禹娜

項目評價研究多以理論為主，本文以A公司某項融資項目為例，以實際案例闡述項目評價中的經(jīng)濟分析與財務(wù)分析的應(yīng)用，希望可以為促進項目評價工作的開展貢獻一份力量。

一、項目介紹

（一）項目背景介紹

項目融資方為A有限公司，融資主體為江西A3科技有限公司。江西A3科技有限公司申請融資期限為3年，融資金額2億的項目資金。本項目資金主要用于研發(fā)、銷售團隊的建設(shè)和生產(chǎn)廠房、生活配套用房的改造、加裝生產(chǎn)設(shè)備等用于生產(chǎn)制造非球面光學(xué)鏡頭。

（二）融資方情況

A有限公司（后文以“A公司”指代）成立于2015年，注冊資本3000萬元。 A公司目前主要為客戶提供裸眼3D電子產(chǎn)品、VR穿戴設(shè)備及應(yīng)用內(nèi)容的全套解決方案。A公司自己不做產(chǎn)品內(nèi)容，通過與內(nèi)容商的合作，將應(yīng)用內(nèi)容嵌入到自有產(chǎn)品中，使得內(nèi)容與產(chǎn)品達到相互兼容的狀態(tài)，從而滿足不同客戶對不同場景的需求。

（三）關(guān)聯(lián)方公司情況

深圳A2發(fā)展有限公司（后文以“A2公司”指代）成立于1993年，注冊資金280萬元人民幣。主要業(yè)務(wù)包括設(shè)計、生產(chǎn)CMOS攝像頭模組，手機FPC和PCB產(chǎn)品的電子裝配等，主要面向全國市場，客戶群為中小型企業(yè)。

二、項目的優(yōu)勢

（一）融資方優(yōu)勢

1.人力資源優(yōu)勢。A公司87%的員工都具有本科及本科以上學(xué)歷，80%都是40歲以下的青壯年，表明企業(yè)有充足的高質(zhì)量人才。關(guān)聯(lián)公司A2公司在職員上的文化程度相對較低，是由于A2公司主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品的拼裝，所以需要大量廉價的勞動力，可以有效降低成本。

2.技術(shù)研發(fā)資源優(yōu)勢。在核心團隊上，A公司的主要領(lǐng)導(dǎo)人都是有從事研發(fā)軟件職務(wù)或者是曾任A2公司的重要職務(wù)的人員。并且A公司研發(fā)人員占其整體人員架構(gòu)的52%，強大的研發(fā)陣容會給有利于項目開展。

3.模具生產(chǎn)資源優(yōu)勢。融資方擁有國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先的模具生產(chǎn)廠商資源，能有效降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。

4.產(chǎn)品銷售資源優(yōu)勢。融資方擁有國外自由曲面鏡頭銷售渠道資源，銷售渠道廣泛。

（二） 市場優(yōu)勢

現(xiàn)今對光學(xué)組件的要求愈趨于微小化、復(fù)雜化，且形狀精度要求極高，自由曲面的應(yīng)用領(lǐng)域愈來愈廣。比如對于VR產(chǎn)品而言，對攝像頭和光學(xué)鏡頭有著極高的要求，而且在光學(xué)透鏡、攝像頭、體感交互等多個方面都有需要，對于AR而言，光學(xué)鏡頭更為重要，為了實現(xiàn)3D建模和動作追蹤，AR產(chǎn)品需要使用多個景深攝像頭和魚眼運動鏡頭。據(jù)Frost &Sullivan的預(yù)測，全球運動相機出貨未來五年將實現(xiàn)18.3%的復(fù)合增長，運動相機正從歐美向亞洲普及;隨著汽車的智能化、網(wǎng)絡(luò)化方面發(fā)展，汽車之眼—車載攝像頭會越用越多，按照IC Insight的預(yù)計2015到2020年車載攝像頭行業(yè)復(fù)合年均增速超過30%。而且非球面鏡片設(shè)計難度較大，工藝流程復(fù)雜，高精度的非球面鏡片的廠家并不是很多，企業(yè)可以提前占據(jù)市場。

（三）項目風(fēng)險

1.融資方風(fēng)險

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險。在A公司占有深圳市A1科技集團有限公司15%股份，但是該公司經(jīng)營不善，有大量負(fù)債，目前不受市場資本市場青睞。

