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摘要：債券型基金是銀行、保險機構(gòu)、養(yǎng)老基金、財務(wù)公司、大型企業(yè)及投資公司重要的投資標的，也是基金市場重要的組成部分。國內(nèi)債券型基金出現(xiàn)較早，自2016年以來更是發(fā)展迅速。截至2020年，存量債券型基金以中長期純債券型基金為主，攤余成本法債券型基金受到投資者青睞?？偟膩砜?，債券型基金能較好地滿足“穩(wěn)定+回報”的投資需求，疊加債券市場存在的投資機會，未來債券型基金的規(guī)模有望進一步增長。

關(guān)鍵詞：債券型基金??資管新規(guī)??大類資產(chǎn)配置??攤余成本法

債券型基金的主要投資對象為固定收益產(chǎn)品，與股票型基金相比收益更穩(wěn)定，是銀行、保險機構(gòu)、養(yǎng)老基金、財務(wù)公司、大型企業(yè)及投資公司重要的投資標的，也是個人投資者進入債券市場的主要渠道。部分債券型基金有一定的股票倉位，可以分享股市的上漲收益，同時因為風險相對較低、波動率相對較小，成為獲取增強收益的較好渠道。截至2020年底，市場中正常運作的債券型基金有2359只，資產(chǎn)凈值為4.75萬億元，約占全部基金資產(chǎn)凈值的1/4，已成為基金市場的重要組成部分。

債券型基金的主要類型

（一）按投資范圍劃分

根據(jù)投資范圍的不同，債券型基金可分為純債券型基金、混合債券型基金、債券指數(shù)基金。

1.純債券型基金

純債券型基金一般投資于債券、資產(chǎn)支持證券（ABS）、債券回購、銀行存款、同業(yè)存單、貨幣市場工具、現(xiàn)金、國債期貨等，通常不參與權(quán)益類資產(chǎn)投資（可持有因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所形成的股票）。相較而言，其投資范圍小、預期收益低，但收益穩(wěn)定、風險低。

根據(jù)期限配置的差異，純債券型基金可細分為兩類：一是短期純債券型基金，大部分資金用于配置剩余期限不超過3年的短期債券;二是中長期純債券型基金，沒有明確剩余期限限制的純債券型基金都可視為此類。

2.混合債券型基金

混合債券型基金除投資固定收益產(chǎn)品外，還可參與權(quán)益類資產(chǎn)投資，預期收益更高，但風險也更高。

根據(jù)投資范圍的差異，混合債券型基金可細分為兩類：一是混合債券型一級基金，可以參與一級市場新股申購、股票增發(fā)，一般不直接買入股票、權(quán)證類權(quán)益資產(chǎn)，但可持有因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股形成的股票和因持有該股票而獲得的權(quán)證，以及因投資可分離交易可轉(zhuǎn)債而獲得的權(quán)證;二是混合債券型二級基金，可適當參與二級市場股票買賣，也可在一級市場申購新股，持有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股形成的股票以及權(quán)證等。

3.債券指數(shù)基金

債券指數(shù)基金的投資目的在于跟蹤標的指數(shù)走勢、控制跟蹤誤差、分散投資風險。

根據(jù)跟蹤策略的差異，債券指數(shù)基金可細分為兩類：一是被動債券指數(shù)基金，被動跟蹤投資某一債券指數(shù);二是增強債券指數(shù)基金，不僅跟蹤某一債券指數(shù)，而且實施優(yōu)化增強策略，力求獲得超越標的指數(shù)的表現(xiàn)。

（二）按運作方式劃分

根據(jù)運作方式的不同，債券型基金可分為兩大類：一是開放式債券型基金，在運作過程中投資者可以按基金凈值向基金管理人申購或者贖回基金，基金份額隨時增減，資產(chǎn)總額不固定，基金經(jīng)理在投資時通常需預留一部分現(xiàn)金以應對贖回;二是封閉式債券型基金，在封閉期內(nèi)只能在二級市場交易，不能進行申購、贖回，因此在基金運作中閑置資金較少，在利率中樞下行時期，可以通過適當加杠桿增加收益。近年來，還出現(xiàn)了一種創(chuàng)新封閉式債券型基金——定期開放式債券型基金，采用封閉運作與定期開放相結(jié)合的方式，兼具二者優(yōu)勢。

債券型基金的發(fā)展歷程

（一）首只債券型基金問世較早，至今已近19年

我國首只債券型基金“南方寶元債券型基金”為混合債券型二級基金，于2002年9月20日正式成立運作，至2020年底資產(chǎn)凈值為147.90億元。首只混合債券型一級基金、中長期純債券型基金、增強債券指數(shù)基金在2002年、2003年陸續(xù)出現(xiàn)，而首只短期純債券型基金和被動債券指數(shù)基金出現(xiàn)得相對較晚，分別成立于2006年4月和2011年5月（見表1）。在這些“首只”基金中，除首只被動債券指數(shù)基金已于2016年8月到期外，其余5只債券型基金仍在運作中。

