張俊鳴

牛年開市以來A股畫風(fēng)突變，春節(jié)長(zhǎng)假前“抱團(tuán)”上漲的基金重倉(cāng)股大多出現(xiàn)明顯調(diào)整，甚至不乏單日跌停的案例出現(xiàn)，一些此前表現(xiàn)良好的公募基金也出現(xiàn)凈值明顯回撤的狀況，“抱團(tuán)瓦解”之說再度抬頭。筆者認(rèn)為，以“瓦解”形容前期抱團(tuán)股的走勢(shì)未免有些夸大，用“松動(dòng)”來描述或許更為適當(dāng)，在市場(chǎng)整體流動(dòng)性依然充沛、估值尚屬合理的情況下，部分“抱團(tuán)股”的獲利回吐并不會(huì)改變牛市的整體格局。從近期出現(xiàn)大量從底部崛起的低估值品種來看，“高性價(jià)比”的品種成為場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)的重要選擇，有望主導(dǎo)春季攻勢(shì)的深入發(fā)展。

曲高和寡，高位“抱團(tuán)股”需休整

談到基金的“抱團(tuán)股”，許多投資者往往會(huì)將其與“大消費(fèi)”畫上等號(hào)，尤其是誕生第一高價(jià)股的白酒板塊。在牛年開市之前，這一行業(yè)確實(shí)是表現(xiàn)強(qiáng)勁，而且基本面也相當(dāng)不錯(cuò)，被公募基金相中重倉(cāng)持有也算是“師出有名”。但經(jīng)過持續(xù)的大漲之后，這一板塊的估值已經(jīng)不便宜，三大龍頭的動(dòng)態(tài)市盈率都超過60倍，處于歷史高位區(qū);即使業(yè)績(jī)維持相當(dāng)程度的穩(wěn)定性，但能否完全跟上股價(jià)上漲的幅度也不無疑問。A股歷史上，不乏白馬股因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度不如預(yù)期而出現(xiàn)短期大跌的走勢(shì)，而這樣的業(yè)績(jī)預(yù)期已經(jīng)提前反映在股價(jià)上漲的幅度。對(duì)于重倉(cāng)的機(jī)構(gòu)投資者來說，與其等待年報(bào)披露之后可能出現(xiàn)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，不如提前兌現(xiàn)部分浮盈來得劃算。一個(gè)不容忽視的因素是，當(dāng)前正值一季度，基金通過“抱團(tuán)”上漲搶排名的內(nèi)在動(dòng)力和去年末相比有所減弱，倒不如獲利了結(jié)另尋戰(zhàn)機(jī)，或者加大分紅力度主動(dòng)降低規(guī)模為接下來的操作爭(zhēng)取有利位置。因此，公募基金的交易行為取向，在相對(duì)高估值的影響下，成為高位“抱團(tuán)股”陷入調(diào)整的重要因素。

同時(shí)，白酒三大龍頭動(dòng)輒數(shù)百上千元的股價(jià)，也讓絕大部分個(gè)人投資者望而卻步，基金要兌現(xiàn)賬面浮盈只能從機(jī)構(gòu)投資者下手，交易的“對(duì)手盤”數(shù)量廣度稍顯不足，出現(xiàn)“曲高和寡”的狀況。但也正因?yàn)槌鲐浗o散戶不易，只要市場(chǎng)整體流動(dòng)性無虞，機(jī)構(gòu)投資者很難在基本面良好的情況下完全清空，只能通過局部倉(cāng)位的騰挪來做高拋低吸，或者讓新基金來“適度分擔(dān)”。從近期新基金認(rèn)購(gòu)踴躍的情況來看，這些高位“抱團(tuán)股”在獲利回吐、適度回調(diào)之后，并不存在大幅崩跌的可能，對(duì)大盤整體格局的影響也將逐漸淡化。

業(yè)績(jī)主線下，“高性價(jià)比”是王道

對(duì)介入較早的投資者來說，近期“抱團(tuán)股”的劇烈震蕩并未改變整體盈利的格局，但對(duì)于追高買入的投資者來說就比較難受了，承受10%以上的市值波動(dòng)在所難免。很明顯，即使是在牛市的大格局，參與業(yè)績(jī)良好的藍(lán)籌股，同樣也存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但這并不意味著轉(zhuǎn)變價(jià)值投資的思路，回到題材炒作的老路上。在基金等機(jī)構(gòu)投資者話語權(quán)提升的大背景下，惟有業(yè)績(jī)主線才能“師出有名”，冀望劍走偏鋒大發(fā)利市終究無法持久。近期有效對(duì)沖消費(fèi)股下跌的板塊中，可以看到銀行、石油、有色等板塊的身影，其中銀行的低估值自不待言，石油和有色等板塊也存在業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的明確預(yù)期。再加上股價(jià)充分調(diào)整的“低位效應(yīng)”，利空出盡之下凸顯“高性價(jià)比”的參與價(jià)值。

這個(gè)相對(duì)前期“抱團(tuán)股”的“高性價(jià)比”，除了估值和業(yè)績(jī)變動(dòng)的對(duì)比之外，較大的流通市值也是關(guān)鍵因素之一。對(duì)規(guī)模龐大的公募基金來說，流動(dòng)性的高低決定了其布局的效率，高流動(dòng)性的品種必然是主流機(jī)構(gòu)的主要選擇。如果投資者能從在業(yè)績(jī)主線下尋找類似的“高性價(jià)比”品種，將有望產(chǎn)生事半功倍的效果。

板塊輪動(dòng)中捕捉龍頭企業(yè)的機(jī)會(huì)

不過，經(jīng)過近期高位“抱團(tuán)股”的劇烈震蕩，也會(huì)讓市場(chǎng)參與者改變一味追高的心態(tài)，加上這些剛剛脫離底部的“高性價(jià)比”品種市值較大、缺乏大規(guī)模的鎖倉(cāng)，筆者認(rèn)為波段操作、板塊輪動(dòng)成為主流的可能性較高。哪個(gè)板塊在哪個(gè)時(shí)間領(lǐng)漲很難預(yù)料，但如果均衡布局、等待拉升的話，反而有助于維持平和的交易心態(tài)，從容把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

在板塊輪動(dòng)中，選擇龍頭企業(yè)布局的勝算無疑較大。除了業(yè)績(jī)確定性較高之外，龍頭企業(yè)擁有較高的流動(dòng)性也有望成為機(jī)構(gòu)加倉(cāng)的主要目標(biāo)，投資者不妨在回調(diào)中的短期均線附近逢低參與，等待滬指沖擊4000點(diǎn)完成之后再逐步派發(fā)，鎖定盈利。筆者重點(diǎn)觀察的相關(guān)品種有：大秦鐵路、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建筑、廣發(fā)證券、中國(guó)神華、上港集團(tuán)、海螺水泥等。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）