方慧玲

（上海東證期貨有限公司，上海 200001）

1 引言

美國(guó)與巴西是全球最為主要的兩大燃料乙醇生產(chǎn)國(guó)，目前美國(guó)乙醇產(chǎn)量占到全球一半左右，以生產(chǎn)玉米乙醇為主；巴西乙醇產(chǎn)量占到全球三成左右，以生產(chǎn)甘蔗乙醇為主。由于甘蔗生產(chǎn)乙醇能量效率高、成本低，且為非糧生物質(zhì)材料，巴西作為擁有甘蔗資源最多的國(guó)家，該國(guó)甘蔗乙醇在全球乙醇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

2 甘蔗乙醇最大的生產(chǎn)國(guó)巴西

巴西是最早推行燃料乙醇的國(guó)家，也是燃料乙醇普及時(shí)間最長(zhǎng)、政府支持力度最大的國(guó)家。巴西乙醇行業(yè)的興起到成熟、產(chǎn)業(yè)鏈上下游即從生產(chǎn)到消費(fèi)的培育及發(fā)展等都離不開國(guó)家政策面的扶持和引導(dǎo)。

2.1 政策引導(dǎo)下的巴西乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路

巴西甘蔗乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢(shì)，如圖1所示。

圖1 巴西甘蔗乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢(shì)

巴西乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要有三個(gè)標(biāo)志事件。

第一，1975年國(guó)家燃料乙醇計(jì)劃的頒布實(shí)施，將燃料乙醇的發(fā)展提升到了國(guó)家戰(zhàn)略層面，將燃料乙醇視為替代化石能源的主要能源，促進(jìn)了燃料乙醇生產(chǎn)技術(shù)和規(guī)模快速提升。

第二，2003年巴西研制出靈活燃料汽車，可任意選擇使用無水乙醇和汽油混合燃料、100%的含水乙醇或這些燃料的任一比例的混合燃料，并建立生產(chǎn)線。這令燃料乙醇的應(yīng)用得到較高發(fā)展，消費(fèi)市場(chǎng)大幅增加。

第三，2017年12月通過的“國(guó)家生物燃料政策（RenovaBio）”法案，該法案鼓勵(lì)研發(fā)第二代乙醇燃料，大幅促進(jìn)生物燃料在能源結(jié)構(gòu)中的比重，標(biāo)志著巴西燃料乙醇產(chǎn)業(yè)進(jìn)入到提質(zhì)升級(jí)的新發(fā)展階段。

巴西2017年底推出的國(guó)家生物燃料政策的目標(biāo)包括，提高包含乙醇及生物柴油在內(nèi)的生物燃料在巴西能源機(jī)構(gòu)中的生產(chǎn)和使用量，以幫助達(dá)到“在2025和2030年前將巴西溫室氣體（GEEs）的排放量在2005年的基礎(chǔ)上分別減少37%和43%，爭(zhēng)取在2060年達(dá)到碳中和”的目標(biāo)。

政策的主要實(shí)施框架，制定至少十年的碳排放減排目標(biāo)，創(chuàng)建碳權(quán)交易市場(chǎng)體系和減碳信用證CBio以及CBio交易市場(chǎng)。每年的目標(biāo)由燃油分銷商實(shí)現(xiàn)，經(jīng)官方認(rèn)證的生物燃料生產(chǎn)商在產(chǎn)品售出后發(fā)行CBio，而燃料分銷商將通過CBio交易市場(chǎng)購(gòu)買CBio額度以補(bǔ)償他們出售的化石燃料產(chǎn)生的碳排放，沒有用于抵消碳排放的減碳信用證可以永久流通。

生產(chǎn)商每銷售可減少1噸二氧化碳排放量的生物燃料，可以同時(shí)獲頒一張CBio。據(jù)估算，大概需要出售約800升乙醇或500升生物柴油才能產(chǎn)生一個(gè)減碳信用證。巴西石油、天然氣和生物燃料局（ANP）決定減排目標(biāo)，而巴西的化石燃料分銷商每年被強(qiáng)制要求滿足其年度交通運(yùn)輸燃料碳強(qiáng)度削減目標(biāo)，是CBio的義務(wù)購(gòu)買方。

