù)開(kāi)放、引入長(zhǎng)線投資者等多方舉措下，市場(chǎng)正在呈現(xiàn)投資者結(jié)構(gòu)“機(jī)構(gòu)化”、“投資行為基本面化”等成熟資本市場(chǎng)的趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模在持續(xù)壯大，也為進(jìn)一步加快改革步伐掃除了障礙;同時(shí)資本市場(chǎng)的持續(xù)開(kāi)放，產(chǎn)品創(chuàng)新逐步豐富，“國(guó)際化”、“產(chǎn)品化”的趨勢(shì)方興未艾，等等。這些都為中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)新的大發(fā)展時(shí)代創(chuàng)造了條件。

在如此經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇期、資本市場(chǎng)大發(fā)展的時(shí)代，我們惟有珍惜才不會(huì)辜負(fù)。

農(nóng)歷2021年新春即將來(lái)臨。給各位《紅周刊》的讀者朋友們拜個(gè)早年，祝各位投資者身體健康、家庭幸福、牛年投資業(yè)績(jī)牛氣沖天。祝愿《紅周刊》越辦越好，在牛年再創(chuàng)新輝煌！

中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬：解決股市30年牛短熊長(zhǎng)頑疾要抓主要矛盾建一個(gè)投融資并重的市場(chǎng)

接到《紅周刊》新年寄語(yǔ)的邀請(qǐng)我很高興，因?yàn)樽鳛椤奥?lián)辦”（編者注：中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心，前身是“證券市場(chǎng)聯(lián)合設(shè)計(jì)辦公室”，簡(jiǎn)稱“聯(lián)辦”）的老朋友，我對(duì)《紅周刊》存有一份特別的感情。想說(shuō)的話太多，那我就先從跟《紅周刊》的故事說(shuō)起，然后談?wù)勎覍?duì)當(dāng)下資本市場(chǎng)改革的看法，因?yàn)槲乙恢标P(guān)注中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，并對(duì)之充滿希望。

對(duì)于“聯(lián)辦”、《紅周刊》：淵源頗深、感情深厚

我與《紅周刊》的淵源頗深，《紅周刊》是聯(lián)辦旗下雜志。從滬深兩個(gè)交易所到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的組建，“聯(lián)辦”都創(chuàng)造了不可磨滅的歷史功績(jī)。我也希望《紅周刊》在宣傳中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展史上，對(duì)“聯(lián)辦”的歷史給予更多關(guān)注。中國(guó)證券業(yè)從銀行業(yè)分離出來(lái)，其過(guò)程非常艱難，中國(guó)證券市場(chǎng)能發(fā)展成為今天直接融資的重要力量，“聯(lián)辦”功不可沒(méi)。以史為鏡，可以知榮辱，中國(guó)資本市場(chǎng)30年，“聯(lián)辦”走過(guò)的道路，對(duì)于今天我們認(rèn)識(shí)直接金融、互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)貨幣金融的關(guān)系上仍然具有重要的借鑒意義。

《紅周刊》伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的30年成長(zhǎng)而成長(zhǎng)起來(lái)，是中國(guó)最早的國(guó)家批準(zhǔn)的正式證券類刊物，在對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的健康引導(dǎo)和保護(hù)投資人權(quán)益方面，作出了重要的歷史貢獻(xiàn)。我對(duì)《紅周刊》在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展上發(fā)揮的作用表示衷心的祝賀和感謝，同時(shí)對(duì)《紅周刊》的未來(lái)仍然寄予厚望。

對(duì)于注冊(cè)制改革：精髓是監(jiān)審分離，但要防止大干快上

接下來(lái)，我再談?wù)劗?dāng)下資本市場(chǎng)上下都關(guān)心的注冊(cè)制改革。

首先，注冊(cè)制改革方向非常正確，它讓中國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管制度從審批制、核準(zhǔn)制進(jìn)入到注冊(cè)制階段。但注冊(cè)制絕不能忽視監(jiān)管，它的精髓是減少行政審批，實(shí)行監(jiān)審分離，也就是把傳統(tǒng)的證監(jiān)會(huì)與交易所混為一家變?yōu)楸O(jiān)審分離背景下的由交易所來(lái)進(jìn)行審核而證監(jiān)會(huì)強(qiáng)化監(jiān)管的制度。監(jiān)審分離、下放發(fā)審，才是完整的注冊(cè)制。

因此，證監(jiān)會(huì)不要有失落感，認(rèn)為沒(méi)有了審核權(quán)，似乎就無(wú)所事事。實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)的擔(dān)子更重了，要從過(guò)去的“只種審批的田、荒了監(jiān)管的地”回歸到監(jiān)管的本源。那么，在這個(gè)過(guò)程中需要監(jiān)管什么？就是要監(jiān)管發(fā)行者這個(gè)鏈條，也就是以上市公司為核心，以券商為龍頭的律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師和交易所等多個(gè)環(huán)節(jié)組成的發(fā)行者隊(duì)伍。只有證監(jiān)會(huì)進(jìn)行有效、強(qiáng)力的監(jiān)管，才有交易所合格的審核。

其次，注冊(cè)制的推行一定要有規(guī)劃有步驟，不能由兩個(gè)交易所加股轉(zhuǎn)系統(tǒng)盲目地在融資端進(jìn)行低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，大干快上。我們要防止中國(guó)的證券市場(chǎng)在朝著正確方向發(fā)展的道路上“休克”，這是我對(duì)注冊(cè)制的寄語(yǔ)。

對(duì)于資本市場(chǎng)的展望：投資者利益保護(hù)一定要落實(shí)到行動(dòng)

對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的展望，不能認(rèn)為搞了注冊(cè)制和市場(chǎng)化就盲目樂(lè)觀。中國(guó)股市的痼疾還是在于監(jiān)管制度上，解決了制度因素，其他的資金、周期、技術(shù)、外部環(huán)境等因素才能迎刃而解。

因此，如果中國(guó)資本市場(chǎng)要有一個(gè)美好的明天，就必須把今天困擾中國(guó)股市30年牛短熊長(zhǎng)、投資者屢被割韭菜的主要矛盾抓住，只要抓住了主要矛盾，次要矛盾就迎刃而解了。這個(gè)主要矛盾就是監(jiān)管制度，目前監(jiān)管制度的主要問(wèn)題是投資者和融資者之間的關(guān)系擺不正。因此，一定要把對(duì)投資者利益的保護(hù)是監(jiān)管制度的重中之重落實(shí)到行動(dòng)上來(lái)，而不是當(dāng)前口頭上、理論上的保護(hù)。同時(shí)，要從實(shí)踐上對(duì)融資者的偏愛(ài)、重視，轉(zhuǎn)移到以投資者為主上來(lái)，真正把投資者當(dāng)作主人。與之對(duì)應(yīng)，就要從開(kāi)展投資者教育轉(zhuǎn)到融資者教育上來(lái)。

監(jiān)管上，則需要從二級(jí)市場(chǎng)上主要對(duì)莊家操作市場(chǎng)的監(jiān)管轉(zhuǎn)移到對(duì)莊家的監(jiān)管與對(duì)大股東、高管等內(nèi)部人的防控相并重上來(lái)。要從源頭抓起，就必須從大股東、內(nèi)部人賺錢(qián)而股民賠錢(qián)這一基本事實(shí)出發(fā)，糾正中國(guó)股市指導(dǎo)思想上的偏差。

今天中國(guó)股市的現(xiàn)實(shí)情況是，這是30年來(lái)，中國(guó)改革發(fā)展中貧富懸殊最大，缺少公平正義最明顯的市場(chǎng)。因此，要讓投資人能夠產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，讓大股東主要財(cái)富從存量財(cái)富的分配獲得轉(zhuǎn)到他們辦好上市公司，實(shí)現(xiàn)上市公司增量財(cái)富和價(jià)值創(chuàng)造上來(lái)，實(shí)現(xiàn)多贏，從財(cái)富分配入手，建立一個(gè)公平正義的股市。

此外，還需從治理結(jié)構(gòu)入手?，F(xiàn)在對(duì)大股東、內(nèi)部人缺少有效的公司治理防控和制約，因此無(wú)論是獨(dú)立董事制度，還是公司治理方面上，都要在上市公司信息披露，以及對(duì)大股東的制約上，建立好的制度，讓獨(dú)立董事真正發(fā)揮出作用。在上述制度改革實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)上，中國(guó)股市一定能迎來(lái)美好的明天。

對(duì)于當(dāng)下的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)：基金管理人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)更多責(zé)任

把中國(guó)股市出現(xiàn)的很多問(wèn)題，都?xì)w結(jié)為機(jī)構(gòu)不夠、散戶過(guò)多，這是非常片面的。實(shí)際上，我們?cè)诎l(fā)展機(jī)構(gòu)投資人的進(jìn)程中，始終存在著照搬西方的問(wèn)題。對(duì)于以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資人，這確實(shí)是國(guó)際主流，但是基金的發(fā)展也有其歷史階段，比如早期的基金就是公司型基金較多，直到今天西方國(guó)家也仍然存在著公司型基金，它有著完整的治理結(jié)構(gòu)。而契約型基金只是基金演變之后，法規(guī)制度健全、監(jiān)管制度完善背景下的一種現(xiàn)代機(jī)構(gòu)方式。

然而，我們國(guó)內(nèi)一起步就全部是契約型基金，契約型基金缺少良好的治理結(jié)構(gòu)，旱澇保收。在初期機(jī)構(gòu)投資的發(fā)展中，如果機(jī)構(gòu)投資人的職業(yè)道德跟不上，就會(huì)出現(xiàn)玩別人的錢(qián)卻不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)等這類問(wèn)題。制度不完善，監(jiān)管跟不上，就會(huì)出現(xiàn)基金黑幕、漏洞等方面的問(wèn)題。甚至現(xiàn)在所謂的機(jī)構(gòu)帶來(lái)的行情，也大都是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)炒作個(gè)股。

此外，我們對(duì)機(jī)構(gòu)的約束也不夠，無(wú)論是在打新股的偏愛(ài)上，還是機(jī)構(gòu)投資人都設(shè)立首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)“自拉自唱”以及為機(jī)構(gòu)服務(wù)上，制度設(shè)計(jì)本身就讓散戶處于不公平的地位。機(jī)構(gòu)的職業(yè)道德并沒(méi)有提高，而且還有較高的基金管理費(fèi)用的收取，所以機(jī)構(gòu)本身也存在一種周期性的割韭菜式行情。也就是，機(jī)構(gòu)爆炒一把，實(shí)現(xiàn)過(guò)山車之后再沉寂幾年，然后繼續(xù)下跌，陷入到不能給投資人帶來(lái)更理想行情的格局中。爆炒一輪之后，也只是基金管理者這些機(jī)構(gòu)和個(gè)人賺了錢(qián)，資本市場(chǎng)上，也只是一些個(gè)股產(chǎn)生了過(guò)山車式的行情，如果他們只是將精力放在投資人之間博弈的收益分配上，而不是真實(shí)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上，那么我對(duì)此走向是非常擔(dān)心的。從目前來(lái)看，應(yīng)該讓他們承擔(dān)更多的責(zé)任，才能促進(jìn)其健康發(fā)展。

最后，我希望《紅周刊》不忘初心，在過(guò)去輝煌歷史的基礎(chǔ)上再迎來(lái)新的輝煌，為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展作出更大的貢獻(xiàn)。同時(shí)也希望廣大投資者不再成為被割掉的“韭菜”，充分享受資本市場(chǎng)健康發(fā)展帶來(lái)的“紅利”。

·海外篇·

先鋒領(lǐng)航首席投資官格雷格·戴維斯：我們對(duì)全球市場(chǎng)前景相對(duì)謹(jǐn)慎，中國(guó)市場(chǎng)或表現(xiàn)非凡

從我個(gè)人角度，特別值得一提的是，我把自己的第一次中國(guó)媒體在線訪問(wèn)的機(jī)會(huì)留給了《紅周刊》，體驗(yàn)超出預(yù)期，可以說(shuō)是非常激動(dòng)人心。感謝《紅周刊》的專業(yè)和付出，感謝《紅周刊》讓我與中國(guó)媒體的第一次線上接觸如此舒適。我們將與中國(guó)媒體共同努力，為中國(guó)投資人帶來(lái)新的見(jiàn)解。

牛年之于中國(guó)人，正如“牛市”一詞的含義，象征著給投資人帶來(lái)成功。而且英文中“新”（new）的發(fā)音和“?！焙芟嗨?，這或許也預(yù)示了2021年的牛市會(huì)格外強(qiáng)勁，我希望未來(lái)如此。

從先鋒領(lǐng)航來(lái)說(shuō)，我們幾乎不做一年期的預(yù)測(cè)，因?yàn)槲覀兿嘈艓资甑拈L(zhǎng)期投資。在過(guò)去的一年里，我們發(fā)現(xiàn)，財(cái)富并不是生活中最重要的東西，健康、家庭、跟親友之間的聯(lián)系遠(yuǎn)比任何股票或證券更有價(jià)值。所以我祝愿《紅周刊》、《紅周刊》的讀者和中國(guó)的投資者們，在新的一年身體健康，與家人、朋友們溫暖團(tuán)聚。當(dāng)然，也祝大家在股市中賺大錢(qián)。

針對(duì)牛年市場(chǎng)，我們相對(duì)樂(lè)觀，因?yàn)殡S著疫苗研發(fā)卓有成效，我們認(rèn)為，疫情的終結(jié)時(shí)刻正在臨近。在全球范圍內(nèi)，各國(guó)政府都在想辦法阻止“創(chuàng)傷”的形成，會(huì)盡力提供大量支持，防止經(jīng)濟(jì)活動(dòng)演變?yōu)槠飘a(chǎn)，也讓暫時(shí)性的失業(yè)不會(huì)變成永久性失業(yè)。

盡管抗“疫”仍是重中之重，但一向目光長(zhǎng)遠(yuǎn)的全球投資者們已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)心解除寬松貨幣政策和財(cái)政政策的時(shí)間點(diǎn)與影響，雖然現(xiàn)在考慮這個(gè)問(wèn)題有些為時(shí)過(guò)早，但投資者的潛在擔(dān)憂是，通脹可能會(huì)推動(dòng)利率走高。我們認(rèn)為，2021年中期，全球很多地區(qū)的通脹率相比一年前低迷的水平，都可能會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的飆升。在美國(guó)，我們認(rèn)為這種波動(dòng)只是暫時(shí)的，結(jié)構(gòu)性力量將使美國(guó)全年通脹率低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。然而，當(dāng)波動(dòng)發(fā)生時(shí)，目前來(lái)看，尚無(wú)法明確投資者是否會(huì)做出何種反應(yīng)。

此外，如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、需求得到釋放，全球各國(guó)的央行也將不得不更快地采取行動(dòng)。所以一旦支持政策開(kāi)始退出，債券投資組合將會(huì)受到損失，股票的高估值也失去了一些合理性。這是一種可能，但先鋒領(lǐng)航2021年并沒(méi)有將這種情況列入主要分析情境之中。正如我們?cè)凇断蠕h領(lǐng)航2021年全球經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)展望》中所寫(xiě)的那樣，我們認(rèn)為，由于貨幣政策仍然高度寬松，任何主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)的短期利率都不太可能上升。而且，我們認(rèn)為，全球股市既不會(huì)被嚴(yán)重高估，也不可能產(chǎn)生超額回報(bào)。

展望2021年及以后，我們對(duì)全球資產(chǎn)回報(bào)的前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。尤其是對(duì)股票而言，因?yàn)楦吖乐岛洼^低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率意味著未來(lái)十年的預(yù)期回報(bào)率會(huì)降低。就固定收益而言，較低的利率和較平緩的收益率曲線將在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)影響投資回報(bào)。一直以來(lái)，我們?cè)诮?jīng)濟(jì)展望中都強(qiáng)調(diào)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體將持續(xù)低通脹和低利率，這也支持了我們對(duì)低回報(bào)環(huán)境的看法。這一觀點(diǎn)也影響了我們對(duì)債券收益率的展望，進(jìn)而影響到未來(lái)的債券回報(bào)率、股票估值和盈利增長(zhǎng)率，甚至影響到關(guān)于成長(zhǎng)股與價(jià)值股的辯論。

話說(shuō)回來(lái)，即使今年股市經(jīng)歷了過(guò)山車式的波動(dòng)，我們的展望與去年相比依然沒(méi)有重大變動(dòng)。我們對(duì)GDP增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)的預(yù)期，以及這個(gè)趨勢(shì)對(duì)企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的影響，還有估值的縮減，導(dǎo)致我們對(duì)全球股票的前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們預(yù)計(jì)未來(lái)十年全球股票的回報(bào)率為5%-7%。此外，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)不會(huì)再延續(xù)過(guò)去十年的格局。也就是說(shuō)，非美股市場(chǎng)將表現(xiàn)優(yōu)異，原因主要在于其較低的估值和較高的股息率。基于我們對(duì)基本面的評(píng)估，我們也預(yù)計(jì)未來(lái)十年價(jià)值股將跑贏成長(zhǎng)股。

對(duì)中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，在全球其他經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)元?dú)獾耐瑫r(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先擺脫了疫情的沖擊，進(jìn)入了復(fù)蘇階段。在2020年中，中國(guó)基本恢復(fù)了以往的常態(tài)，人們回到了辦公室，餐館和電影院也重新開(kāi)張。雖然一些區(qū)域性的疫情偶有爆發(fā)，但都很快被控制住了。從國(guó)家層面來(lái)看，在中國(guó)，人們的生活、工作大多數(shù)時(shí)候都是正常的，這與美國(guó)和歐洲形成了鮮明的對(duì)比。

根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了2.3%，可能是所有主要經(jīng)濟(jì)體中惟一實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)的國(guó)家。雖然第三季度GDP增速為3.0%，第四季度下降至2.6%，顯現(xiàn)出了一定的放緩勢(shì)頭，但我們維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2021年增長(zhǎng)約9%的預(yù)測(cè)。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)對(duì)商品的需求在上半年持續(xù)高漲，尤其是美國(guó)，可能會(huì)采取額外的財(cái)政刺激措施;而中國(guó)國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)也在持續(xù)復(fù)蘇。

考慮到中國(guó)近期的相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況，以及在岸信用債違約率的上升，我們認(rèn)為，中國(guó)人民銀行可能在2021年下半年開(kāi)始加息。同時(shí)，政策過(guò)早收緊會(huì)是同期中國(guó)最大的下行風(fēng)險(xiǎn)之一。2021年，我們預(yù)計(jì)中國(guó)將采取有針對(duì)性的政策正常化方法，因?yàn)橹袊?guó)人民銀行試圖減少資金在股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)中的炒作，同時(shí)保證中小企業(yè)可以獲得資金。

我們也看到，近年來(lái)中國(guó)金融業(yè)的開(kāi)放速度正在加快，我們很歡迎這一趨勢(shì)。取消股權(quán)上限;批準(zhǔn)美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和電子支付服務(wù)商的牌照;為改善整體的牌照審批順序做出更有力的承諾，這些都是重要的舉措。中國(guó)繼續(xù)兌現(xiàn)著中美第一階段貿(mào)易協(xié)定，也在努力消除阻礙外國(guó)金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)提供全方位服務(wù)的障礙。先鋒領(lǐng)航贊賞中國(guó)做出的這些努力。

先鋒領(lǐng)航以提倡多元化投資及長(zhǎng)期投資策略而聞名，并不強(qiáng)調(diào)特定的投資或資產(chǎn)類別。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，有一個(gè)永遠(yuǎn)存在的風(fēng)險(xiǎn)，那就是在出現(xiàn)看似的潛在機(jī)會(huì)時(shí)試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)。這就是為什么我們建議投資者們：制定明確的投資目標(biāo)，確保投資組合在不同資產(chǎn)類別和地區(qū)都有很好的分散性，保持較低的投資成本，并且要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。

正如我之前提到的，在先鋒領(lǐng)航，我們一直強(qiáng)調(diào)低成本、長(zhǎng)期、多元化投資理念的價(jià)值。我最近注意到，盡管基本面這一衡量公司健康狀況和未來(lái)價(jià)值的傳統(tǒng)指標(biāo)并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，但少數(shù)美國(guó)股票的價(jià)格卻出現(xiàn)了驚人的上漲。

