謝亨穎，丘玲玲

（1. 深圳市龍崗區(qū)投資控股集團有限公司，廣東 深圳 518000）2. 福建省長汀金龍稀土有限公司，福建 龍巖 366300）

隨著經(jīng)濟不斷發(fā)展，越來越多投資主體進入證券市場參與投資．為了保障自身利益，投資者往往會選擇經(jīng)營效率高，財務(wù)狀況良好的企業(yè)．在這過程中會計信息無疑是一個重要的信息參考之一，因而許多企業(yè)會對會計信息進行粉飾，特別是盈余信息．通過盈余管理或使企業(yè)報表信息所反映的盈利能力提高，或者使得盈余更加的平穩(wěn)，從而進一步達到企業(yè)主體的目的：吸引更多的投資者，不斷擴大資產(chǎn)規(guī)模．對盈余管理不同影響因素（包括外部環(huán)境因素以及內(nèi)部因素）進行研究和分析，自20世紀以來一直是會計研究領(lǐng)域的熱點話題[1-3]．外部環(huán)境因素比較難以控制和避免，內(nèi)部因素主要是公司治理結(jié)構(gòu)對盈余操縱程度的影響較大．股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的前提和基礎(chǔ)，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余管理影響的研究，學(xué)術(shù)界和理論界一直未得出統(tǒng)一的結(jié)論，并且之前的研究大多站在整個市場的角度進行[1-3]，然而不同行業(yè)的不同股權(quán)結(jié)構(gòu)特點一定會影響研究結(jié)果的可比性，因此分行業(yè)進行研究是非常有必要的，本文選擇國民產(chǎn)業(yè)中較為重要的建筑行業(yè)進行研究．

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 股權(quán)集中度與盈余管理

目前會計研究領(lǐng)域關(guān)于股權(quán)集中度對盈余管理影響的研究沒有統(tǒng)一的結(jié)論，文獻[1]研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)高度集中會降低盈余信息質(zhì)量；文獻[2]通過理論分析研究得出盈余管理程度會隨著股權(quán)集中度的提高而上升；文獻[3]通過對美國證券市場的研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度越高則盈余操縱行為就越有可能發(fā)生；而國內(nèi)以管連云和李長青為代表的研究者發(fā)現(xiàn)第一大股東的持股比例與盈余管理程度的關(guān)系為 U型曲線，在股權(quán)高度集中的情況下，大股東操縱對外公布的會計信息可以達到自身目的，而在股權(quán)高度分散的情況下，股東缺乏操縱的機會和動機[4]．由此，提出本文的第1個假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度在某一特定值范圍內(nèi)，股權(quán)集中度越高，盈余管理程度越低，超過這一特定值則相反，即股權(quán)集中度與盈余管理之間成U型曲線關(guān)系．

1.2 股權(quán)構(gòu)成與盈余管理

關(guān)于股權(quán)構(gòu)成盈余管理的研究主要是把股權(quán)構(gòu)成分為國有股、高管持股、法人股這幾個方面．文獻[5]通過采用我國上市公司數(shù)據(jù)進行實證研究得出結(jié)論，盈余管理程度隨著高管持股比例上升而上升；文獻[6]通過實證研究發(fā)現(xiàn)國有股持股比例越高，盈余管理程度越大，高管持股與法人持股比例與盈余管理成負相關(guān)；文獻[7]通過實證研究發(fā)現(xiàn)高管持股比例與盈余管理之間存在顯著相關(guān)．由此，提出本文的第2個假設(shè)：

H2：國有股持股比例與盈余管理之間成正相關(guān)，國有股持股比例越高，盈余管理水平越高；在限定條件下，法人股持股比例越高，盈余管理程度越低，兩者成負相關(guān)；在條件一定情況下，高管持股比例與盈余管理之間成負相關(guān)關(guān)系．

1.3 股權(quán)流動性與盈余管理

股權(quán)流通性對盈余管理影響的相關(guān)研究得出結(jié)論比較統(tǒng)一；大多研究表明兩者成負相關(guān)．其中文獻[8]的研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)流通性與盈余管理之間成負相關(guān)；文獻[9]通過實證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)流通性越強則盈余管理水平越低；文獻[10]認為我國上市公司股權(quán)流通性與盈余管理之間存在顯著負相關(guān)．由此，提出本文的第3個假設(shè)：

