黃臻

[摘? ? 要] 自2013年以來(lái)，我國(guó)A股市場(chǎng)出現(xiàn)了大規(guī)模的企業(yè)間并購(gòu)現(xiàn)象，這種頻繁并購(gòu)極其容易形成大額商譽(yù)，其中存在著巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)。為此，文章通過(guò)對(duì)天舟文化計(jì)提商譽(yù)減值的原因進(jìn)行分析，并以此為基礎(chǔ)針對(duì)我國(guó)上市文化企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的對(duì)策。

[關(guān)鍵詞] 天舟文化;企業(yè)并購(gòu);商譽(yù)減值

0? ? ? 引? ? 言

近年來(lái)，A股上市企業(yè)的重組并購(gòu)事件層出不窮，文化企業(yè)更是借著政策利好的東風(fēng)頻繁并購(gòu)。在企業(yè)并購(gòu)事件中，互聯(lián)網(wǎng)游戲公司這類(lèi)標(biāo)的公司具有輕資產(chǎn)屬性，并購(gòu)后文化企業(yè)與網(wǎng)游企業(yè)之間明顯的協(xié)同作用都促成了并購(gòu)的高溢價(jià)的產(chǎn)生。超高商譽(yù)并購(gòu)?fù)瓿芍?，并?gòu)商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)也就為企業(yè)日后的經(jīng)營(yíng)埋下隱患，如何防范與控制巨額商譽(yù)減值是文化企業(yè)需要攻克的難題。因此，本文研究天舟文化合并商譽(yù)減值事件對(duì)合理控制巨額商譽(yù)減值具有實(shí)踐意義與重要理論意義。

1? ? ? 天舟文化并購(gòu)神奇時(shí)代概述

天舟文化公司成立于2003年，上市于2010年深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板，注冊(cè)資本8.449億元，發(fā)行股數(shù)1 900萬(wàn)股。以青少年讀物的策劃、制作與發(fā)行為主營(yíng)業(yè)務(wù)。

2013年，天舟文化以向特定對(duì)象發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式全資收購(gòu)了互聯(lián)網(wǎng)游戲公司神奇時(shí)代，形成商譽(yù)11.79億元，同時(shí)，雙方公司簽訂了業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償協(xié)議，其中天舟文化要求神奇時(shí)代經(jīng)審計(jì)的2013至2015年度的凈利潤(rùn)分別不得低于8 615萬(wàn)元、1.201億元、1.502 4億元。然而，神奇時(shí)代在2015年的業(yè)績(jī)開(kāi)始一落千丈，2016年完成凈利潤(rùn)1.6億元，2017年完成凈利潤(rùn)7 853萬(wàn)元，同期比下滑至52%。根據(jù)業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，神奇時(shí)代需要賠償148.03萬(wàn)股的股份給天舟時(shí)代。根據(jù)當(dāng)時(shí)的股價(jià)每股8.46元，折算為現(xiàn)金共1 252.35萬(wàn)元，這筆補(bǔ)償款項(xiàng)于2017年的4月被天舟文化收回，在此之后，神奇時(shí)代的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在2018年上半年繼續(xù)下滑，同比下降63%，約為1 598萬(wàn)元。

2018年天舟文化對(duì)并購(gòu)神奇時(shí)代所產(chǎn)生的商譽(yù)部分計(jì)提減值準(zhǔn)備10.36億元，這起并購(gòu)事件的合并對(duì)價(jià)、形成商譽(yù)、商譽(yù)減值等具體資料見(jiàn)表1。

公司披露業(yè)績(jī)報(bào)表后，凈利潤(rùn)虧損10.86億元，同比下降910.10%。股價(jià)更是一路下滑，2019年1月29日，天舟文化的股價(jià)開(kāi)盤(pán)跌停，收盤(pán)價(jià)為3.8元/股。

2? ? ? 天舟文化并購(gòu)后的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1? ?高額商譽(yù)的產(chǎn)生

商譽(yù)是指被并購(gòu)企業(yè)在未來(lái)會(huì)計(jì)期間有能力給并購(gòu)公司帶來(lái)超額利潤(rùn)或獲利能力的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值。在企業(yè)合并的情況中，商譽(yù)是并購(gòu)企業(yè)投資成本超過(guò)被并購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額[1]。天舟文化神奇時(shí)代的估值較賬面凈資產(chǎn)增值較大，這種高溢價(jià)促使了巨額商譽(yù)的產(chǎn)生。神奇時(shí)代屬于互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)，具有輕資產(chǎn)企業(yè)的典型特征：賬面資產(chǎn)相對(duì)較少[2]。網(wǎng)游企業(yè)的核心資源無(wú)法具體體現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告中，如：研發(fā)團(tuán)隊(duì)、口碑等?；ヂ?lián)網(wǎng)游戲行業(yè)呈現(xiàn)出廣闊的市場(chǎng)前景也為神奇時(shí)代的身價(jià)增值了不少，因此，網(wǎng)游企業(yè)的實(shí)際價(jià)值與賬面價(jià)值存在較大的差異，高額商譽(yù)由此產(chǎn)生。

