梁上坤 徐燦宇 趙 剛

（1.中央財經(jīng)大學會計學院 北京 100081）

（2.浙江財經(jīng)大學會計學院 浙江杭州 310018）

一、引言

欲成其業(yè)，先識其將。高管作為企業(yè)的領頭軍，重要性不言而喻。①本文對于高管的定義參照《公司法》第二百一十六條第（一）項的規(guī)定：“公司高級管理人員，是指公司的經(jīng)理、副經(jīng)理、財務負責人，上市公司董事會秘書和公司章程規(guī)定的其他人員?！比欢陙?，企業(yè)高管腐敗的事件卻頻繁發(fā)生。《中國企業(yè)家犯罪報告》顯示，高管犯罪案件的數(shù)量呈逐年遞增狀態(tài)，從2012年的245件上升至2015年的793件，增長幅度高達223.67%。②《2015中國企業(yè)家犯罪報告》，企業(yè)家刑事風險防控網(wǎng)，http://cecpc.bnu.edu.cn/newsshow-22-55-1.html。同時據(jù)最新披露的《企業(yè)家腐敗犯罪年度報告》統(tǒng)計，2017年全年內，企業(yè)家犯罪案件共2 481起，涉案人數(shù)2 292人，且不乏共同作案。③《企業(yè)家腐敗犯罪年度報告：無人被判死刑》，澎湃新聞2018年4月23日，http://news.sina.com.cn/sf/news/fzrd/2018-04-23/doc-ifznefki0709429.shtml。毋庸置疑，高管腐敗現(xiàn)象的存在會帶來嚴重危害，不僅會極大損害企業(yè)的價值，也不利于整個社會的財富公平與健康發(fā)展。

探究高管腐敗的根源，其本質上就是高管的牟求私利、尋租行為，并表現(xiàn)為高管的私有收益（Dyck和Zingales，2004）。在兩權分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下，高管與股東的目標并不一致，加之信息不對稱的存在，會為高管牟求私有收益創(chuàng)造空間和機會，并由此引發(fā)代理問題（陳仕華等，2014）。而董事會作為股東和管理層的聯(lián)結紐帶，以其為核心的內部控制機制，具有提高監(jiān)督能力、完善公司治理效率的作用，同時參與著公司日常經(jīng)營、管理層的聘用、薪酬等事項的審議。董事會成員性別、年齡、任期、經(jīng)歷等多重特征是否會影響董事會的監(jiān)督效力，進而對高管行為產(chǎn)生影響？本文引入Lau和Murnighan（1998）提出的斷裂帶理論，對董事會成員的多重特征進行整體衡量，并進一步探索董事會斷裂帶對高管私有收益的影響。這一探索不僅對董事會斷裂帶、高管私有收益等現(xiàn)有研究具有理論上的拓展意義，對于完善我國企業(yè)的內部治理機制、提高監(jiān)督效力也具有現(xiàn)實層面上的啟發(fā)意義。本文以2005—2016年中國A股上市公司為研究樣本，對上述問題進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)斷裂帶減弱了董事會對管理層的監(jiān)督效力，對上市公司高管的私有收益具有顯著的促進作用。

本文可能的研究意義主要體現(xiàn)在以下兩個方面：第一，本文豐富并推進了董事會斷裂帶后果的理論研究?，F(xiàn)有研究已就董事會斷裂帶對公司績效、創(chuàng)新活動、并購擴張等方面的影響展開深入討論（Van Peteghem等，2018；李維安等，2014），但是對于如何影響高管的尋租行為，鮮有學者探討。本文研究了董事會斷裂帶和高管私有收益的關系，對此進行了有益補充。第二，本文從董事會斷裂帶的角度豐富了公司高管私有收益影響因素的理論研究。董事會作為公司決策的制定者、公司行為的監(jiān)督者，董事會的個體及交互特征將直接影響其對管理層的監(jiān)督水平，但從這一方向探討對高管私有收益影響的研究還相對匱乏。本文引入斷裂帶理論，對不同特征之間的交互、制衡作用進行衡量，從整體上重新刻畫了董事會多樣性。本文研究的結果顯示董事會斷裂帶會促進高管尋租行為，這為高管私有收益影響因素的后續(xù)研究提供了新方向，也為監(jiān)管部門、上市公司、投資者從全方位認識并防范公司高管的尋租行為提供了借鑒。

