李任斯 萬(wàn)瀅霖

【摘 要】 區(qū)塊鏈?zhǔn)俏磥?lái)社會(huì)變革的重要技術(shù)之一，越來(lái)越多的公司開(kāi)始引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，但是，區(qū)塊鏈的應(yīng)用還處于初級(jí)階段，有很多公司只是將區(qū)塊鏈概念作為一種炒作的方式，區(qū)塊鏈在實(shí)際應(yīng)用中是否比傳統(tǒng)信息系統(tǒng)具有更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有明確的證據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)，區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用確實(shí)可以提高企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率，并且對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高的公司，區(qū)塊鏈對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的提升效果更好，說(shuō)明區(qū)塊鏈可以提升企業(yè)之間的信任。進(jìn)一步檢驗(yàn)也發(fā)現(xiàn)，對(duì)于盈余質(zhì)量更低、外部法治安全環(huán)境更弱的企業(yè)，區(qū)塊鏈發(fā)揮效果更好，企業(yè)可以利用現(xiàn)有的區(qū)塊鏈平臺(tái)服務(wù)商加速區(qū)塊鏈轉(zhuǎn)型。

【關(guān)鍵詞】 區(qū)塊鏈; 營(yíng)運(yùn)效率; 信任; 信息透明度; 風(fēng)險(xiǎn)

【中圖分類號(hào)】 F275.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2021）01-0153-08

一、引言

隨著信息技術(shù)的發(fā)展，區(qū)塊鏈技術(shù)逐漸被人們所重視，并將它視為“互聯(lián)網(wǎng)以來(lái)最重要的發(fā)明”，以及十大戰(zhàn)略技術(shù)趨勢(shì)之一。我國(guó)也將區(qū)塊鏈技術(shù)放在重要戰(zhàn)略地位，2016年12月《“十三五”國(guó)家信息化規(guī)劃》首次提出重視區(qū)塊鏈技術(shù)，2019年10月24日中共中央政治局集體學(xué)習(xí)時(shí)又再次強(qiáng)調(diào)要加大對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)的投入力度，利用區(qū)塊鏈技術(shù)促進(jìn)新的技術(shù)革命，打通創(chuàng)新鏈、應(yīng)用鏈、價(jià)值鏈，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)家治理現(xiàn)代化。但是，有些公司在區(qū)塊鏈應(yīng)用上還處于炒作概念的階段，期望通過(guò)加上區(qū)塊鏈概念吸引投資者，區(qū)塊鏈?zhǔn)欠癖葌鹘y(tǒng)的集中式管理系統(tǒng)具有更大的優(yōu)勢(shì)還沒(méi)有明確的結(jié)論。

關(guān)于區(qū)塊鏈的研究從2016年才開(kāi)始逐漸增多，主要從供應(yīng)鏈、數(shù)字貨幣、金融科技、旅游、政府治理、醫(yī)療共享、房地產(chǎn)交易、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面研究區(qū)塊鏈的應(yīng)用，豐富了理論發(fā)展和技術(shù)應(yīng)用。學(xué)者們認(rèn)為使用區(qū)塊鏈可以促進(jìn)企業(yè)之間信息共通、提高信任水平、降低交易成本、促進(jìn)企業(yè)間協(xié)同、提高運(yùn)營(yíng)敏捷性，提升企業(yè)績(jī)效，是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的助推器[1-4]。區(qū)塊鏈技術(shù)在企業(yè)運(yùn)營(yíng)方面具有較大潛力，可以實(shí)時(shí)通信、建立合作伙伴之間的信任關(guān)系、以較少的交易費(fèi)用加快支付處理、降低產(chǎn)品成本、縮短交貨時(shí)間、增強(qiáng)產(chǎn)品安全性、提升產(chǎn)品質(zhì)量[5]。但是也有學(xué)者認(rèn)為區(qū)塊鏈的前期投資成本較高，并且共識(shí)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)可能降低信息確認(rèn)速度[6]。