2.2? ?協(xié)同效應(yīng)難以發(fā)揮

天舟文化非?？春貌①?gòu)后與神奇時(shí)代的協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)雙方可以利用雙方現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)資源實(shí)現(xiàn)在內(nèi)容上共享，然而，圖書(shū)作品和網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品的客戶(hù)資源共同特征并不是很明顯。就圖書(shū)而言，消費(fèi)者對(duì)同款游戲的還原度要求較高，據(jù)市場(chǎng)上的書(shū)籍改編游戲的現(xiàn)有產(chǎn)品來(lái)看，企業(yè)產(chǎn)品往往不能讓消費(fèi)者滿(mǎn)意，而游戲方面，書(shū)籍的內(nèi)容有很多部分是難以通過(guò)游戲?qū)崿F(xiàn)的，多數(shù)游戲玩家也認(rèn)為按照書(shū)籍內(nèi)容改編的游戲劇情并不具有吸引力。所以這次并購(gòu)的協(xié)同作用并沒(méi)有發(fā)揮得很好，協(xié)同效應(yīng)難以發(fā)揮，并購(gòu)標(biāo)的盈利水平必然下降[3]，那么就會(huì)造成商譽(yù)減值。

2.3? ?商譽(yù)減值對(duì)天舟文化的影響

計(jì)提商譽(yù)減值會(huì)使企業(yè)的凈利潤(rùn)減少，從而影響企業(yè)的融資能力[4]。計(jì)提商譽(yù)減值會(huì)直接影響到一個(gè)企業(yè)的年度利潤(rùn)，造成投資者恐慌，影響企業(yè)聲譽(yù)和信用評(píng)級(jí)，進(jìn)而影響企業(yè)的融資能力。高額的商譽(yù)形成也容易造成管理層操縱股價(jià)，高位套現(xiàn)的局面[5]，影響企業(yè)的內(nèi)部控制和長(zhǎng)久發(fā)展。由于同年公司的年凈利潤(rùn)水平和大額商譽(yù)的數(shù)額相差巨大，天舟文化在2018年對(duì)神奇時(shí)代的并購(gòu)商譽(yù)進(jìn)行了減值測(cè)試，因此年報(bào)出現(xiàn)了巨額虧損的現(xiàn)象。巨額虧損會(huì)對(duì)企業(yè)的市值造成負(fù)面影響，最直觀(guān)的影響可從股價(jià)得知，從計(jì)提商譽(yù)減值的公告發(fā)布之后，天舟文化的股價(jià)便陰跌不止，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也對(duì)天舟文化進(jìn)行了重新評(píng)估，天舟文化的融資能力開(kāi)始減弱。

2.4? ?對(duì)賭協(xié)議對(duì)合并商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的影響

對(duì)賭協(xié)議對(duì)緩解商譽(yù)危機(jī)有一定的減緩作用。在并購(gòu)?fù)瓿芍?，如果被并?gòu)公司沒(méi)有在規(guī)定的會(huì)計(jì)期間完成承諾業(yè)績(jī)，則并購(gòu)方無(wú)需支付該部分的合并對(duì)價(jià)。這在一定程度上抑制了商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響[6]。天舟文化并購(gòu)神奇時(shí)代的同時(shí)簽訂了對(duì)賭協(xié)議，神奇時(shí)代在規(guī)定期間內(nèi)并未完成制定的承諾業(yè)績(jī)，累計(jì)未完成承諾業(yè)績(jī)工435. 4萬(wàn)元，按照利潤(rùn)補(bǔ)償方案，神奇時(shí)代應(yīng)賠償相應(yīng)的股份124.03萬(wàn)股，折現(xiàn)金額為1 252.35萬(wàn)元，這筆款項(xiàng)已于2017年4月被天舟文化公司收回。被收回部分納入天舟文化的營(yíng)業(yè)外收入。這筆收入為天舟文化減少了經(jīng)濟(jì)損失。