二、文獻回顧、理論分析與假設發(fā)展

（一）文獻回顧

1.董事會斷裂帶

Lau和Murnighan（1998）提出了斷裂帶理論，指出：“斷裂帶是一個假想的分割線，基于一個或多個特征將團隊劃分為多個子群體。同一子群體內部具有很強的相似性，不同子群體之間具有較大的差異性?！辈煌谠缙谘芯恐魂P注單一特征的差異而忽視不同特征之間的影響，斷裂帶理論綜合考慮了多個特征間的重疊作用，深入分析其對董事會決策、董事會績效的交互作用。在斷裂帶理論首次提出后，國內外學者展開研究，并形成了兩種觀點。大多數(shù)研究表明，斷裂帶的存在對董事會決策和績效產(chǎn)生負面影響（Li和Hambrick，2005；Carton和Cummings，2012；Thatcher和Patel，2012）。社會分類理論指出，同一子群體成員之間會相互認同而不同子群體成員之間存在歧視。因而，斷裂帶的存在會引發(fā)董事會內部的關系沖突，降低董事會凝聚力（Li和Hambrick，2005）。Van Peteghem等（2018）指出斷裂帶導致的沖突會增加董事會內部的協(xié)調成本，降低公司績效。Tuggle等（2010）發(fā)現(xiàn)董事會斷裂帶不利于公司在創(chuàng)業(yè)問題上達成一致。Barkema和Shvyrkov（2007）、李維安等（2014）發(fā)現(xiàn)強斷裂帶與公司擴張、跨國并購呈現(xiàn)顯著負相關關系，斷裂帶越強，董事會內部的觀點、意見越難統(tǒng)一。

然而也有學者提出了不同意見，他們認為斷裂帶也會給公司帶來正面影響（Joshi和Roh，2009；Hutzschenreuter和Horstkotte，2013）?；谛畔Q策理論，斷裂帶會為公司帶來更多的知識、資源、技能，使董事會掌握的信息更加全面，有利于公司做出正確、高質量的決策。為了整合不同的觀點，董事會成員需要重新評估自身立場，理解對立的論點，并加深對決策、各類問題以及方案的理解（Hutzschenreuter和Horstkotte，2013），激勵整個團隊的學習行為（Gibson和Vermeulen，2003；Rupert等，2016）。Gibson和Vermeulen（2003）、Homan等（2007）發(fā)現(xiàn)，任期、專業(yè)背景等特征形成的斷裂帶為董事會帶來了更多的經(jīng)驗和觀點，最終促進了團隊學習能力和績效的提升。Hutzschenreuter和Horstkotte（2013）指出斷裂帶的存在可以優(yōu)化董事會內部的信息處理過程，正向調節(jié)產(chǎn)品多樣化與公司績效之間的關系。

2.高管私有收益的影響因素

關于高管私有收益影響因素的研究，可歸納為以下兩個方面：一是法律制度不健全、機構監(jiān)管薄弱等外部治理環(huán)境；二是公司內部缺乏監(jiān)督、內控機制不完善等內部治理環(huán)境。