表1??按投資范圍劃分的各類型首只債券型基金概況

基金名稱

基金管理公司

基金子類型

成立日期

截至2020年底資產(chǎn)凈值（億元）

南方寶元債券型基金

南方基金

混合債券型二級基金

2002/9/20

147.90

華夏債券投資基金

華夏基金

混合債券型一級基金

2002/10/23

13.19

招商安泰債券投資基金

招商基金

中長期純債券型基金

2003/4/2

5.35

長盛全債指數(shù)增強型債券投資基金

長盛基金

增強債券指數(shù)基金

2003/10/25

0.90

嘉實超短債證券投資基金

嘉實基金

短期純債券型基金

2006/4/26

132.46

南方中證50債券指數(shù)證券投資基金（LOF）

南方基金

被動債券指數(shù)基金

2011/5/17

2016/8/16已到期

資料來源：Wind、光大證券研究所

（二）2016年至今為大發(fā)展時期

自問世以來，債券型基金資產(chǎn)凈值年復合增長率達40%，發(fā)展較為迅速。仔細分析，2016年以來是債券型基金的大發(fā)展時期（見圖1），具體表現(xiàn)在：一是資產(chǎn)凈值規(guī)模上臺階，2016年底債券型基金資產(chǎn)凈值首次超過萬億元，截至2020年底已達4.75萬億元;二是新成立債券型基金數(shù)量上臺階，2016—2020年共成立2156只債券型基金，占債券型基金成立總數(shù)的79.15%。

圖1??2002年以來債券型基金成立只數(shù)及年底資產(chǎn)凈值（單位：只、億元）

資料來源：Wind、光大證券研究所

債券型基金現(xiàn)狀及特點

（一）以中長期純債券型基金為主

截至2020年底，存量債券型基金資產(chǎn)凈值為4.75萬億元，其中中長期純債券型基金資產(chǎn)凈值達3.53萬億元，占比為74%（見圖2）。純債券型基金最具債券特色。在經(jīng)濟增速放緩階段，投資者風險偏好降低，加之銀行、保險機構(gòu)的大量資金有中長期投資需求，助推風險較低的中長期純債券型基金自2016年以來不斷擴容，穩(wěn)步發(fā)展（見圖3）。

圖2??截至2020年底債券型基金凈值分布（單位：%）

資料來源：Wind、光大證券研究所

圖3??2012年以來中長期純債券型基金資產(chǎn)凈值情況（單位：億元）

資料來源：Wind、光大證券研究所

（二）金融債和信用債1是債券型基金配置的主要券種

由于各類債券型基金投資范圍不同，大類資產(chǎn)配置比例各異。截至2020年底，中長期純債券型基金對債券的配置比例最高，為94.51%（見表2）;混合債券型一級基金、短期純債券型基金和被動債券指數(shù)基金對債券的配置比例均超過90%;混合債券型二級基金和增強債券指數(shù)基金由于超過10%的倉位配置了股票，債券的配置比例不足90%。

從配置債券的明細來看，金融債（主要是政策性金融債）和企業(yè)發(fā)行的債券是中長期純債券型基金、短期純債券型基金、被動債券指數(shù)基金配置的主要券種，配置規(guī)模在其投資的債券市值中合計占比超過90%。而混合債券型一級基金、混合債券型二級基金和增強債券指數(shù)基金除配置上述兩類券種外，還有超過10%的倉位配置了可轉(zhuǎn)債，其中增強債券指數(shù)基金配置可轉(zhuǎn)債的規(guī)模達到所投資債券市值的32%。

表2??中長期純債券型基金大類資產(chǎn)配置比例及債券配置明細（單位：%）

年份

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

大類資產(chǎn)配置比例

債券

91.14

92.41

88.09

91.87

93.32

93.90

94.51

股票

0.23

0.05

0.03

0.03

0.00

0.00

0.00

基金

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

銀行存款

4.40

2.80

4.36

3.49

1.98

1.49

1.77

其他資產(chǎn)

4.23

4.73

7.52

4.60

4.71

4.61

3.71

各券種在債券市值中占比

國債

1.16

4.20

3.41

2.18

1.41

1.48

3.82

央行票據(jù)

0.00

0.01

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

金融債

4.65

14.26

15.30

27.07

46.16

48.09

56.80

企業(yè)發(fā)行的債券

92.07

79.81

64.90

54.29

44.27

42.96

33.12

可轉(zhuǎn)債

1.81

0.41

0.28

0.25

0.17

0.30

0.24

同業(yè)存單

0.00

0.71

11.22

13.25

5.66

4.66

3.07

其他

0.00

0.00

3.44

1.28

0.93

1.06

1.61

ABS

0.31

0.60

1.45

1.68

1.40

1.45

1.33

注：資產(chǎn)配置比例為各基金按基金資產(chǎn)凈值規(guī)模加權(quán)計算

資料來源：Wind、光大證券研究所

（三）2020年債券型基金業(yè)績同比有所下滑

2020年，債券型基金業(yè)績與債券市場走勢密切相關(guān)。利率債方面，債券收益率波動加劇，10年期國債收益率自4月觸底后一直呈現(xiàn)上升趨勢，交易難度加大。信用債方面，信用利差持續(xù)低位運行，以票息為主的投資策略受到較大影響，而四季度受高等級地方國企違約事件影響，信用利差大幅走闊，市場風險偏好有所下降，純債券型基金增厚收益的難度進一步加大。