H3：股權(quán)流通性越強，盈余管理程度越低，兩者成負相關(guān)．

2 研究設(shè)計

2.1 變量選取和定義

2.1.1 被解釋變量

目前，會計學(xué)術(shù)界用于衡量盈余管理的主要模型有瓊斯模型、修正瓊斯模型和擴展瓊斯模型．建筑行業(yè)長期資產(chǎn)數(shù)額巨大，每個會計期間所產(chǎn)生的累計攤銷對企業(yè)利潤有較大的影響，因此，為了保證研究結(jié)果的準確性，本文采用了擴展瓊斯模型[11]．具體模型如下：

變量解釋見表1．利用式子（1）和式子（2）先計算出企業(yè)的總應(yīng)計利潤，然后估算出回歸參數(shù)α1、α2、α3，記為β1、β2、β3．將回歸參數(shù)估計結(jié)果β1、β2、β3帶入式子（3）中．最后，通過式子（4）得出操作性應(yīng)計利潤DAt．

表1 變量解釋

2.1.2 解釋變量

（1）股權(quán)集中度，本文采用前五大股東持股比例之和衡量公司股權(quán)集中度．

（2）股權(quán)構(gòu)成，本文選取國有資本持股比例、法人持股比例以及高管持股比例來衡量股權(quán)構(gòu)成．

（3）股權(quán)流通性，本文通過計算流通股與總股本的比值來衡量股權(quán)流通性．

2.1.3 控制變量

除了股權(quán)結(jié)構(gòu)會影響盈余管理之外，還有一些其他因素會對其產(chǎn)生影響，例如資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者的研究，以上所列的因素中其主要作用的是資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力，因此本文選取這3個指標作為控制變量．

表2 變量定義表

2.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文研究樣本來源于我國建筑行業(yè)上市公司共計123家企業(yè)，其中剔除ST企業(yè)12家，剩余111家上市企業(yè)．以111家企業(yè)2008年到2017年十年間的數(shù)據(jù)為樣本觀測值，研究建筑行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響．數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、銳思數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計局，對于數(shù)據(jù)缺失的情況下，通過巨潮資訊網(wǎng)收集年報數(shù)據(jù)手工輸入整理，最后共計樣本數(shù)據(jù)總量為1110．主要通過Excel和Stata分別進行數(shù)據(jù)整理和分析．

2.3 模型構(gòu)建

股權(quán)集中度對盈余管理的影響：

股權(quán)構(gòu)成對盈余管理的影響：

股權(quán)流動性對盈余管理的影響：

3 實證分析

3.1 股權(quán)集中度對盈余管理影響的回歸分析

根據(jù)模型（5）并利用數(shù)據(jù)分析軟件 STATA進行回歸分析，得到的回歸結(jié)果見表3．

表3 股權(quán)集中度對盈余管理影響的回歸結(jié)果

VIF值作為判斷變量之間是否存在多重共線性的依據(jù)，其大小反映了變量之間多重共線性的嚴重程度：一般認為，當VIF小于2時，變量之間不存在多重共線性．正如表3所示，在股權(quán)集中度模型中各變量之間不存在嚴重多重共線性．R2為65%說明樣本數(shù)據(jù)與所構(gòu)建的模型擬合程度較高，股權(quán)集中度能較大程度的解釋盈余管理．上述表中顯著性檢驗顯示，前五大股東持股比例之和在 5%水平上與盈余管理成顯著正相關(guān)，而股權(quán)集中度的平方在 1%水平上則與盈余管理之間成顯著的負相關(guān)，其余控制變量也都顯著．因此，我國建筑行業(yè)上市公司股權(quán)集中度與盈余管理之間成顯著的U型曲線關(guān)系，假設(shè)1得到檢驗．

3.2 股權(quán)構(gòu)成對盈余管理影響的回歸分析

根據(jù)模型（6）進行回歸處理，得到回歸結(jié)果見表4．

表4 股權(quán)構(gòu)成對盈余管理的回歸結(jié)果

表4中每個變量的VIF值都介于1和2之間，說明變量之間存在一定的相互影響，但不存在嚴重的多重共線性，進而保證研究結(jié)果的準確性．可以看出，R2值為73%，說明樣本數(shù)據(jù)與回歸方程的擬合程度較高，并且國有持股比例、法人持股比例、高管持股比例能較好的解釋股權(quán)構(gòu)成變化對盈余管理變化的影響．