在外部治理環(huán)境方面，Doidge等（2007）等研究發(fā)現(xiàn)，國家的經(jīng)濟全球化水平、法律環(huán)境會影響公司的腐敗情況，經(jīng)濟越開放、法律制度越完善時，公司高管獲得的私有收益越少；陳仕華等（2014）探索了國有企業(yè)紀委參與和高管私有收益的關系，發(fā)現(xiàn)紀委參與治理將顯著抑制國有企業(yè)高管的私有收益；徐細雄和劉星（2013）等研究表明，政府薪酬的管制促進了高管的私有收益行為，而市場化改革對這一尋租行為產(chǎn)生了緩解作用。在內部治理環(huán)境方面，王克敏和王志超（2007）指出，當高管控制權缺乏監(jiān)督和制衡時，公司總經(jīng)理的尋租空間增大；權小鋒等（2010）探究了國有企業(yè)高管的薪酬操縱問題，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)“所有者缺位”的產(chǎn)權特性，造成董事會難以對管理層進行有效監(jiān)督，管理層擁有更多的權力和機會，從而為自身牟求更多收益；郝照輝等（2016）探索了董事高管責任保險設置與高管私有收益的關系，發(fā)現(xiàn)管理層會引入董事高管責任保險來提升其貨幣性私有收益，而非貨幣性私有收益的份額則發(fā)生了下滑；趙剛等（2017）發(fā)現(xiàn)，公司的超募融資會引發(fā)高管的機會主義行為，為管理層增加私有收益提供了機會。

綜合來看，現(xiàn)有文獻研究了法律制度、經(jīng)濟發(fā)展水平、政府薪酬管制、管理層權力等內外部治理因素對高管私有收益的影響，但鮮有文獻從董事會差異與認同這一角度進行分析。董事會斷裂帶較大，其管理層是獲取了更多的私有收益，還是更少的私有收益？獲取的途徑為何？為探討這些問題，本文引入斷裂帶理論，綜合董事會內部多重特征，探索董事會斷裂帶對公司高管私有收益可能的影響。

（二）理論分析與假設發(fā)展

現(xiàn)代企業(yè)制度下，公司股東以追求企業(yè)價值最大化為最終目標，而管理層卻可能為了追求自身利益而損害公司價值。兩者之間的利益沖突造成了公司內部高管機會主義行為、尋租行為頻發(fā)，嚴重降低了公司的經(jīng)營效率（權小鋒等，2010）。而董事會作為聯(lián)結股東和管理層的紐帶，是解決委托代理問題的一項重要的制度安排。董事會享受著股東賦予的權力，也承擔著相應責任，不僅負責公司高管的選任，而且會采取激勵、懲罰等一系列措施監(jiān)督并約束公司管理層的行為（王克敏和王志超，2007）。在有效的董事會監(jiān)督下，公司內部各方權力形成制衡，會顯著降低管理層尋租的空間和機會，公司整體的治理水平得以提升（徐細雄和劉星，2013）。而董事任期、持股比例、女性董事數(shù)量、獨立董事數(shù)量等特征無疑會影響董事會的監(jiān)督效力，進而對管理層行為產(chǎn)生影響。在此意義上，以斷裂帶對董事會的多重特征進行整體衡量，將會對高管私有收益產(chǎn)生深刻影響。

本文認為董事會斷裂帶降低了董事會對管理層的監(jiān)督水平，有助于促進高管的私有收益。首先，根據(jù)社會認同和社會分類理論可知，群體成員會基于相似的特征對其他成員進行區(qū)分，從而判別哪些是“自己人”，哪些是“外人”，進而導致群體內部存在多個子群體，形成斷裂帶。不同子群體內成員的認知水平、專業(yè)經(jīng)驗、價值觀念和行為方式不同，會造成同一子群體內部成員之間高度認同，而子群體間成員的分歧較大。這種子群體內的認同和子群體外的分歧會誘發(fā)強斷裂帶的產(chǎn)生，帶來更大的差異和矛盾，最終引發(fā)董事會內部的關系沖突；這種關系沖突不僅會降低董事會成員對于整個董事會的認同感，也會增加董事會內部不同子群體成員之間的競爭和情感對立，這些都嚴重破壞了董事會的和諧和凝聚，減弱了董事會的監(jiān)督意愿。