具體來看，2020年中長期純債券型基金凈值增長率的中位數(shù)為2.85%，明顯低于2019年的中位數(shù)4.27%（見表3）。短期純債券型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金、被動債券指數(shù)基金等產(chǎn)品的業(yè)績也都在下滑，其中混合債券型二級基金配置債券的比例相對較低，業(yè)績同比下滑幅度較小。相對而言，增強債券指數(shù)基金表現(xiàn)較為亮眼，由于有10%左右的股票倉位和40%左右的可轉(zhuǎn)債倉位，在權(quán)益市場持續(xù)向好的背景下其業(yè)績同比有所上升。然而該類基金規(guī)模較小，歷史上僅有3只，目前僅剩1只仍在持續(xù)運作，另兩只均已清盤。

表3??各類債券基金業(yè)績表現(xiàn)（單位：%）

年份

2018

2019

2020

中長期純債券型基金

6.73%

4.27%

2.85%

短期純債券型基金

4.80%

3.78%

2.71%

混合債券型一級基金

5.87%

5.60%

3.72%

混合債券型二級基金

0.54%

8.97%

8.44%

被動債券指數(shù)基金

7.07%

3.64%

2.47%

增強債券指數(shù)基金

-2.52%

11.05%

13.83%

注：數(shù)據(jù)為2018年至2020年間持續(xù)運作的債券型基金回報率的中位數(shù)

資料來源：Wind、光大證券研究所

（四）攤余成本法債券型基金受到青睞

2018年發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）和《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導意見有關(guān)事項的通知》為定期開放式債券型基金使用攤余成本法估值提供了依據(jù)。在債券市場動蕩時期，采用攤余成本法進行估值可使基金凈值走勢相對穩(wěn)健，因此攤余成本法債券型基金受到投資者青睞。2019年以來，攤余成本法定期開放式債券型基金大量發(fā)行，2019年、2020年分別成立65只、111只（見圖4）。截至2020年底，該類基金資產(chǎn)凈值達到0.94萬億元。

圖4?攤余成本法定期開放式債券型基金發(fā)行情況（單位：只）

資料來源：Wind、光大證券研究所

（五）2020年債券型基金清盤數(shù)量明顯上升

債券型基金清盤分為主動清盤和被動清盤兩種。前一種是經(jīng)持有人大會表決通過而進行的清盤，后一種是因觸發(fā)基金合同終止條款而導致的清盤，合同終止條款主要基于持有人和資產(chǎn)規(guī)模兩方面因素——持有人數(shù)量較少或者集中度過高，資產(chǎn)規(guī)模較低，都是觸發(fā)合同終止的主要條款。

由于2020年債券市場波動加大，債券型基金清盤數(shù)量明顯增加，全年達到70只。上一個清盤高峰出現(xiàn)在2018年，當時頻發(fā)的信用債違約事件引發(fā)多只債券型基金被動清盤。與2018年不同的是，在2020年清盤的債券型基金中，超半數(shù)是通過持有人表決主動清盤的（見圖5）。相較2018年、2019年，2020年信用債違約率并不高，但是在股債蹺蹺板效應影響下，或引發(fā)了主動清盤潮。

圖5??歷年債券型基金清盤情況（單位：只）

注：圖中標出的數(shù)據(jù)為歷年持有人大會表決通過的清盤債券型基金只數(shù)占比

資料來源：Wind、光大證券研究所

未來展望

在資管新規(guī)要求理財產(chǎn)品實行凈值化管理、打破剛性兌付的大背景下，債券型基金體現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢：一方面，隨著債市波動幅度趨穩(wěn)，不論是利率債還是信用債都有較高的配置價值，債券型基金將迎來更好的發(fā)展機會;另一方面，債券型基金類型多種多樣，能夠為投資者提供多元化的選擇，可以更好地滿足“穩(wěn)定+回報”的投資需求。

盡管債券型基金優(yōu)勢凸顯，投資者仍需要關(guān)注債券違約對收益率造成的沖擊。未來債券違約事件可能會常態(tài)化出現(xiàn)，債券型基金收益率也會出現(xiàn)分化，基金管理人的專業(yè)管理能力是獲取穩(wěn)定收益的關(guān)鍵，對此應加以研究。

綜合來看，債券型基金相對于股票型基金而言凈值波動較小，相對于理財產(chǎn)品而言收益率較高，是大額資金做配置的基石。長期來看，債券市場在經(jīng)濟增速放緩階段存在明顯的投資機會，因此債券型基金規(guī)模仍有進一步增長的動能。

注：

1.?信用債包括企業(yè)債、公司債、企業(yè)超短期融資券、短期融資券和中期票據(jù)，也可稱為“企業(yè)發(fā)行的債券”。

作者單位：光大證券研究所

責任編輯：羅邦敏??劉穎