寧 揚(yáng)

（盈峰控股集團(tuán)有限公司，廣東 佛山 5180000）

一、前言

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的不斷深化和產(chǎn)業(yè)的快速變遷，資本的逐利性驅(qū)動(dòng)著資源要素加速流轉(zhuǎn)。提升資產(chǎn)配置的效益和利用效率，通過(guò)資產(chǎn)的效益分析來(lái)辨識(shí)戰(zhàn)略執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)，正確評(píng)價(jià)資產(chǎn)的質(zhì)量對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有著十分重要的意義。然而，傳統(tǒng)的資產(chǎn)分析往往注重資產(chǎn)的總量分析，將利潤(rùn)的來(lái)源視作全部來(lái)自經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，沒(méi)有細(xì)化資產(chǎn)的分類(lèi)和利潤(rùn)的來(lái)源，而不同的資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值的方式不同，不能夠通過(guò)資產(chǎn)的分析有效揭示企業(yè)的戰(zhàn)略意圖和戰(zhàn)略執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)，這往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)配置決策失誤，盲目擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)閑置，金融投資缺乏風(fēng)控管理而損失慘重，在內(nèi)部資源條件不具備的前提下多元化擴(kuò)張引發(fā)投資失敗等。

因此，本文從戰(zhàn)略的角度出發(fā)，結(jié)合具體的管理實(shí)踐案例，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)根據(jù)戰(zhàn)略管理的性質(zhì)進(jìn)行界定分類(lèi)，通過(guò)構(gòu)建一系列的資產(chǎn)效益體系來(lái)對(duì)集團(tuán)公司的資產(chǎn)配置效益和資產(chǎn)利用效率進(jìn)行剖析，進(jìn)而識(shí)別資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)，合理分配企業(yè)資源以承接公司戰(zhàn)略執(zhí)行，最終促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化。

二、案例介紹

1.M集團(tuán)、G集團(tuán)和H集團(tuán)

M集團(tuán)、G集團(tuán)和H集團(tuán)在2020年《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單中分列312位、436位、435位。這三家集團(tuán)公司都是以家電產(chǎn)業(yè)為主的企業(yè)，同時(shí)證券投資、衍生品投資、產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)。M財(cái)務(wù)公司和G集團(tuán)財(cái)務(wù)公司分別是M集團(tuán)、G集團(tuán)的子公司，而H集團(tuán)財(cái)務(wù)公司則是H集團(tuán)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。本文之所以選擇這三家集團(tuán)公司為案例研究的對(duì)象，是因?yàn)檫@三家公司在我國(guó)的大型集團(tuán)企業(yè)中具有一定的代表性，同時(shí)可以進(jìn)行橫向?qū)?biāo)分析來(lái)揭示各公司資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效益，這對(duì)改善資產(chǎn)的績(jī)效具有一定的借鑒意義。

2.資產(chǎn)的分類(lèi)和凈利潤(rùn)的來(lái)源

從戰(zhàn)略導(dǎo)向的角度來(lái)看，資產(chǎn)可以根據(jù)公司的戰(zhàn)略意圖劃分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資。公司的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)布局和分布決定著公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)處于哪個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，處于產(chǎn)業(yè)鏈的位置，與公司的戰(zhàn)略息息相關(guān)。公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和分布反映著公司的金融投資情況，包括證券投資、衍生品投資、發(fā)放貸款及墊款業(yè)務(wù)、銀行理財(cái)、貨幣性資產(chǎn)投資等。不同的公司的金融投資風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資風(fēng)格不同，因此所投資的品種和金額大小對(duì)金融資產(chǎn)的收益影響很大。長(zhǎng)期股權(quán)投資是公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)以及合營(yíng)企業(yè)的投資，長(zhǎng)期股權(quán)投資的方向和規(guī)模變化也是顯示公司戰(zhàn)略擴(kuò)張或收縮的一個(gè)重要的指示器。三大公司的資產(chǎn)布局詳見(jiàn)圖1所示。