投資和投機(jī)之間可謂天壤之別。投資者會(huì)從長(zhǎng)計(jì)議，但我們最近看到的那些投機(jī)行為，是在賭有人會(huì)以更高的價(jià)格從他們手中買(mǎi)下這項(xiàng)投資。而投機(jī)造成的損失遠(yuǎn)比其創(chuàng)造的收益來(lái)得多。那些漲幅驚人的股票會(huì)最終會(huì)回歸。在時(shí)間的推移下，它們的價(jià)格通常會(huì)被修正（有時(shí)會(huì)造成投資者的巨大損失）。我們不應(yīng)該用退休儲(chǔ)蓄，還有為買(mǎi)房或?yàn)楹⒆拥慕逃鴾?zhǔn)備的錢(qián)進(jìn)行這種投資。

排除雜念，堅(jiān)持到底——這是先鋒領(lǐng)航兩個(gè)久經(jīng)考驗(yàn)的投資理念，它們將繼續(xù)讓投資者得到良好回報(bào)。

美國(guó)景順基金高級(jí)基金經(jīng)理李山泉：美股若有動(dòng)蕩資金會(huì)到新興市場(chǎng)中國(guó)是首選港股最受益

轉(zhuǎn)眼牛年已至，《紅周刊》的春節(jié)寄語(yǔ)邀約也如期而至。作為《紅周刊》的老朋友，今年的春節(jié)寄語(yǔ)我就直接談?wù)勍顿Y人當(dāng)下關(guān)心的幾個(gè)焦點(diǎn)話題。

一是投資人都關(guān)心的游戲驛站鬧劇、海外資金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的態(tài)度等。就2021年全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)而言，拜登的1.9萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃大概率將大打折扣，隨著海外資金預(yù)期美股2021年動(dòng)蕩概率大增，資金將轉(zhuǎn)移到新興市場(chǎng)，中國(guó)無(wú)疑是外資投資首選，港股因?yàn)橥赓Y進(jìn)出方便或直接受益。

游戲驛站鬧劇背后是互聯(lián)網(wǎng)對(duì)金融業(yè)的顛覆

2021年以來(lái)，Reddit分論壇WallStreetBets（WSB）投資者“抱團(tuán)”美國(guó)老牌線下游戲公司GME（GameStop，游戲驛站）與做空對(duì)沖基金的博弈持續(xù)占據(jù)著市場(chǎng)的焦點(diǎn)。相較于歷史上以往的多空博弈，此次背后有點(diǎn)不一樣，即其凸顯的是互聯(lián)網(wǎng)對(duì)各種傳統(tǒng)行業(yè)的顛覆。例如，作為一場(chǎng)技術(shù)革命，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)零售領(lǐng)域、傳統(tǒng)大眾傳播媒介等領(lǐng)域的顛覆比較明顯，電商、新媒體的發(fā)展讓線下實(shí)體零售和報(bào)紙、電視等傳統(tǒng)媒體受到?jīng)_擊，日子不太好過(guò)。

各大互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司對(duì)金融領(lǐng)域也同樣躍躍欲試，替代傳統(tǒng)金融公司為客戶提供線上投資服務(wù)的discount broker（折扣經(jīng)紀(jì)）、比特幣等數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，以及這次游戲驛站事件，實(shí)際上都是互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)金融領(lǐng)域顛覆的一種嘗試。但互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)軍投資領(lǐng)域的一大問(wèn)題是監(jiān)管，相較于線下投資機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力等做嚴(yán)格評(píng)估，線上很難做到核查每位參與投資的網(wǎng)友是否都是合格投資者。例如，網(wǎng)友通過(guò)每人集資100美元達(dá)到100萬(wàn)美元的合格投資者身份，從而進(jìn)行復(fù)雜投資產(chǎn)品的操作;再比如，隨著Robinhood等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)積蓄的力量越來(lái)越大，會(huì)聚了很多個(gè)人投資者，其中有很多草莽英雄，雖然沒(méi)有任何金融牌照，但每天都在網(wǎng)絡(luò)推薦股票，而只要跟進(jìn)的人多，就容易產(chǎn)生“抱團(tuán)”效應(yīng)。盡管從專業(yè)人員角度來(lái)看，他們抱團(tuán)的小股票股價(jià)根本不值那么多錢(qián)，但架不住某些有人氣的“專家”一忽悠，很多網(wǎng)友就跟風(fēng)操作。這種現(xiàn)象在中國(guó)市場(chǎng)也比較常見(jiàn)。

但很多個(gè)人投資者通過(guò)這種群眾運(yùn)動(dòng)式進(jìn)入專業(yè)性非常強(qiáng)的金融領(lǐng)域，對(duì)很多問(wèn)題的考慮并不精準(zhǔn)，例如，游戲驛站后人們號(hào)召投資者將下一場(chǎng)博弈選在全球最大的白銀ETF基金iShares Silver Trust，并聲稱銀行一直在操控銀價(jià)，人為將其壓制在低位，掩蓋了實(shí)物供應(yīng)的短缺，預(yù)測(cè)其將從25美元漲到1000美元。我研究貴金屬投資幾十年，我一聽(tīng)這就是外行在瞎分析，但第二天白銀卻出現(xiàn)瘋漲。對(duì)專業(yè)投資者而言，此時(shí)就是賣(mài)出的好機(jī)會(huì)，而很多參與此次投資的散戶將因此淪為“韭菜”。

也有投資者將此次游戲驛站事件政治化，認(rèn)為是在向華爾街宣戰(zhàn)。但從理論上說(shuō)，資本市場(chǎng)的作用是有效分配市場(chǎng)的資本。資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)行為緊密聯(lián)系，短時(shí)間可以發(fā)生背離，但長(zhǎng)期發(fā)生背離，那就起不到有效利用資源的作用了。游戲驛站股價(jià)被炒到這么高，明顯背離了基本面。通常一個(gè)行業(yè)或者一家企業(yè)因?yàn)橛泻芎玫慕?jīng)濟(jì)前景吸引大量資本流入，進(jìn)而股價(jià)高漲，這會(huì)推動(dòng)其迅速發(fā)展，甚至能夠帶動(dòng)同行業(yè)類似的其他企業(yè)發(fā)展，這是有基本面支撐的投資。當(dāng)然，如果資金過(guò)于擁擠到某個(gè)賽道，也會(huì)造成社會(huì)資源的大量浪費(fèi)。

不過(guò)，我并不認(rèn)為近期的市場(chǎng)博弈是投資中的“噪音”，這背后的趨勢(shì)性的東西未來(lái)如何發(fā)展值得我們關(guān)注。因?yàn)槌藗€(gè)人投資者，很多機(jī)構(gòu)投資者除了在彭博、CNBC等傳統(tǒng)嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)媒體發(fā)聲，也在探索如何通過(guò)推特、YouTube、Reddit等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)聲，從而擴(kuò)大公司品牌影響力，將產(chǎn)品推銷出去或者實(shí)現(xiàn)公司觀點(diǎn)的有效對(duì)外傳播擴(kuò)散等。另外，隨著小的網(wǎng)絡(luò)金融平臺(tái)的崛起，一些大的機(jī)構(gòu)也會(huì)殺入該市場(chǎng)進(jìn)行份額掠奪，因?yàn)槠浔澈笥写罅繖C(jī)構(gòu)做支撐，其交易體量相較于為個(gè)人投資者提供服務(wù)的小平臺(tái)會(huì)更為可觀。另一個(gè)角度看，大機(jī)構(gòu)的入局也反映了人們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)+金融這個(gè)新領(lǐng)域未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ目春?。發(fā)展過(guò)程中肯定有不確定性，最終監(jiān)管政策如何制定，投資者可以留意美國(guó)國(guó)會(huì)近期可能就游戲驛站事件召開(kāi)的聽(tīng)證會(huì)，屆時(shí)或許會(huì)發(fā)現(xiàn)一些線索。

比特幣更像電子藝術(shù)品而非流通的貨幣

在游戲驛站之前，人們提起網(wǎng)絡(luò)對(duì)金融領(lǐng)域的沖擊重點(diǎn)會(huì)放在價(jià)格暴漲暴跌的比特幣上。在我看來(lái)，比特幣的核心問(wèn)題其實(shí)是對(duì)貨幣理論的探討，很多人認(rèn)為比特幣日后將取代其他貨幣，我覺(jué)得這種觀點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀了。比特幣和藝術(shù)品異曲同工，都有惟一性，不可復(fù)制，例如，比特幣總計(jì)2000萬(wàn)個(gè)，是限量供給，它是有價(jià)值的，但是很難成為貨幣，所以我給它的定義是電子藝術(shù)品。

判斷它很難成為流通貨幣主要有幾個(gè)理由：首先，貨幣需要國(guó)家當(dāng)局來(lái)背書(shū)。雖然人們預(yù)期未來(lái)利用無(wú)限分割法，比特幣可以通過(guò)0.1個(gè)或者0.11個(gè)等形式開(kāi)始流通，但實(shí)際上，任何國(guó)家當(dāng)局都不愿意將貨幣的發(fā)行權(quán)或貨幣的政策授權(quán)輕而易舉地放棄。

其次，安全性方面，比特幣一旦離開(kāi)電子媒介，將難以成交。另外，比特幣具體放在哪兒很難核查，沒(méi)有第三方平臺(tái)做背書(shū)。當(dāng)然認(rèn)可比特幣的人也許會(huì)認(rèn)為這正是比特幣的優(yōu)勢(shì)所在，比特幣通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)安全保障，本身就是在為比特幣背書(shū)。但就機(jī)構(gòu)投資者而言，投資理財(cái)資金必須要有第三方托管機(jī)構(gòu)，但目前據(jù)我了解，似乎還沒(méi)有一家專門(mén)為機(jī)構(gòu)投資比特幣做托管的第三方機(jī)構(gòu)。當(dāng)前惟一可提供機(jī)構(gòu)可參與投資的平臺(tái)是芝加哥交易所的比特幣期貨，以期貨形式將比特幣交給芝交所作為第三方去托管，理論上繞過(guò)了第三方托管的問(wèn)題，但后續(xù)該領(lǐng)域如何演繹還需要觀察。

再次，比特幣難估值。通常給貨幣估值會(huì)通過(guò)相對(duì)價(jià)值來(lái)體現(xiàn)，例如美元兌人民幣。比特幣目前掛靠的也是美元，但相較于普通貨幣，其又有特殊性。參考諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主詹姆斯·托賓（James Tobin）于1969年提出托賓的Q比率（Tobins Q Ratio），如果對(duì)一個(gè)物件實(shí)在沒(méi)法估值就通過(guò)測(cè)算重構(gòu)會(huì)花費(fèi)多少錢(qián)來(lái)測(cè)試其價(jià)值。從市場(chǎng)層面看，目前與比特幣采取相同區(qū)塊鏈技術(shù)且有大宗交易的電子貨幣至少有10個(gè)，比特幣是其中交易量最大的電子貨幣，后續(xù)可能仍有新的電子幣種繼續(xù)出現(xiàn)。因此，給比特幣估值背后其實(shí)就是供給和需求的問(wèn)題，供給多了，價(jià)格就會(huì)暴跌，供給少了，價(jià)格又暴漲。未來(lái)比特幣到底是值10萬(wàn)美元還是2000美元，目前并沒(méi)有一個(gè)可觀衡量標(biāo)準(zhǔn)。此外，巨大的波動(dòng)性，會(huì)也使得其今天的價(jià)值和明天的價(jià)值差距巨大，從而誘發(fā)投機(jī)。

拜登1.9萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃或打折扣

受疫情影響，全球范圍內(nèi)有著超額流動(dòng)性，美國(guó)新任總統(tǒng)拜登表態(tài)擬推出1.9萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，引發(fā)市場(chǎng)的探討。我的看法是，這比較符合民主黨一貫主張的比較寬松的貨幣政策，主要目的還是控制疫情，防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的問(wèn)題。但最終該主張能否落地，還需要看民主黨和共和黨在國(guó)會(huì)的博弈，我個(gè)人并不認(rèn)為當(dāng)前民主黨和共和黨在美國(guó)國(guó)會(huì)力量對(duì)比懸殊，所以最終拜登的采集計(jì)劃落地會(huì)比預(yù)期的大打折扣。

另一方面，該刺激政策落地本身也存在較大困難，截至去年9月份，2020年美國(guó)預(yù)算赤字為3.1萬(wàn)億美元，而如果拜登新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃落地，預(yù)計(jì)2021年預(yù)算赤字將達(dá)到4萬(wàn)億美元。但4萬(wàn)億美元的赤字如何消化？目前主要靠發(fā)債。假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)自身可以消化掉1萬(wàn)億美元，這意味著其平均每月在市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)操作買(mǎi)入政府債券的量級(jí)將達(dá)到800億美元，換句話說(shuō)，每月向市場(chǎng)撒錢(qián)規(guī)模將達(dá)到800億美元，體量非常大。其他3萬(wàn)億美元債券，過(guò)去最大的買(mǎi)家是中國(guó)和日本，但如今低利率條件下，中日兩國(guó)能否消化這么大體量的債券存在較大不確定性。而一旦債券賣(mài)不出去，將間接迫使利率提高，因?yàn)閭鶆?wù)是有息的，這無(wú)疑將增加美聯(lián)儲(chǔ)身上的擔(dān)子。循環(huán)往復(fù)的話，未來(lái)可能就會(huì)誘發(fā)金融危機(jī)，或惡性膨脹。

而一旦出現(xiàn)惡性通貨膨脹的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)幾乎不可能健康發(fā)展。但目前也有種觀點(diǎn)是“通貨膨脹已死”，過(guò)去15年世界各國(guó)貨幣都大量超發(fā)，但也似乎都沒(méi)出現(xiàn)通貨膨脹。這背后有中國(guó)的貢獻(xiàn)，因?yàn)橹袊?guó)作為世界工廠，為全球各地供應(yīng)大量廉價(jià)的產(chǎn)品。中國(guó)的供給側(cè)改革，以及“雙循環(huán)”以內(nèi)循環(huán)為主，在中國(guó)過(guò)剩產(chǎn)能逐步消失的情況下，中國(guó)輸出通縮的條件已經(jīng)不復(fù)存在。未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是否將重演此類情形，目前還難下定論。用國(guó)內(nèi)常用的詞來(lái)說(shuō)叫作“新常態(tài)”，但“新常態(tài)”下經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展目前仍是經(jīng)濟(jì)學(xué)家在探討的話題。

因此，按照目前的狀況，全世界發(fā)展不平衡加上疫情過(guò)后，經(jīng)濟(jì)預(yù)期反彈力道會(huì)非常大，這可能就會(huì)造成供需的緊張，是否會(huì)誘發(fā)通貨膨脹需要觀察。而現(xiàn)在疫情的控制比此前很多專家預(yù)期的持續(xù)時(shí)間要長(zhǎng)，疫情何時(shí)能控制住也存在不確定，所以現(xiàn)在還是謹(jǐn)慎點(diǎn)為好。

拜登健康問(wèn)題或成美股潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)海外資金增配中國(guó)市場(chǎng)港股直接受益

拜登上臺(tái)一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是其健康狀況問(wèn)題。目前看，其順利度過(guò)任期問(wèn)題不大，但一旦其身體出現(xiàn)健康問(wèn)題，繼任者可能就是副總統(tǒng)賀錦麗，但其歷練相較于拜登明顯不足，因而可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)出現(xiàn)弱勢(shì)領(lǐng)導(dǎo)。所以，如果一旦美國(guó)市場(chǎng)聽(tīng)到拜登身體出現(xiàn)問(wèn)題，肯定會(huì)認(rèn)為是非常負(fù)面的影響，導(dǎo)致股市殺跌。

今年開(kāi)年以來(lái)港股市場(chǎng)表現(xiàn)似乎好于A股。首先是美股強(qiáng)勢(shì)多年，市場(chǎng)預(yù)期2021年可能是調(diào)整幅度比較大的年份，很多資金投向新興市場(chǎng)，中國(guó)毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)是外資投資的首選。而從海外資金進(jìn)出交易來(lái)看，港股比A股更有優(yōu)勢(shì)，一方面港股交易法規(guī)更健全，在港股也可以買(mǎi)到內(nèi)地的公司，且港幣和美元掛鉤，可以剔除貨幣兌換的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，海外資金即使通過(guò)滬港通買(mǎi)入A股標(biāo)的，也需要先在港股配置市值額度，資金驅(qū)動(dòng)角度港股也直接受益。其次，港股投資人構(gòu)成以國(guó)際投資人為主，而A股投資人主要仍是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)，兩個(gè)投資群體的投資行為和投資理念差別明顯，對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定和估值定價(jià)都有直接影響。但具體投資機(jī)會(huì)的話，還需具體分析上市公司，不能籠統(tǒng)就市場(chǎng)一概而論。

在寄語(yǔ)最后，再給《紅周刊》讀者送上新春祝福：二十多年來(lái)，《紅周刊》對(duì)中國(guó)的股票市場(chǎng)和投資貢獻(xiàn)巨大。在新春佳節(jié)之際，首先對(duì)《紅周刊》表示感謝。是你們提供了這么好的平臺(tái)，讓投資人和機(jī)構(gòu)投資人能夠從中獲取大量的信息，這本身對(duì)于市場(chǎng)的有效性是有很大幫助的。同時(shí)也希望國(guó)內(nèi)的投資人，在牛年里，抓住牛市機(jī)遇，在新的一年里能夠賺到錢(qián)！

富蘭克林鄧普頓首席市場(chǎng)策略官及投資研究院院長(zhǎng)斯蒂芬·多佛：2021年，我們繼續(xù)看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)

我很幸運(yùn)，曾到訪中國(guó)30多次，第一次是在1982年，那次我在中國(guó)待了6個(gè)月。我和我的中國(guó)朋友們一起度過(guò)了新年。今年是很特殊的一年，由于全球新冠疫情，我們中的許多人都重新認(rèn)識(shí)到了家人和朋友的重要性。我在此祝愿貴刊所有的讀者在新的一年里健康快樂(lè)！

站在新年之際，我對(duì)股票市場(chǎng)的投資相對(duì)樂(lè)觀，尤其是對(duì)中國(guó)市場(chǎng)。整體來(lái)看，2021年的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更多取決于人們能夠多快接種到疫苗。我認(rèn)為，中國(guó)很快能夠普及疫苗，從而更快地恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，并從中受益。

而且中國(guó)對(duì)新興市場(chǎng)的影響力很大，許多新興市場(chǎng)需要中國(guó)提供的疫苗，同時(shí)受益于中國(guó)的較低利率和重大刺激措施?？偟膩?lái)說(shuō)，亞洲的經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)為疫情做好了準(zhǔn)備，也為數(shù)字化轉(zhuǎn)型做好了準(zhǔn)備。雖然在中國(guó)投資會(huì)面臨諸如中美貿(mào)易摩擦等風(fēng)險(xiǎn)，但我們也相信，在科技和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，很多中國(guó)公司值得投資。中國(guó)最新的五年計(jì)劃強(qiáng)調(diào)“內(nèi)循環(huán)”，這可能會(huì)有助于長(zhǎng)期推動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們認(rèn)為，材料行業(yè)和大宗商品行業(yè)存在投資機(jī)會(huì)。

隨著2020年各國(guó)的大量“放水”，市場(chǎng)正在擔(dān)心通脹的抬頭，但目前我們看到，高通脹還沒(méi)有帶來(lái)長(zhǎng)期的威脅。隨著經(jīng)濟(jì)從疫情沖擊中逐漸復(fù)蘇，在2020年下半年乃至2021年，許多產(chǎn)品特別是服務(wù)，其被抑制的需求得以釋放，導(dǎo)致了需求拉動(dòng)型通脹。這種通脹是“好”的通脹，因?yàn)樗从诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以及對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)的潛在需求。由于這不是結(jié)構(gòu)性通脹，儲(chǔ)備銀行不太可能加息，這種通脹對(duì)股市應(yīng)該是良性的。

從資本市場(chǎng)來(lái)看，我們認(rèn)為，進(jìn)入2021年后，許多股票投資者們正在嘗試將目光從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)干擾中移開(kāi)，轉(zhuǎn)而關(guān)注長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)。我們相信，在低增長(zhǎng)、低利率的世界里，投資者們會(huì)繼續(xù)在全球股票市場(chǎng)中尋找有吸引力的投資機(jī)會(huì)。

此外，自新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，推動(dòng)股市上漲的因素，如技術(shù)、醫(yī)療保健和消費(fèi)行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，將會(huì)持續(xù)下去。科技股仍將是主要的受益者。這場(chǎng)全球疫情沖擊只是加速了人們?cè)诠ぷ?、?gòu)物和互動(dòng)方式上的一些長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變。我們相信，隨著科技公司的不斷創(chuàng)新，他們將提供新的工具來(lái)促進(jìn)當(dāng)前的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，因而遠(yuǎn)程辦公和電子商務(wù)在未來(lái)十年內(nèi)只會(huì)變得更加普及。我們還預(yù)計(jì)，美國(guó)新一屆國(guó)會(huì)和拜登政府的新基礎(chǔ)設(shè)施法案可能會(huì)包含一些用于5G和寬帶接入等技術(shù)領(lǐng)域的資金，這將會(huì)進(jìn)一步支撐數(shù)字化的發(fā)展。