其次，斷裂帶帶來的董事會內部的分割會阻礙信息流動和交換，私有信息留存在子群體內部，不利于群體之間的信息共享。這將削弱董事會內部整合和共享信息、知識和資源的能力，使得董事會很難有效、全面地掌握有關管理層行為的信息，降低董事會的監(jiān)督能力。董事會監(jiān)督意愿的降低、監(jiān)督能力的弱化將直接損害董事會對高管的監(jiān)督水平，為高管獲取私有收益創(chuàng)造機會和空間?；谝陨戏治?，本文歸納提出如下研究假設。①此外，斷裂帶也可能增加董事會的監(jiān)督能力。Khanna等（2015）、陸瑤和胡江燕（2014）等研究發(fā)現(xiàn)，管理層和董事會之間的“裙帶關系”使得彼此之間共性更強、關系更親密，從而削弱了董事會對管理層的監(jiān)督。而斷裂帶的存在使得“親密關系”難以形成，董事會難以被“俘獲”，可能強化董事會的監(jiān)督水平。

假設1：董事會斷裂帶對公司高管的私有收益具有促進作用。

董事會斷裂帶降低董事會對高管的監(jiān)督水平，為高管獲取私有收益創(chuàng)造了機會，而董事會的監(jiān)督水平不僅與董事會自身的特征相關，還會受到公司內部環(huán)境的影響。公司內部環(huán)境越復雜，管理層就越有牟取私利的空間，這也對董事會監(jiān)督產(chǎn)生了干擾。公司所涉及的業(yè)務領域逐漸多元化，子公司或分部的數(shù)量增多，這會延長公司的管理鏈條、加劇內部的信息不對稱，為高管追求私有收益提供空間和機會。同時，業(yè)務的復雜性也使董事會難以甄別管理層的努力行為，管理層績效水平的衡量變得更加復雜，將間接導致董事會對其監(jiān)督力度減弱。因此，公司所處的內部環(huán)境越復雜，董事會的監(jiān)督職能越難以有效發(fā)揮，使得高管有機會獲得更多的私有收益?；诖?，本文歸納提出如下研究假設。②本文也考察了公司外部環(huán)境的影響，限于篇幅未報告的結果顯示，公司所在地外部環(huán)境不確定性越大，董事會斷裂帶對高管私有收益的促進作用越強。

假設2：公司內部環(huán)境越復雜，董事會斷裂帶對高管私有收益的促進作用越強。

董事會的監(jiān)督水平不僅與自身特征、公司內部環(huán)境息息相關，而且取決于公司的產(chǎn)權性質。在不同的產(chǎn)權性質下，企業(yè)的組織結構、治理情況等方面都存在著差異。國有企業(yè)普遍存在“所有者缺位”情況，董事會職能較弱，公司重要決策的制定、管理層的任命等都由政府部門直接指派，形成外部化的董事會，造成公司內部董事會形同虛設，極大地降低了監(jiān)督能力（劉星和徐光偉，2012）。同時，國有企業(yè)金字塔式結構的存在也使政府難以有效監(jiān)督管理層行為，提高了管理層利用自身權力獲取私有收益的可能性。因此，在國有企業(yè)中，董事會的監(jiān)督效力較弱，高管獲取私有收益的動機更強?；诖耍疚臍w納提出如下研究假設。

假設3：在國有企業(yè)中，董事會斷裂帶對高管私有收益的促進作用更強。

三、研究設計

（一）模型構建與變量定義

借鑒權小鋒等（2010）、趙剛等（2017）等研究，構建如下多元回歸模型。

1.被解釋變量

借鑒權小鋒等（2010）、趙剛等（2017）等研究，本文采用（3）式計算高管私有收益（UNcomp）來衡量公司管理層薪酬情況，作為被解釋變量。①權小鋒等（2010）將私有收益區(qū)分為貨幣性私有收益（異常薪酬）和非貨幣性私有收益（異常在職消費）。由于在職消費可能是公司董事、監(jiān)事、管理層的集體行為，難以干凈地衡量管理層私有收益，因而本文采用管理層的異常薪酬來衡量高管私有收益，在穩(wěn)健性測試中對在職消費進行檢驗。