根據(jù)表4國有持股比例（表中為STATE）、法人持股比例（表中為FINAN）、高管持股比例(表中為 OFFICE)的回歸系數(shù)絕對值分別為0.342、-2.130、-1.022，說明這三個解釋變量每變動一個單位對盈余管理產(chǎn)生影響的程度各不相同，其中法人持股比例大于其他變量，國有持股比例所帶來的影響最?。ㄟ^顯著性檢驗可知，在我國建筑行業(yè)上市公司中，國有持股比例在1%的水平上對盈余管理影響顯著成正相關(guān)；法人持股比例同樣也在 1%水平上，對盈余管理影響成顯著負相關(guān)；而高管持股比例在 5%水平上對盈余管理成顯著負相關(guān)；因此假設(shè)2得到檢驗．

3.3 股權(quán)流通性對盈余管理的回歸分析

通過對模型（7）進行回歸處理，得到回歸結(jié)果見表5，可見，股權(quán)流通性、資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力的回歸VIF值均小于2，因此，該模型的變量之間不存在嚴重多重共線性．從另一方面，擬合程度檢驗表明，本文所選取的樣本數(shù)據(jù)與模型的擬合程度較好，股權(quán)流通性能較好的解釋盈余管理的影響．

表5 股權(quán)流通性對盈余管理影響的回歸結(jié)果

股權(quán)流通性（表中為 LT）的回歸系數(shù)為-0.032，說明股權(quán)流通性每增加或減少一個單位，盈余管理程度降低或減少0.032個單位，2個變量之間成負相關(guān)，且在 1%的水平上顯著，因此假設(shè)3得到了檢驗．

4 結(jié)論和建議

本文以200-2017年為研究期間，以股權(quán)結(jié)構(gòu)為角度，通過實證研究的方法對我國建筑行業(yè)上市公司對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響進行了深層次研究，發(fā)現(xiàn)在盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模、償債能力一定的情況下，該行業(yè)股權(quán)集中度、國有持股比例、法人持股比例、股權(quán)流通性都對盈余管理存在相對顯著的影響．股權(quán)集中度與盈余管理之間成U型曲線關(guān)系，在某一限定值內(nèi)，盈余管理隨著股權(quán)集中度的提高而下降，而超過限定值，則相反．國有持股比例與盈余管理之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，盈余管理程度隨著國有持股比例增多而加強；法人持股比例、高管持股比例與盈余管理呈顯著負相關(guān)，我國建筑行業(yè)上市公司，法人持股比例越高則盈余管理水平越低，高管持股比例對盈余管理的影響同樣如此．股權(quán)流通性與盈余管理之間呈顯著負相關(guān)：當股權(quán)流通性增強時，盈余管理程度相應(yīng)降低．

從前文分析結(jié)果來看，我國建筑行業(yè)上市公司盈余管理在很大程度上受股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，況且目前該行業(yè)整體股權(quán)高度集中、股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜、高管持股比例較低，普遍存在盈余管理行為．為進一步緩解該行業(yè)盈余管理狀況、改善公司治理結(jié)構(gòu)，提出如下建議：

1）減低股權(quán)集中度和大股東持股比例：研究發(fā)現(xiàn)該行業(yè)上市公前五大股東持股比例較高，高度集中的股權(quán)帶來較大程度的盈余管理．因此通過引進其他投資者適當降低大股東持股比例，盡量避免絕對控制的局面出現(xiàn)．另外行業(yè)和政府應(yīng)該制定相應(yīng)的政策、制度來規(guī)范公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而形成一個股權(quán)相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司內(nèi)部治理環(huán)境．

2）增強股權(quán)流通性：如果股權(quán)流通性越強則公司受公眾的關(guān)度越大，受市場的影響也越大，股東對于盈余信息的質(zhì)量要求更高．因此可以通過增強建筑行業(yè)的股權(quán)流通性減少盈余管理行為．

3）提高高管持股比例：高管持股比例對盈余管理有顯著的影響，提高高管持股比例有利于使管理層利益與公司利益趨同，進而減少管理層盈余管理的動機．通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)建筑行業(yè)上市公司平均高管持股比例較低，因此為了提高盈余信息質(zhì)量，改善目前狀況，政府和有關(guān)部門應(yīng)該出臺相應(yīng)的鼓勵政策，鼓勵企業(yè)提高管理層持股比例．

4）政府和有關(guān)部門加強監(jiān)督：對于發(fā)現(xiàn)有較強盈余管理動機和較大盈余管理空間的企業(yè)應(yīng)該加大監(jiān)管力度，并且不定時對其進行審查和監(jiān)督．另外對于盈余管理程度大的企業(yè)進行強有力的懲罰處理，進一步改善行業(yè)環(huán)境，推動企業(yè)改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)．