我們還看到醫(yī)療行業(yè)中存在很多長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。我們認(rèn)為，在較長(zhǎng)時(shí)期里，全球人口老齡化和中產(chǎn)階級(jí)的擴(kuò)大將支持對(duì)醫(yī)療服務(wù)和治療的需求;旅游行業(yè)在新冠疫情爆發(fā)期間遇到了巨大的壓力，但我們相信，一旦旅游安全能夠保障，該行業(yè)就會(huì)強(qiáng)勁反彈;電子商務(wù)的地位也會(huì)更加穩(wěn)固，因?yàn)榧词挂咔榻K結(jié)，人們也已經(jīng)對(duì)電子商務(wù)產(chǎn)生了依賴。

在2021年，我們繼續(xù)看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)。在新一屆美國(guó)政府的領(lǐng)導(dǎo)下，中美關(guān)系可能會(huì)有所改善，但應(yīng)該不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。我們認(rèn)為，中國(guó)將繼續(xù)專注于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，并投資供應(yīng)鏈本地化以減少對(duì)貿(mào)易和進(jìn)口的依賴，這將對(duì)消費(fèi)、技術(shù)和環(huán)境投資等領(lǐng)域產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響。盡管我們對(duì)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的許多長(zhǎng)期趨勢(shì)持積極態(tài)度，但也認(rèn)識(shí)到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱性。中國(guó)是第一個(gè)陷入疫情的國(guó)家，也是第一個(gè)走出危機(jī)的國(guó)家。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)逐漸走入正常化，中國(guó)的政策制定者們重新將注意力轉(zhuǎn)向產(chǎn)能過(guò)剩和非生產(chǎn)性債務(wù)等長(zhǎng)期問(wèn)題。中國(guó)收緊金融條件的傾向?qū)⒊^(guò)全球其他主要經(jīng)濟(jì)體。目前，中國(guó)的估值和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也普遍升高。無(wú)論新冠疫情進(jìn)展如何，未來(lái)一年的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境如何，我們建議全球投資者們?cè)谧龀鲩L(zhǎng)期投資決策時(shí)，應(yīng)專注于具體公司的基本面。

《紅周刊》榮譽(yù)顧問(wèn)、美國(guó)知名投資人吉姆·羅杰斯：中國(guó)比美國(guó)投資機(jī)會(huì)更優(yōu)最近我買(mǎi)入了更多中國(guó)股票

2020年4月20日我接受了《紅周刊》的獨(dú)家深度專訪（專訪內(nèi)容刊發(fā)在2020年第32期雜志封面文章《對(duì)話美國(guó)著名投資人吉姆·羅杰斯：未來(lái)兩三年許多人將損失慘重》），這次采訪非常愉快，再次受邀參與《紅周刊》的“海內(nèi)外精英共話牛年”活動(dòng)，我感到受寵若驚，倍感榮幸！我熱愛(ài)中國(guó)，我在中國(guó)市場(chǎng)也有投資。上次我們?cè)L談后，我又增加了中國(guó)的投資比例。

拜登上臺(tái)釋放流動(dòng)性或比特朗普更多為美國(guó)年輕人未來(lái)承擔(dān)的巨額債務(wù)擔(dān)憂

1月20日，拜登在美國(guó)首都華盛頓宣誓就任美國(guó)第46任總統(tǒng)。如你們所知，美國(guó)在控制疫情方面做得不是很好。與世界上許多國(guó)家相比，美國(guó)的數(shù)據(jù)都非常糟糕。中國(guó)顯然（在這方面）做得更好。我所居住的新加坡，也比很多國(guó)家做得都好。

我希望，隨著疫苗上市，美國(guó)的情況能有所好轉(zhuǎn)。我認(rèn)為拜登先生不會(huì)讓事態(tài)變得更糟。也希望世界和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)也能夠因此好轉(zhuǎn)。

拜登先生和他的團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期以來(lái)花了很多錢(qián)，印了很多錢(qián)，也借了很多錢(qián)。我認(rèn)為，這種情況還將繼續(xù)下去，甚至拜登先生可能會(huì)比特朗普先生花更多的錢(qián)，印更多的錢(qián)，同時(shí)也借更多的錢(qián)。例如，拜登擬計(jì)劃推出1.9萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)救助。這是一筆巨大的資金，在此刺激下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)暫時(shí)有所好轉(zhuǎn)，但這對(duì)美國(guó)并不是好事，尤其是對(duì)美國(guó)年輕人而言，因?yàn)樗麄冞^(guò)幾年將會(huì)背上巨額的債務(wù)。我對(duì)我的子孫后代的未來(lái)表示擔(dān)憂。

超額流動(dòng)性拐點(diǎn)或在今年年底出現(xiàn)美股回調(diào)或誘發(fā)新一輪危機(jī)

全球范圍內(nèi)的超額流動(dòng)性暫時(shí)可能難以過(guò)渡到正常的流動(dòng)性和利率的正?；?，但今年年底或許將出現(xiàn)變化。因?yàn)樽罱K市場(chǎng)的錢(qián)比央行多，市場(chǎng)可能會(huì)迫使利率上升、流動(dòng)性減少。

目前全球央行都在努力保持低利率和充足的流動(dòng)性。但最終，這種行為會(huì)停止的。市場(chǎng)會(huì)迫使危機(jī)發(fā)生！我預(yù)計(jì)股市的上漲還會(huì)持續(xù)幾個(gè)月或者幾周，但最終市場(chǎng)會(huì)說(shuō)：“實(shí)在忍無(wú)可忍了”。（美國(guó)）股市已經(jīng)非常昂貴，接近歷史最高點(diǎn)，已經(jīng)出現(xiàn)泡沫了，可能會(huì)再漲一些，但隨后市場(chǎng)會(huì)開(kāi)始下跌。雖然美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)試圖讓市場(chǎng)繼續(xù)上漲，但下跌趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，由此帶來(lái)的危機(jī)將在今年晚些時(shí)候或明年出現(xiàn)。而銀行也會(huì)把利率提高，雖然銀行并不想這樣做。

近期散戶投資者“抱團(tuán)”催高GME（GameStop，游戲驛站）股價(jià)，逼空做空對(duì)沖基金。這種現(xiàn)象在我的投資生涯中見(jiàn)過(guò)很多次，未來(lái)這種情況還會(huì)發(fā)生。在一個(gè)漫長(zhǎng)的牛市之后，總是會(huì)有很多沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的新手投資者進(jìn)入股市，而互聯(lián)網(wǎng)給人們提供了更多的機(jī)會(huì)。因此，很多奇怪的事情就會(huì)發(fā)生。

我認(rèn)為，美國(guó)證券交易委員會(huì)沒(méi)什么可做的，因?yàn)闆](méi)有任何人做了違法的事情。

僅就此事件而言，我認(rèn)為賣(mài)空的人，賣(mài)得太多了，使得他們?nèi)菀妆槐瓶?，現(xiàn)在他們正在付出代價(jià)，但這本身并不會(huì)增加美股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，或者不是美股惟一的風(fēng)險(xiǎn)，不必因此有太多擔(dān)憂。

面對(duì)潛在的危機(jī)，當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始下跌的時(shí)候，投資者保護(hù)自己的方式為：第一，只投資你自己很熟悉的領(lǐng)域;第二，現(xiàn)金為王，坐等恐慌過(guò)去;第三，可以考慮購(gòu)買(mǎi)白銀或黃金。我未來(lái)還會(huì)多買(mǎi)一些白銀。

中美關(guān)系暫時(shí)緩和美元不久將再次上漲，但強(qiáng)勢(shì)地位將終結(jié)

從公開(kāi)表態(tài)來(lái)看，拜登希望以耐心來(lái)處理與中國(guó)的關(guān)系。因?yàn)槿A盛頓看到了世界正在向前發(fā)展。中國(guó)和其它亞洲國(guó)家以及歐洲正在建立自由貿(mào)易區(qū)并簽訂條約，美國(guó)被甩在了后面。拜登先生和他的團(tuán)隊(duì)都明白這一點(diǎn)，所以他們正努力改善局面，至少在一段時(shí)間內(nèi)是這樣。

不幸的是，現(xiàn)在美國(guó)國(guó)內(nèi)有很多反華宣傳，這很瘋狂，但這種現(xiàn)象確實(shí)存在。所以，中美關(guān)系僵化的局勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。尤其是當(dāng)明年或者后年，經(jīng)濟(jì)下滑后，美國(guó)會(huì)把問(wèn)題歸咎于外國(guó)人，世界各國(guó)在歷史上似乎都是一有問(wèn)題就責(zé)怪外國(guó)人。

美國(guó)作為世界歷史上最大的債務(wù)國(guó)，債務(wù)越來(lái)越多。經(jīng)濟(jì)上越來(lái)越對(duì)美元不利，美元下跌已經(jīng)有一段時(shí)間了。但我認(rèn)為美元不久就會(huì)出現(xiàn)反彈，再次上漲。當(dāng)經(jīng)濟(jì)變得糟糕時(shí)，人們會(huì)把美元作為“避風(fēng)港”。但這也可能是美元最后的掙扎了。政治上也出現(xiàn)對(duì)美元的不利情況，如今中國(guó)、俄羅斯、印度、巴西等很多國(guó)家都在努力尋找美元的替代貨幣。因此，無(wú)論出于政治原因還是經(jīng)濟(jì)原因，強(qiáng)勢(shì)美元都即將走到盡頭?？v觀歷史，主要的國(guó)際貨幣都只維持一百多年。雖然我不希望這種情況出現(xiàn)在美元，但事實(shí)是，我可以看到幾年后強(qiáng)勢(shì)美元的終結(jié)。

看好中國(guó)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)加倉(cāng)港股旅游、葡萄酒公司

就中國(guó)而言，隨著2021年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，中國(guó)作為世界上經(jīng)濟(jì)最健康的國(guó)家，2021年經(jīng)濟(jì)也將繼續(xù)向好。但同時(shí)我也要再次強(qiáng)調(diào)，一旦未來(lái)一兩年內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，例如歐美或者日本出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，中國(guó)也不能獨(dú)善其身。

當(dāng)然從投資角度而言，如果從美國(guó)和中國(guó)兩個(gè)資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)來(lái)看，我會(huì)選擇投資中國(guó)市場(chǎng)。因?yàn)橹袊?guó)股市指數(shù)仍然比歷史最高點(diǎn)低30%，而美國(guó)股市指數(shù)正處于歷史最高點(diǎn)。

我最近又買(mǎi)入了更多的中國(guó)股票，例如，我買(mǎi)入了一些在中國(guó)內(nèi)地做生意但在中國(guó)香港上市的股票，例如，一些旅游公司、葡萄酒公司。理由很簡(jiǎn)單，凡是和旅游、觀光、娛樂(lè)相關(guān)的公司，在全世界都受到了沖擊，我認(rèn)為，這些行業(yè)存在投資機(jī)會(huì)。我也在考察中國(guó)的農(nóng)業(yè)，世界農(nóng)業(yè)一直不景氣，這個(gè)領(lǐng)域也存在機(jī)會(huì)。

我買(mǎi)入港股股票，主要因?yàn)檫@對(duì)外國(guó)投資者來(lái)說(shuō)投資更為方便。當(dāng)然目前A股市場(chǎng)的開(kāi)放程度也越來(lái)越高，但我希望A股市場(chǎng)能盡快完全開(kāi)放。如果是我，今天就會(huì)開(kāi)放。市場(chǎng)越開(kāi)放，外國(guó)投資者在中國(guó)上海、深圳和北京的投資就越多。

不過(guò)，中國(guó)股市也開(kāi)始出現(xiàn)過(guò)熱的跡象。例如，騰訊控股，股價(jià)一直處于高位，且估值也非常昂貴。所以，現(xiàn)在中國(guó)以及世界上許多其它國(guó)家都出現(xiàn)了股市過(guò)熱的情況。

最后，送上我的新春祝福：祝各位中國(guó)朋友新年快樂(lè)！投資一定要謹(jǐn)慎。要常讀《紅周刊》，這樣你就可以了解最新市場(chǎng)動(dòng)向和趨勢(shì)，因?yàn)榇蠹乙欢ㄒ獮槲磥?lái)幾年即將發(fā)生的危機(jī)提前做好準(zhǔn)備。也希望疫情后，可以到北京，與《紅周刊》的朋友們?cè)僖?jiàn)面，一起暢飲中國(guó)的葡萄酒！

美國(guó)TPW投資首席信息官杰伊·佩洛斯基：全球資產(chǎn)大輪動(dòng)，中國(guó)股市和債市都有特別的機(jī)會(huì)

牛年來(lái)臨之際，我祝《紅周刊》和它的讀者朋友們，還有所有的中國(guó)人和中國(guó)投資者們新年快樂(lè)！鼠年即將結(jié)束，希望牛年帶來(lái)穩(wěn)定、滋養(yǎng)、積極與信心，希望這一年里大家都能得到好的投資回報(bào)，身體健康，幸福美滿！

我預(yù)計(jì)2021年-2022年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)繁榮，或?yàn)榻?0年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的最佳增長(zhǎng)。原因在于，新冠疫苗的出現(xiàn)將終結(jié)疫情，而充裕的流動(dòng)性和持續(xù)的財(cái)政與貨幣支持則會(huì)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供有力的支持。消費(fèi)者們?cè)跉W洲和美國(guó)積累了巨額儲(chǔ)蓄，因而今年下半年的消費(fèi)金額的增長(zhǎng)速度可能會(huì)使我們感到驚訝。

我預(yù)計(jì)通脹可能會(huì)出現(xiàn)，特別是在美國(guó)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)導(dǎo)致一些供需問(wèn)題。我們已經(jīng)在半導(dǎo)體領(lǐng)域看到了該類問(wèn)題的出現(xiàn)。不過(guò)，這種通脹壓力是暫時(shí)而有限的。我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行將會(huì)接納這類通脹，因?yàn)樗麄兌枷霃浹a(bǔ)多年來(lái)通脹目標(biāo)未達(dá)成的缺憾，即所謂非對(duì)稱通脹目標(biāo)（AIT）。此外，我預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)表現(xiàn)良好，因?yàn)橹袊?guó)專注于國(guó)內(nèi)消費(fèi)和技術(shù)的自主可控。

我預(yù)計(jì)，接下來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)繁榮將會(huì)導(dǎo)致發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的資產(chǎn)大輪動(dòng)，資產(chǎn)將從美股市場(chǎng)轉(zhuǎn)向非美股市場(chǎng)。這場(chǎng)大輪動(dòng)將會(huì)創(chuàng)造一個(gè)資產(chǎn)配置的“黃金時(shí)代”。自2009年全球金融危機(jī)以來(lái)，美股市場(chǎng)的表現(xiàn)一直遙遙領(lǐng)先，而這種情況已經(jīng)開(kāi)始改變，中國(guó)2020年的表現(xiàn)已經(jīng)說(shuō)明了這一點(diǎn)。我估計(jì)，股票的表現(xiàn)將會(huì)優(yōu)于債券，而美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)將進(jìn)入熊市。此外，大宗商品的表現(xiàn)將會(huì)十分出色，而人民幣會(huì)繼續(xù)升值。投資者們應(yīng)當(dāng)超配股票，低配債券，并超配大宗商品和另類資產(chǎn)。

我預(yù)計(jì)，歐洲和日本等非美股市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)比美股市場(chǎng)好，此外，能源、材料和金融等周期性行業(yè)的股票表現(xiàn)會(huì)比美國(guó)大市值科技股好，因?yàn)榫蛹肄k公時(shí)期面臨結(jié)束，利率也在上升，美國(guó)科技股會(huì)因此而受到影響。小盤(pán)股的表現(xiàn)會(huì)比大盤(pán)股表現(xiàn)更好。我依舊看好新舊能源、工業(yè)金屬以及貴金屬行業(yè)。我也一直在增加氣候變化、電動(dòng)汽車、網(wǎng)絡(luò)、金融科技和加密技術(shù)等領(lǐng)域的敞口，因?yàn)槲翌A(yù)計(jì)這些領(lǐng)域的超額回報(bào)會(huì)增加。全球金融和知識(shí)資本曾聚力研發(fā)新冠肺炎疫苗，這種效率將被復(fù)制在各國(guó)追求“碳中和”的競(jìng)賽中。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這一領(lǐng)域的發(fā)展在現(xiàn)在和未來(lái)幾年都是一個(gè)巨大的投資機(jī)會(huì)。

此外，我依然看好房地產(chǎn)行業(yè)，我也相信，那些說(shuō)辦公室會(huì)消失的人是大錯(cuò)特錯(cuò)了。我將繼續(xù)青睞中國(guó)市場(chǎng)的某些領(lǐng)域，包括科技、健康、消費(fèi)和氣候變化等。另外，相較于政府債券，我更看好信用債券的表現(xiàn)，不過(guò)我認(rèn)為，中國(guó)的政府債券市場(chǎng)是非常有吸引力的，原因在于其3%的收益率以及人民幣的升值。

和《紅周刊》的合作令我非常滿意。貴刊非常專業(yè)，響應(yīng)也很迅速，令人印象深刻?？吹轿易约旱拿趾兔婵壮霈F(xiàn)在“展望2021”那一期的封面上，我真的非常自豪。我很期待牛年繼續(xù)與《紅周刊》合作，與讀者們做更多交流。

我鼓勵(lì)中國(guó)投資者們開(kāi)始了解中國(guó)以外的市場(chǎng)，并做好準(zhǔn)備，在未來(lái)幾年中分散他們的投資。我也鼓勵(lì)他們考慮主題投資，不僅考慮股債配比，還要對(duì)投資主題進(jìn)行考量，例如氣候變化、網(wǎng)絡(luò)、基因組、金融科技、創(chuàng)新、加密技術(shù)等。過(guò)去十年是投資的黃金時(shí)期，尤其是美股市場(chǎng)，股票和債券都是牛市。但接下來(lái)，隨著美國(guó)科技股（UST）進(jìn)入熊市，且美股已經(jīng)充分估值，從中獲得回報(bào)的難度會(huì)更大。我認(rèn)為投資交易所交易基金（ETSs）可以獲得更多的超額回報(bào)。

普徠仕亞太區(qū)多元資產(chǎn)解決方案策略師沈文婷：“?！毕笳髦g性，牛年投資也要有韌性

我們非常高興能與《紅周刊》的專業(yè)編輯團(tuán)隊(duì)一起攜手走過(guò)2020年。我們印象最深的是，《紅周刊》團(tuán)隊(duì)能夠提出投資者最關(guān)心的、最及時(shí)的投資話題。我們十分感謝《紅周刊》團(tuán)隊(duì)為每一次采訪所做的周詳準(zhǔn)備。2020年，疫情使我們難以進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)采訪，但《紅周刊》團(tuán)隊(duì)采用新技術(shù)幫助我們輕松克服了這一障礙。

牛年到來(lái)，市場(chǎng)有很多顧慮，比如很多中國(guó)投資者顧慮于美國(guó)股市的高估值，尤其是在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化的情況下。我想從經(jīng)濟(jì)周期和相對(duì)估值兩個(gè)角度分享一下我們的看法。

根據(jù)我們的研究，從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，目前股票與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脫節(jié)在歷史上并不是個(gè)例。在大多數(shù)危機(jī)時(shí)期，由于股市對(duì)壞消息的響應(yīng)速度快于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因此，這種脫節(jié)首先是非常消極的，然后又會(huì)迅速地轉(zhuǎn)為非常積極，因?yàn)楣墒袑?duì)刺激措施的響應(yīng)速度也快于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。從歷史記錄來(lái)看，當(dāng)股市上漲而經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化時(shí)，這并不是未來(lái)一年里關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的理由。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)傾向于均值回歸，很大程度上是由于貨幣和財(cái)政干預(yù)。

根據(jù)我們的CRIC框架，經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷一個(gè)周期，由不斷進(jìn)展的幾個(gè)階段組成：危機(jī)、反應(yīng)、改善，還有自滿。大型的正向脫節(jié)（當(dāng)股票在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化的情況下仍能反彈）往往發(fā)生在反應(yīng)和改善的階段。這就是我們現(xiàn)在的情況。而市場(chǎng)的修正往往發(fā)生在自滿的階段。旁觀者的現(xiàn)金持有量表明，我們還沒(méi)有達(dá)到自滿階段。與疫情之前的水平相比，貨幣市場(chǎng)共同基金的持有量仍有7000多億美元。

