摘?要：?隨著我國經(jīng)濟(jì)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化，金融供給側(cè)的總量結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)等諸多方面均與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融需求不能完全匹配，需從控制貨幣發(fā)行量、提高直接融資占比、發(fā)展證券與保險市場等方面對金融供給結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整與優(yōu)化。

關(guān)鍵詞：?金融?供給側(cè)?結(jié)構(gòu)性改革

從字面理解，可將“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”拆分成四個方面：一是“金融”強(qiáng)調(diào)改革主要集中于金融領(lǐng)域，與實體經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相對應(yīng);二是“供給側(cè)”是相對“需求側(cè)”而言，表明重點在“供給”，屬于“供給能力建設(shè)”;三是“結(jié)構(gòu)性”強(qiáng)調(diào)在總量調(diào)整的基礎(chǔ)上更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整;四是“改革”說明與“政策”“調(diào)控”等短期局部的措施不同，重點聚焦于中長期、全面的制度與體制機(jī)制建設(shè)與完善。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要組成部分，強(qiáng)調(diào)通過金融供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，促進(jìn)金融回歸本源、提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力，并有效防范與化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，是今后我國金融領(lǐng)域改革與發(fā)展的根本遵循。

一、實施金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的必要性

（一）實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的需要

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的約束條件發(fā)生了系統(tǒng)、深刻的變化。實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要解決兩大矛盾，一是實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部供給與需求之間的結(jié)構(gòu)性矛盾，主要依靠供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加以解決;二是實體經(jīng)濟(jì)與金融部門之間的結(jié)構(gòu)性矛盾，需通過金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，使金融更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、更好適應(yīng)實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化來解決。

（二）深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的需要

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是貫穿當(dāng)前及今后一個時期我國經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的一條主線。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，實體經(jīng)濟(jì)的改革必定伴隨著金融的變革。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實施離不開金融媒介資源配置的重要作用，通過金融供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化引導(dǎo)資源由低效領(lǐng)域流向高效領(lǐng)域，提高資源配置效率。

（三）金融自身可持續(xù)健康發(fā)展的需要

放眼全球金融發(fā)展，隨著金融自由化的不斷推進(jìn)和各類金融創(chuàng)新的全面開展，金融與實體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系越發(fā)疏遠(yuǎn)。大量的流動性資金進(jìn)入金融體系，但并未為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而是在金融系統(tǒng)內(nèi)空轉(zhuǎn)，使得金融體系與實體經(jīng)濟(jì)的偏離程度不斷加大，金融風(fēng)險不斷增加。通過金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，抑制金融體制內(nèi)循環(huán)，促進(jìn)金融回歸服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)本源，實現(xiàn)金融發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，是防控金融風(fēng)險、實現(xiàn)金融可持續(xù)健康發(fā)展的根本舉措。

二、現(xiàn)階段我國金融供給側(cè)存在的結(jié)構(gòu)性問題

從供給側(cè)來看，金融結(jié)構(gòu)具有系統(tǒng)化、復(fù)雜化、動態(tài)化與多條線、多層次、多要素等特征，不同的結(jié)構(gòu)之間互相聯(lián)系、作用、影響，共同決定著金融市場的運行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。金融結(jié)構(gòu)是衡量金融供給是否滿足特定經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段需要的重要指標(biāo)，是實施金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的落腳點。

（一）總量結(jié)構(gòu)

金融供給側(cè)的總量結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了金融與經(jīng)濟(jì)的整體關(guān)系，是判定金融總量與經(jīng)濟(jì)總量是否匹配、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長是否協(xié)調(diào)、金融供給與金融需求是否互恰的重要標(biāo)準(zhǔn)，可用金融相關(guān)率、馬歇爾K值等指標(biāo)加以衡量。

在戈德史密斯的金融結(jié)構(gòu)理論中，金融相關(guān)率是衡量一國經(jīng)濟(jì)金融化程度的重要指標(biāo)，指的是金融業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重。近年來，我國金融業(yè)增加值占GDP的比重整體呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，但就金融業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)來看，近幾年出現(xiàn)明顯減弱。馬歇爾K值是衡量一國經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的重要指標(biāo)，指的是廣義貨幣（M2）與GDP的比值。近年來，M2與GDP的比值、社會融資規(guī)模存量與GDP的比值整體均呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢。截至2019年末，我國馬歇爾K值為2.0，社融存量、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額與GDP的比值分別達(dá)2.5、3.2。

