文/陳嘉禾

自2020年以來(lái)，資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)的現(xiàn)象，并且形成了一種正向循環(huán)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這個(gè)正向循環(huán)的路徑是這樣的：一些機(jī)構(gòu)投資者集中買入一些優(yōu)質(zhì)公司的股票，這些公司的股票因?yàn)榇罅康馁I入而大幅上漲，估值則達(dá)到六七十倍PE（市盈率），甚至幾百倍PE的水平。由于這種買入導(dǎo)致股票價(jià)格上漲，機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)也就因此大幅跑贏市場(chǎng)。

而隨著業(yè)績(jī)的上升，新發(fā)行的基金等產(chǎn)品也受到市場(chǎng)熱捧。因此，有更多的新資金流入市場(chǎng)，這些資金再次被投向同一批優(yōu)質(zhì)公司的股票，導(dǎo)致這些公司的股票價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)。同時(shí)，由于市場(chǎng)上的流通盤已經(jīng)慢慢被之前的持倉(cāng)鎖定，因此每一次新的上漲所需要的資金，變得越來(lái)越少。

由是，資本市場(chǎng)形成了一個(gè)“完美”的正向循環(huán)：抱團(tuán)的機(jī)構(gòu)投資者不停地賺錢、跑贏市場(chǎng)上其他絕大多數(shù)沒(méi)有被抱團(tuán)持有的股票；買入這些基金的投資者賺了很多錢，上市公司也樂(lè)見(jiàn)其成地看著股價(jià)上漲。

其實(shí)，正如物理世界沒(méi)有永動(dòng)機(jī)一樣，資本市場(chǎng)上的盈利模式，除了通過(guò)創(chuàng)造實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，也不會(huì)永遠(yuǎn)保持利潤(rùn)的增長(zhǎng)。而如果某種形成了所謂“正向循環(huán)”的盈利模式，看起來(lái)可以一直持續(xù)下去，那么一定是因?yàn)槲覀冞€不了解這個(gè)循環(huán)周期的全部。

要知道，在人類社會(huì)的歷史上，任何一個(gè)不以創(chuàng)造價(jià)值為根基的正向循環(huán)過(guò)程，最終一定會(huì)被一個(gè)逆向循環(huán)過(guò)程所取代。

歷史上的工業(yè)革命，是一個(gè)以創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值為基礎(chǔ)的正向循環(huán)過(guò)程。工業(yè)革命增加了人類的資本，改善了科技，讓人們從此過(guò)上了比歷史上任何一個(gè)時(shí)期都富足的生活。幾百年的時(shí)間過(guò)去，我們也絲毫沒(méi)有看到這個(gè)循環(huán)周期結(jié)束的跡象。相反，全世界的人均GDP仍然在年復(fù)一年地提高。

而2008年破裂的美國(guó)房地產(chǎn)和衍生品泡沫，則是“正向循環(huán)”的財(cái)富故事破滅的例子之一。

人類歷史上的一個(gè)循環(huán)周期，往往長(zhǎng)達(dá)幾十年，甚至幾百年之久。而資本市場(chǎng)的循環(huán)周期，往往只有幾年、最多一二十年的時(shí)間。它讓我們能夠在相對(duì)短的時(shí)間里，看到在歷史上可能需要幾十年、甚至上百年才能走完的循環(huán)過(guò)程。

前述的機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)的盈利模式盡管看似完美無(wú)缺，但是它并不會(huì)像永動(dòng)機(jī)一樣持續(xù)下去。

這個(gè)正向循環(huán)過(guò)程可能會(huì)因?yàn)樵S多因素被打破：有可能是上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)不到投資者的預(yù)期，導(dǎo)致人們不再買入；有可能是上市公司大股東覺(jué)得股價(jià)太貴，因此減持套現(xiàn)，或者增發(fā)，導(dǎo)致股票供應(yīng)量大增，超出資金購(gòu)買能力；有可能是一些機(jī)構(gòu)投資者覺(jué)得股價(jià)實(shí)在太貴，于是開(kāi)始先于同行減持，最后導(dǎo)致牢固的抱團(tuán)持股格局崩塌；有可能是一些負(fù)面市場(chǎng)新聞導(dǎo)致市場(chǎng)短暫下跌，盈利豐厚的投資者開(kāi)始爭(zhēng)先恐后地出逃；也可能是監(jiān)管層擔(dān)心市場(chǎng)出問(wèn)題，提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，等等。

在以上種種可能里，我們很難預(yù)測(cè)其中會(huì)是哪一種因素，最后導(dǎo)致一個(gè)讓賺錢看似很輕松的格局，回歸正常的市場(chǎng)規(guī)律。但是，我們可以確定的是，資本市場(chǎng)無(wú)法從社會(huì)生產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值之外，創(chuàng)造出源源不斷的財(cái)富來(lái)。

當(dāng)財(cái)富脫離了價(jià)值，似乎像永動(dòng)機(jī)一般噴涌而出時(shí)，投資者更應(yīng)該看到的，是正向循環(huán)逆轉(zhuǎn)以后可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。