毋庸置疑，股票的估值處于一個(gè)較高的水平。然而，與債券相比，它仍然是合理的。要比較這兩類資產(chǎn)的估值，我們建議看收益率溢價(jià)。股票估值可以通過(guò)市盈率倒置轉(zhuǎn)化為盈利收益率。舉個(gè)例子，將標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的遠(yuǎn)期收益率與BBB評(píng)級(jí)公司的債券收益率進(jìn)行比較，可以看出，雖然股票的絕對(duì)收益率變得不那么有吸引力，但仍遠(yuǎn)高于債券收益率。這意味著投資者們?nèi)阅転槌钟泄善倍莻鶎?dǎo)致的額外風(fēng)險(xiǎn)獲得補(bǔ)償。

總之，投資者不要因?yàn)槊拦傻母吖乐稻途炊h(yuǎn)之。重要的是，要通過(guò)積極管理在股票市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，因?yàn)橼A家和輸家（指公司）的表現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步分化。

聚焦到中國(guó)市場(chǎng)上，我認(rèn)為，隨著消費(fèi)者信心的改善和需求的釋放，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)逐漸加快，可選消費(fèi)和銀行等周期性行業(yè)會(huì)從中受益。但另一方面，“反壟斷”等監(jiān)管的壓力和高估值可能會(huì)是科技股的一個(gè)壓制因素。從更廣泛一點(diǎn)的范圍來(lái)看，我們更傾向于投資美國(guó)以外的市場(chǎng)，尤其是新興市場(chǎng)，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)估值更合理、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)更快速、貨幣政策依然寬松。

到目前為止，由于疫情仍在延續(xù)，成長(zhǎng)股、大盤(pán)股、美股的表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于價(jià)值股、小盤(pán)股和非美股。但如果疫情的影響逐漸消除，我們可能會(huì)看到一個(gè)非常快速的風(fēng)格大輪動(dòng)——典型的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的板塊和企業(yè)將會(huì)受益，因此小盤(pán)股、價(jià)值股和信貸等或?qū)⒂胁诲e(cuò)表現(xiàn)。

總體來(lái)說(shuō)，雖然我們有望在2021年解決疫情，但不間斷的小范圍爆發(fā)可能還會(huì)出現(xiàn)，造成市場(chǎng)波動(dòng)。因此，雖然我們對(duì)未來(lái)一年的前景持積極態(tài)度，但我們認(rèn)為過(guò)程不會(huì)是一帆風(fēng)順的。

最后，T. Rowe Price（普徠仕集團(tuán)）祝愿《紅周刊》的讀者們?cè)谂Ｄ晷腋?、健康、發(fā)達(dá)。牛象征著堅(jiān)韌不拔的精神。我們希望投資者們?cè)趤?lái)年的投資中也能體會(huì)到同樣的韌性。

富達(dá)國(guó)際中國(guó)區(qū)股票投資主管、基金經(jīng)理周文群：2021年市場(chǎng)樂(lè)觀偏謹(jǐn)慎，A、H股核心標(biāo)的預(yù)期收益差距不大

2020年5月我曾與《紅周刊》進(jìn)行了視頻連線采訪，這是一次令人非常愉快的經(jīng)歷。當(dāng)時(shí)也主要分享了我對(duì)2020年上半年整體宏觀環(huán)境和A股市場(chǎng)的看法。我覺(jué)得《紅周刊》關(guān)注的話題也是當(dāng)前市場(chǎng)上，還有很多投資者比較關(guān)心的和想要了解的方向，也希望可以通過(guò)分享我對(duì)于A股投資的一些看法以及富達(dá)的投資理念，能夠?qū)ψx者朋友們有所啟發(fā)。

復(fù)蘇是2021年的共識(shí)，它可能會(huì)比我們預(yù)期的更強(qiáng)勁，但是持續(xù)時(shí)間可能也會(huì)比較短暫，主要取決于疫苗推進(jìn)的速度，以及各國(guó)政府對(duì)于貨幣政策退出的時(shí)間表。而由于全球持續(xù)低利率，投資者對(duì)成長(zhǎng)的追求不會(huì)改變。我認(rèn)為在多種因素作用下，2021年中國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)將加大，選股能力的重要性逐步凸顯，上市公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況是我們2021年投資最關(guān)注的要素之一。

中國(guó)貨幣政策今年大概率邊際趨緊上半年全球出現(xiàn)通脹概率高

從全球范圍來(lái)說(shuō)，各國(guó)受疫情影響還是比較大。大部分國(guó)家缺失強(qiáng)有力的行政手段，“放水”是最簡(jiǎn)單的方法。

2020年開(kāi)始，美國(guó)在財(cái)政和貨幣上面實(shí)施了非常大的刺激政策，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表在去年擴(kuò)表了70%-80%的水平，擴(kuò)表的內(nèi)容很多轉(zhuǎn)到財(cái)政支出，直接對(duì)民眾進(jìn)行補(bǔ)貼。預(yù)計(jì)在2021年、2022年美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表還是會(huì)持續(xù)上升，可能在2022年會(huì)達(dá)到9萬(wàn)億美元左右，占到美國(guó)GDP40%的水平。考慮到美國(guó)政府、美聯(lián)儲(chǔ)處在換屆階段，我們預(yù)期美國(guó)大概率維持寬松的貨幣政策。但不可否認(rèn)的是，利率正?；x我們?cè)絹?lái)越遠(yuǎn)，最后勢(shì)必以高通脹或者貨幣體系的大震蕩收?qǐng)?，只是時(shí)間不好說(shuō)。

反觀中國(guó)，由于政策制定者更看重長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，在貨幣政策的使用上非常節(jié)制，今年流動(dòng)性大概率邊際趨緊。根據(jù)我的判斷，中國(guó)會(huì)是第一個(gè)施行相對(duì)緊縮的貨幣政策的國(guó)家。因?yàn)槿ツ晗掳肽觊_(kāi)始，十年期國(guó)債指數(shù)出現(xiàn)反彈，且反彈的速度很快。

2021年一個(gè)非常明顯的趨勢(shì)是全球復(fù)蘇共振，中國(guó)在2021年仍將有望引領(lǐng)全球增速。值得注意的是，如果疫苗的推進(jìn)比較順利的話，全球會(huì)集體出現(xiàn)非常短期的需求爆發(fā)，從而為通脹造成非常明顯的回升空間，尤其是今年上半年，非?？赡軙?huì)產(chǎn)生通脹。

2021年市場(chǎng)樂(lè)觀偏謹(jǐn)慎A、H股核心標(biāo)的預(yù)期收益差距不大

由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的確定性強(qiáng)，經(jīng)過(guò)疫情之后很多行業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力提升。因此流動(dòng)性的邊際轉(zhuǎn)向不會(huì)帶來(lái)危機(jī)，但市場(chǎng)震蕩不可避免。整體來(lái)說(shuō)，對(duì)今年中國(guó)市場(chǎng)，我保持樂(lè)觀但偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。

得益于估值的提升，2020年A股市場(chǎng)的表現(xiàn)是非常明顯的牛市，業(yè)績(jī)方面雖然預(yù)期今年會(huì)有明顯的業(yè)績(jī)恢復(fù)，但如果用2020年的業(yè)績(jī)來(lái)衡量當(dāng)前個(gè)股估值的話，仍處于非常高的水平。所以如果從估值的角度來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還是較大的。同時(shí)疊加可預(yù)見(jiàn)的因高杠桿產(chǎn)生的一些信用事件，或因貨幣緊縮政策導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的可能，預(yù)期2021年市場(chǎng)的波動(dòng)性非常大。在這種環(huán)境下，選股的能力就非常重要。我們最看重的就是上市公司業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)。

從資金面的方向來(lái)說(shuō)，外資的流入還會(huì)持續(xù)，所以A股還是有機(jī)會(huì)跑贏全球市場(chǎng)。估值的角度，雖然A股縱向來(lái)看估值并不便宜，但是從全球橫向?qū)Ρ冉嵌葋?lái)說(shuō)，也沒(méi)有到貴的水平，這也是我覺(jué)得外資還是會(huì)持續(xù)地流入A股的原因，只是邊際影響會(huì)明顯下降。因?yàn)橥赓Y相對(duì)來(lái)說(shuō)還是會(huì)更看重估值，在現(xiàn)在估值的狀態(tài)下，很多抱團(tuán)類的品種風(fēng)險(xiǎn)還是比較大。

對(duì)比A、H股兩個(gè)市場(chǎng)，港股整體來(lái)說(shuō)估值低于A股，但是一些核心標(biāo)的跟A股差距不大。算上匯率差異的話，我認(rèn)為港股、A股2021年表現(xiàn)不會(huì)差很多。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇催化傳統(tǒng)行業(yè)投資價(jià)值關(guān)注順周期、可選消費(fèi)、強(qiáng)者恒強(qiáng)主題

今年在宏觀復(fù)蘇的背景下，我認(rèn)為，市場(chǎng)從價(jià)值和基本面的角度，會(huì)經(jīng)歷一個(gè)比較明顯的正常化的變化。在2019年和2020年，市場(chǎng)集中投資在一些比較熱門(mén)的板塊，如TMT、消費(fèi)、醫(yī)療保健板塊等。雖然不可否認(rèn)，他們代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展方向，但通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，投資者可以看到傳統(tǒng)的行業(yè)也具有它的投資價(jià)值。

我比較看好三個(gè)大方向：一是，我對(duì)于今年順周期板塊相對(duì)比較看好。數(shù)據(jù)顯示，一些傳統(tǒng)的順周期指標(biāo)都有比較明顯的恢復(fù)，這個(gè)趨勢(shì)在今年上半年會(huì)持續(xù)，也會(huì)帶動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)，另外它們的估值基本非常便宜，多數(shù)處于歷史最低水平。

二是，可選消費(fèi)的重啟，表現(xiàn)上比較滯后的可選消費(fèi)品種也是比較不錯(cuò)的投資方向。2020年必選消費(fèi)的估值達(dá)到了很高的水平，今年隨著疫情恢復(fù)，我覺(jué)得可選消費(fèi)會(huì)有比較明顯的恢復(fù)。

三是，強(qiáng)者恒強(qiáng)，也是個(gè)比較好的長(zhǎng)期主題，在疫情狀態(tài)下我們看到更多的中國(guó)企業(yè)增加出口、走出中國(guó)，我認(rèn)為這一情況未來(lái)還會(huì)持續(xù)。估值角度，因這些公司所在的領(lǐng)域多數(shù)比較傳統(tǒng)，估值并沒(méi)有特別的高。

個(gè)股上，“抱團(tuán)”現(xiàn)象愈發(fā)明顯，但投資頭部企業(yè)是否持續(xù)奏效，很難一概而論。今年以來(lái)，很多行業(yè)龍一公司跟其他企業(yè)估值差距特別大，龍一公司的確應(yīng)該有溢價(jià)，但不應(yīng)該是以倍數(shù)記的溢價(jià)，尤其是在一些格局尚未不穩(wěn)定行業(yè)。相信在這些板塊，龍二、龍三公司的價(jià)值也會(huì)被慢慢發(fā)現(xiàn)。但需提醒的是，在某些格局穩(wěn)定的行業(yè)，投資首先龍一公司，投資龍二的價(jià)值并不大。

給《紅周刊》讀者的新春祝福：

經(jīng)歷了特殊的2020年，值此牛年春節(jié)來(lái)臨之際，希望大家在新的一年里平安健康，闔家歡樂(lè)，也祝廣大的中國(guó)投資者在牛年投資順利！

·私募機(jī)構(gòu)篇·

北京格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)、創(chuàng)始人張可興：2021年A股和港股都值得期待馬太效應(yīng)凸顯 成長(zhǎng)性差的小市值公司將被邊緣化

《紅周刊》給我的感覺(jué)可謂專業(yè)投資者的一個(gè)搖籃，刊發(fā)的很多文章，都能夠讓職業(yè)投資者學(xué)到新東西，這點(diǎn)我特別喜歡。

說(shuō)起2021年，我對(duì)全球，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較樂(lè)觀，股市上投資重心依然會(huì)側(cè)重在港股市場(chǎng)，港股資產(chǎn)目前已經(jīng)占格雷產(chǎn)品倉(cāng)位六成以上。我認(rèn)為，這將是一場(chǎng)至少持續(xù)一年以上的天時(shí)、地利、人和的投資機(jī)會(huì)。

2021年港股有望大幅跑贏A股港股才是未來(lái)中國(guó)的納斯達(dá)克

對(duì)2021年的全球經(jīng)濟(jì)前景我們都是比較樂(lè)觀的，尤其是中國(guó)，一季度和二季度的復(fù)蘇力度不容小覷。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，相應(yīng)的一些周期性的行業(yè)會(huì)有階段性的表現(xiàn)。但我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景樂(lè)觀并不是對(duì)GDP數(shù)字增長(zhǎng)的樂(lè)觀，而是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型變化的樂(lè)觀，例如目前資本市場(chǎng)已提前反映出來(lái)的消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等前瞻性的細(xì)分賽道，預(yù)期在未來(lái)5～10年都將呈現(xiàn)出遠(yuǎn)高于GDP增速的高速增長(zhǎng)。

股市方面，2021年我認(rèn)為恒生指數(shù)大概率將跑贏滬深300和上證50。目前有些產(chǎn)品港股倉(cāng)位占比可能達(dá)到七成。

重倉(cāng)港股是因?yàn)椋珹股近幾年很多不錯(cuò)的股票估值都處于甚至超過(guò)歷史最高位，如一些三四線白酒企業(yè)雖然每年保持20%～30%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，但市盈率卻高達(dá)100多倍，估值已透支了未來(lái)5年的業(yè)績(jī)。在A股短期內(nèi)找到一些能夠帶來(lái)15%～20%年化收益回報(bào)率的優(yōu)秀標(biāo)的可能會(huì)比較難。其次，港股2018～2020年連續(xù)三年跑輸A股，即使2020年全球“放水”的背景下，恒生指數(shù)仍跌4%。像互聯(lián)網(wǎng)龍頭等優(yōu)質(zhì)龍頭去年股價(jià)上漲前估值僅30倍左右，這相較于A股很多代工或處于產(chǎn)業(yè)鏈末端偏制造的科技股動(dòng)輒50倍、100倍市盈率優(yōu)勢(shì)明顯。最后，公募基金2021年大比例加倉(cāng)港股，使得港股流動(dòng)性寬裕，今年新發(fā)基金港股投資比例基本都從去年的30%～50%，提高到了至少50%。

如果以10年期視角看，港股的機(jī)會(huì)才剛開(kāi)始，港股或許未來(lái)比納斯達(dá)克表現(xiàn)還要好。

A股結(jié)構(gòu)牛行情為主尋找三四百億市值低估龍頭股機(jī)會(huì)

A股方面，展望未來(lái)5～10年，甚至20年，我們認(rèn)為，一定是結(jié)構(gòu)性牛市，而非全面牛。首先，未來(lái)GDP增速會(huì)不斷下滑，經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)性變化中;其次，注冊(cè)制的實(shí)施，IPO數(shù)量加大，退市數(shù)量也會(huì)加大。無(wú)論機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者都會(huì)更加小心謹(jǐn)慎地選擇投資標(biāo)的，容不下大資金進(jìn)出的小市值公司，未來(lái)或?qū)⒅鸩奖粰C(jī)構(gòu)投資者所拋棄。除非其能快速成長(zhǎng)為百億以上市值的大公司。

而微觀層面，行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，過(guò)去兩三年龍頭企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)明顯好于小企業(yè)。行業(yè)龍頭企業(yè)擁有著行業(yè)最先進(jìn)的技術(shù)以及人力、資金資源的優(yōu)勢(shì)，因而會(huì)帶來(lái)比行業(yè)平均水平更高的增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)股價(jià)和利潤(rùn)表現(xiàn)更好。所以機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”大市值公司只是一種結(jié)果而已。但考慮到目前的估值因素以及流動(dòng)性回收的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者在A股繼續(xù)抱團(tuán)龍頭股風(fēng)格可能會(huì)有一點(diǎn)變化，即尋找那些被市場(chǎng)忽略的，市值在三五百億的中小市值龍頭股票。

不同行業(yè)挖掘新龍頭股的機(jī)會(huì)也略有不同。例如，互聯(lián)網(wǎng)贏者通吃現(xiàn)象比較明顯，除非行業(yè)發(fā)生大的變革，所以投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)首選行業(yè)龍頭。但互聯(lián)網(wǎng)龍頭壟斷之外也會(huì)出現(xiàn)一些新的消費(fèi)方式和賽道，比如剛在港股上市的快手，在電商龍頭、互聯(lián)網(wǎng)龍頭等大樹(shù)下，抓住短視頻賽道成長(zhǎng)起來(lái)的。隨著手機(jī)流量的提速以及消費(fèi)方式的改變，短視頻賽道成為最近三年最好的賽道之一。

當(dāng)然，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的贏者通吃，并不意味著行業(yè)和企業(yè)周期理論就已經(jīng)過(guò)時(shí)。一方面大公司的最高決策者80后、90后一代越來(lái)越聰明;另一方面，互聯(lián)網(wǎng)龍頭、Facebook等公司會(huì)不斷吸取發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從而把很多潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避掉。例如，2011年3G向4G、PC端到手機(jī)端過(guò)渡，如果互聯(lián)網(wǎng)龍頭沒(méi)有抓住機(jī)遇推出微信，迅速抓住移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)重量級(jí)的入口，那可能就錯(cuò)過(guò)了這個(gè)新的行業(yè)周期了。再比如，F(xiàn)acebook不斷全世界高價(jià)收購(gòu)很多細(xì)分賽道公司，目的在于減少未來(lái)被顛覆的風(fēng)險(xiǎn)。而如果抓不住行業(yè)新周期，就可能會(huì)“掉隊(duì)”。

不同于互聯(lián)網(wǎng)的一家獨(dú)大，消費(fèi)領(lǐng)域通常會(huì)在細(xì)分領(lǐng)域形成兩三家頭部企業(yè)，例如牛奶行業(yè)，除了龍頭，第二梯隊(duì)也有企業(yè)跑出來(lái)。因?yàn)楫?dāng)前估值合理或低估的細(xì)分賽道頭部公司仍存機(jī)會(huì)。

給《紅周刊》讀者的祝福：

2021年A股和港股一樣都值得我們?nèi)テ诖?。希望各位投資者以合理的價(jià)格買(mǎi)入正確的股票并長(zhǎng)期持有，一定會(huì)富有。總結(jié)來(lái)說(shuō)，六個(gè)字：買(mǎi)入，持有，富有！最后也祝愿每一位投資人，牛年里牛運(yùn)亨通，牛氣沖天！

涌津投資CEO謝小勇：當(dāng)下是下注的好時(shí)機(jī)，關(guān)注“大樹(shù)”和“大河”的機(jī)會(huì)

非常高興能借《紅周刊》新春寄語(yǔ)的機(jī)會(huì)，來(lái)分享對(duì)市場(chǎng)的看法。

我們不太關(guān)注市場(chǎng)短期機(jī)會(huì)，更聚焦市場(chǎng)中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，對(duì)于2021年以及未來(lái)更長(zhǎng)時(shí)期的中國(guó)市場(chǎng)，我都是非常樂(lè)觀的。過(guò)去三年不利內(nèi)外部環(huán)境下市場(chǎng)都走出來(lái)了，2021年市場(chǎng)的內(nèi)外部環(huán)境會(huì)比過(guò)去三年更為有利，市場(chǎng)表現(xiàn)自然會(huì)更好。

首先，新冠疫情確定將慢慢消退，中國(guó)制造業(yè)將逐步復(fù)蘇或崛起確定性非常高。2009年“四萬(wàn)億”造成的產(chǎn)能過(guò)剩在2016～2018三年主動(dòng)去杠桿以及2019～2020兩年被動(dòng)去杠桿之后，改革做的是比較徹底的。從周期角度就應(yīng)該有反轉(zhuǎn)，疊加去杠桿過(guò)度，基本可以確定今年制造業(yè)將迎來(lái)非常確定的反彈周期。決定事物發(fā)展方向的是內(nèi)因，這也是我們對(duì)未來(lái)充滿的樂(lè)觀的主要依據(jù)。