目前，區(qū)塊鏈的應(yīng)用處于探索階段，對(duì)于區(qū)塊鏈技術(shù)的使用是否比傳統(tǒng)的信息系統(tǒng)更有優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有經(jīng)過(guò)實(shí)證證明。本文利用我國(guó)上市公司年報(bào)判斷該企業(yè)是否進(jìn)行區(qū)塊鏈戰(zhàn)略布局，利用DID+PSM方法檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)區(qū)塊鏈應(yīng)用確實(shí)可以提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率，并且對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)更高的企業(yè)，區(qū)塊鏈對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的提升效果更好。此外，對(duì)于盈余質(zhì)量較差、外部法治安全環(huán)境薄弱的企業(yè)，區(qū)塊鏈的優(yōu)勢(shì)更明顯。本文的貢獻(xiàn)有以下三點(diǎn)：第一，以往的研究主要通過(guò)理論分析、案例分析、博弈分析方法對(duì)區(qū)塊鏈進(jìn)行研究，本文利用實(shí)證數(shù)據(jù)證實(shí)了區(qū)塊鏈技術(shù)的使用可以提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率，從理論上豐富了區(qū)塊鏈研究。第二，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，供應(yīng)鏈企業(yè)之間信任程度較低，而區(qū)塊鏈技術(shù)可以緩解信任問(wèn)題，對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的提升發(fā)揮更大的作用，間接證明了區(qū)塊鏈技術(shù)確實(shí)可以提升企業(yè)間信任水平。第三，從實(shí)踐中為企業(yè)使用區(qū)塊鏈提供建議，風(fēng)險(xiǎn)高、盈余質(zhì)量差、外部法治安全環(huán)境薄弱的企業(yè)，區(qū)塊鏈發(fā)揮的效果更為明顯，這類企業(yè)可以利用區(qū)塊鏈技術(shù)來(lái)改善企業(yè)之間的信任問(wèn)題。

二、研究假設(shè)

本文首先研究區(qū)塊鏈應(yīng)用是否會(huì)提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率，因?yàn)閰^(qū)塊鏈可以提升企業(yè)之間信任水平，增加信息透明度，因此本文預(yù)期區(qū)塊鏈有利于營(yíng)運(yùn)效率的提升。為了進(jìn)一步研究區(qū)塊鏈在什么情況下發(fā)揮的作用更好，本文將檢驗(yàn)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度較大時(shí)，區(qū)塊鏈應(yīng)用對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的影響是否存在差異。本文的邏輯框架如圖1所示。

（一）區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的影響

供應(yīng)鏈中每個(gè)合作伙伴的運(yùn)營(yíng)和狀況都可能帶來(lái)許多負(fù)面后果，例如生產(chǎn)危機(jī)和中斷、不道德和非法行為、環(huán)境污染、壓榨勞動(dòng)力等惡劣行為，這些事件會(huì)使供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)需要跟蹤與供應(yīng)鏈相關(guān)的一些操作和條件，了解供應(yīng)鏈上下游信息[7]。傳統(tǒng)供應(yīng)鏈信任關(guān)系的建立是通過(guò)長(zhǎng)期的買賣行為，該信任很難建立，并隨時(shí)會(huì)被破壞，此外，大多數(shù)公司只能獲取和自己直接交易的公司信息，很少了解自己的二級(jí)和三級(jí)供應(yīng)商[8]。區(qū)塊鏈技術(shù)將通過(guò)分布式賬本實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共通，供應(yīng)鏈各方都會(huì)了解彼此的交易信息和付款狀態(tài)，這將提高交易各方信任，增加信息透明度，有助于提升營(yíng)運(yùn)效率。

首先，區(qū)塊鏈技術(shù)能夠促進(jìn)各方企業(yè)之間的信任，降低機(jī)會(huì)主義行為，尤其在參與方較多，并且相互之間不信任情況下效果更好?；趨^(qū)塊鏈永久追蹤和不可篡改的特性，所有交易參與者的行為都會(huì)被永久記錄，隨時(shí)可以被區(qū)塊鏈成員調(diào)閱和追蹤，區(qū)塊鏈成員由此會(huì)約束自身的行為。此外，企業(yè)還可以使用智能合約，將合同內(nèi)容寫(xiě)入系統(tǒng)中，例如供應(yīng)商產(chǎn)品發(fā)出后客戶在規(guī)定時(shí)間自動(dòng)支付貨款，各方發(fā)生違約按照合同約定自動(dòng)支付違約金，減少糾紛處理的時(shí)間和成本。因此，使用區(qū)塊鏈技術(shù)可以減少企業(yè)違約行為，促使資金按時(shí)支付、存貨按時(shí)發(fā)貨，提高營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。

