馬松

[摘? ? 要] 隨著中國社會經(jīng)濟的高速發(fā)展，近幾年資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展得非常迅速。但是，根據(jù)新的資產(chǎn)管理條例規(guī)定，如何使企業(yè)在規(guī)定的范圍內(nèi)獲得低成本和靈活的融資已成為國內(nèi)外的一個巨大問題。我國資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展為企業(yè)融資帶來了全新的機遇，從而使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類繁多，也導(dǎo)致監(jiān)管困難和行業(yè)混亂，因此文章從資產(chǎn)證券化的案例研究入手，對信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和未來的發(fā)展空間提供一定的參考價值。

[關(guān)鍵詞] 信托受益權(quán);資產(chǎn)證券化

1? ? ? 研究背景

我國資產(chǎn)證券化起步較晚，發(fā)展時間較短，2005年4月央行、銀監(jiān)會頒布實施了《信貸資產(chǎn)證券化試點工作管理辦法》，資產(chǎn)證券化序幕正式拉開。隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國內(nèi)對金融產(chǎn)品創(chuàng)新的需求逐漸增加，在新的資本管理規(guī)定下，系統(tǒng)性風(fēng)險控制的政策也在不斷增加，如何使企業(yè)獲得低成本、靈活的融資成為我國面臨的一個巨大問題。我國證券化的快速發(fā)展為企業(yè)融資帶來了新的機遇，證券化產(chǎn)品種類繁多，標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量參差不齊，這也導(dǎo)致了行業(yè)監(jiān)管的困難和混亂。

2? ? ? 研究意義

信托受益權(quán)證券化作為資產(chǎn)證券化的一種新方式，擴大了標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，豐富了資本市場中證券化產(chǎn)品的種類和融資主體，促進了資產(chǎn)證券化的垂直深化發(fā)展。本文的現(xiàn)實意義就是為企業(yè)融資提供一種新的方式，可以有效解決企業(yè)的融資需求和資產(chǎn)證券化底層資產(chǎn)出表問題，并且在資管新規(guī)與經(jīng)濟收縮的大背景下為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供新的思路與解決問題的方法。

3? ? ? 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)

3.1? ?相關(guān)概念界定

信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化就是以信托受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以其所產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化的方式進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的活動。

3.2? ?理論基礎(chǔ)

（1）現(xiàn)金流分析理論?，F(xiàn)金流分析與評價是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心環(huán)節(jié)，預(yù)測充足、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流為支撐的項目，可以更好地評估其價值并實施，從而使產(chǎn)品得以成功實施。

（2）資產(chǎn)重組理論。對信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流量進行預(yù)測后，將資產(chǎn)主體信用不良的不良資產(chǎn)予以消除，并對符合證券化條件的資產(chǎn)進行重組。

（3）風(fēng)險隔離理論。風(fēng)險隔離是資產(chǎn)證券化的獨特操作機制，將在證券化過程中設(shè)置SPV， 即使原始權(quán)益人有運營風(fēng)險，甚至面臨破產(chǎn)清算，已出售的證券化資產(chǎn)也不會包括在資產(chǎn)清算中，從而最大限度地提高投資者和其他參與者在破產(chǎn)清算過程中的回報。

（4）信用增級理論。信用增級理論的主要目的是確保資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠獲得較高的信用等級。信用增級原理保障了投資者的資金，同時也能滿足發(fā)行人等其他方面的需要。

4? ? ? 信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化的主要內(nèi)容

4.1? ?信托受益權(quán)證券化的運作流程

首先，委托人以資金、財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利向受托人設(shè)立信托，受益人獲得信托受益權(quán);其次，受益人將信托受益權(quán)出售給專項計劃或SPV，或由SPV主動購買信托受益權(quán)。再次，專項計劃管理人選擇適當(dāng)?shù)男磐惺芤鏅?quán)匯集成資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在金融市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券融資;最后，用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。

4.2? ?信托受益權(quán)證券化的交易結(jié)構(gòu)

信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化可以分為兩大類：信托通道型資產(chǎn)證券化和信托主導(dǎo)型資產(chǎn)證券化。信托通道型資產(chǎn)證券化是利用信托的特殊通道功能，對基本資產(chǎn)進行合規(guī)形式篩選或達(dá)到充分的風(fēng)險隔離效果。信托主導(dǎo)型資產(chǎn)證券化是指信托公司以其自身的信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化。

5? ? ? 天津金城銀行信托受益權(quán)證券化案例介紹

5.1? ?天津金城銀行股份有限公司概況

天津金城銀行成立于 2015 年4月16日，是天津自貿(mào)區(qū)內(nèi)注冊設(shè)立的唯一一家民營法人銀行，也是全國首批、北方首家民營銀行。截至2019年末，天津金城銀行資產(chǎn)總額為307.06億元，實現(xiàn)營業(yè)收入7.37億元，實現(xiàn)凈利潤1.76億元，較上年同期增長30.21%，資本充足率為16.65%，流動性比例為193.5%。

5.2? ?資產(chǎn)支持專項計劃項目概況

5.2.1? ?主要參與方

原始權(quán)益人：天津金城銀行股份有限公司;

受托人：北方國際信托股份有限公司、平安信托有限責(zé)任公司、興業(yè)國際信托有限公司、天津信托有限責(zé)任公司和新華信托股份有限公司;

計劃管理人：天風(fēng)證券股份有限公司;

托管人：中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司天津分行;

登記托管機構(gòu)/報價系統(tǒng)公司：中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司;

法律顧問：北京市中倫律師事務(wù)所;