其次，2018年中國(guó)外部與美國(guó)的貿(mào)易摩擦，內(nèi)部去杠桿，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)面臨壓力;2019年貿(mào)易摩擦繼續(xù)，但內(nèi)部民營(yíng)經(jīng)濟(jì)慢慢恢復(fù)活力;2020年新冠疫情的沖擊。對(duì)比之下，2021年可以確定環(huán)境會(huì)對(duì)市場(chǎng)更為有利。

從資本市場(chǎng)改革角度，一方面，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每次中國(guó)證券法的修訂，都會(huì)給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)一次非常巨大的投資機(jī)會(huì)。2019年證券法的修訂，解決了市場(chǎng)供給側(cè)問(wèn)題。資本市場(chǎng)有好的公司，就不愁市場(chǎng)沒(méi)有活力、沒(méi)有牛市。另一方面，2020年以來(lái)資金的長(zhǎng)期化趨勢(shì)非常明顯。美股1980年以來(lái)的40多年牛市中，很重要的推動(dòng)因素就是401K法案的推出，引導(dǎo)美國(guó)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金配置到市場(chǎng)。而中國(guó)近年來(lái)也逐步引導(dǎo)保險(xiǎn)、公募以及私募一些長(zhǎng)期設(shè)計(jì)的產(chǎn)品投入到市場(chǎng)。而長(zhǎng)期資金對(duì)市場(chǎng)的引導(dǎo)是非常正向的。因此，公司和資金兩方形成了A股長(zhǎng)期牛市非常有力的支撐。

而從行為金融學(xué)來(lái)看，投資者的情緒的形成需要一個(gè)時(shí)間，賺錢(qián)效應(yīng)的累計(jì)和新投資人的慢慢變成主流都需要時(shí)間。A股市場(chǎng)基本上7年一個(gè)周期，從2001，到2008，再到2015年，可以設(shè)想2022年左右市場(chǎng)將有機(jī)會(huì)迎來(lái)一次很大的機(jī)會(huì)。因此當(dāng)前肯定是一個(gè)非常值得關(guān)注和下注的好時(shí)機(jī)。結(jié)合以上的判斷，我們目前仍堅(jiān)持滿倉(cāng)策略。

短期來(lái)看，經(jīng)過(guò)兩年的結(jié)構(gòu)性大牛市，部分板塊和個(gè)股估值透支了未來(lái)的業(yè)績(jī)，熱門(mén)板塊出現(xiàn)回調(diào)是正?，F(xiàn)象，建議投資者不要盲目“口號(hào)式投資”。

長(zhǎng)期我們看好兩條主線，一是創(chuàng)新未來(lái)，目前看只要涉及創(chuàng)新和代表未來(lái)趨勢(shì)的東西，社會(huì)很容易形成共識(shí)，也更容易形成規(guī)?；途W(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這也是市場(chǎng)給予此類公司超額估值的原因所在。例如，互聯(lián)網(wǎng)、新能源、高端制造等，還有些看似傳統(tǒng)行業(yè)，但是正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革的領(lǐng)域。二是美好生活，2017年黨的十九大報(bào)告對(duì)我國(guó)的主要矛盾重新進(jìn)行了論述，中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。在資本市場(chǎng)我們也很早就確認(rèn)了這個(gè)趨勢(shì)，人們對(duì)物質(zhì)和精神生活的追求越來(lái)越走向升級(jí)化的趨勢(shì)。不但日常消費(fèi)品出現(xiàn)了龍頭化和品牌話，同時(shí)也出現(xiàn)了一些新的消費(fèi)需求，包括醫(yī)美、網(wǎng)絡(luò)娛樂(lè)、小家電等，都是非生活必需品，代表了人們對(duì)美好生活追求。

再次，?！都t周刊》讀者投資順利！“大鵬同風(fēng)一日起”“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”。做投資，不要受短期外在波動(dòng)干擾因素的影響，要看得長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)。找到優(yōu)質(zhì)的大樹(shù)和大河流這樣的投資機(jī)會(huì)，一定會(huì)給我們帶來(lái)巨大的回報(bào)。

森瑞投資董事長(zhǎng)林存：醫(yī)藥板塊是牛股聚集地 優(yōu)質(zhì)公司可穿越牛熊

感謝《紅周刊》邀請(qǐng)我撰寫(xiě)新年寄語(yǔ)。

作為專門(mén)投資于醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域的職業(yè)投資人，我在2020年收獲頗豐，醫(yī)藥生物板塊在疫情的背景下表現(xiàn)非常不錯(cuò)，其中防疫板塊直接受益，CXO板塊因?yàn)楹Ｍ庖咔閲?yán)重，海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)，其它醫(yī)療服務(wù)等都有著非常不錯(cuò)的表現(xiàn)。

對(duì)于新的一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，我依然對(duì)醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)充滿信心，在國(guó)運(yùn)昌盛下，醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域依然是牛股集中營(yíng)。

看好四大方向：醫(yī)藥服務(wù)外包、創(chuàng)新藥械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療信息化

2021年隨著國(guó)際新冠疫苗的進(jìn)度不斷推進(jìn)，疫情預(yù)計(jì)會(huì)逐漸有所控制。而國(guó)內(nèi)疫情控制較好，之前受疫情影響的醫(yī)藥醫(yī)療標(biāo)的估值會(huì)有恢復(fù);同時(shí)醫(yī)改改革不斷加速推進(jìn)，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)也在快速發(fā)展，預(yù)計(jì)今年也會(huì)出很多成果;另一方面，經(jīng)過(guò)這次疫情，中國(guó)醫(yī)藥的服務(wù)產(chǎn)業(yè)以及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)會(huì)加快進(jìn)入世界的舞臺(tái)。對(duì)于醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)的投資，投資者可以從以上三個(gè)維度去思考。

目前來(lái)看，中國(guó)的醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)是世界上任何國(guó)家都不具備的，后疫情時(shí)代現(xiàn)狀愈發(fā)明顯;同時(shí)國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械企業(yè)也逐漸開(kāi)始進(jìn)入收獲期;醫(yī)療服務(wù)隨著人口老齡化以及人群收入的增加需求也在增加;醫(yī)療信息化也在快速的發(fā)展。而這些都是我們比較看好的方向。

對(duì)于醫(yī)藥生物行業(yè)投資而言始終應(yīng)該記住“專業(yè)”兩個(gè)字，醫(yī)藥生物行業(yè)的門(mén)檻相對(duì)較深，很多細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)的業(yè)務(wù)等非專業(yè)的投資者不太容易理解，我還是建議專業(yè)的事交給專業(yè)的人做，投資者不要隨意道聽(tīng)途說(shuō)的去參與交易，很容易踩雷。

醫(yī)藥波動(dòng)加大優(yōu)質(zhì)公司才能穿越牛熊

當(dāng)然，醫(yī)藥股波動(dòng)也在加大。比如，前段時(shí)間的回調(diào)是由于在疫情的背景下上半年短期漲得過(guò)快導(dǎo)致的，而近期的波動(dòng)其實(shí)跟整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，不僅是醫(yī)藥股，其實(shí)大多都是如此，但整體上來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)的核心資產(chǎn)還是比較穩(wěn)定。

另外一點(diǎn)就是醫(yī)藥生物板塊包含的細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股比較多，好的公司，差的公司都很多，但大家翻開(kāi)歷史會(huì)看到醫(yī)藥生物板塊是長(zhǎng)期出現(xiàn)牛股的板塊，很多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)是可以穿越牛熊的。

對(duì)于當(dāng)下的醫(yī)藥長(zhǎng)期投資而言，大家應(yīng)該看到這個(gè)產(chǎn)業(yè)的需求，我們中國(guó)人比歐美加起來(lái)都多，但是我們的醫(yī)療醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)總額與歐美相比還相距甚遠(yuǎn)，隨著我們國(guó)家不斷的富強(qiáng)，以及老齡化的到來(lái)，市場(chǎng)的總需求以及醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)的需求還有巨大的空間。

同時(shí)醫(yī)療醫(yī)藥是一個(gè)兼具消費(fèi)屬性和科技屬性的板塊，具有攻防兼?zhèn)涞奶匦?而從醫(yī)藥醫(yī)療的創(chuàng)新的角度講，這個(gè)行業(yè)是不存在天花板的，永遠(yuǎn)會(huì)有新的東西，新的企業(yè)走出來(lái)，不斷地會(huì)有優(yōu)秀的企業(yè)成長(zhǎng)為偉大的企業(yè)，成為中國(guó)偉大的企業(yè)并成為世界偉大的企業(yè)。

及時(shí)擁抱這個(gè)投資大時(shí)代堅(jiān)持正確的賽道和公司獲取超額收益

此外，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，醫(yī)藥股更是成為抱團(tuán)的“集中營(yíng)”。市場(chǎng)上流動(dòng)性好的優(yōu)質(zhì)個(gè)股不多，在這種情況下就出現(xiàn)了大家所說(shuō)的抱團(tuán)的現(xiàn)象。

首先，大家要認(rèn)識(shí)到很多抱團(tuán)的個(gè)股其實(shí)多是非常不錯(cuò)的成長(zhǎng)公司。其次，的確有一些個(gè)股估值過(guò)高，短期出現(xiàn)泡沫的情況。如果拉長(zhǎng)時(shí)間的話，很多標(biāo)的的估值是可以被消化的，但是短期漲幅過(guò)快確實(shí)是存在比較大的風(fēng)險(xiǎn)。

而我想與投資者分享的感悟則是，中國(guó)正在快速發(fā)展，經(jīng)過(guò)這次疫情后，我們國(guó)家在世界的地位正在快速提升，我們投資股票過(guò)程其實(shí)也是投資國(guó)運(yùn)過(guò)程，而我們的國(guó)運(yùn)正在蒸蒸日上，很多領(lǐng)域都迎來(lái)了前所未有的機(jī)遇，我們應(yīng)該及時(shí)擁抱。我自己這么多年來(lái)很多標(biāo)的都是長(zhǎng)期持有不曾賣(mài)過(guò)，生活在一個(gè)對(duì)的國(guó)家，選一個(gè)對(duì)的賽道，選擇靠譜的企業(yè)，堅(jiān)定自己的信仰，一定可以獲得超額的收益。

最后，我想送給大家一句話，我們應(yīng)該愛(ài)國(guó)，你越愛(ài)國(guó)，國(guó)越愛(ài)你。祝大家新年快樂(lè)！

鑫然投資董事長(zhǎng)孔令峰：A股慢牛趨勢(shì)確立優(yōu)質(zhì)白馬的抱團(tuán)才是良性上漲

感謝《紅周刊》的邀請(qǐng)，新一年，?！都t周刊》越辦越紅火，也希望《紅周刊》的讀者都能討到牛年的“彩頭”。

2021年的市場(chǎng)究竟會(huì)走向何方？當(dāng)下大熱的抱團(tuán)還能持續(xù)多久？值得關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域又有哪些？這都是投資人關(guān)心的話題。

2021年市場(chǎng)波動(dòng)或加大A股持續(xù)慢牛趨勢(shì)基本確立

相比2019-2020年，2021年市場(chǎng)可能波動(dòng)會(huì)加大，預(yù)期收益率會(huì)降低。

第一，過(guò)去兩年結(jié)構(gòu)性的板塊機(jī)會(huì)比較明確，指數(shù)也相對(duì)走牛，優(yōu)質(zhì)賽道的龍頭公司、疫情受益標(biāo)的普遍估值較高，尤其是2020年全球流動(dòng)性寬松帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抱團(tuán)帶來(lái)的短期相對(duì)空間有限，投資者獲利兌現(xiàn)的訴求較高。

第二，隨著新冠疫苗的普及，實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)勢(shì)必帶來(lái)全球流動(dòng)性的趨勢(shì)性收緊，經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)性增長(zhǎng)決定長(zhǎng)期的市場(chǎng)穩(wěn)健趨勢(shì)，但是流動(dòng)性的緊縮帶來(lái)短期資產(chǎn)計(jì)價(jià)的大幅波動(dòng)，這對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)可能有一定沖擊。

因此基于目前流動(dòng)性和基本面的分析，我們認(rèn)為，今年市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)加大，尤其是二三季度可能相對(duì)謹(jǐn)慎，與此同時(shí)，全年的預(yù)期收益率會(huì)降低。

但是中長(zhǎng)期來(lái)看，我依然對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)尤其是A股充滿信心。因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)是全球最先恢復(fù)的，疫情強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)很多產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，相當(dāng)于對(duì)全球進(jìn)行了一次供給側(cè)改革，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)一批優(yōu)質(zhì)的企業(yè)會(huì)持續(xù)受益。在未來(lái)2-3年周期來(lái)看，A股優(yōu)質(zhì)上市公司在全球的資產(chǎn)中會(huì)是相對(duì)占優(yōu)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

與此同時(shí)，A股市場(chǎng)正在進(jìn)行一系列的制度改革，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期的穩(wěn)健運(yùn)行起到了重要保障作用。

資金面來(lái)看，雖然流動(dòng)性邊際上逐漸收緊，但是居民存儲(chǔ)搬家、公募基金新增規(guī)模、房住不炒、社保養(yǎng)老資金入市、銀行理財(cái)子公司、外資持續(xù)流入等增量資金仍然不斷增加，帶來(lái)的是機(jī)構(gòu)投資者占比不斷提升，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的定價(jià)會(huì)越來(lái)越成熟理性。

基于以上分析，我們認(rèn)為，2021年市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)流動(dòng)性和基本面博弈的階段，這個(gè)階段波動(dòng)會(huì)較大，預(yù)期收益率相比前兩年會(huì)有所降低。但是中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為，A股持續(xù)慢牛的趨勢(shì)基本確立。

2021年我們最看好兩個(gè)方向，第一，供給格局改善的順周期板塊，比如化工、家電、新基建、汽車等高端制造業(yè)板塊;第二，長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)賽道，比如新能源、人工智能、半導(dǎo)體。而需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)則是，充分受益疫情的板塊可能在今年疫苗推廣后有一定估值回落風(fēng)險(xiǎn)，比如部分醫(yī)藥和消費(fèi)品。再就是從風(fēng)格上來(lái)看，小市值標(biāo)的可能會(huì)持續(xù)地被邊緣化，甚至仙股化。

不是所有抱團(tuán)都正確但優(yōu)質(zhì)白馬上漲相對(duì)良性

抱團(tuán)也是市場(chǎng)熱門(mén)話題，抱團(tuán)源自基本面，非A股獨(dú)有的現(xiàn)象，美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)過(guò)去十年一直是這個(gè)狀態(tài)，我們奉行基于基本面的上漲是合理并且長(zhǎng)期的，這也是我們堅(jiān)定看好未來(lái)長(zhǎng)期市場(chǎng)的核心所在。

我們可以回想一下，2014-2015年的牛市是小股票和概念股的牛市，但是今天我們回過(guò)頭看看當(dāng)初那些牛股，真正在邏輯上和業(yè)績(jī)上兌現(xiàn)的卻是鳳毛麟角，現(xiàn)在來(lái)看大部分是不具備真正基本面的，所以當(dāng)時(shí)的牛市是不可能長(zhǎng)期確定的。

而2019-2020年這波牛市，大幅上漲帶動(dòng)指數(shù)的是優(yōu)質(zhì)板塊中的龍頭白馬，并且這批公司的業(yè)績(jī)和基本面在持續(xù)兌現(xiàn)，這種上漲相對(duì)良性，或許期間有調(diào)整波動(dòng)，也很難出現(xiàn)失控的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟基本面優(yōu)秀。

所以我們認(rèn)為這種結(jié)構(gòu)的上漲具備一定的持續(xù)性。但是我們不認(rèn)為所有的抱團(tuán)都正確，比如剛剛前面講到的，充分受益去年疫情或者流動(dòng)性的抱團(tuán)公司或許后期出現(xiàn)籌碼松動(dòng)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)就很大，具備長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、估值和業(yè)績(jī)?cè)鏊倨ヅ涞墓疚覀內(nèi)匀皇菆?jiān)定看好的。

龍頭公司基本面持續(xù)強(qiáng)化擁抱優(yōu)質(zhì)公司享受成長(zhǎng)紅利

A股市場(chǎng)這幾年變化很大，制度在不斷完善，市場(chǎng)表現(xiàn)風(fēng)格也在不斷變化，比如五年前市場(chǎng)是以小為美，但是隨著注冊(cè)制的開(kāi)啟，龍頭公司基本面的持續(xù)強(qiáng)化，當(dāng)前大市值和小市值公司的估值跟五年前完全相反，市場(chǎng)可能更希望右側(cè)的確定性溢價(jià)，真正去享受優(yōu)質(zhì)公司的成長(zhǎng)紅利。

隨著A股市場(chǎng)與國(guó)際接軌，我們可能更需要去理解成熟的投資體系。這個(gè)過(guò)程中，我們最需要強(qiáng)化的是心態(tài)，摒棄短期投機(jī)或者“抓牛股”的心態(tài)，在高度理解行業(yè)的基礎(chǔ)上，去尋找中長(zhǎng)期的價(jià)值投資。

最后，祝各位投資者在新的一年里不驕不躁，心智成長(zhǎng)，投研體系越發(fā)穩(wěn)固，賺取自己能夠理解的投資收益。

中閱資本總經(jīng)理孫建波：2021年創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢(shì)格局不會(huì)逆轉(zhuǎn)疫情受損行情有望得到重構(gòu)

2020年，我們與《紅周刊》一起，預(yù)見(jiàn)了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)充分普及帶來(lái)的遠(yuǎn)程化、無(wú)接觸經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展，預(yù)測(cè)了新能源汽車的普及趨勢(shì)。采訪中深入客觀、循循善誘，激發(fā)我們更加認(rèn)清問(wèn)題的本質(zhì)。

2021年的中國(guó)股市，充滿著挑戰(zhàn)。我們現(xiàn)在也無(wú)法準(zhǔn)確判斷2021年的行情特征。但創(chuàng)新和重構(gòu)將是全球以及中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的兩大關(guān)鍵詞。

需求復(fù)蘇有望引導(dǎo)利率走向常態(tài)化

新冠疫情爆發(fā)以來(lái)陸續(xù)切斷了全球商旅，改變了人們的工作模式和生活模式，促進(jìn)了遠(yuǎn)程化、無(wú)接觸商業(yè)模式和社會(huì)服務(wù)模式的發(fā)展。盡管很多行業(yè)遭遇了致命的打擊，但移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)了充分滲透，各行各業(yè)中頭部企業(yè)利用這一契機(jī)實(shí)現(xiàn)了服務(wù)模式的升級(jí)，也實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的擴(kuò)張。2021年，隨著新冠疫苗在重點(diǎn)地區(qū)和人群中得到廣泛關(guān)注，全球經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)期待中的復(fù)蘇，中國(guó)也將受益于這一趨勢(shì)。

疫情對(duì)全球小微企業(yè)和自我雇傭的工作人員的影響更大，他們的收入下降將影響中低端消費(fèi)。政府的刺激應(yīng)著力于對(duì)此類弱勢(shì)群體的支持。從拜登的最新表態(tài)來(lái)看，將推出1.9萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，在產(chǎn)業(yè)上將支持新興產(chǎn)業(yè)。個(gè)人認(rèn)為，拜登的措施非常務(wù)實(shí)，將幫助美國(guó)在疫苗使用的背景下從疫情中快速?gòu)?fù)蘇。盡管拜登的外交理念較為緩和，但其對(duì)華政策并不明朗，也不能奢望有太多的緩和。維持現(xiàn)狀，拉鋸式談判，可預(yù)期地邊談邊打邊合作，是中國(guó)從代工經(jīng)濟(jì)走向平等分工經(jīng)濟(jì)所必須要面對(duì)的國(guó)際壓力。

不過(guò)，全球的復(fù)蘇并不會(huì)伴隨著流動(dòng)性的泛濫。盡管在2020年疫情期間全球都釋放出了超額的流動(dòng)性，但我們觀察到，新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新，正在消耗著這些流動(dòng)性。而2021年及之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，更需要這些流動(dòng)性。需求的復(fù)蘇，將引導(dǎo)流動(dòng)性走向正常，引導(dǎo)利率走向常態(tài)化。

2021年創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢(shì)格局不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)疫情受損行情有望得到重構(gòu)