圖1 2020年三大公司資產(chǎn)配置

按照上述所說(shuō)的資產(chǎn)分類(lèi)，凈利潤(rùn)的來(lái)源構(gòu)成也分別來(lái)源于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益、金融資產(chǎn)收益和長(zhǎng)期股權(quán)投資收益。通過(guò)揭示凈利潤(rùn)的的結(jié)構(gòu)占比，可以看到各類(lèi)資產(chǎn)所貢獻(xiàn)的損益。通過(guò)圖1和表1中可以看出，2020年三大公司的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占比均超過(guò)60%，實(shí)體產(chǎn)業(yè)仍然是主營(yíng)業(yè)務(wù)的，M集團(tuán)和G集團(tuán)的金融資產(chǎn)規(guī)模占比也逐漸增多，金融資產(chǎn)產(chǎn)生的收益占比分別達(dá)到28.5%，26.2%。H集團(tuán)長(zhǎng)期股權(quán)投資金額216億元，遠(yuǎn)高于M和G集團(tuán)，2020年占比11%，H集團(tuán)通過(guò)聯(lián)營(yíng)企業(yè)或合營(yíng)企業(yè)的方式對(duì)H集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，日日順物流及上下游公司進(jìn)行戰(zhàn)略資源整合，H集團(tuán)長(zhǎng)期股權(quán)投資的收益占比凈利潤(rùn)33.9%。

表1 2020年三大公司資產(chǎn)配置和凈利潤(rùn)來(lái)源

3.經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的配置效益分析

經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的收益來(lái)源于經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)。

2020年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置：M集團(tuán)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率9.2%，收益率同比下滑1.6%，稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)同比下滑1.2%；G集團(tuán)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)僅414億元，輕長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)運(yùn)作，但其2020年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率低于M集團(tuán)0.8%。

表2 2019年～2020年三大公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益對(duì)比分析

經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的配置效益分析可以從產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的現(xiàn)金生成能力和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的效益兩大方面進(jìn)行分析，詳見(jiàn)表3?，F(xiàn)金周期=應(yīng)收周期+存貨周期-應(yīng)付周期?，F(xiàn)金周期越短，表明公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，資金正向循環(huán)能力越強(qiáng)。應(yīng)收周期越短，反映企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)狀況越好。應(yīng)收周期為負(fù)，表明企業(yè)的預(yù)收賬款比應(yīng)收賬款金額多，因此企業(yè)應(yīng)提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)提高預(yù)收收入比，加大占用下游客戶(hù)資金，縮短資金回款周期。高庫(kù)存往往被視為是“萬(wàn)惡之源”，存貨呆滯會(huì)加大公司的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，占用過(guò)多的公司資源，公司處理不良庫(kù)存不僅需要投入大量資源，還會(huì)抑制客戶(hù)對(duì)新品的提貨意愿，因此加快存貨周轉(zhuǎn)率是提高經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)效率的關(guān)鍵。應(yīng)付周期是衡量公司在產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)弱的核心指標(biāo)之一，應(yīng)付周期的拉長(zhǎng)意味著供應(yīng)商占款能力越強(qiáng)。

表3 各產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)分析核心指標(biāo)

從現(xiàn)金生成能力來(lái)看（詳見(jiàn)表4），2020年G集團(tuán)的現(xiàn)金生成能力最強(qiáng)，現(xiàn)金周期為-27天。這是因?yàn)?，G集團(tuán)的預(yù)收款政策最有利，使得G集團(tuán)的應(yīng)收周期為負(fù)。應(yīng)付周轉(zhuǎn)上，G集團(tuán)的應(yīng)付周期100天，價(jià)值鏈占款供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)明顯。存貨周期方面，2020年M集團(tuán)存貨周期53天，存貨周轉(zhuǎn)效率明顯高于G集團(tuán)和H集團(tuán)，這受益于M集團(tuán)“T+3”的進(jìn)一步深化改革。H集團(tuán)的現(xiàn)金周期有正轉(zhuǎn)負(fù)，現(xiàn)金效率的改善主要受益于應(yīng)付周期的拉長(zhǎng)。