3? ? ? 防范上市公司合并商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)的建議

3.1? ?準(zhǔn)確分析并購(gòu)宏觀(guān)環(huán)境

企業(yè)在并購(gòu)標(biāo)的公司的時(shí)候應(yīng)該對(duì)當(dāng)時(shí)的宏觀(guān)環(huán)境有一個(gè)較為清晰的了解和判斷。首先，一個(gè)公司應(yīng)該關(guān)注時(shí)事政治動(dòng)態(tài)，不斷學(xué)習(xí)行業(yè)相關(guān)政策，對(duì)自己有利的政策應(yīng)加以利用，規(guī)避不利的政策公布的時(shí)期，首先應(yīng)了解這個(gè)市場(chǎng)符合優(yōu)惠政策的公司，選定標(biāo)的公司后，綜合各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)判斷目前宏觀(guān)環(huán)境的優(yōu)惠政策給予的利潤(rùn)會(huì)有多大，這種對(duì)政策的分析能力非常重要，它是衡量支付對(duì)價(jià)高低的一個(gè)關(guān)鍵因素。其次，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)游戲公司的營(yíng)利性質(zhì)，企業(yè)應(yīng)該有一個(gè)理智的評(píng)斷，網(wǎng)游行業(yè)的高收益確實(shí)誘人，然而這種高收益的周期與產(chǎn)品同質(zhì)化的現(xiàn)象更值得引起重視。

3.2? ?精準(zhǔn)把握并購(gòu)戰(zhàn)略定位

天舟文化的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)無(wú)法維持當(dāng)前的盈利需求，所以才將目光投向了網(wǎng)游市場(chǎng)。為完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提高盈利能力，并購(gòu)輕資產(chǎn)公司是最快捷的方法，但是精準(zhǔn)把握戰(zhàn)略定位才能為公司做出最好的決策、創(chuàng)造最大的價(jià)值[7]。天舟文化并購(gòu)神奇時(shí)代的這次事件表面上看是為了尋求更好的發(fā)展拓展業(yè)務(wù)范圍，但是用高于凈資產(chǎn)數(shù)十倍的溢價(jià)去收購(gòu)標(biāo)的公司，顯然沒(méi)有將其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行全面評(píng)估，同時(shí)說(shuō)明了天舟文化并沒(méi)有認(rèn)清自身在這次并購(gòu)中的戰(zhàn)略定位。所以，天舟文化應(yīng)當(dāng)明確自己的并購(gòu)目的，選擇符合條件的標(biāo)的公司以合理的價(jià)格進(jìn)行交易。一方面，天舟文化應(yīng)掌握標(biāo)的公司的能力特征，例如明星產(chǎn)品所屬的游戲類(lèi)型。分析并購(gòu)目標(biāo)的發(fā)展?jié)摿?，其產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)和盈利水平是處于加速上升還是穩(wěn)健盈利階段。業(yè)務(wù)能力的強(qiáng)弱，產(chǎn)品的客戶(hù)黏性如何。另一方面，天舟文化應(yīng)掌握標(biāo)的公司的經(jīng)濟(jì)特征，例如凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)率，掌握這三個(gè)基本指標(biāo)的歷史水平并時(shí)刻關(guān)注其動(dòng)態(tài)變化。

3.3? ?正視風(fēng)險(xiǎn)管理作用

企業(yè)在選擇標(biāo)的公司進(jìn)行并購(gòu)前，應(yīng)該有深入分析標(biāo)的公司的成長(zhǎng)的能力。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理可以幫助企業(yè)在確定了合并商譽(yù)后盡可能地降低合并商譽(yù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，本案例中，天舟文化是通過(guò)簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議來(lái)規(guī)避商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的，誠(chéng)然，業(yè)績(jī)承諾協(xié)議是降低并購(gòu)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方式，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)并購(gòu)商譽(yù)的補(bǔ)償模型，確定業(yè)績(jī)承諾數(shù)。補(bǔ)償模型可以分三種情況構(gòu)建：

（1）假設(shè)標(biāo)的公司的盈利水平處于穩(wěn)定狀態(tài)，增速可以忽略不計(jì)，企業(yè)應(yīng)通過(guò)標(biāo)的公司的等值年金折現(xiàn)等于最高商譽(yù)來(lái)確定商譽(yù)上限。（2）企業(yè)應(yīng)通過(guò)標(biāo)的公司企業(yè)固定增速折現(xiàn)得到商譽(yù)上限。（3）假設(shè)標(biāo)的公司的盈利水平處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，在此前提下，將發(fā)展階段分為兩個(gè)階段，超速增長(zhǎng)的前幾年，勻速增長(zhǎng)的后期，最后加上總現(xiàn)值得到商譽(yù)上限。按此確認(rèn)的收購(gòu)溢價(jià)應(yīng)該是合理的。

只依賴(lài)業(yè)績(jī)承諾制定并購(gòu)價(jià)格是非常不合理的，通過(guò)模型和標(biāo)的公司的具體情況科學(xué)地計(jì)算可行的商譽(yù)值，靈活判斷其合理性才是避免商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。

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