（2）技術(shù)風(fēng)險。非球面的加工制造有較高的技術(shù)壁壘。

（3）經(jīng)營時間較短。在2016年5月份之前，A公司未實際經(jīng)營。說明A公司在市場上經(jīng)營時間相對較短，存在對市場的認(rèn)識不夠充分的可能性。

2.競爭者風(fēng)險

目前全球非球面鏡片的核心技術(shù)主要集中在歐美及臺灣部分光學(xué)制造廠商中，中國內(nèi)地的主要核心公司為舜宇光學(xué)。舜宇光學(xué)作為一家生產(chǎn)非球面鏡片的老型公司，市場占有率較高，A公司進入此行業(yè)存在競爭風(fēng)險。而且海外市場也有很多家老牌企業(yè)，對外出口也存在滯銷風(fēng)險。

3.IRR敏感性分析

為了對于項目的風(fēng)險進行更詳盡的分析，本文選取對其IRR進行單因素敏感性分析，如下表2所示。

項目的內(nèi)部收益率為NPV=-20000+1184.68（P/F，IRR，1）+13800（P/F，IRR，2）+36200（P/F，1IRR，3）+43000（P/F，IRR，4）=0，得IRR=64.01%

由表2可得，銷售收入變化程度最大，是最敏感的因素。當(dāng)銷售收入下降幅度超過10%，IRR將會變?yōu)樨?fù)值屆時方案不可行;敏感度僅次于銷售收入的是經(jīng)營成本，但是當(dāng)經(jīng)營成本上升或下降10%時IRR仍然遠(yuǎn)大于行業(yè)折現(xiàn)率16%，不影響該項目的決策結(jié)果;最不敏感的因素是建設(shè)投資，建設(shè)投資的變化幅度在10%以內(nèi)對IRR并沒有很大幅度的影響。

四、項目效益分析

（1）靜態(tài)投資回收期=3-1+（-5015.32/36200.）=2.14年

（2）動態(tài)投資回收期=3-1+（-8769.18/-8769.18）=2.38年

（3）凈現(xiàn)值=-20000+1184.68（P/F，16%，1）+13，800（P/F，16%，2）+36200（P/F，16%，3）+43000（P/F，16%，4）=38048.82

（4）內(nèi)部收益率NPV= -20000+1184.68（P/F，IRR，1）+13800（P/F，IRR，2）+36200（P/F，1IRR，3）+43000（P/F，IRR，4）=0，得IRR=64.01%

由公式（1）和（2）可以看出，項目在2017年初政府建設(shè)投資2億元，項目自2017年底開始盈利但凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)值為負(fù)值，直到2019年變?yōu)檎?。項目的靜態(tài)投資回收期P1為2.14年，動態(tài)投資回收期P2為2.38年，項目的靜態(tài)和動態(tài)回收期均在三年以內(nèi)，項目回收周期較短，大大降低了項目的風(fēng)險。由（3）得出在2019年該項目累計折現(xiàn)值已經(jīng)為正數(shù)，即NPV>0，項目可以接受。由（4）得出IRR>16%，項目的內(nèi)部收益率遠(yuǎn)大于折現(xiàn)率，項目可行。所以，從項目效益來看，此項目短期可以收回成本且有所收益，是可行的。

五、項目還款能力分析

表4 融資方A公司償債能力分析

由表4可得，A公司流動比率、速動比率均低于理想水平，企業(yè)的短期償債能力不強。長期償債能力方面，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率太高，所有者權(quán)益比率、產(chǎn)權(quán)比率和利益保障倍數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過正常值，說明A公司長期償債能力較差。一旦A公司項目發(fā)生意外，資金鏈斷裂，那么沒有充足的資金項目很難維持下去。

六、項目綜合評價

此項目一方面將會給公司帶來可觀的收益，另一方面在行業(yè)的競爭力也會相應(yīng)提高。同時，政府的出資也減輕了企業(yè)的融資還款壓力。隨著智能手機等產(chǎn)品出口的增加也為光學(xué)行業(yè)提供了一片光明的前景，公司只要把握住機遇，搭上產(chǎn)品出口的順風(fēng)車，前途將不可限量。

綜合而言，本項目的順利展開都具有較強經(jīng)濟、文化、社會效益。此外，項目也確實具備合理可行性，雖然仍有一定風(fēng)險與不足之處，但在設(shè)計風(fēng)險規(guī)避對策，避免前文分析提及的有關(guān)項目風(fēng)險的前提下，實施本項目無疑是非常有價值與現(xiàn)實意義的。

（作者單位：華東交通大學(xué)）