2021年的資本市場(chǎng)，將面臨著創(chuàng)新和重構(gòu)，這一過(guò)程也意味著震蕩。全球資本市場(chǎng)并沒(méi)有因?yàn)橐咔槎兔裕顿Y者和企業(yè)家在疫情之下更加熱衷于新經(jīng)濟(jì)的探索，以新能源汽車、必選消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子半導(dǎo)體、機(jī)械制造等為代表的行業(yè)，都得到了資本市場(chǎng)的熱捧，當(dāng)然也在疫情期間展現(xiàn)出了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)勁趨勢(shì)。這一格局在2021年不會(huì)逆轉(zhuǎn)，但也難免進(jìn)入估值的高位整理階段。習(xí)慣了龍頭企業(yè)優(yōu)質(zhì)服務(wù)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)模式的生產(chǎn)生活模式之后，人們會(huì)在疫苗時(shí)代和后疫情時(shí)代保留這一生活、工作習(xí)慣。盡管這些企業(yè)仍然維持著較強(qiáng)的盈利能力，但高增長(zhǎng)的勢(shì)頭卻會(huì)放緩，股票的估值也會(huì)下滑。創(chuàng)新繼續(xù)的同時(shí)，疫情期間受損的行業(yè)會(huì)得到重構(gòu)，將在2021年修復(fù)。

不僅全球資本市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)同樣演繹著創(chuàng)新與重構(gòu)。盡管部分新興的企業(yè)估值已經(jīng)很貴，但不斷有新的領(lǐng)域的新企業(yè)跑出來(lái)，有待我們?nèi)ネ诰?，處于產(chǎn)業(yè)鏈不同位置的企業(yè)也就必然有漲有跌。例如，在電動(dòng)汽車領(lǐng)域，盡管電池制造企業(yè)的估值已經(jīng)很貴，但電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈仍然有很多其他的機(jī)會(huì)值得去挖掘。在2020年的極致市場(chǎng)中被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)公司，它們的估值體系將在2021年實(shí)現(xiàn)重構(gòu)。

頭部策略或因企業(yè)“大而增長(zhǎng)放緩”失效市場(chǎng)中變化最快的是人心

而從全市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)來(lái)看，估值的極端不平衡，2021年將得到緩解。資本過(guò)度集中在少數(shù)巨無(wú)霸企業(yè)的局面，將有所改變。投資集中于頭部企業(yè)的策略，將因現(xiàn)有的頭部企業(yè)“大而增長(zhǎng)放緩”而失效。各行各業(yè)，都在面臨著再平衡。從產(chǎn)業(yè)集中度來(lái)看，疫情期間頭部企業(yè)份額集中的趨勢(shì)將有所緩解。但新行業(yè)中優(yōu)勢(shì)企業(yè)的集中是一個(gè)永恒的話題，投資的任務(wù)是尋找下一批細(xì)分行業(yè)中的新龍頭。

總體來(lái)看，2021年的中國(guó)股市，充滿著挑戰(zhàn)。就像人們?cè)?020年初不曾預(yù)料到2020年是一個(gè)浩浩蕩蕩的成長(zhǎng)股牛市一樣，我們現(xiàn)在也無(wú)法準(zhǔn)確判斷2021年的行情特征。

但經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)的變遷趨勢(shì)，卻可揣摩。行業(yè)的生命周期、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律都不會(huì)變。市場(chǎng)中變化最快的是人心。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邏輯，這個(gè)風(fēng)沒(méi)有變;企業(yè)發(fā)展的規(guī)律，這個(gè)帆，也沒(méi)有變;我們對(duì)企業(yè)的預(yù)期，這個(gè)心，卻是已經(jīng)跌宕起伏了無(wú)數(shù)遍。到頭來(lái)，風(fēng)帆依舊，人心蕩漾處，留下市場(chǎng)曲線的跌宕起伏。部分透支了未來(lái)三五年的行業(yè)，不會(huì)橫著渡過(guò)三五年，一定是在高位的股價(jià)上寬幅震蕩，用下跌為未來(lái)的新投資者騰出空間。

在我們看來(lái)，贏者不會(huì)通吃，一個(gè)企業(yè)只能在自己專注的領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)歷著自己的生命周期。反壟斷法和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法將會(huì)保護(hù)經(jīng)濟(jì)中的新力量擁有機(jī)會(huì)。當(dāng)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)一步強(qiáng)化，跨國(guó)企業(yè)的發(fā)展再度活躍，我們的配置將是面向全球?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)企業(yè)。在跨國(guó)配置中，一方面，要配置到全球最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)中去;另一方面，要尋找疫苗推廣之后反轉(zhuǎn)最明確國(guó)家的投資機(jī)會(huì)。

2021年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新與重構(gòu)中，如何把握中國(guó)股市中的創(chuàng)新與重構(gòu)，同樣離不開(kāi)客觀深入的分析。祝愿《紅周刊》的讀者們，牛年牛氣沖天，抓準(zhǔn)2021年創(chuàng)新與重構(gòu)的主旋律。

神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇：擁抱“注冊(cè)?！?抓住“一九分化”結(jié)構(gòu)牛機(jī)會(huì)

經(jīng)過(guò)了2020年的大牛市，站在此刻展望2021年，我依然對(duì)A股充滿信心。我認(rèn)為，中國(guó)歷史上共爆發(fā)三次大牛市：第一次是1990年“創(chuàng)市?！保诙问?006年“股改?！?，第三次就是“注冊(cè)?！?。我們目前面對(duì)的就是A股史上的第三次大牛市，這是基于最底層的變化——注冊(cè)制改革引發(fā)的結(jié)構(gòu)性牛市。

注冊(cè)制的核心變量是讓市場(chǎng)進(jìn)入充分競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰的環(huán)境，這意味著，如果像美國(guó)那樣（年化6%左右的退市率），目前A股市場(chǎng)4000多家上市公司到20年后至少有3000家會(huì)退市。也就是說(shuō)，如果投資人買(mǎi)到的是這些公司，那么未來(lái)20年大概率會(huì)血本無(wú)歸。

因此，我認(rèn)為，這一輪牛市將會(huì)比歷史上任何一次牛市持續(xù)的時(shí)間都長(zhǎng)，但前提是要找到前10%的極品公司，并且追隨它。

2021年我們將繼續(xù)踐行“極品投資”理念，在科技、消費(fèi)、醫(yī)藥三大黃金賽道中反復(fù)甄選出最優(yōu)質(zhì)的極品公司，找到對(duì)將來(lái)社會(huì)最有貢獻(xiàn)、最能推動(dòng)發(fā)展的指數(shù)級(jí)成長(zhǎng)的偉大企業(yè)，然后用全部的精力去研究它、追隨它，用重倉(cāng)位跟進(jìn)它。這樣做不僅契合資本市場(chǎng)存在的終極目標(biāo)，同時(shí)也大概率會(huì)帶來(lái)更多的財(cái)富。

具體來(lái)看，在科技賽道，我們主要關(guān)注三個(gè)細(xì)分行業(yè)：一是智能電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈，因?yàn)槲覀兛春弥悄茈妱?dòng)車所帶來(lái)的整個(gè)制造業(yè)的革命;二是人工智能，人工智能是“霸權(quán)”，即對(duì)中國(guó)公司來(lái)說(shuō)沒(méi)有外國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)，只有中國(guó)的巨無(wú)霸在這里面互相競(jìng)爭(zhēng)。而且人工智能的特點(diǎn)是，一旦成為No.1，過(guò)了奇點(diǎn)之后No.2及其他競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)全部消失;三是農(nóng)業(yè)的安全和科技。

在消費(fèi)賽道，我們主要關(guān)注煙、酒和茶，即電子煙、醬香酒和普洱茶。但需要注意的是，目前消費(fèi)的估值的確比較貴，不考慮公司業(yè)績(jī)盲目投資是有風(fēng)險(xiǎn)的。比如白酒板塊，如果買(mǎi)整個(gè)板塊是不理智的。不過(guò)，白酒板塊有一個(gè)很確定的趨勢(shì)，就是醬香酒替代濃香酒、高端酒替代低端酒。

我們要知道，在注冊(cè)制優(yōu)勝劣汰的情況下，兩類公司將會(huì)有不同的境遇。其中，尾部公司的成交量會(huì)不斷萎縮，處于不利狀況，而“極品公司”股價(jià)向好的表現(xiàn)才剛剛開(kāi)始。

至于醫(yī)藥賽道我認(rèn)為，它是未來(lái)必然的硬剛需。中國(guó)人口老齡化的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，而且會(huì)愈演愈烈，有可能一直持續(xù)到2050年。與此同時(shí)，居民的支付能力在提升、科技也在進(jìn)步。因此，如果拉長(zhǎng)時(shí)間以五年或者十年的維度來(lái)看，把醫(yī)藥賽道上最優(yōu)秀的“極品公司”篩選出來(lái)，那樣的長(zhǎng)期收益將是非常確定的和可觀的。其中，原料藥、檢驗(yàn)試劑、CRO方向是我們2021年主要關(guān)注的三個(gè)細(xì)分行業(yè)。

最后，祝《紅周刊》的讀者們2021年投資順利，并且能抓住“一九分化”結(jié)構(gòu)牛的機(jī)會(huì)，走向財(cái)富自由。

北京中海富林投資管理有限公司執(zhí)行董事馬喆：未來(lái)的機(jī)會(huì)在經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)且估值相對(duì)合理的股票上

2021年新春佳節(jié)馬上到了，我非常高興受到《紅周刊》的邀請(qǐng)，為各位朋友寫(xiě)一段新春寄語(yǔ)。

在突發(fā)疫情導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫的背景下，A股和H股市場(chǎng)在2020年演繹了冰火兩重天的結(jié)構(gòu)性行情。一方面包括銀行、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)和很多傳統(tǒng)行業(yè)的股票備受市場(chǎng)冷落;另一方面食品飲料、醫(yī)藥醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)科技、新能源汽車等幾個(gè)行業(yè)的龍頭公司股票備受市場(chǎng)追捧，很多公司股價(jià)也迭創(chuàng)新高。2020年對(duì)押對(duì)方向的投資者應(yīng)該是非常幸運(yùn)的一年。

我們現(xiàn)在處在一個(gè)非常特殊的時(shí)代，全球持續(xù)多年的流動(dòng)性泛濫并未換來(lái)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)高速增長(zhǎng)，但也沒(méi)有導(dǎo)致通貨膨脹。低增長(zhǎng)、低利率、低通脹似乎成了全球經(jīng)濟(jì)的常態(tài)。但貨幣超發(fā)確實(shí)帶來(lái)了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。美國(guó)股票市場(chǎng)自2009年以來(lái)已經(jīng)走出了12年牛市。2020年突發(fā)新冠疫情讓各國(guó)央行繼續(xù)釋放的流動(dòng)性進(jìn)一步推升了部分公司本已不便宜的股價(jià)。我個(gè)人判斷：“全球?qū)捤傻牧鲃?dòng)性在2021年大概率還會(huì)保持下去?！钡掷m(xù)寬松的流通性是否真的能夠換來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)？通貨膨脹是否已經(jīng)從人類的字典里消失？這很值得觀察。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)絕不是靠央行印鈔票推動(dòng)的，股價(jià)更不可能因?yàn)榱鲃?dòng)性得到長(zhǎng)期支撐。每一只股票背后都有一家實(shí)實(shí)在在的上市公司。股價(jià)短期漲跌是市場(chǎng)情緒左右，長(zhǎng)期一定是由內(nèi)在價(jià)值決定。而股票的內(nèi)在價(jià)值是由這家公司可持續(xù)的利潤(rùn)和可清算的賬面資產(chǎn)決定。沒(méi)有人能準(zhǔn)確預(yù)判市場(chǎng)情緒的偏好，也沒(méi)有人知道2021年中國(guó)股票市場(chǎng)是漲是跌。但我們確實(shí)知道，有些優(yōu)質(zhì)公司的股價(jià)已經(jīng)不便宜了。

沃倫·巴菲特對(duì)投資的定義是這樣的：“投資即現(xiàn)在先投入一筆錢(qián)，在未來(lái)某個(gè)時(shí)間再拿回一筆更多的錢(qián)，拿回這筆錢(qián)要先扣除這個(gè)時(shí)期的通貨膨脹?！卑头铺厮傅哪没匾还P更多的錢(qián)是指從企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)里獲得，而不是來(lái)自別人的口袋里。巴菲特要的是利潤(rùn)而不是市盈率。這和股票市場(chǎng)大部分人希望推高市盈率的想法確實(shí)不一樣。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)表面在人們對(duì)商業(yè)模式的認(rèn)知不足，實(shí)際在于人們內(nèi)心的貪婪。沒(méi)有幾個(gè)人愿意像沃倫·巴菲特一樣慢慢的變富。看著2020年不斷攀升的股價(jià)，很多非常聰明的投資者已經(jīng)把“用合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司的股票，長(zhǎng)期持有獲得合理的回報(bào)”理解為：“買(mǎi)進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司的股票，長(zhǎng)期持有可以獲得暴利?！比藗兲辟嵈箦X(qián)了！我還是希望《紅周刊》的讀者們“愚鈍”一些，理性一些，回歸到商業(yè)本質(zhì)。未來(lái)的投資機(jī)會(huì)一定在那些經(jīng)營(yíng)的還不錯(cuò)但估值相對(duì)合理的股票上。我衷心地希望大家能夠找到那些商業(yè)機(jī)會(huì)！

我和《紅周刊》有2-3年的工作接觸，讓我觸動(dòng)最大的是我竟從未感覺(jué)出他們是一家商業(yè)機(jī)構(gòu)?？伤麄兇_實(shí)是一家商業(yè)財(cái)經(jīng)媒體。但《紅周刊》同事們的日常工作內(nèi)容更多是價(jià)值投資理念的傳播。在出品人郭貴龍先生的帶領(lǐng)下，《紅周刊》年輕的編輯和記者們每天都在辛勤工作著，把中國(guó)最好的投資人介紹給《紅周刊》的讀者們，把正確的投資理念傳播給社會(huì)大眾。我對(duì)《紅周刊》一直都充滿著敬意！我喜歡《紅周刊》的同事們！股票市場(chǎng)商業(yè)機(jī)會(huì)很多，但風(fēng)險(xiǎn)更大。太多的人在這個(gè)市場(chǎng)糊里糊涂地丟掉了自己的金錢(qián)，《紅周刊》的每一篇文章﹑每一次采訪都是為了讓更多的讀者們減少被股票市場(chǎng)的暴風(fēng)雪吞沒(méi)的風(fēng)險(xiǎn)。這是一家有責(zé)任、有良知的財(cái)經(jīng)媒體！讓我們向《紅周刊》的同事們致敬吧！

我衷心地祝?！都t周刊》的讀者們新春快樂(lè)！2021年投資成功！牛年大吉大利！

相聚資本投資總監(jiān)兼基金經(jīng)理王建東：堅(jiān)守醫(yī)藥和軟件行業(yè)優(yōu)質(zhì)股

新年到來(lái)，市場(chǎng)的波動(dòng)依然如故，但有些投資理念是不會(huì)變的。我希望投資者在牛年選擇自己相信的東西，在此基礎(chǔ)上去做投資，時(shí)刻堅(jiān)守自己的投資理念。

我與《紅周刊》的交流不算頻繁，可雜志在內(nèi)容專業(yè)性方面令人欽佩。我喜歡讀書(shū)，比較推崇張磊寫(xiě)的《價(jià)值》，這本書(shū)貌似說(shuō)了一些常識(shí)或大道理，但它有關(guān)投資與價(jià)值的理念是能讓你長(zhǎng)期獲益的。這也是我對(duì)《紅周刊》的期待，希望你們寫(xiě)的稿子不僅放在當(dāng)下有可讀性，5年或者10年之后仍能讓我和讀者從中受益。

展望2021年，我認(rèn)為，很重要的一點(diǎn)就是中國(guó)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)不斷增強(qiáng)。從一個(gè)更長(zhǎng)周期的視角來(lái)看，像我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)正在逐漸的高端化，而這個(gè)趨勢(shì)在過(guò)去幾年已經(jīng)有了深刻的演繹。另外，在其他領(lǐng)域，如科技創(chuàng)新也在不斷深化。我認(rèn)為，中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在未來(lái)會(huì)持續(xù)突顯。整體來(lái)說(shuō)，我對(duì)2021年以及未來(lái)幾年都保持樂(lè)觀，2021年中國(guó)資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)也會(huì)非常多。

從關(guān)注方向來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得首先是醫(yī)藥，未來(lái)發(fā)展前景是比較明確的。醫(yī)藥的長(zhǎng)周期邏輯主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，首先是人口老齡化在加速，這將導(dǎo)致相關(guān)需求不斷增加。另外，國(guó)家鼓勵(lì)醫(yī)藥、器械領(lǐng)域的創(chuàng)新，這兩個(gè)行業(yè)有很長(zhǎng)的坡要爬，空間巨大。再有就是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥公司能享受到工程師紅利，無(wú)論是高品質(zhì)藥品以及高端器械的開(kāi)發(fā)，我們都有龐大的高效、高質(zhì)量并且低成本的工程師團(tuán)隊(duì)做背書(shū)，這是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)。所以，我認(rèn)為，不僅是在2021年，在未來(lái)很多年，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)都會(huì)十分顯著，中國(guó)的制藥、器械這兩個(gè)領(lǐng)域?qū)?huì)崛起。

軟件行業(yè)也值得關(guān)注，根據(jù)我們一系列調(diào)研以及產(chǎn)業(yè)研究，我們認(rèn)為，軟件國(guó)產(chǎn)化是一個(gè)不容忽視的賽道。我國(guó)的基礎(chǔ)軟件整體發(fā)展較為落后，自給率長(zhǎng)期以來(lái)處在較低水平，近年來(lái)，國(guó)家對(duì)軟件國(guó)產(chǎn)化的重視度在不斷增強(qiáng)，這為計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)提供了重要的驅(qū)動(dòng)力。

但是，整個(gè)基礎(chǔ)軟件的國(guó)產(chǎn)化，或者形成真正的成規(guī)模的商業(yè)化，達(dá)到完全的自給自足，自成體系，還需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。當(dāng)前的軟件國(guó)產(chǎn)替代在一些領(lǐng)域已經(jīng)形成了一種正向的循環(huán)，比如黨政部門(mén)基本上采購(gòu)的都是國(guó)產(chǎn)軟件。在一些重大的行業(yè)，比如金融、通信、電力等，也已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的國(guó)產(chǎn)替代的跡象。

軟件產(chǎn)業(yè)并不是一個(gè)“非0即1”的關(guān)系，它是一個(gè)從能用到好用，再到超越，這樣一個(gè)遞進(jìn)的過(guò)程。通過(guò)不斷迭代，疊加政策導(dǎo)向，我們的軟件產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在正處在一個(gè)由可用到好用的發(fā)展階段，我認(rèn)為，這個(gè)階段的行業(yè)空間非常龐大，因?yàn)檎麄€(gè)中國(guó)黨政以及各大技術(shù)行業(yè)，對(duì)軟件的需求量是巨大的。其實(shí)在2020年年報(bào)里，一些上市公司實(shí)際上已經(jīng)有所體現(xiàn)了，所以我認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)在未來(lái)會(huì)延續(xù)。

我覺(jué)得做投資很重要的一個(gè)境界就是看透事物的本質(zhì)，不要被短期的表象干擾，更需要基于一個(gè)長(zhǎng)期的視角去思考問(wèn)題，只有這樣，你才能看到一家公司真正的、長(zhǎng)期的價(jià)值。

在此我借用電影《教父》中的一句臺(tái)詞：“那些半秒鐘看到本質(zhì)的人，與一輩子都看不清楚的人，注定會(huì)有截然不同的命運(yùn)。”希望《紅周刊》的讀者們?cè)谂Ｄ瓿蔀椤鞍朊腌娍吹奖举|(zhì)的人”。

凌通盛泰董事長(zhǎng)、否極泰基金經(jīng)理董寶珍：牛年就看低估崛起

2021年的市場(chǎng)已經(jīng)拉開(kāi)序幕，投資者們都盼望牛年牛市、收益滿滿，我在此祝愿投資者們?cè)谂Ｄ暌鈿怙L(fēng)發(fā)、心愿得償。

從我的方法論來(lái)說(shuō)，著眼點(diǎn)不僅僅是牛年市場(chǎng)，可能包括牛年以及其后的若干年。從投資的方向來(lái)說(shuō)，我確定當(dāng)前受到追捧的高估值賽道的可投價(jià)值已經(jīng)進(jìn)入后半段，低估值賽道的估值修復(fù)進(jìn)程則漸入佳境。

為什么這么說(shuō)呢？為什么在許多投資人繼續(xù)看好百倍市盈率的賽道股，看空低估值的金融股的當(dāng)下，我要“逆潮流”而動(dòng)、堅(jiān)持低估金融藍(lán)籌會(huì)崛起以及成為王者呢？