其中，Sizeit為年末資產(chǎn)總額的自然對數(shù)；Roait、Roait-1分別為當年和上一年的凈利潤與平均資產(chǎn)的比值；Wageit為公司所處地區(qū)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資②《中國統(tǒng)計年鑒》，http://www.stats.gov.cn/tjsj/ndsj/。；Centralit為虛擬變量，如果公司處于中部地區(qū)則取1，否則取0；Westit為虛擬變量，如果公司處于西部地區(qū)則取1，否則取0。通過（3）式對公司進行分行業(yè)分年度回歸，得到的因變量估計值即為公司管理層預期正常平均薪酬的自然對數(shù)，實際平均薪酬自然對數(shù)與預期正常平均薪酬自然對數(shù)之間的差額為異常薪酬，即高管私有收益（UNcomp）。

2.解釋變量③因篇幅所限，本文省略了計算過程的詳細說明，感興趣的讀者可在《經(jīng)濟科學》官網(wǎng)論文頁面“附錄與擴展”欄目下載。

借鑒Van Peteghem等（2018）、梁上坤等（2020），本文選取獨立董事、內部董事、財務經(jīng)歷、董事性別、兼職董事、退休董事、董事任期、持股份額共八個董事特征作為董事會斷裂帶的劃分依據(jù)；隨后，基于這八個董事特征，進一步對每個公司年度董事進行聚類分析，判斷董事會斷裂帶是否存在，并得到最優(yōu)聚類分組數(shù)三組；借鑒Van Peteghem等（2018），本文采用斷裂帶強度（Fstrength）、斷裂帶距離（Fdistance）、斷裂帶交乘項（Fau）來衡量董事會斷裂帶，作為解釋變量，具體如（4）式所示：

其中，g為特定的分組方式（范圍為1-s），本文中g=3；j為特征，p為計算斷裂帶所需的特征個數(shù)，本文中p=8；k為子群體，q為子群體個數(shù)，i為子群體的成員，本文中q=3；ˉ表示k子群體中成員在j特征上的平均值，ˉ表示所有群體成員在j特征上的平均值，xijk表示k子群體中i成員的j特征值，表示在g種分組方式下第k子群體中成員的個數(shù)?；诖斯接嬎愕臄嗔褞姸龋‵strength）的取值范圍為（0,1），該值越大，斷裂帶強度越大，子群體內的相似程度越高。

從指稱典故本身的典故詞本義而言，應該是一典一源的，每個源的具體內容不同，所指當然也不同。但不同的典故可能具有相同的喻義或引申義，所以也存在把幾個類似的典故合起來創(chuàng)造同一典面的情況。例如：

3.調節(jié)變量

調節(jié)變量（Adj）包括子公司數(shù)量（Subnum）和產(chǎn)權性質（Soe）。具體而言，本文以子公司數(shù)量（Subnum）度量公司內部環(huán)境復雜性，子公司數(shù)量越多時，公司的經(jīng)營越多元化，內部環(huán)境更加復雜；設置產(chǎn)權性質（Soe）為虛擬變量，當公司所有權性質為國有時取值為1，否則取0。

4.控制變量

借鑒權小鋒等（2010）、趙剛等（2017）等研究，本文控制了會計業(yè)績、市場業(yè)績、公司規(guī)模等變量，并控制了年度固定效應和公司固定效應。

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本描述

由于2005年起中國上市公司高管的薪酬數(shù)據(jù)完全公開，因此本文以2005年作為起始年份，選取2005—2016年中國A股上市公司為初始研究樣本。本文對研究樣本進行了如下處理：（1）剔除ST、*ST公司；（2）剔除金融類公司；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失及異常的公司（如董事會人數(shù)少于5人、高管薪酬數(shù)據(jù)缺失），得到20 871個公司—年度觀測值作為最終研究樣本。

表1報告了本文主要變量的描述性統(tǒng)計。結果顯示，高管私有收益（UNcomp）的均值為0.022，與權小鋒等（2010）、陳仕華等（2014）等十分接近。斷裂帶強度（Fstrength）、斷裂帶距離（Fdistance）、斷裂帶強度與斷裂帶距離的交乘項（Fau）的均值為0.575、1.421、0.828，其標準差分別為0.122、0.175、0.238，這些統(tǒng)計量顯示不同公司董事會的斷裂帶強度、斷裂帶距離存在較大差異，與Van Peteghem等（2018）以及李維安（2014）一致。其余描述性統(tǒng)計與已有文獻相比均在合理區(qū)間內。