其次，區(qū)塊鏈的使用可以增加企業(yè)之間信息透明度，原有的供應(yīng)商、企業(yè)、客戶之間信息傳遞過(guò)程較為困難，各個(gè)企業(yè)不愿意建立信息系統(tǒng)分享數(shù)據(jù)。而區(qū)塊鏈通過(guò)分布式賬本和加密技術(shù)，使得只有被授權(quán)的個(gè)體可以看到完整信息，其余企業(yè)只能看到匿名信息，一定程度保證了企業(yè)隱私，可以使得數(shù)據(jù)共享更為便利，產(chǎn)品交易和流通過(guò)程更加透明、可追溯，企業(yè)可以實(shí)時(shí)查看物流中的產(chǎn)品價(jià)格、交易日期、位置、質(zhì)量、認(rèn)證材料、海關(guān)文件、提貨單和其他類型的數(shù)據(jù)[9]。這將有利于供應(yīng)鏈中貨物流動(dòng)和文件的協(xié)調(diào)和規(guī)劃，避免在供應(yīng)鏈中不同個(gè)體因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱執(zhí)行重復(fù)的操作，促進(jìn)營(yíng)運(yùn)效率的提高[10]。同時(shí)，當(dāng)貨物或資金在交易過(guò)程中存在問(wèn)題，不需要與上下游企業(yè)進(jìn)行信息確認(rèn)，可以直接通過(guò)區(qū)塊鏈信息系統(tǒng)進(jìn)行查看，降低了溝通和糾紛處理成本。此外，區(qū)塊鏈技術(shù)減少人工錄入數(shù)據(jù)，降低人為錯(cuò)誤和操縱行為，降低不確定性和灰色市場(chǎng)交易帶來(lái)的潛在損失。因此，本文提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)使用區(qū)塊鏈可以提升營(yíng)運(yùn)效率。

（二）不同風(fēng)險(xiǎn)情況下區(qū)塊鏈對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的影響

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)供應(yīng)鏈整體營(yíng)運(yùn)效率的不利影響越大，在傳統(tǒng)方式下供應(yīng)鏈中的每一個(gè)參與者都需要及時(shí)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)其他企業(yè)的狀況，以便制訂生產(chǎn)計(jì)劃、采購(gòu)原材料，更好地管理庫(kù)存，提升資金、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的效率[11]。預(yù)測(cè)的不確定性將會(huì)在供應(yīng)鏈中向上游傳遞，產(chǎn)生牛鞭效應(yīng)，流動(dòng)資金利用效率低下，最終危及整個(gè)供應(yīng)鏈的效率和利潤(rùn)[12]。然而，在信任度低的情況下，企業(yè)往往不愿意向其他供應(yīng)鏈企業(yè)提供信息，這是一個(gè)長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)博弈的結(jié)果[13]。即使公司可以訪問(wèn)供應(yīng)鏈合作伙伴的數(shù)據(jù)，信任問(wèn)題仍然存在，公司可能會(huì)故意或不自覺(jué)地用不準(zhǔn)確、錯(cuò)誤或偽造的信息來(lái)誤導(dǎo)供應(yīng)鏈合作伙伴，因此，在利用傳統(tǒng)信息和通信技術(shù)的供應(yīng)鏈中建立信任是一個(gè)昂貴和漫長(zhǎng)的過(guò)程，雙方的信任關(guān)系會(huì)隨時(shí)瓦解[14]。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，供應(yīng)鏈企業(yè)之間信任程度越低，企業(yè)需要犧牲自身效率來(lái)達(dá)成信任關(guān)系。區(qū)塊鏈技術(shù)可以通過(guò)技術(shù)的手段實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間信任的提升，提高企業(yè)之間信息透明度。本文從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，研究在風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)中利用區(qū)塊鏈?zhǔn)欠窨梢愿玫靥嵘隣I(yíng)運(yùn)效率。第一，區(qū)塊鏈?zhǔn)褂霉沧R(shí)機(jī)制實(shí)時(shí)分發(fā)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的信息來(lái)降低信息不對(duì)稱，可以促進(jìn)貨物和服務(wù)、財(cái)務(wù)和信息的有效流動(dòng)，結(jié)合大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)、智能合約等，企業(yè)可以自動(dòng)處理訂單數(shù)量、價(jià)格等參數(shù)，提高企業(yè)預(yù)測(cè)和計(jì)劃能力，減少牛鞭效應(yīng)，由此可以減少現(xiàn)金、存貨等流動(dòng)資金的過(guò)度儲(chǔ)備，提升企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的管理效率[15]。第二，智能合約可以自動(dòng)設(shè)置合同支付或終止程序，企業(yè)之間不需要信任就可以自動(dòng)完成交易，因此，企業(yè)不需要通過(guò)犧牲自身效率來(lái)建立信任，可以把精力和資源投入到可以提高營(yíng)運(yùn)效率的活動(dòng)當(dāng)中。因此，本文提出假設(shè)2。