金融供給總量不斷增長是推動我國經(jīng)濟(jì)增長的重要因素之一，但同時，我國金融總量存在貨幣化嚴(yán)重、利用率低下等結(jié)構(gòu)性問題。在全球前三大經(jīng)濟(jì)體（美、中、日）中，我國經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度最高。對比來看，同期我國馬歇爾K值大約是美國的2.5倍、日本的1.1倍、全球平均水平的1.6倍。M2與GDP的比值過低不利于GDP的增長，比值過高則反映出單位貨幣創(chuàng)造GDP的能力較弱。同時，從金融相關(guān)率來看，我國金融業(yè)增加值占GDP的比重盡管在不斷上升，但水平仍然較低。2019年金融業(yè)增加值僅為GDP的7.8%，金融業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)除了個別年份出現(xiàn)非常規(guī)反彈外，整體呈現(xiàn)下降趨勢，反映出巨量的金融資源并沒有得到有效的應(yīng)用。

（二）融資結(jié)構(gòu)

金融供給側(cè)的融資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了金融資源供給渠道的豐富程度以及各渠道的貢獻(xiàn)大小，具體衡量指標(biāo)包括間接融資與直接融資占比，間接融資中小微企業(yè)貸款占比，直接融資中債券融資與股票融資占比等。

中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，我國251.21萬億元的社會融資規(guī)模存量中，間接融資規(guī)模存量、直接融資規(guī)模存量占比分別為70.0%、27.3%。間接融資中，小微企業(yè)貸款余額占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款的21.4%，普惠型小微企業(yè)貸款余額占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款的6.8%。直接融資中，債券融資余額占直接融資規(guī)模存量的89.3%，其中，企業(yè)債券融資余額、政府債券融資余額分別占債券融資余額的38.3%、61.7%;非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資余額占直接融資規(guī)模存量的10.7%。

我國社會融資規(guī)?？偭看?，融資結(jié)構(gòu)整體上存在間接融資占比過高、直接融資相對不足的問題。相關(guān)研究顯示，大多數(shù)國家直接融資占社會總?cè)谫Y的比重主要集中在65%-75%的區(qū)間，美國直接融資占比超過80%。對比來看，現(xiàn)階段我國直接融資占比不到30%，不僅與發(fā)達(dá)國家存在較大差距，也低于同樣是新興經(jīng)濟(jì)體的俄羅斯、印度等國。并且間接融資結(jié)構(gòu)存在小微企業(yè)貸款占比明顯偏低等問題，與小微企業(yè)對稅收、GDP增長、技術(shù)創(chuàng)新、就業(yè)及企業(yè)數(shù)量的貢獻(xiàn)明顯不匹配;直接融資結(jié)構(gòu)存在債權(quán)融資占比高、股權(quán)融資占比低、企業(yè)融資能力弱于政府融資能力等問題，直接融資尤其是股權(quán)融資不足將嚴(yán)重制約企業(yè)的創(chuàng)新能力。

（三）市場結(jié)構(gòu)

金融供給側(cè)的市場結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了金融資源在不同金融行業(yè)之間的分配比例與效率，表現(xiàn)為銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)三大金融行業(yè)各自所占金融市場份額等量化指標(biāo)。

根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，截至2019年末，我國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額為318.69萬億元，負(fù)債總額為289.43萬億元，所有者權(quán)益總額為29.25萬億元。其中，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益占比分別為91.0%、91.7%、83.7%;證券業(yè)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益占比分別為2.6%、2.0%、7.9%;保險業(yè)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益占比分別為6.5%、6.2%、8.5%。

三大金融行業(yè)中，銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)分別主要提供間接融資服務(wù)、直接融資服務(wù)、保險相關(guān)服務(wù)。其中，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過證券業(yè)機(jī)構(gòu)和保險業(yè)機(jī)構(gòu)，證券業(yè)機(jī)構(gòu)占比最低。間接融資為主的融資模式?jīng)Q定了以銀行為主的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)在金融活動中占據(jù)絕對的主導(dǎo)地位。與發(fā)達(dá)國家相比，我國證券業(yè)發(fā)展程度、保險深度和保險密度等均存在不足。

（四）機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)

金融供給端的機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了金融市場層次豐富度，主要以不同大小、不同定位的金融機(jī)構(gòu)占比作為衡量指標(biāo)，其中，銀行業(yè)的機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)最具代表性。

根據(jù)中國銀保監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2019年末，我國商業(yè)銀行資產(chǎn)總額為239.49萬億元，負(fù)債總額為220.05萬億元。其中，大型商業(yè)銀行資產(chǎn)、負(fù)債占比分別為48.8%、48.7%;股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)、負(fù)債占比分別為21.6%、21.6%;城市商業(yè)銀行資產(chǎn)、負(fù)債占比分別為15.6%、15.7%;小型商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債占比分別為14.1%、14.0%。