表4 三大公司現(xiàn)金生成能力對(duì)比

從產(chǎn)業(yè)鏈布局上，以M集團(tuán)為例，詳見(jiàn)表5,可以從空調(diào)、消費(fèi)電器、機(jī)器人與自動(dòng)化系統(tǒng)進(jìn)行詳細(xì)的分析，對(duì)主要的各個(gè)板塊的收入、毛利率、利潤(rùn)率、ROE進(jìn)行分析能夠揭示戰(zhàn)略執(zhí)行的績(jī)效，從而揭示戰(zhàn)略中存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而改進(jìn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的績(jī)效。從表5中可以看出，2020年M集團(tuán)的空調(diào)板塊和消費(fèi)電器板塊受疫情影響收入分別同比增長(zhǎng)1.3%和4.0%，機(jī)器人收入下滑14.3%；近三年復(fù)合增速趨勢(shì)：空調(diào)（5.3%）＞消費(fèi)電器（5.2%）＞機(jī)器人與自動(dòng)化系統(tǒng)（-8.3%）?？照{(diào)和消費(fèi)電器規(guī)模增長(zhǎng)的情況下，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻下滑。機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)收入大幅下滑的同時(shí)虧損持續(xù)擴(kuò)大至11億元，ROE為負(fù)，處于價(jià)值減損狀態(tài)；消費(fèi)電器高ROE，ROE增長(zhǎng)至44.3%，遠(yuǎn)超暖通空調(diào)ROE。

表5 2020年M集團(tuán)三大業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)效益分析

4.金融資產(chǎn)的配置效益分析

金融資產(chǎn)的收益包括利息收入、公允價(jià)值變動(dòng)損益以及投資收益（不含權(quán)益法確認(rèn)的投資收益），同時(shí)需要抵減發(fā)放貸款及墊款的減值損失以及金融業(yè)務(wù)的利息支出。

2020年金融資產(chǎn)配置：M金融資產(chǎn)持有量1370億元，遠(yuǎn)高于G集團(tuán)和H集團(tuán)，但是H集團(tuán)和G集團(tuán)金融資產(chǎn)回報(bào)率均高于M集團(tuán)，H集團(tuán)9.0%＞G集團(tuán)7.5%＞M集團(tuán)6.6%，詳見(jiàn)表6。

表6 2019年～2020年三大公司金融資產(chǎn)收益對(duì)比分析（金額單位：億元）

5.長(zhǎng)期股權(quán)投資的配置效益分析

長(zhǎng)期股權(quán)投資的收益包括來(lái)源于聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益，以及處置長(zhǎng)期股權(quán)投資所獲得的收益。

表7 2019年～2020年三大公司長(zhǎng)期股權(quán)投資收益對(duì)比分析（金額單位：億元）

2020年長(zhǎng)期股權(quán)投資配置：H集團(tuán)來(lái)源于長(zhǎng)期股權(quán)投資的收益共計(jì)38.4億元，凈利潤(rùn)占比高達(dá)33.9%，其中：投資于聯(lián)營(yíng)企業(yè)以及合營(yíng)企業(yè)的投資收益16.2億元，處置長(zhǎng)期股權(quán)投資收益（H集團(tuán)卡奧斯出表）22.6億元。M集團(tuán)來(lái)源于榮事達(dá)和順德農(nóng)商銀行的投資收益共計(jì)4億元。G集團(tuán)加速多元化布局，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)，但是其長(zhǎng)投收益仍然偏低，僅有0.4億元，對(duì)整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)有限。

表8 2020年G集團(tuán)加速多元化布局

三、結(jié)語(yǔ)

資產(chǎn)配置是一門(mén)藝術(shù)，資產(chǎn)配置是由公司戰(zhàn)略決定的。戰(zhàn)略制定和執(zhí)行的效果可以從資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益上體現(xiàn)出來(lái)。通過(guò)將資產(chǎn)細(xì)分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資，對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效益進(jìn)行分析，能夠發(fā)掘產(chǎn)業(yè)鏈布局及金融投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資中存在的問(wèn)題與不足，對(duì)改進(jìn)戰(zhàn)略執(zhí)行的效率具有重要的指導(dǎo)意義。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)方面：H集團(tuán)可以對(duì)標(biāo)M集團(tuán)和G集團(tuán)，提高經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理效率，輕經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)運(yùn)作，進(jìn)而提高經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的利潤(rùn)。M集團(tuán)應(yīng)加強(qiáng)家電板塊產(chǎn)品溢價(jià)能力的提升，扭轉(zhuǎn)機(jī)器人及自動(dòng)化板塊的虧損局面。金融資產(chǎn)方面：M集團(tuán)可以對(duì)標(biāo)H集團(tuán)和G集團(tuán)，尋找優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，加強(qiáng)金融資產(chǎn)風(fēng)控管理，提高金融資產(chǎn)收益率。長(zhǎng)期股權(quán)投資方面：G集團(tuán)在加速多元化的同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)投后管理，在戰(zhàn)略導(dǎo)向下，基于外部的經(jīng)營(yíng)環(huán)境匹配合理的資源，提高長(zhǎng)期股權(quán)投資的收益率。