評級機構(gòu)：大公國際資信評估有限公司;

會計師事務(wù)所：立信會計師事務(wù)所。

5.2.2? ?基礎(chǔ)資產(chǎn)情況

本計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為天津金城銀行股份有限公司享有的信托受益權(quán)組合，是指基礎(chǔ)資產(chǎn)清單所列的由原始權(quán)益人在專項計劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計劃管理人的、原始權(quán)益人依據(jù)《金泰一期資產(chǎn)支持專項計劃標(biāo)準(zhǔn)條款》約定的和中國法律規(guī)定持有的信托受益權(quán)組合。本計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的信托貸款共計6筆，本金金額共計17.3億元。

5.2.3? ?交易結(jié)構(gòu)概括

本計劃的交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。

6? ? ? 天津金城銀行信托受益權(quán)證券化案例分析

6.1? ?動因分析

作為全國首批民營銀行之一的天津金城銀行，正處于業(yè)務(wù)發(fā)展的初級階段。近年來，隨著宏觀經(jīng)濟的下滑和區(qū)域經(jīng)濟的下降，天津金城銀行的信用風(fēng)險暴露出來。因此，金城銀行運用資產(chǎn)證券化工具，建立資本市場資產(chǎn)交易渠道，積極調(diào)整和優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。通過結(jié)構(gòu)化處理提高證券化產(chǎn)品的信用等級，降低銀行融資成本，同時在一定程度上降低金城銀行的流動性風(fēng)險。

6.2? ?風(fēng)險分析

6.2.1? ?信托貸款借款人的范圍

針對信托貸款借款人的范圍的風(fēng)險分析，本案例的專項計劃主要風(fēng)險點表現(xiàn)在以下幾點：第一，本案例的專項計劃借款人的集中度高，其中主要集中在天津新金融投資有限公司和天津大通投資集團有限公司;第二，行業(yè)集中度也相對較高。其中主要是城市服務(wù)業(yè)和批發(fā)零售業(yè);第三，本計劃地域集中度極高，極大部分的貸款融資人所屬地區(qū)位于天津。

6.2.2? ?信托貸款借款的企業(yè)信用

本專項計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托受益權(quán)，其現(xiàn)金流為借款人償還信托貸款的本息，借款人集中度又高。例如，本計劃的借款人之一天津大通，其主要經(jīng)營業(yè)務(wù)為對生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)、城市公共設(shè)施項目等投資與管理。這些都是需要大量資金投入且回報周期較長的業(yè)務(wù)，現(xiàn)金流量不穩(wěn)定。如果借款人經(jīng)營業(yè)務(wù)不景氣，將會直接影響其持續(xù)經(jīng)營能力，有可能無法償還當(dāng)期應(yīng)付信托貸款本息的風(fēng)險，則會造成基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足，影響到本金和收益的實現(xiàn)。

6.2.3? ?計劃管理人及其他服務(wù)機構(gòu)

專項計劃存續(xù)期間，嚴(yán)重違反相關(guān)法律法規(guī)和有關(guān)規(guī)定的，計劃管理人可被取消資格，對資產(chǎn)支持證券轉(zhuǎn)讓服務(wù)采取暫停、終止等處理措施。托管人嚴(yán)重違反有關(guān)法律、法規(guī)和有關(guān)規(guī)定的，可能影響資產(chǎn)支持證券持有人及時足額分配專項計劃。

7? ? ? 研究結(jié)論

本計劃信托受益權(quán)加權(quán)平均預(yù)期收益率較高，存在一定的超額利差，為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本息償付提供一定的支持，信托受益權(quán)對應(yīng)的貸款均存在保證擔(dān)保、抵押擔(dān)?；蛸|(zhì)押擔(dān)保措施，有利于提高基礎(chǔ)資產(chǎn)違約后的綜合回收率。

在本信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化存在著多種內(nèi)部信用增級安排，不僅保證了資金的支付，而且優(yōu)化了資產(chǎn)證券化的規(guī)劃目的，帶來了非常良好的效果。此外，還需高度關(guān)注的是此專項計劃的貸款融資人集中度、貸款融資人行業(yè)集中度和貸款融資人地域集中度。

8? ? ? 建? ? 議

8.1? ?選擇高質(zhì)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)注入資產(chǎn)池

選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的成敗?；A(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量越高，其未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力越強，相關(guān)評級機構(gòu)對證券化產(chǎn)品的信用評級越高; 反之，則資產(chǎn)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力較弱，容易出現(xiàn)壞賬、到期不及時付款等違約風(fēng)險，從而導(dǎo)致資產(chǎn)證券化產(chǎn)品失敗。

8.2? ?中介機構(gòu)要發(fā)揮更大作用

目前，信托機構(gòu)在信托受益權(quán)資產(chǎn)證券化中的作用還不是很大，大部分仍在發(fā)揮基礎(chǔ)資產(chǎn)信托項目的渠道作用，收益不高。未來，信托公司要深度參與信托型ABS產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)、管理和銷售，滿足資金端多樣化需求。

8.3? ?建立服務(wù)機構(gòu)的監(jiān)督和更換程序，完善法律的監(jiān)督體系

持續(xù)有效的監(jiān)管可以形成規(guī)律，服務(wù)機構(gòu)需要定期提交相關(guān)報告，以便在業(yè)務(wù)處理中及時準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)潛在的信用風(fēng)險。此外，為了切實保護投資者的合法權(quán)益，必須加強法律法規(guī)對證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管，規(guī)范證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展和經(jīng)營，確保我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以有效、有序地進行。

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