我們先看一下過(guò)去5年中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)的兩個(gè)知名大泡沫。一個(gè)是全通教育，在2015年不到半年的時(shí)間里，股價(jià)從幾塊錢(qián)漲到100塊錢(qián)，漲了幾十倍。不久隨著泡沫的破裂，到2020年其股價(jià)跌去了高點(diǎn)時(shí)的95%，抹掉了所有漲幅;另一個(gè)是樂(lè)視網(wǎng)，其股價(jià)在2015年上半年漲了50多倍，到2020年樂(lè)視網(wǎng)已經(jīng)破產(chǎn)退市，股價(jià)只有0.17元，跌幅99.9%。

這兩個(gè)案例說(shuō)明一個(gè)事實(shí)：就是整個(gè)2015年中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在創(chuàng)業(yè)板上的炒作，本質(zhì)上是炒作無(wú)基本面支持的廢紙。2015年上半年的杠桿牛是中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者利用資金優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造的定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)，對(duì)無(wú)基本面優(yōu)勢(shì)的廢紙進(jìn)行惡性炒作，最終結(jié)果就是血本無(wú)歸且身敗名裂。

在這里，我沒(méi)有給機(jī)構(gòu)投資者“潑臟水”的意思，因?yàn)檫@是機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展過(guò)程中的必經(jīng)階段。A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者從無(wú)到有，再到2015年成為市場(chǎng)上最大體量的資金，曾在“消滅”莊家的過(guò)程中發(fā)揮重要作用。但不能否認(rèn)，這些機(jī)構(gòu)投資者在當(dāng)時(shí)是沒(méi)有真正的理性的，2015年杠桿牛就是明證。

我們當(dāng)然也看到，經(jīng)歷了杠桿牛崩塌，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)步了一些，放棄了沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值的公司，開(kāi)始把巨額資金投向有內(nèi)在價(jià)值的消費(fèi)、醫(yī)藥、白酒，這就是所謂的賽道投資。賽道股指的是消費(fèi)、醫(yī)藥等有穩(wěn)定的基本面、周期性相對(duì)弱的公司。但是，機(jī)構(gòu)從2018年開(kāi)始抱團(tuán)賽道股，把二三十倍市盈率的賽道股普遍炒到了100倍左右，這種只看賽道不看估值的做法再度暴露出機(jī)構(gòu)投資者的非理性。

我們僅以某醬油龍頭為例，其年度凈利潤(rùn)和主營(yíng)收入增長(zhǎng)率穩(wěn)定在20%左右，市盈率在2018年是30倍，現(xiàn)在是110倍，這樣的估值水平如果說(shuō)還有投資價(jià)值，那就是在撒謊?？蓹C(jī)構(gòu)依然抱團(tuán)其中，并不斷推薦買(mǎi)入。

這和50年前曾經(jīng)出現(xiàn)在美國(guó)的“漂亮50”行情如出一轍。美國(guó)股市在上世紀(jì)50年代開(kāi)始由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，價(jià)值投資的觀念獲得接受，格雷厄姆和巴菲特在那個(gè)階段都賺到了錢(qián)。在這樣的事實(shí)鼓勵(lì)下，機(jī)構(gòu)們更進(jìn)一步，認(rèn)為價(jià)值投資就是買(mǎi)好公司，不需要看估值，“漂亮50”就這么誕生了。隨后的結(jié)果是“漂亮50”在估值達(dá)到極限后就迅速凋零。

美國(guó)“漂亮50”最高時(shí)的估值為90倍市盈率，現(xiàn)在A股賽道泡沫很多都超過(guò)100倍市盈率，已經(jīng)走到了價(jià)值規(guī)律所能允許的極限邊緣。從機(jī)構(gòu)化普遍的發(fā)展規(guī)律和價(jià)值規(guī)律來(lái)看，賽道泡沫除了破裂沒(méi)有其他出路。

基于以上分析，機(jī)構(gòu)投資者必將向下一階段進(jìn)化，就是既要看基本面是否優(yōu)秀，又要看估值是否合理，兩者缺一不可。這種實(shí)踐才是真正的價(jià)值投資實(shí)踐。

可以預(yù)期，機(jī)構(gòu)投資者將規(guī)律性通過(guò)將資金投入到質(zhì)地優(yōu)秀、估值超低的金融藍(lán)籌股，一方面實(shí)現(xiàn)金融藍(lán)籌股的估值修復(fù);另一方面實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者自身的成熟，并實(shí)現(xiàn)真正的理性！

有人可能會(huì)問(wèn)，銀行股在2018年底迎來(lái)了基本面的戰(zhàn)略反轉(zhuǎn)，為何還是罕見(jiàn)的低估值？估值修復(fù)為什么沒(méi)發(fā)生？一般來(lái)說(shuō)估值修復(fù)發(fā)生依賴于兩個(gè)條件，一個(gè)是銀行股出現(xiàn)全市場(chǎng)一眼就能看到的基本面好轉(zhuǎn)現(xiàn)象;另一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者能夠理性地發(fā)現(xiàn)銀行股基本面好轉(zhuǎn)的蛛絲馬跡。銀行股之所以沒(méi)有發(fā)生估值修復(fù)，根本原因就是中國(guó)資本市場(chǎng)上掌握著巨額資金的機(jī)構(gòu)投資者，在行為特征上沒(méi)有達(dá)到真正的理性！

想讓機(jī)構(gòu)投資者一下子就堅(jiān)持正確的投資理念、掌握真正的投資能力是不可能的，只有經(jīng)歷市場(chǎng)反復(fù)殘酷的洗禮才能產(chǎn)生自覺(jué)理性，才會(huì)有真正的投資能力，這是資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律決定的，而且是一個(gè)曲折的過(guò)程。

綜上所述，2021年高估值賽道泡沫必將終結(jié)，以2021年為起點(diǎn)未來(lái)的一段不短的時(shí)間內(nèi)，真正的王者是低估金融藍(lán)籌。同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始走向既看基本面又看估值的理性發(fā)展階段，真正理性的投資者和投資機(jī)構(gòu)也必將崛起。

祝愿每一位《紅周刊》的讀者成為理性的投資者。

·公募基金篇·

興證全球基金基金經(jīng)理謝治宇：用十年維度看 現(xiàn)在做權(quán)益投資就是先人一步

牛年將至，整體而言，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了兩年左右的上漲，市場(chǎng)上確實(shí)有一大批公司，估值水平較高且漲幅比較大?，F(xiàn)在的市場(chǎng)可能進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)平緩的階段，需要一段時(shí)間去做修正，尋找接下來(lái)的主要方向。

至于投資機(jī)會(huì)，我覺(jué)得至少有兩點(diǎn)值得關(guān)注：首先，2020年部分因疫情影響受損的行業(yè)自然會(huì)經(jīng)歷復(fù)蘇，比如餐飲、旅游等領(lǐng)域。但是另一方面，需要關(guān)注2020年受益最多的行業(yè)領(lǐng)域，可以預(yù)見(jiàn)的是未來(lái)海外疫情將逐步結(jié)束，產(chǎn)業(yè)鏈也將隨之恢復(fù)，這就可能會(huì)給國(guó)內(nèi)造成反過(guò)來(lái)的壓力。不只是與疫情相關(guān)的防疫物品，也可能是與出口相關(guān)。當(dāng)前只有我們國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)亲钔暾模钥梢钥吹饺ツ甑某隹诤軓?qiáng)，但到了2021年，這種狀況未必是可持續(xù)的。

短期來(lái)看，這一正一反的兩個(gè)點(diǎn)，也許是值得關(guān)注的。但從長(zhǎng)期來(lái)看，換句話說(shuō)就是以一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的眼光來(lái)看，過(guò)去幾年一直處在結(jié)構(gòu)性的牛市里。大家常常會(huì)提到的2015年和2018年，2015年經(jīng)歷了大牛市，全年來(lái)看基金的平均收益率還是不錯(cuò)的;到了2018年，在意想不到的內(nèi)外沖擊下，股市整體表現(xiàn)不佳。但是不難發(fā)現(xiàn)，除了2018年以外，這些年每年基本上都是有投資機(jī)會(huì)的。

即使如此，也需要看到的是，過(guò)去幾年整個(gè)市場(chǎng)，無(wú)論是基金還是部分龍頭股，都收獲了不錯(cuò)的漲幅，所以，適當(dāng)降低收益率預(yù)期可能會(huì)是2021年投資時(shí)比較合理的選擇。但基金投資依舊可以是資產(chǎn)配置中相對(duì)重要的選擇，從全社會(huì)資產(chǎn)配置角度看，居民在權(quán)益市場(chǎng)的配置是顯著不足的。如果未來(lái)以合理的價(jià)格在權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)行配置，用10年的維度去看，有可能還是先人一步的舉動(dòng)，獲得資本市場(chǎng)長(zhǎng)期的發(fā)展紅利。

最后，?！都t周刊》的讀者們牛年快樂(lè)，投資順利！

農(nóng)銀匯理基金基金經(jīng)理趙詣：堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值回報(bào) 四維度篩選偉大企業(yè)

年華似水，歲月流金。在過(guò)去的2020年里，我所管理的基金取得較好投資回報(bào)，農(nóng)銀工業(yè)4.0混合、農(nóng)銀新能源混合以及農(nóng)銀研究精選混合分別以166.56%、163.49%和154.88%收益躋身行業(yè)前三名。

對(duì)2020年進(jìn)行業(yè)績(jī)歸因，最大的原因是在市場(chǎng)極度悲觀的時(shí)候，堅(jiān)定做好深度研究，發(fā)掘企業(yè)價(jià)值，盡量避免市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)。真正忍受住短期誘惑，堅(jiān)持做長(zhǎng)期正確的事情，不要被市場(chǎng)情緒所左右，才能在真正逆勢(shì)時(shí)做到了“別人恐懼時(shí)我貪婪”。

2020年年初，因?yàn)橐咔榈木壒?，絕大部分行業(yè)的市場(chǎng)跌幅大，新能源行業(yè)尤其典型，3月份，市場(chǎng)呈現(xiàn)出“擁抱內(nèi)需，拋棄外需”的情況，公司投研團(tuán)隊(duì)通過(guò)密集的調(diào)研，確認(rèn)市場(chǎng)對(duì)于新能源行業(yè)預(yù)期過(guò)于悲觀。在消費(fèi)端需求還看不清楚的情況下，光伏由于是企業(yè)端的生意，以一年以上時(shí)間維度看，需求非常確定，因此積極逆勢(shì)加倉(cāng)光伏板塊。等到5月份，歐美復(fù)工復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)的需求迅速恢復(fù)，市場(chǎng)開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈，整個(gè)新能源行業(yè)出現(xiàn)超預(yù)期收益。

我以前研究機(jī)械、軍工，但隨著我的能力圈不斷提升，投資組合不僅有機(jī)械、軍工，還不斷擴(kuò)展到醫(yī)藥制造、新能源行業(yè)，但其本質(zhì)都是沿著“高端制造”這個(gè)方向在拓展。

關(guān)于我如何去篩選優(yōu)質(zhì)個(gè)股，總結(jié)來(lái)看，我傾向于從兩個(gè)維度來(lái)選：一選賽道，二看公司。

企業(yè)首先賽道空間要廣、周期要長(zhǎng)，這決定會(huì)有很長(zhǎng)的投資周期，在這個(gè)行業(yè)里，希望它的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)明確穩(wěn)定，這樣才能賺到確定增長(zhǎng)的錢(qián)。

而篩選公司方面主要關(guān)注四個(gè)維度：第一，看公司是不是行業(yè)龍頭，每個(gè)人對(duì)龍頭的定義都不同，一方面公司的市場(chǎng)份額是行業(yè)頭部;另一方面能夠引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展。

第二，有自己的核心壁壘，也就是“護(hù)城河”，這樣大概率不會(huì)出現(xiàn)被彎道超車的機(jī)會(huì)。

第三是治理結(jié)構(gòu)，要想成為偉大的企業(yè)，管理層、尤其是董事長(zhǎng)格局和抱負(fù)非常重要。

第四，能夠賺取公司成長(zhǎng)的錢(qián)，一定希望公司能夠出業(yè)績(jī)，如果是行業(yè)原因業(yè)績(jī)稍差可以接受。但行業(yè)景氣度起來(lái)，企業(yè)還沒(méi)有利潤(rùn)，這可能賺的是偏主題的錢(qián)，這并不是我的投資所長(zhǎng)。

以一個(gè)更長(zhǎng)的維度來(lái)看，我們更關(guān)注有“增量”的方向：一是技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)需求提升的方向，包括新能源和5G應(yīng)用;其次是在“國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”定調(diào)下的國(guó)產(chǎn)替代、補(bǔ)短板的方向，尤其是以航空發(fā)動(dòng)機(jī)、半導(dǎo)體為主的高端制造業(yè)。

2019年和2020年都是公募基金大年，公募基金整體業(yè)績(jī)都很好，去分解企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)，可能三分之二來(lái)自于估值的提升。純估值的提升有盡頭，未來(lái)一定需要時(shí)間通過(guò)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)來(lái)消化高估值。

2021年，我和農(nóng)銀匯理基金的投研團(tuán)隊(duì)將一如既往地堅(jiān)持努力，為持有人創(chuàng)造長(zhǎng)期回報(bào)。公募基金是普通投資資產(chǎn)配置中優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，建議投資者以一個(gè)更長(zhǎng)的維度來(lái)投資基金，希望投資者能抵御中途出現(xiàn)的波動(dòng)，與優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品共成長(zhǎng)！

祝?！都t周刊》的廣大讀者們新春快樂(lè)！投資順意！也?！都t周刊》越辦越好！

匯豐晉信基金基金經(jīng)理陸彬：2021年機(jī)會(huì)或來(lái)自“低估值順周期”行業(yè)的價(jià)值回歸

很高興受邀為《紅周刊》撰寫(xiě)新年寄語(yǔ)。

2021年機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)是并存的。A股市場(chǎng)經(jīng)歷連續(xù)兩年上漲后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不足。同時(shí)過(guò)去幾年不少行業(yè)和某些風(fēng)格因子單邊大幅上漲，估值也相應(yīng)升到歷史高位。不過(guò)，這并不代表毫無(wú)機(jī)會(huì)，相反，我們覺(jué)得2021年依然是精彩紛呈的一年。

宏觀角度看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中國(guó)資本市場(chǎng)改革紅利和居民資產(chǎn)向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移等，都會(huì)成為A股行情長(zhǎng)期的驅(qū)動(dòng)力。

中觀角度看，過(guò)去一兩年，只有大約10%的公司獲得較高漲幅，大量“一般賽道”或低景氣行業(yè)公司持續(xù)走低。我們也認(rèn)同，好賽道和高景氣行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司理應(yīng)長(zhǎng)期享受估值溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)。但是，我們發(fā)現(xiàn)“口號(hào)式投資”的聲音越來(lái)越大，好賽道中的質(zhì)地一般公司也享受了巨大的估值溢價(jià)，即將面臨景氣拐點(diǎn)的高景氣行業(yè)基本面擔(dān)憂也被市場(chǎng)忽視，大量“一般賽道”或低景氣行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司被大幅低估。

因此，2021年的投資機(jī)會(huì)，或許就來(lái)自于“低估值順周期”行業(yè)的價(jià)值回歸。這些公司大部分在“現(xiàn)在的一般賽道”或者“目前的低景氣行業(yè)”，但隨著盈利回升和基本面拐點(diǎn)，這些公司無(wú)論在投資價(jià)值還是安全性上，都將是更優(yōu)選擇。

從行業(yè)內(nèi)部看，就算當(dāng)前估值偏高的高景氣行業(yè)，也同樣存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們發(fā)現(xiàn)，一些高景氣行業(yè)的二三線公司，既受益于行業(yè)的溢出效應(yīng)擁有不錯(cuò)的基本面，同時(shí)也沒(méi)有類似龍頭公司的高溢價(jià)，同樣存在值得我們深入挖掘的機(jī)會(huì)。

因此，比較了基本面和估值后，我們覺(jué)得以下四個(gè)方面或許存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

首先，是以電動(dòng)車為代表的新能源行業(yè)。經(jīng)歷了過(guò)去1年大漲后，整個(gè)新能源板塊估值已經(jīng)偏高，雖然基本面很好，但可能并不存在系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)，需要深入細(xì)分行業(yè)和公司，去挖掘一些結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

例如，一些二、三線新能源供應(yīng)鏈企業(yè)和新能源上游產(chǎn)業(yè)鏈，目前估值依然不高，但隨著行業(yè)景氣度提升，這些公司基本面同樣會(huì)持續(xù)向好，其業(yè)績(jī)彈性可能比一線龍頭公司更大。目前來(lái)看，投資價(jià)值可能會(huì)比一線龍頭企業(yè)更高。

其次，以化工為代表的順周期行業(yè)，我們認(rèn)為，這一行業(yè)在2021年會(huì)涌現(xiàn)比較多的機(jī)會(huì)。具體來(lái)看，經(jīng)歷過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以后，化工過(guò)剩產(chǎn)能基本出清。而2020年的疫情也導(dǎo)致小企業(yè)的退出比例越來(lái)越高。目前來(lái)看，由于環(huán)保、安全等多重因素制約，化工行業(yè)新增產(chǎn)能較為困難，壁壘甚至可能比新能源行業(yè)更高。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)需求回升，未來(lái)有望看到化工行業(yè)的周期性變?nèi)?、成長(zhǎng)性變強(qiáng)。

第三，是軍工行業(yè)。隨著國(guó)家投入增加，軍工行業(yè)整體盈利能力不斷向好，行業(yè)的周期屬性正在變?nèi)?，成長(zhǎng)屬性越來(lái)越強(qiáng)。我們看好這種從周期性走向成長(zhǎng)性的投資邏輯轉(zhuǎn)變帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。不過(guò)在投資上，我們還是會(huì)找一些能夠解決“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)的民營(yíng)企業(yè)，這些公司治理往往更好、盈利能力往往更強(qiáng)。

第四大金融板塊，包括保險(xiǎn)、銀行和地產(chǎn)。隨著貨幣政策回歸常態(tài)以及經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，大金融板塊有望在2021年迎來(lái)基本面復(fù)蘇。以板塊目前較低的估值來(lái)看，配置的性價(jià)比較高，未來(lái)很有可能走出慢牛行情。

具體投資上還是要挖掘細(xì)分行業(yè)和個(gè)股機(jī)會(huì)。2021年我們或許很難“躺贏”，類似過(guò)去兩年賽道型的機(jī)會(huì)或許很難看到。因此今年將是極度考驗(yàn)投資能力的一年，只有下功夫做好調(diào)研和分析，深度挖掘基本面和估值間的預(yù)期差，才有望在今年賺到辛苦錢(qián)。

最后?！都t周刊》的讀者們新年快樂(lè)！投資順利！

易方達(dá)基金基金經(jīng)理范冰：全球指數(shù)投資大發(fā)展 帶來(lái)源頭活水內(nèi)地行業(yè)主題ETF比肩寬基主題ETF

2020年的新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)以及人們的生活帶來(lái)了深遠(yuǎn)影響，引發(fā)了人們對(duì)未來(lái)人與自然、人與科技以及人類社會(huì)自身等大趨勢(shì)問(wèn)題的深刻思考。然而，疫情并沒(méi)有阻礙全球資管行業(yè)的發(fā)展，尤其是以ETF為代表的全球指數(shù)投資領(lǐng)域。

2020年全球ETF總規(guī)模突破了7.8萬(wàn)億美元，在美國(guó)市場(chǎng)投資者凈買(mǎi)入7600萬(wàn)美元的ETF，在中國(guó)ETF市場(chǎng)規(guī)模也突破了1.1萬(wàn)億人民幣。ETF的大發(fā)展是行業(yè)幾十年來(lái)不斷創(chuàng)新的結(jié)果，它讓投資變得更簡(jiǎn)單、更便宜、更高效。

回顧全球資本市場(chǎng)的歷史，過(guò)去大概每十年都有一個(gè)投資主題，從美國(guó)的漂亮50、日本企業(yè)的崛起、到過(guò)去十年以納斯達(dá)克為代表的科技互聯(lián)網(wǎng)浪潮，抓住每次浪潮機(jī)遇的經(jīng)濟(jì)體也成為世界經(jīng)濟(jì)的引擎。投資領(lǐng)域中，傳統(tǒng)的行業(yè)劃分逐漸難以準(zhǔn)確把握趨勢(shì)投資，更多的需要采用產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈信息來(lái)刻畫(huà)商業(yè)邏輯，因此，我們也看到了海外和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中主題投資的較大發(fā)展。