2.2 巴西減排目標(biāo)下燃料乙醇的消費(fèi)前景

根據(jù)RenovaBio政策框架下，官方在2021年修訂的減排目標(biāo)估算，到2030年，巴西能源結(jié)構(gòu)中燃料乙醇的消費(fèi)量將從現(xiàn)在的約300億升增至550億升，生物柴油的消費(fèi)量將增加至90億升左右，幫助巴西在未來10年內(nèi)減少6.2億噸二氧化碳的排放。據(jù)巴西行業(yè)機(jī)構(gòu)即巴西瓦加斯基金會(huì)和巴西甘蔗產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)UNICA等預(yù)估，樂觀情況下，到2030年巴西乙醇年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增加至540億升；不太樂觀時(shí)，到2030年，乙醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增加至430億升至490億升。

根據(jù)巴西甘蔗產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)UNICA的統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)，2019/2020年榨季巴西乙醇產(chǎn)量355.9億升，其中逾九成為甘蔗乙醇；2020/2021年榨季巴西中南部乙醇產(chǎn)量304億升，總產(chǎn)量328億升，同比有8%左右的降幅，主要是因?yàn)樾鹿谝咔闆_擊燃料乙醇消費(fèi)令糖廠最大化制糖用蔗比。根據(jù)RenovaBio政策規(guī)劃，在未來10年巴西乙醇的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增加200億升左右。RenovaBio計(jì)劃下的年減排目標(biāo)，如表1所示。

表1 RenovaBio計(jì)劃下的年減排目標(biāo) 單位：百萬張CBios

巴西乙醇業(yè)未來十年目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要擴(kuò)大種植面積以保證足夠的甘蔗原料。2019年，巴西政府取消了禁止在亞馬遜雨林地區(qū)和巴西中部濕地種植甘蔗的規(guī)定，巴西甘蔗種植面積未來拓展的空間較大。按1噸甘蔗生產(chǎn)85升乙醇估算，500億升燃料乙醇需要5.88億噸甘蔗；430億升至490億升的燃料乙醇也需要消耗5.06億噸至5.76億噸甘蔗。而近年來全巴西甘蔗產(chǎn)量基本穩(wěn)定在6.5億噸左右，其中近半是產(chǎn)糖的?？梢娨_(dá)到RenovaBio的30年規(guī)劃目標(biāo)，甘蔗產(chǎn)量需達(dá)到8億噸至9億噸，按65~85噸/公頃的單產(chǎn)，其中蔗齡、天氣及種子技術(shù)等影響，按均值70噸/公頃，則種植面積需擴(kuò)大至1150萬公頃至1300萬公頃，較近年巴西甘蔗種植面積1000萬公頃增幅15%~30%。

2.3 巴西乙醇業(yè)擴(kuò)張對(duì)國(guó)際糖業(yè)的影響

巴西乙醇業(yè)的擴(kuò)張未來將對(duì)國(guó)際糖業(yè)帶來巨大影響，該影響將分為以下兩個(gè)階段。

第一階段，乙醇消費(fèi)擴(kuò)大將提升糖價(jià)及甘蔗種植收益，政策支持乙醇消費(fèi)→乙醇收益增加提升乙醇產(chǎn)量→擠占糖的生產(chǎn)用蔗（糖價(jià)上漲）、提升甘蔗收購(gòu)價(jià)→甘蔗種植收益提升→甘蔗擴(kuò)種。

第二階段，甘蔗面積擴(kuò)張后糖價(jià)劇烈波動(dòng)，甘蔗面積擴(kuò)張→產(chǎn)糖用蔗比1個(gè)百分點(diǎn)的變動(dòng)影響的糖和乙醇的產(chǎn)量變動(dòng)均將增加→在全球糖消費(fèi)增長(zhǎng)放緩的背景下，巴西制糖比的變化將給國(guó)際糖市帶來巨大波動(dòng)→糖價(jià)對(duì)乙醇、原油的價(jià)格影響敏感度將更大。

對(duì)于未來10年巴西甘蔗、乙醇及糖產(chǎn)量分別作初步估算。2022年至2030年的前四年減排需求對(duì)應(yīng)的乙醇體量在近年來巴西乙醇產(chǎn)量范圍內(nèi)，因此乙醇體量是按照向正常情況回歸預(yù)測(cè)，而之后的6年按RenovaBio計(jì)劃下的減排目標(biāo)推算所得，乙醇體量未來10年的變化曲線是前期平緩、后期平穩(wěn)增長(zhǎng)。