H2：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高，區(qū)塊鏈應(yīng)用對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的提升效果更好。

三、研究設(shè)計(jì)、樣本選取與描述性統(tǒng)計(jì)

（一）研究設(shè)計(jì)

1.被解釋變量

營(yíng)運(yùn)效率，用流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行衡量。

2.解釋變量

（1）是否使用區(qū)塊鏈虛擬變量。本文對(duì)上市公司年報(bào)信息進(jìn)行文本檢索，如果在樣本全部期間出現(xiàn)“區(qū)塊鏈”字段，取1，否則取0。

（2）時(shí)間虛擬變量。公司采用區(qū)塊鏈技術(shù)之后的年份取1，否則取0。

（3）風(fēng)險(xiǎn)。本文分別從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度進(jìn)行研究，其中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)用現(xiàn)金持有量進(jìn)行衡量，該指標(biāo)越大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越小;經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)用營(yíng)業(yè)收入的“標(biāo)準(zhǔn)差/均值”衡量，該指標(biāo)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)用市場(chǎng)價(jià)值資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行衡量，該指標(biāo)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。

3.控制變量

本文采用公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、第一大股東持股比例、企業(yè)盈利能力、公司成立年限、收入增長(zhǎng)率、市場(chǎng)份額、自由現(xiàn)金流、年度作為控制變量。

4.研究模型

本文采用DID+PSM模型進(jìn)行檢驗(yàn)，設(shè)立模型如式1所示，由于各個(gè)公司實(shí)施區(qū)塊鏈年份不一致，本文參考劉曄等[17]采用通用的DID模型。其中公司在2012—2018年之內(nèi)實(shí)施了區(qū)塊鏈技術(shù)，Blockchain取1，否則取0，定義時(shí)間虛擬變量Time，使用區(qū)塊鏈技術(shù)之后的年度取1，之前的年度取0。Year為年份虛擬變量，ui為個(gè)體效應(yīng)。當(dāng)Blockchain×Time為正，說(shuō)明區(qū)塊鏈技術(shù)的使用可以提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率。同時(shí)，本文逐年按照企業(yè)是否使用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行PSM1 1配對(duì)，篩選出實(shí)驗(yàn)組和控制組公司，并把它們擴(kuò)展成為面板數(shù)據(jù)。

為了檢驗(yàn)H1，本文設(shè)定式1，如果a1顯著為正，則H1成立。

Turnoveri，t=a0+a1Blockchaini×Timei，t+Controlsi，t+

ui+Yeart+εi，t? ? ? ? （1）

為了檢驗(yàn)H2，本文設(shè)定式2，如果風(fēng)險(xiǎn)程度越大，區(qū)塊鏈?zhǔn)褂煤髮?duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率的提升效果更好，則H2成立。其中，風(fēng)險(xiǎn)因素用流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量。