表1 變量定義與描述性統(tǒng)計

續(xù)表1

四、實證分析與結果

（一）研究假設檢驗

表2是本文研究假設1的回歸結果，被解釋變量為高管私有收益（UNcomp）。模型采用固定效應方法分析董事會斷裂帶對高管私有收益的影響，控制年份固定效應（Year）和公司固定效應（Firm），并報告了經(jīng)聚類穩(wěn)健標準誤調整的t值，以提高回歸結果的穩(wěn)健性。第（1）—（3）列分別報告了斷裂帶強度（Fstrength）、斷裂帶距離（Fdistance）、斷裂帶交乘項（Fau）對高管私有收益（UNcomp）的回歸結果?？梢园l(fā)現(xiàn)，第（1）列斷裂帶強度（Fstrength）的系數(shù)為0.140，第（2）列斷裂帶距離（Fdistance）的系數(shù)為0.074，第（3）列斷裂帶交乘項（Fau）的系數(shù)為0.067，且均在1%水平上顯著。這一結果表明，董事會斷裂帶強度越高、斷裂帶距離越大，公司高管的私有收益越大。當董事會內部存在較大的差異和沖突時，達成統(tǒng)一意見的難度更大，因而其對公司管理層的監(jiān)督更弱，公司高管獲得的私有收益更高，支持了假設1。

表2 董事會斷裂帶與高管私有收益

2.董事會斷裂帶、公司內部環(huán)境與高管私有收益

表3報告了董事會斷裂帶、公司內部環(huán)境與高管私有收益的回歸結果?？梢园l(fā)現(xiàn)，第（1）—（3）列中董事會斷裂帶變量與子公司數(shù)量交乘項的系數(shù)為正，分別在1%、1%、5%水平下顯著。這一結果表明，隨著內部環(huán)境趨于復雜，董事會斷裂帶對高管私有收益的促進作用增強，支持了假設2。

表3 董事會斷裂帶、公司內部環(huán)境與高管私有收益

3.董事會斷裂帶、產(chǎn)權性質與高管私有收益

表4報告了董事會斷裂帶、產(chǎn)權性質與高管私有收益的回歸結果。第（1）—（3）列中董事會斷裂帶變量與產(chǎn)權性質交乘項的系數(shù)為正，分別在1%、10%、1%水平下顯著?？傮w表明，在國有企業(yè)中，董事會斷裂帶對高管私有收益的促進作用更強，支持了假設3。①去除個體效應后的SUR-test顯示，國企組與非國企組Fstrength 系數(shù)比較的p 值為0.040、Fdistance系數(shù)比較的p 值為0.026、Fau 系數(shù)比較的p 值為0.021。

表4 董事會斷裂帶、產(chǎn)權性質與高管私有收益

續(xù)表4

（二）異質性分析

1.基于私有收益對象異質性的分析

表2的結果顯示，董事會斷裂帶與高管私有收益正相關。然而，不同薪酬水平的高管在公司經(jīng)營管理中的職位和話語權不同，可能造成其獲取私有收益的能力有所差異。那么，董事會斷裂帶對其的影響是否一致呢？基于CSMAR披露的數(shù)據(jù)，本文按照薪酬水平將高管區(qū)分為不同類型：公司薪酬最高的前三名高管私有收益（UNcomp1）和公司薪酬最高的前三名以外高管私有收益（UNcomp2）。

表5報告了回歸結果。第（1）—（3）列中被解釋變量為UNcomp1，其中董事會斷裂帶變量的系數(shù)均為正，分別在5%、1%、5%水平下顯著；第（4）—（6）列中被解釋變量為UNcomp2，其中董事會斷裂帶變量的系數(shù)均為正，都在1%水平下顯著；表明董事會斷裂帶對于不同類型高管的私有收益均存在較強的促進作用。①這一結果意味著董事會斷裂帶促進了管理層整體的私有收益。