通過乙醇體量反推生產(chǎn)乙醇所需用蔗量，剩余甘蔗用來產(chǎn)糖估算糖產(chǎn)量。預(yù)計(jì)巴西2022年甘蔗產(chǎn)量將從災(zāi)害天氣中有所恢復(fù)；2023年至2025年，在巴西甘蔗面積不變、甘蔗產(chǎn)量維持6.5億噸的基礎(chǔ)上，推算出巴西糖產(chǎn)量將逐步下滑，到2025年產(chǎn)量可能降至3000萬噸以下的低位水平。該國(guó)年食糖消費(fèi)1100萬噸至1200萬噸，剩余全部出口。作為最大的食糖出口國(guó)，巴西出口占到全球食糖貿(mào)易的45%左右，若巴西產(chǎn)量降至3000萬噸以下，其他主產(chǎn)國(guó)恐難以填補(bǔ)，國(guó)際食糖貿(mào)易流陷入極為緊張的狀況。將2026年至2030年巴西甘蔗面積及產(chǎn)量按年增幅5%~10%進(jìn)行估算得到糖產(chǎn)量水平，結(jié)果顯示隨著面積的擴(kuò)張，糖產(chǎn)量將自2025年的低點(diǎn)開始緩慢回升。巴西糖及乙醇產(chǎn)量未來10年估算，如圖2所示。

圖2 巴西糖及乙醇產(chǎn)量未來10年估算

3 甘蔗乙醇生產(chǎn)最具潛力的印度

印度80%以上的石油依賴進(jìn)口，一方面，在汽油中摻混乙醇有助于減少石油進(jìn)口需求，并利于減少碳排放；另一方面，印度高成本生產(chǎn)的食糖連年產(chǎn)需過剩，令該國(guó)制糖產(chǎn)業(yè)陷入困境。根據(jù)世貿(mào)組織《農(nóng)業(yè)協(xié)定》，2023年以后，印度將無權(quán)在運(yùn)輸、運(yùn)費(fèi)、營(yíng)銷、處理和加工方面提供補(bǔ)貼，留給印度糖業(yè)的時(shí)間不多，生產(chǎn)乙醇可能是改善糖業(yè)的唯一出路。因此，印度政府近幾年提高了對(duì)燃料乙醇行業(yè)的政策支持力度，強(qiáng)制要求提高汽油中摻混乙醇的比例，鼓勵(lì)糖廠轉(zhuǎn)向生產(chǎn)乙醇。

3.1 印度乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程

3.1.1 第一階段

第一階段即2008年至2018年，燃料乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。

2008年9 月，印度制定了全國(guó)統(tǒng)一的生物燃料政策，要求全國(guó)所有州執(zhí)行在汽油中5%的乙醇摻混比例，到2017年結(jié)束時(shí)，用生物燃料即生物乙醇和生物柴油取代20%的石油燃料消費(fèi)，將燃料乙醇和汽油摻混比例提高到10%。

2013年1 月，聯(lián)邦政府啟動(dòng)了車用乙醇混合汽油（EBP）計(jì)劃，規(guī)定石油公司必須出售含有至少5%乙醇的汽油。盡管制定了一系列的摻混目標(biāo)，但在2015年以前，全印度汽油中乙醇的平均摻混比例不足2%，遠(yuǎn)低于政策目標(biāo)。

2015年10 月，印度政府宣布取消燃料乙醇12.36%的消費(fèi)稅，使得當(dāng)年全印度汽油中乙醇平均摻混比例升至2.3%，2016年進(jìn)一步提升到3.3%。由于甘蔗產(chǎn)量的下滑，2017年平均摻混比例再度下滑至1.9%?？梢?，在2008年至2017年期間，全印度汽油中乙醇摻混比例沒有達(dá)到5%。

究其原因，2018年以前，印度的乙醇和酒精生產(chǎn)很大程度上取決于制糖的副產(chǎn)品糖蜜的供應(yīng)，甘蔗或甘蔗汁不得用于生產(chǎn)乙醇，而甘蔗糖生產(chǎn)的周期性使得糖蜜的供應(yīng)規(guī)模有限且不穩(wěn)定。此外，燃料汽車在印度發(fā)展偏慢，乙醇消費(fèi)市場(chǎng)不大，即便有多余的糖蜜也會(huì)生產(chǎn)成牛飼料出口到歐洲而非用來生產(chǎn)乙醇。