Turnoveri，t=b0+b1Blockchaini×Timei，t+b2Riski，t+

b3Blockchaini×Timei，t×Riski，t+Controlsi，t+ui+Yeart+εi，t

（2）

（二）樣本來(lái)源

本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于2012—2018年我國(guó)A股上市公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和治理數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，企業(yè)是否使用區(qū)塊鏈技術(shù)來(lái)源于上市公司年報(bào)。參考以前文獻(xiàn)的做法，本文對(duì)數(shù)據(jù)做如下處理：（1）剔除金融行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù);（2）剔除了ST的公司樣本;（3）剔除主要回歸變量中的缺失值，并對(duì)所有變量進(jìn)行了1%～99%的Winsor處理，來(lái)減少離群值給研究結(jié)果帶來(lái)的偏誤，本文采用PSM方法進(jìn)行匹配，匹配后的剩余樣本數(shù)為8 896個(gè)，并且逐年對(duì)PSM匹配效果進(jìn)行平衡性檢驗(yàn)，匹配前實(shí)驗(yàn)組和控制組樣本特征有較大差異，而匹配后兩組樣本沒(méi)有顯著差異，證明匹配過(guò)程是合適的。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)使用區(qū)塊鏈技術(shù)的樣本分年度和行業(yè)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2和表3所示，可以看出在2015年就有6家上市公司開(kāi)始對(duì)區(qū)塊鏈進(jìn)行研發(fā)和使用。隨著2016年12月《“十三五”國(guó)家信息化規(guī)劃》等一系列區(qū)塊鏈發(fā)展新政策的出臺(tái)，區(qū)塊鏈的運(yùn)用越發(fā)廣泛。在各行業(yè)中，信息技術(shù)行業(yè)開(kāi)發(fā)和使用區(qū)塊鏈公司比例最多，其次是金融業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，制造業(yè)中雖然使用區(qū)塊鏈的公司數(shù)量較多，但是在整體行業(yè)中運(yùn)用的比例還是稍低。

表4為PSM匹配后樣本的描述性統(tǒng)計(jì)，可以看出流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值為60%，周轉(zhuǎn)速度稍低，使用區(qū)塊鏈的公司比例為17%，具體而言，實(shí)驗(yàn)組樣本數(shù)為1 536個(gè)，控制組樣本數(shù)為7 360個(gè)，主要是因?yàn)楸疚闹鹉赀M(jìn)行PSM1■1匹配，再進(jìn)一步擴(kuò)展為面板數(shù)據(jù)，因此實(shí)驗(yàn)組和控制組樣本數(shù)有較大差異?，F(xiàn)金持有比例均值為29%，營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)率均值為24%，市場(chǎng)價(jià)值資本結(jié)構(gòu)均值為27%，平均來(lái)看，公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都處于恰當(dāng)?shù)乃健?/p>

四、實(shí)證結(jié)果

（一）區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率影響結(jié)果

為了檢驗(yàn)H1，本文對(duì)式1進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5列（1）和列（2）所示，分別利用PSM配對(duì)樣本和全樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，可以看出，使用區(qū)塊鏈技術(shù)的企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率更高，區(qū)塊鏈確實(shí)可以給企業(yè)營(yíng)運(yùn)活動(dòng)帶來(lái)正向的影響。因?yàn)槭褂脜^(qū)塊鏈可以增加供應(yīng)鏈各方企業(yè)的信任，減少機(jī)會(huì)主義行為，并增加企業(yè)之間信息透明度，能夠?qū)崟r(shí)看到整個(gè)供應(yīng)鏈的物流、價(jià)格、質(zhì)量情況，有助于企業(yè)進(jìn)行更合理的生產(chǎn)計(jì)劃安排，減少由于不信任帶來(lái)的過(guò)多現(xiàn)金、存貨等保險(xiǎn)儲(chǔ)備，提高流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。同時(shí)，本文加入各年度虛擬變量交乘項(xiàng)進(jìn)行平衡趨勢(shì)檢驗(yàn)，結(jié)果如列（3）—列（6）所示，可以看出，從2016年開(kāi)始，使用區(qū)塊鏈技術(shù)的企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率開(kāi)始提升，而2015年及以前，各個(gè)企業(yè)并無(wú)顯著差異，該結(jié)果與宏觀政策相符。國(guó)家在2016年第一次提出政策大力發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)，鼓勵(lì)企業(yè)區(qū)塊鏈創(chuàng)新，因此，從2016年開(kāi)始逐步有企業(yè)進(jìn)行區(qū)塊鏈戰(zhàn)略布局，并表現(xiàn)出對(duì)營(yíng)運(yùn)效率較好的效果。