表5 基于私有收益對象異質性的分析

2.基于斷裂帶類型異質性的分析

之前的回歸結果顯示，董事會斷裂帶越大的公司其高管私有收益越高。然而性別、年齡、知識、專業(yè)經(jīng)驗等不同董事特征對董事行為產(chǎn)生的影響不同，那么基于不同董事特征形成的斷裂帶對高管私有收益產(chǎn)生的影響是否有所差異？為了探索這一命題，借鑒Van Peteghem等（2018）等的研究，本文將董事會斷裂帶劃分為兩種類型：一類為由性別、年齡等容易被觀察到的表層特征形成的斷裂帶（性別、年齡），其斷裂帶強度、斷裂帶距離、斷裂帶交乘項分別記為Fstrength1、Fdistance1、Fau1；另一類為由經(jīng)驗、認知水平、知識等深層特征形成的斷裂帶（任期、獨立董事、內部董事、財務經(jīng)歷、兼職董事、持股比例），其斷裂帶強度、斷裂帶距離、斷裂帶交乘項分別記為Fstrength2、Fdistance2、Fau2。同深層特征形成的斷裂帶相比，表層特征形成的斷裂帶對董事會行為產(chǎn)生的影響相對短暫，并且會隨著時間變遷而逐漸減弱。

表6報告了回歸結果。第（1）—（3）列中表層斷裂帶變量的系數(shù)均不顯著。第（4）—（6）列中深層斷裂帶變量的系數(shù)為正，且都在1%水平下顯著。①本文進一步考察加入教育背景和職業(yè)背景重新計算的董事會深層斷裂帶的影響，結果依然保持一致。這表明，不同類型斷裂帶對高管私有收益的影響存在顯著差異，表層斷裂帶對高管私有收益的影響較弱且不顯著，而深層斷裂帶對高管私有收益具有較強的促進作用，與以往發(fā)現(xiàn)一致。

表6 基于斷裂帶類型異質性的分析

（三）作用機制分析②因篇幅所限，本文省略了操控性、非操控性應計利潤的具體計算過程；此外，本文還考察了董事會斷裂帶對真實盈余管理的影響，未報告的結果顯示，公司管理層并未通過真實盈余管理調節(jié)盈余的方式達到增加私有收益的目的，感興趣的讀者請見《經(jīng)濟科學》官網(wǎng)“附錄與擴展”。

前文分析表明，董事會斷裂帶的存在降低了董事會對管理層的監(jiān)督能力，在監(jiān)督失效的情況下，公司管理者的尋租空間增大，其有更大的動機和膽量進行自利行為，最終導致高管私有收益增加。那么，這一過程發(fā)生背后的機理是什么？本文在此部分嘗試探索這一問題。結合前文的理論分析及現(xiàn)有文獻的發(fā)現(xiàn)，本文認為董事會斷裂帶的存在為管理層增加私有收益提供了機會，且可能主要通過盈余管理實現(xiàn)自身利益的最大化。當董事會斷裂帶導致公司內部監(jiān)督機制減弱時，信息不對稱的存在使得管理者對公司財務情況有著絕對的知情權，而由于管理層薪酬的高低直接取決于公司業(yè)績的好壞，公司高管可能傾向于運用會計手段管理盈余，從而獲得更高的薪酬（王克敏和王志超，2007）。也就是說，董事會斷裂帶較強時，公司管理層可能通過盈余管理操縱利潤以實現(xiàn)更高的私有收益。

為檢驗以上機制，本文在（1）式中加入操控性應計利潤（DA）交乘項、非操控性應計利潤交乘項來進行全樣本檢驗。表7報告了檢驗結果。結果顯示，第（1）—（3）列中董事會斷裂帶變量與操控性應計利潤交乘項的系數(shù)為正，分別在10%、1%、1%水平下顯著；董事會斷裂帶變量與非操控性應計利潤交乘項的系數(shù)為負，除斷裂帶強度外，其余都不顯著。以上結果表明，董事會斷裂帶越大，公司管理層越傾向于通過應計盈余管理獲得私有收益，而非操控性應計利潤與高管私有收益無關或負相關，支持了之前的推論。