現(xiàn)階段，我國銀行業(yè)機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、小型商業(yè)銀行的數(shù)量依次增加、資產(chǎn)規(guī)模依次減少的特征。其中，大型商業(yè)銀行和全國經(jīng)營的股份制銀行掌管的資產(chǎn)超過銀行業(yè)總資產(chǎn)的“半壁江山”。長期以來，在自身定位、業(yè)務(wù)匹配、風(fēng)險控制等因素影響下，大中型商業(yè)銀行的服務(wù)對象以大中型國有企業(yè)為主。而國有企業(yè)大多屬于產(chǎn)業(yè)鏈中上游的資源型、能源型企業(yè)，與中小企業(yè)相比往往效率較低、創(chuàng)新意識不足，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中“去產(chǎn)能”的重點領(lǐng)域，導(dǎo)致大量金融資源沉淀在效率低下的領(lǐng)域得不到有效利用。為數(shù)眾多的城商行、農(nóng)商行等中小型銀行通常定位是服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域化銀行，以服務(wù)區(qū)域內(nèi)的企業(yè)尤其是中小企業(yè)為主。但近年來，部分中小銀行偏離自身定位，不斷嘗試跨區(qū)域經(jīng)營，效仿大中型銀行“爭相”為大企業(yè)客戶服務(wù)，使得中小企業(yè)融資難、融資貴等問題進(jìn)一步加劇。同時，部分中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量較差，近幾年頻頻出現(xiàn)中小銀行暴雷事件。此外，我國民營銀行、外資銀行等發(fā)展較為滯后，弱化了市場競爭。

（五）其他結(jié)構(gòu)

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)還包括產(chǎn)品與服務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)等?，F(xiàn)階段，我國金融供給側(cè)的產(chǎn)品與服務(wù)結(jié)構(gòu)存在同質(zhì)化嚴(yán)重、差異化和個性化不足等問題;產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)存在不同所有制企業(yè)獲取金融資源難易程度不同等問題;區(qū)域結(jié)構(gòu)存在東部、中部、西部、東北地區(qū)的金融供給與金融市場成熟度依次遞減，城、鄉(xiāng)金融資源配置失衡等問題。

三、實施金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點與路徑

一是合理控制貨幣發(fā)行規(guī)模，提高現(xiàn)有金融資源利用效率，以優(yōu)化總量結(jié)構(gòu)。保持廣義貨幣投放增速、社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配;提高金融業(yè)增加值對GDP增長的貢獻(xiàn)度;積極盤活、引導(dǎo)沉淀在低效率領(lǐng)域的金融資源進(jìn)入高效率的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

二是合理控制間接融資增長，大力提高直接融資占比，以優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。一方面，優(yōu)化貸款期限結(jié)構(gòu)，提高中長期貸款占比，為企業(yè)提供更多穩(wěn)定資金;優(yōu)化貸款投向結(jié)構(gòu)，利用金融科技等手段解決銀企間的信息不對稱問題，引導(dǎo)更多信貸資金投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與中小企業(yè)。另一方面，加大直接融資發(fā)展力度，豐富企業(yè)融資渠道，降低企業(yè)融資成本;推進(jìn)資本市場全面“注冊制”改革、加速多層次資本市場建設(shè)，提高直接融資中股權(quán)融資占比，助力企業(yè)“去杠桿”;有效控制并化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。

三是大力發(fā)展證券業(yè)市場，提高保險深度與保險密度，以優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)。推動證券公司對標(biāo)國際先進(jìn)投行，提高專業(yè)化經(jīng)營水平，注重公募基金、私募基金和期貨公司的發(fā)展，促進(jìn)金融衍生品市場有序發(fā)展，形成多元化競爭格局的資本市場結(jié)構(gòu);增強(qiáng)民眾保險意識，擴(kuò)充保險供給的豐富度與覆蓋面，提高保費收入水平。

四是提高中小金融機(jī)構(gòu)供給數(shù)量與質(zhì)量，以優(yōu)化機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步降低民營、外資設(shè)立或參股金融機(jī)構(gòu)尤其是中小金融機(jī)構(gòu)的門檻，增加中小金融機(jī)構(gòu)供給;引導(dǎo)現(xiàn)有中小金融機(jī)構(gòu)回歸初始定位，更加聚焦服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)與中小企業(yè)，與大中型金融機(jī)構(gòu)之間形成錯位競爭發(fā)展格局;完善中小金融機(jī)構(gòu)資本補(bǔ)充機(jī)制，提高其資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險承受能力。

與此同時，還需進(jìn)一步提高金融產(chǎn)品與服務(wù)的豐富度，有效滿足人們?nèi)找嬖鲩L的差異化、個性化金融需求，以優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)結(jié)構(gòu);充分發(fā)揮金融市場在金融資源配置中的決定性作用，實現(xiàn)不同所有制企業(yè)在獲取金融資源時的“競爭中性”，以優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu);引導(dǎo)更多金融資源向中西部等落后地區(qū)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村等薄弱環(huán)節(jié)傾斜，以優(yōu)化區(qū)域結(jié)構(gòu)。

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（韓安民，中國社會科學(xué)院研究生院）