截至2020年年底，A股市場(chǎng)中行業(yè)主題類ETF的規(guī)模已基本和寬基ETF規(guī)模并駕齊驅(qū)。中國(guó)是2020年世界主要經(jīng)濟(jì)體中惟一保持GDP正增長(zhǎng)的國(guó)家，根據(jù)OECD的預(yù)測(cè)，2021年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將具備增長(zhǎng)潛能。

伴隨中國(guó)資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，中國(guó)股市已經(jīng)從存量時(shí)代進(jìn)入增量時(shí)代。隨著改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，居民存款會(huì)逐步增加對(duì)權(quán)益類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。養(yǎng)老金和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金已經(jīng)開(kāi)始增加股票的配置，“房住不炒”之下樓市的資金也在向股市分流，海外資金北上的趨勢(shì)也較為穩(wěn)健。

在源頭活水的帶動(dòng)之下，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)正在成為居民資產(chǎn)配置重要的樞紐，中國(guó)的證券化率（股市總規(guī)模除以GDP）也明顯縮小了和發(fā)達(dá)國(guó)家的差距。長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展，中國(guó)未來(lái)會(huì)誕生一批優(yōu)質(zhì)的世界級(jí)的上市公司，投資者可以通過(guò)資本市場(chǎng)或公募基金分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的果實(shí)。舉個(gè)例子，我所接觸的上海某券商營(yíng)業(yè)部，2020年人均賣(mài)了一個(gè)億的公募基金。

值此辭舊迎新之際，預(yù)?！都t周刊》的讀者朋友們新春快樂(lè)，闔家幸福，也祝大家在牛年里抓住投資機(jī)會(huì)！市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需理性，愿大家在投資的道路上細(xì)水長(zhǎng)流，行穩(wěn)致遠(yuǎn)！

中庚基金基金經(jīng)理丘棟榮：牛年低估值品種更具備吸引力

2020年我們經(jīng)歷了一場(chǎng)以核心資產(chǎn)為代表的結(jié)構(gòu)性牛市狂歡;2021年市場(chǎng)的估值分化更加劇烈，而低估值公司則迎來(lái)了更好的配置契機(jī)！

我們不能把過(guò)去三年高估值股票的表現(xiàn)做簡(jiǎn)單的線性外推，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，需要重新審視估值和價(jià)格的關(guān)系、以及審視低估值策略的重要性。

低估值不等于差公司，“市場(chǎng)需求是增長(zhǎng)的、供給是收縮的、盈利能力是提升的?！笔俏覀儤?gòu)建投資組合的標(biāo)準(zhǔn)。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，我們主要配置了制造業(yè)龍頭公司，銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等順周期品種，以及國(guó)防軍工在內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏斓男袠I(yè)。它們基本面表現(xiàn)出色，估值低，投資的性價(jià)比凸顯。

低估值品種比2019年熊市末期基本面更好、估值更低低估值組合抵御風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)預(yù)期回報(bào)也變高

2021年春節(jié)將近，同時(shí)也進(jìn)入了2021投資旅程的第二個(gè)月份。經(jīng)歷跨年以來(lái)的“春季躁動(dòng)期”后，近期市場(chǎng)的波動(dòng)有所加劇，白馬股頻頻“閃崩”……這一系列現(xiàn)象的背后，是結(jié)構(gòu)性的高估和低估的市場(chǎng)核心矛盾。具體說(shuō)來(lái)，一方面以核心資產(chǎn)為代表的幾百只股處于典型的牛市狀況中;而另一方面，其他的三千多只股票，還處于熊市的情況。

從當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾著手，我認(rèn)為低估值品種的定價(jià)和預(yù)期回報(bào)率非常有吸引力。目前，以核心資產(chǎn)為代表、抱團(tuán)特性明顯的股票，依然有新的資金在涌入，對(duì)于這類資產(chǎn)，真正的難點(diǎn)在于如何應(yīng)對(duì)泡沫，挑戰(zhàn)和難度會(huì)比較大;而低估值品種的情況則恰恰相反，在股票估值修復(fù)的預(yù)期情況下，投資的勝率會(huì)很高，最差的情況也不至于大幅虧損。

按照我們的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，目前市場(chǎng)上還有很多股票甚至比2019年1月熊市底部的時(shí)候更具吸引力，因?yàn)樗鼈兊幕久娓们夜乐蹈?，體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)更小且有更好的成長(zhǎng)性。所以，現(xiàn)在構(gòu)建低估值組合是為了追求更高的預(yù)期回報(bào)。

制造業(yè)龍頭、順周期、國(guó)防軍工具備配置價(jià)值質(zhì)量為王 配置低估值不等于“炒小炒差”

我們按照“市場(chǎng)需求是增長(zhǎng)的、供給是收縮的、盈利能力是提升的”要求來(lái)選擇公司。

以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建出來(lái)的投資組合主要是以下三大方向：1.廣義制造業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的細(xì)分龍頭公司;2.銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)等順周期行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司，這類公司基本面風(fēng)險(xiǎn)小、估值便宜，能夠通過(guò)自身的成長(zhǎng)獲得阿爾法;3.包括國(guó)防軍工在內(nèi)的行業(yè)增長(zhǎng)速度非常高、風(fēng)險(xiǎn)小且處于加速增長(zhǎng)狀態(tài)的公司。

2020年，上述行業(yè)部分公司可能在某種程度上拖累了組合的業(yè)績(jī)，但是我仍然堅(jiān)定持有很重要的原因是從過(guò)去10年的維度來(lái)看，年化收入增速、年化利潤(rùn)增速或ROE增速均是符合我們預(yù)期的。只是股價(jià)過(guò)去兩年都沒(méi)有漲，目前只有7～8倍的市盈率。這種情況不是簡(jiǎn)單的基本面情況可以解釋的，背后行業(yè)風(fēng)格的影響因素可能會(huì)更多。正因?yàn)樗墓乐当容^低，所以隱含的預(yù)期回報(bào)會(huì)較高，這正是我們真正去要堅(jiān)持的。

春節(jié)將至，祝福《紅周刊》的讀者們牛年投資一帆風(fēng)順！

·國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)篇·

天風(fēng)證券研究所所長(zhǎng)趙曉光：消費(fèi)電子在承前啟后的好時(shí)點(diǎn)?新成長(zhǎng)邏輯將現(xiàn)

很高興能參與新春寄語(yǔ)的撰寫(xiě)，作為《紅周刊》的老朋友，首先祝各位讀者新春愉快！

過(guò)去兩年，以電子為代表的科技板塊市場(chǎng)表現(xiàn)頗為亮眼。近期受市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變、流動(dòng)性隱憂等因素影響，科技股大幅調(diào)整。但是從消費(fèi)電子、5G、新能源車等主要子板塊成長(zhǎng)邏輯來(lái)看，科技股的調(diào)整已經(jīng)基本到位，2021年將迎來(lái)這一板塊投資的好時(shí)機(jī)。

在我看來(lái)，科技領(lǐng)域中的消費(fèi)電子板塊正處在承前啟后的時(shí)點(diǎn)：一方面，整個(gè)電子板塊需求端的情況較為悲觀，智能手機(jī)高速滲透的階段已經(jīng)結(jié)束，它的形態(tài)基本上沒(méi)有大的變化，用戶在使用智能手機(jī)的過(guò)程中也很難有新的體驗(yàn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局基本已經(jīng)形成。智能手機(jī)以外模組企業(yè)的巨頭也已經(jīng)成長(zhǎng)起來(lái)，而且處于激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，除了耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈外，其他的模組企業(yè)也沒(méi)有大規(guī)模啟動(dòng)的跡象。

然而，電子板塊供給側(cè)則較為樂(lè)觀，產(chǎn)品緊缺、漲價(jià)的情況還在繼續(xù)。但是由于需求端的“天花板”，市場(chǎng)不愿意給電子板塊更高的估值，導(dǎo)致近期整個(gè)電子板塊甚至科技板塊的表現(xiàn)都欠佳。

但是如果換一個(gè)角度看電子板塊，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，它正處于多點(diǎn)開(kāi)花的階段。“承前啟后”的“啟”就在于5G商用的開(kāi)啟，消費(fèi)電子領(lǐng)域新的成長(zhǎng)邏輯將出現(xiàn)。

一是手機(jī)的5G化帶來(lái)的手機(jī)基礎(chǔ)架構(gòu)的變化——從單機(jī)向云端的發(fā)展。目前智能手機(jī)70%的空間都被存儲(chǔ)和計(jì)算占據(jù)，而隨著5G的發(fā)展，云端則會(huì)更多地承載存儲(chǔ)和計(jì)算的空間。這樣一來(lái)，普通智能手機(jī)也有強(qiáng)大的處理性能，例如也可以承載更大型、更復(fù)雜的游戲。

消費(fèi)電子本質(zhì)上是輸入、輸出的設(shè)備，過(guò)去由于存儲(chǔ)空間和成本的限制，手機(jī)在輸入、輸出方面的變化并不大。而存儲(chǔ)一旦轉(zhuǎn)移到了云端，手機(jī)自身的存儲(chǔ)空間被節(jié)省后，則可以更好地切入輸入、輸出領(lǐng)域的革新。例如攝像頭，我們未來(lái)不僅可以通過(guò)攝像頭識(shí)別物體的形狀，而且可以通過(guò)光譜來(lái)識(shí)別物體的屬性。耳機(jī)的智能化、手表的服務(wù)化也將給用戶帶來(lái)更多的體驗(yàn)。此外，2021年5G將再建設(shè)60萬(wàn)個(gè)基站，這為5G的應(yīng)用提供了設(shè)備的基礎(chǔ)。

二是電視的社交化，電視在經(jīng)歷從媒體終端到社交終端的過(guò)程，這也在很大程度上導(dǎo)致了面板價(jià)格的上漲。

三是AR的加速化。今年國(guó)內(nèi)各大品牌廠商都會(huì)推出AR眼鏡，明年蘋(píng)果也將推出AR眼鏡。

在消費(fèi)電子以外，科技領(lǐng)域的投資也有幾個(gè)大的方向，例如新能源汽車巨大的需求量拉動(dòng)了板塊的爆發(fā)，物聯(lián)網(wǎng)在5G時(shí)代也有巨大的生命力……這些新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)都處于剛開(kāi)始的階段，在市場(chǎng)中占比還微不足道。但是星星之火可以燎原，將它們疊加到一起，就是推動(dòng)科技板塊的強(qiáng)大動(dòng)力。

所以基于這些邏輯，我判斷，科技股的估值已經(jīng)下殺到相對(duì)安全的位置。2021年，不論是消費(fèi)電子的“5G”化，還是新能源汽車的進(jìn)一步發(fā)展，都會(huì)給科技領(lǐng)域帶來(lái)蓬勃發(fā)展的新機(jī)會(huì)。我們相信：2021年已經(jīng)進(jìn)入到了科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)新的時(shí)代，整個(gè)科技產(chǎn)業(yè)還有非常好的投資機(jī)會(huì)！

最后，?！都t周刊》的讀者牛年投資順利！

甬興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許維鴻：2021年內(nèi)外環(huán)境比去年好 權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化持續(xù)

2021年是中國(guó)資本市場(chǎng)推進(jìn)改革之年，無(wú)論是貨幣政策，還是財(cái)政政策，都有相當(dāng)?shù)目臻g。這種政策空間來(lái)自于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的總體超預(yù)期復(fù)蘇，尤其是2021年的外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貢獻(xiàn)，有望再度超出市場(chǎng)預(yù)期。未來(lái)幾年，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)化，考驗(yàn)的將不再是出口能力和政府政策刺激能力，而是可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)。而資本市場(chǎng)在持續(xù)改革推動(dòng)下，會(huì)有越來(lái)越多新股供投資人選擇，但“二八分化”“一九分化”會(huì)持續(xù)。

2021年內(nèi)外環(huán)境都比以前好

2020年全球經(jīng)濟(jì)被新冠疫情拉入泥潭，而中國(guó)貿(mào)易順差則創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到3.7萬(wàn)億元，這無(wú)疑是經(jīng)濟(jì)的“定海神針”;外貿(mào)判斷2021年貿(mào)易順差無(wú)懸念突破4萬(wàn)億元人民幣，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和改革政策推進(jìn)，都是難得的正貢獻(xiàn)。這種判斷還緣于歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在疫情得到控制、開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存、開(kāi)始各類投資“反彈”，還對(duì)中國(guó)出口有一個(gè)明顯拉動(dòng)。

就消費(fèi)而言，我依然保持長(zhǎng)期以來(lái)的樂(lè)觀態(tài)度，總體上的消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)細(xì)分還在進(jìn)行，消費(fèi)端增速在2021年仍將快于GDP增速，畢竟我們要考慮壓縮不必要的投資刺激。當(dāng)然，考慮到抑制房地產(chǎn)泡沫以及區(qū)域間不平衡發(fā)展，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)這幾年已經(jīng)邊際下降，這也是為了更加長(zhǎng)期的發(fā)展目標(biāo)。

我經(jīng)常建議大家多用“十四五”視角來(lái)理解中央的財(cái)政和貨幣政策。未來(lái)幾年，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)化，考驗(yàn)的將不再是出口能力和政府政策刺激能力，而是可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)。后疫情時(shí)代，中國(guó)的對(duì)外出口規(guī)模增長(zhǎng)速度會(huì)趨緩，這就要求中國(guó)能提升國(guó)際新市場(chǎng)拓展能力和跨境技術(shù)并購(gòu)能力，而這都需要資本的支持，需要中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化改革。

2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境，總體上會(huì)比前幾年好。美國(guó)新舊兩任政府權(quán)力交接，政策必然轉(zhuǎn)向，世界各國(guó)都有個(gè)“試探、適應(yīng)”的過(guò)程。歐元區(qū)、英國(guó)、日本與美國(guó)周旋多年了，必然會(huì)謀求各自利益，對(duì)于中國(guó)也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存的事情，但總體上美國(guó)各類“反華勢(shì)力”都不敢再像特朗普時(shí)期那么囂張。而判斷拜登政府的經(jīng)濟(jì)政策，第一季度可以先關(guān)注新財(cái)長(zhǎng)——耶倫老太太的政策主張。我個(gè)人認(rèn)，耶倫傾向于維持貨幣寬松，深化財(cái)政赤字貨幣化，但是，她如何進(jìn)退攻守、贏得眾參兩院的支持、與美聯(lián)儲(chǔ)博弈，在2021年上半年都會(huì)給全球資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)。

金融市場(chǎng)會(huì)異彩紛呈

未來(lái)三年的大趨勢(shì)是全球貨幣政策收緊。主要是兩個(gè)因素，一個(gè)是歐美疫情下半年出現(xiàn)徹底好轉(zhuǎn)，近期每日新增病例的趨勢(shì)已經(jīng)扭轉(zhuǎn);第二個(gè)因素是通貨膨脹抬頭，例如銅價(jià)、鋁價(jià)2020年即便是疫情都上漲了30%～40%，如今仍維持在相對(duì)高位，這必然給工業(yè)中下游、消費(fèi)端帶來(lái)長(zhǎng)期的通脹壓力。但這并不意味著“實(shí)際負(fù)利率”時(shí)代結(jié)束。歐美貨幣政策預(yù)期也對(duì)中國(guó)貨幣政策影響非常有限，因?yàn)橹袊?guó)是目前全球惟一一個(gè)貨幣政策正常化的主要經(jīng)濟(jì)體。因此，2021年中國(guó)貨幣仍將維持“獨(dú)立自主”的狀態(tài)，貨幣可調(diào)整空間很大。

2021年是“二十大”之前改革攻堅(jiān)之年，貨幣政策和財(cái)政政策空間大，有利于不良資產(chǎn)的壞賬的風(fēng)險(xiǎn)、地方政府隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解，市場(chǎng)應(yīng)該有個(gè)心理準(zhǔn)備。 化解各類不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，必然帶來(lái)2021年債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)期限結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)端上升，這與利率期限結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定是一對(duì)“組合拳”。換言之，高風(fēng)險(xiǎn)債券的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步分化，這就要求債券機(jī)構(gòu)投資者更加關(guān)注發(fā)行人的基本面，高收益?zhèn)顿Y的專業(yè)細(xì)分也是難得的發(fā)展機(jī)遇。

而權(quán)益市場(chǎng)的注冊(cè)制改革節(jié)奏加快沒(méi)有懸念，會(huì)有更對(duì)的新上市公司可供選擇。A股市場(chǎng)的“二八分化”“一九分化”會(huì)持續(xù)，港股、中概股等投資機(jī)遇也值得財(cái)富管理機(jī)構(gòu)期待?？傊?，2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中國(guó)外貿(mào)恒強(qiáng)、資本市場(chǎng)改革大潮，將是金融異彩紛呈的年份，祝大家抓住機(jī)遇、牛轉(zhuǎn)乾坤！

中國(guó)的金融投資者已經(jīng)升級(jí)，越來(lái)越關(guān)注上市公司基本面、越來(lái)越不輕信市場(chǎng)的傳言。2021年中國(guó)股市資金將繼續(xù)“破紀(jì)錄”的充裕，機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格趨同，散戶的力量不容小覷。財(cái)經(jīng)媒體值得期待，雞湯類的財(cái)經(jīng)娛樂(lè)化內(nèi)容會(huì)被專業(yè)投資信息代替，期待《紅周刊》為代表的專業(yè)媒體聲音！

東方港灣投資公司董事長(zhǎng)但斌：

人類發(fā)展的進(jìn)程從來(lái)不是一帆風(fēng)順的，大自然的威脅和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的規(guī)律，像一處處驚險(xiǎn)的暗礁，總會(huì)突然出現(xiàn)在滾滾向前的時(shí)間長(zhǎng)河之中，衰敗和繁榮總會(huì)相伴而至，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)能夠穿越時(shí)間的河流且在逆境中壯大。希望我們的投資人都能一直陪伴著每個(gè)時(shí)代的偉大企業(yè)，在困境中磨礪和成長(zhǎng)，在繁榮里結(jié)出豐碩的果實(shí)。?！都t周刊》讀者新年快樂(lè)！

東方馬拉松董事長(zhǎng)鐘兆民：

牛年牛市，祝福《紅周刊》的讀者找到牛股、騎住牛股！長(zhǎng)期而言，付出身力和腦力牛勁，才能找到并騎住牛股！

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷：

又到年終，展望2021年，我認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)仍將保持繁榮的態(tài)勢(shì)，雖然一些公司的估值處在相對(duì)高位，但大消費(fèi)和高科技領(lǐng)域的發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大驅(qū)動(dòng)力，在去偽存真后，我認(rèn)為，A股市場(chǎng)將延續(xù)結(jié)構(gòu)性牛市的走向。?！都t周刊》和《紅周刊》的讀者們牛年一切順利！

華泰柏瑞基金副總經(jīng)理、基金經(jīng)理李曉西：

2020年我和《紅周刊》因采訪結(jié)緣，每次的采訪合作都非常愉快?！都t周刊》記者的提問(wèn)專業(yè)客觀，所采寫(xiě)的報(bào)道富有深度和遠(yuǎn)見(jiàn)。我和《紅周刊》的投緣之處還在于，我們都是長(zhǎng)期價(jià)值投資的倡導(dǎo)者和踐行者，我為《紅周刊》身體力行大力倡導(dǎo)中國(guó)價(jià)值投資，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟和理性而感動(dòng)，我認(rèn)為他們是真正為中國(guó)資本市場(chǎng)投資者利益著想的一群人，在中國(guó)投資者教育方面起到了很重要的作用。

在牛年即將到來(lái)之際，提前給各位投資者拜個(gè)早年，祝各位投資者新春快樂(lè)，闔家幸福！也感謝各位投資者一直以來(lái)對(duì)我們的長(zhǎng)期支持與信任，祝愿各位投資人在牛年能夠捕獲更多牛股，業(yè)績(jī)長(zhǎng)虹！

興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東：

我在香港遙?！都t周刊》及各位讀者，農(nóng)歷新年快樂(lè)，牛年大吉！2021年，與興業(yè)證券共同興業(yè)，分享中國(guó)權(quán)益大時(shí)代與核心資產(chǎn)一起奔向美好的明天。

2021年，我們戰(zhàn)略性看多中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)，特別是核心資產(chǎn)，我們看港股為牛市，A股是結(jié)構(gòu)性行情。其中，港股的流動(dòng)性會(huì)稍好于A股。因此，2021年的港股更值得期待。

廣東潮金投資投資總監(jiān)劉躍：

恭祝《紅周刊》和《紅周刊》讀者，牛年牛氣沖天，投資收益紅紅火火 ，財(cái)源廣進(jìn)，幸福安康，事事順心如意。