表7 董事會斷裂帶、應計盈余管理與高管私有收益

續(xù)表7

（四）穩(wěn)健性測試

1.采用2SLS工具變量方法的檢驗

為減輕研究中的遺漏變量和因果倒置的內生性問題，本文采用2SLS工具變量方法進行檢驗。現(xiàn)有研究表明，公司的董事會構成或治理結構具有行業(yè)趨同效應，但由于公司個體差異的存在，同行的治理水平對企業(yè)績效造成的影響較弱（Van Peteghem等，2018），進而也不太可能直接影響高管的尋租行為。因此，本文選取斷裂帶的行業(yè)年度均值作為工具變量進行檢驗。

2.改變被解釋變量度量方法的檢驗

為進一步確保結果的穩(wěn)健性，本文分別以公司高管實際平均薪酬的自然對數(shù)、薪酬最高的前三名高管實際平均薪酬的自然對數(shù)，作為原模型中衡量高管私有收益（UNcomp）的替代衡量，對上文的實證結果進行檢驗。

3.隱性私有收益的檢驗

參考陳冬華等（2005）、姜付秀和黃繼承（2011）的研究，本文以管理費用中的辦公費、業(yè)務招待費、通信費、差旅費、出國培訓費、小車費、董事會費和會議費等八項費用之和除以高管總人數(shù)后取對數(shù)來度量高管隱性私有收益，重新進行檢驗。

4.增加控制變量的檢驗

考慮到董事會斷裂帶的影響可能是由某一個或某幾個董事特征所導致的，例如即將退休的董事，其事業(yè)心較弱、工作動機降低，因而對管理層的監(jiān)督減弱，造成高管私有收益更高。為減輕這類董事單一特征影響的問題，檢驗董事會斷裂帶的額外解釋作用，借鑒Van Peteghem等（2018）的研究，本文在模型中加入八個董事特征變量，重新進行檢驗。

五、結論

本文考察了董事會斷裂帶對高管私有收益的影響。以2005—2016年中國A股上市公司為研究樣本，本文研究發(fā)現(xiàn)：董事會斷裂帶對上市公司高管的私有收益具有顯著的促進作用；內部環(huán)境復雜性會強化董事會斷裂帶與高管私有收益之間的關系；而與非國有企業(yè)相比，這一關系在國有企業(yè)中影響更加顯著。區(qū)分高管私有收益對象的研究顯示，董事會斷裂帶對薪酬最高的前三名高管私有收益和前三名以外高管私有收益均會產(chǎn)生顯著影響；分解董事會斷裂帶的類型，這一影響主要源于深層特征形成的董事會斷裂帶；作用機制的分析顯示，董事會斷裂帶越大，高管越傾向于利用應計盈余管理操縱業(yè)績進而獲得私有收益，而真實盈余管理機制并未獲得支持。在進行多項穩(wěn)健性檢驗后，結果依然穩(wěn)健。

本文的結論具有一定的理論意義和現(xiàn)實意義。一方面，已有文獻就董事會斷裂帶對公司績效、創(chuàng)新活動、并購擴張、創(chuàng)業(yè)問題、產(chǎn)品多樣化等方面的影響進行了實證檢驗，但鮮有學者研究其如何影響高管的尋租行為。本文分別從表層特征形成的斷裂帶和深層特征形成的斷裂帶兩個方面對高管私有收益進行了系統(tǒng)研究，進一步打開了董事會多樣性對高管行為影響的“黑箱”。另一方面，不同于以往文獻更多關注法律制度、政府薪酬管制、管理層權力、產(chǎn)權性質等治理因素對高管私有收益的影響，本文從董事會斷裂帶視角出發(fā)，擴展了高管私有收益影響因素的文獻。本文的結果顯示董事會斷裂帶對于私有收益具有促進作用，這一發(fā)現(xiàn)為監(jiān)管部門、上市公司、投資者從全方位認識并防范公司高管的尋租行為提供了借鑒，在公司高管腐敗事件頻發(fā)的現(xiàn)實背景下具有一定的啟示意義。