3.1.2 第二階段

第二階段即2018年迄今，印度新生物燃料政策加大乙醇產(chǎn)業(yè)支持力度。

2018年，印度出臺(tái)了新的生物燃料政策。擴(kuò)大乙醇生產(chǎn)原料范圍，除C型糖蜜外，B型糖蜜、甘蔗汁、糖、糖漿、碎糧（如小麥和碎米）等原料首次被允許用于乙醇生產(chǎn)。此外，對(duì)于甘蔗汁、糖、糖漿、B型糖蜜和C型糖蜜為原料生產(chǎn)的乙醇，政府根據(jù)原料確定不同的乙醇出廠價(jià)。同時(shí)，政策公布了未來汽油中乙醇摻混目標(biāo)，到2022年，印度汽油中乙醇摻混比例提高到10%，在2030年前實(shí)現(xiàn)20%的乙醇摻混比例。2021年，上半年時(shí)印度政府將實(shí)現(xiàn)20%的摻混比例目標(biāo)提早至2025年，之后在6月份又將該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提前至2023年。

為了擴(kuò)大乙醇產(chǎn)能，印度食品和公共分配部于2018年7月通過了向糖廠提供財(cái)政援助，以提高和增加乙醇生產(chǎn)能力的計(jì)劃。2019年5月，印度工商部對(duì)外貿(mào)易總局發(fā)布通知，印度生物燃料進(jìn)口（非燃料使用）需取得進(jìn)口許可證，進(jìn)而對(duì)燃料乙醇的進(jìn)口設(shè)限。2020年12月，印度道路交通部發(fā)布了汽車工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)AIS，旨在為乙醇過剩地區(qū)向印度引進(jìn)型號(hào)為E-85和E-100的車輛。此外，政府還對(duì)乙醇行業(yè)加大金融信貸扶持政策傾斜，同時(shí)給予燃料乙醇的稅收優(yōu)惠。

在政策引導(dǎo)及充足的原料支持下，印度燃料乙醇產(chǎn)量及消費(fèi)量均有大幅提升。2018年以前乙醇產(chǎn)量不足20億升、汽油中乙醇摻混比不足4%，到2020年印度乙醇產(chǎn)量上升至29.76億升，其中65%即有19.5億升用作燃料乙醇，全印度汽油中乙醇平均摻混比也升至5.2%。截至2021年7月，全印度汽油中乙醇平均摻混比已提高至7.93%，2020/2021年度全印度摻混比7.5%~8%的目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。印度燃料乙醇產(chǎn)量及全國(guó)乙醇汽油平均摻混比，如圖3所示。

圖3 印度燃料乙醇產(chǎn)量及全國(guó)乙醇汽油平均摻混比例

3.2 印度乙醇產(chǎn)業(yè)特征

政策干預(yù)較強(qiáng)，原料成本高。一是政府對(duì)甘蔗實(shí)施最低保護(hù)價(jià)并逐年提高。甘蔗收購(gòu)價(jià)高令印度燃料乙醇生產(chǎn)成本較高，相對(duì)于巴西的甘蔗乙醇，在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)偏弱。二是印度政府對(duì)國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)采取了最低銷售價(jià)政策，作為原料甘蔗的生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)品燃料乙醇要想搶占原料份額，其國(guó)內(nèi)燃料乙醇售價(jià)不能太低。因此，對(duì)于甘蔗汁、B型糖蜜和C型糖蜜為原料生產(chǎn)的乙醇，政府根據(jù)原料確定不同的乙醇出廠價(jià)。近三年來印度不同原料生產(chǎn)乙醇的采購(gòu)價(jià)，如表2所示。

表2 近三年來印度不同原料生產(chǎn)乙醇的采購(gòu)價(jià) 單位：盧比/升

按乙醇生產(chǎn)原料分，目前印度有42.29%的乙醇是用傳統(tǒng)C型糖蜜生產(chǎn)的；有40.17%的乙醇用B型糖蜜生產(chǎn)；8.52%的乙醇來自甘蔗汁生產(chǎn)；剩下9.02%的乙醇是用破碎谷物生產(chǎn)的。印度糖廠生產(chǎn)乙醇有三條途徑。第一，從每噸甘蔗中壓榨提取11.5%的糖分，生產(chǎn)約115公斤的糖，剩余2%~2.5%的糖分進(jìn)入到副產(chǎn)品C型糖蜜中，發(fā)酵可產(chǎn)生約10.67升乙醇；第二，從每噸甘蔗中提取10%的糖分，生產(chǎn)約100公斤糖，將額外的1.5%的糖分轉(zhuǎn)移到B型糖蜜中，生產(chǎn)約19.42升乙醇；第三，不制造任何糖，甘蔗汁發(fā)酵全部13.5%~14%的糖分用來生產(chǎn)大約76升乙醇。大部分廠家會(huì)使用成本更低的C型和B型糖蜜來生產(chǎn)乙醇。按原料分印度乙醇生產(chǎn)來源占比，如圖4所示。

圖4 按原料分時(shí)印度乙醇生產(chǎn)來源占比圖

3.3 印度乙醇產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展目標(biāo)及對(duì)糖業(yè)的影響

鑒于2021年疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，印度汽油消費(fèi)量回升幅度預(yù)計(jì)有限，介于2018和2019年水平之間，預(yù)計(jì)2022年底才能達(dá)到2019年的水平，之后按年均8%的消費(fèi)增速，初步估算出2021年至2025年汽油的消費(fèi)量，然后根據(jù)乙醇汽油摻混目標(biāo)來粗略推算燃料乙醇的需求。

要實(shí)現(xiàn)2022年10%的乙醇混摻目標(biāo)，需要消耗燃料乙醇40億升至50億升，相對(duì)2020年的19.5億升提升1~1.5倍，較2021年的33億升提高了三成左右。印度糖協(xié)預(yù)計(jì)2021/2022年榨季印度乙醇產(chǎn)量將增加至45億升，同比增幅11.7億升，若這11.7億升乙醇生產(chǎn)增量全部來自于甘蔗汁及B類糖蜜，折算后相當(dāng)于需新增130萬噸糖進(jìn)入乙醇生產(chǎn)中。2020/2021年榨季已有210萬噸糖被用來生產(chǎn)乙醇，2021/2022年榨季預(yù)計(jì)將有340萬噸左右的糖被分流至乙醇生產(chǎn)中。對(duì)比之下，2018/2019年和2019/2020年榨季分別約有50萬噸、80萬噸糖被分流至乙醇生產(chǎn)中。

對(duì)于提前到2023年至2025年實(shí)現(xiàn)20%的乙醇摻混目標(biāo)，初步估算，要實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)將需要90億升至100億升的燃料乙醇，其中可能有70億升至80億升來自甘蔗，其他來自碎谷物等，則大約需要600萬噸糖被分流至乙醇生產(chǎn)中。印度乙醇及燃料乙醇產(chǎn)消未來幾年的預(yù)估，如圖5所示，其中印度2021~2025年的乙醇產(chǎn)需數(shù)據(jù)為東證衍生品研究院的估算。

圖5 印度乙醇及燃料乙醇產(chǎn)消未來幾年的預(yù)估

3.4 印度乙醇產(chǎn)業(yè)對(duì)糖業(yè)的影響

印度乙醇政策或令該國(guó)糖產(chǎn)需格局逐年改善。目前印度乙醇產(chǎn)能仍在快速擴(kuò)張中，若未來幾年均能達(dá)到乙醇摻混目標(biāo)，將減輕印度糖業(yè)供應(yīng)壓力，逐步改善該國(guó)供需格局。雖然2021年印度甘蔗種植面積增加，又因?yàn)橐掖忌a(chǎn)對(duì)甘蔗糖的分流，預(yù)計(jì)2021/2022年榨季印度糖產(chǎn)量與上榨季基本持平，約3100萬噸。結(jié)合燃料乙醇摻混目標(biāo)，初步估算，到2025年，印度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將逐步下滑至2800萬噸左右，而國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)預(yù)期緩慢增長(zhǎng)至2700萬噸至2800萬噸，產(chǎn)需趨于平衡，需要出口的食糖量和年度期末庫存將逐年下降，若期間再遭遇災(zāi)害天氣令甘蔗減產(chǎn)，則可能使得印度糖加速去庫存。印度糖年度產(chǎn)需及期末庫存展望，如圖6所示，其中印度在2020/2021年~2024/2025年榨季的糖相關(guān)數(shù)據(jù)為東證衍生品研究院的估算。

圖6 印度糖年度產(chǎn)需及期末庫存展望

4 甘蔗乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展

4.1 巴西及印度乙醇產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃有利于提升甘蔗及糖的價(jià)值

巴西方面，根據(jù)RenovaBio政策規(guī)劃，到2030年巴西乙醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)將需要增加200億升左右，這需要種植面積的擴(kuò)張以保證原料甘蔗的供應(yīng)。而刺激甘蔗種植面積擴(kuò)張則需要抬升甘蔗種植利潤(rùn)，以及與大豆玉米等作物的比較種植收益增加，而目前比較收益偏低。當(dāng)前巴西乙醇產(chǎn)需已被壓縮在極低水平，未來隨著乙醇需求自疫情中恢復(fù)，乙醇價(jià)格將走高、對(duì)蔗源的競(jìng)爭(zhēng)力度將加大，以及政策面對(duì)乙醇產(chǎn)業(yè)的支持，糖廠可能將調(diào)低甘蔗制糖比、調(diào)高甘蔗制乙醇比，糖產(chǎn)量將被壓縮，糖價(jià)及甘蔗價(jià)格將走高，進(jìn)而刺激甘蔗種植面積擴(kuò)張。

印度方面，根據(jù)該國(guó)目前乙醇-汽油摻混目標(biāo)規(guī)劃，2022年提升至10%預(yù)計(jì)將分流340萬噸左右糖用于乙醇的生產(chǎn)，2023~2025年提升至20%將分流600萬噸左右糖至乙醇生產(chǎn)。若達(dá)到乙醇摻混目標(biāo)，將能幫助減輕印度糖業(yè)壓力，需要出口的量將逐步減少，國(guó)際糖市的“天花板”即印度巨量庫存去化壓力，也將逐漸被軟化，甚至有望突破。

根據(jù)對(duì)巴西和印度乙醇及糖產(chǎn)量的估算曲線，2022年前后，由于印度庫存降至正常水平還需要時(shí)間，且中國(guó)還有大量的庫存，價(jià)格太高將抑制中國(guó)買需，所以國(guó)際糖價(jià)上行預(yù)計(jì)緩慢，初步預(yù)計(jì)2024年至2025年國(guó)際糖價(jià)達(dá)到高點(diǎn)，如圖2、圖5和圖6所示。

4.2 全球糖供應(yīng)結(jié)構(gòu)中，低成本糖源減少、對(duì)高成本糖源依賴趨于增加

巴西糖是全球成本最低、性價(jià)比最高的糖源，隨著糖廠生產(chǎn)乙醇用蔗比的回升，全球這部分低成本糖源將減少；隨著國(guó)際糖價(jià)的回升，印度可能取消出口補(bǔ)貼政策，印度糖流入國(guó)際市場(chǎng)的門檻將提升。這幾年印度糖廠一直面臨著甘蔗成本高的壓力，然而由于政府對(duì)乙醇業(yè)扶持加大，2020/2021年榨季印度乙醇生產(chǎn)盈利，據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Crisil Ratings表示，那些糖醇一體化的糖廠目前運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率在該財(cái)年已提高至13%~14%，乙醇生產(chǎn)盈利的增加幫助抵消糖銷售盈利能力下降的影響。乙醇產(chǎn)業(yè)前景看好，生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)下，印度甘蔗價(jià)格易升難降，則糖的生產(chǎn)及銷售成本易增難降。

4.3 糖市對(duì)主產(chǎn)國(guó)災(zāi)害天氣將更敏感

政府對(duì)乙醇產(chǎn)業(yè)扶持將令糖醇對(duì)原料的競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，而甘蔗作為喜濕性農(nóng)作物，生產(chǎn)受天氣影響較大，尤其印度灌溉條件缺乏，一旦出現(xiàn)干旱，如季風(fēng)降雨不足或者厄爾尼諾氣候，則容易引發(fā)市場(chǎng)的炒作。

4.4 糖市受宏觀經(jīng)濟(jì)、原油價(jià)格影響將加大

作為化石燃料的替代，乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展受原油市場(chǎng)影響較大，而原油和宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，若油價(jià)大跌或宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，乙醇產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也受拖累而放緩，進(jìn)而將被動(dòng)影響到糖業(yè)。尤其隨著甘蔗種植面積的擴(kuò)張，用甘蔗生產(chǎn)乙醇或產(chǎn)糖的百分比分配上，一個(gè)百分點(diǎn)的變化涉及糖產(chǎn)量的變化量將加大，進(jìn)而將對(duì)全球供需面帶來較大改變，引發(fā)糖市波動(dòng)幅度加大。