（二）不同風(fēng)險(xiǎn)狀況下區(qū)塊鏈對(duì)營(yíng)運(yùn)效率影響研究

區(qū)塊鏈技術(shù)的使用可以降低企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，提高信任，因此，當(dāng)企業(yè)之間信任程度較低時(shí)，區(qū)塊鏈對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的提升效果應(yīng)當(dāng)更好。當(dāng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度較大時(shí)，企業(yè)與供應(yīng)鏈其他企業(yè)信任程度較低，區(qū)塊鏈?zhǔn)欠窨梢宰鳛橐环N信任機(jī)制在風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)中發(fā)揮更好的作用呢？本文利用式2對(duì)H2進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表6所示，分別從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)角度進(jìn)行檢驗(yàn)，采用PSM配對(duì)樣本和全樣本進(jìn)行回歸?？梢钥闯?，企業(yè)現(xiàn)金持有越少、收入波動(dòng)程度越高、負(fù)債比率越大時(shí)，區(qū)塊鏈對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的提升效果越好。該結(jié)果說(shuō)明對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)更高的企業(yè)，區(qū)塊鏈發(fā)揮的作用更明顯，區(qū)塊鏈可以作為一種較好的信息技術(shù)提升供應(yīng)鏈企業(yè)之間信任水平。

（三）進(jìn)一步檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步驗(yàn)證區(qū)塊鏈技術(shù)提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率的原因是由于可以提高信息透明度、提升信任，本文檢驗(yàn)在不同程度的企業(yè)盈余質(zhì)量、法治安全環(huán)境下，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的影響是否不同，證實(shí)本文的研究結(jié)論。

1.盈余質(zhì)量

企業(yè)的供應(yīng)商和客戶對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況較為關(guān)注，這將決定它們是否愿意與企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)合作，盈余信息是雙方簽訂契約的基礎(chǔ)，企業(yè)有可能為了迎合供應(yīng)商和客戶對(duì)其預(yù)期，進(jìn)行正向的盈余管理，粉飾財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)[18]，而這將導(dǎo)致其他企業(yè)做出錯(cuò)誤的判斷。殷楓等[19]發(fā)現(xiàn)客戶正向盈余管理會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)商對(duì)客戶的預(yù)期提升，過(guò)度投資增加，客戶負(fù)向盈余管理會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)商預(yù)期降低，投資不足增加。因此，盈余質(zhì)量差的企業(yè)會(huì)使得利益相關(guān)者決策失誤，客戶和供應(yīng)商會(huì)進(jìn)行不合理的訂貨和銷售，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法按照預(yù)期目標(biāo)完成生產(chǎn)、及時(shí)付款，造成供應(yīng)鏈物流、資金流周轉(zhuǎn)不暢，營(yíng)運(yùn)效率降低。而區(qū)塊鏈加大信息透明程度，供應(yīng)商和客戶可以及時(shí)看到整條供應(yīng)鏈的物資周轉(zhuǎn)、付款情況，減少因?yàn)橛嘈畔⒉煌该鲙?lái)的決策失誤，提升企業(yè)與企業(yè)之間的信任水平，因此區(qū)塊鏈在盈余質(zhì)量低的企業(yè)發(fā)揮的效果更好。本文按照J(rèn)ones模型度量盈余管理水平，并按照絕對(duì)值分為盈余質(zhì)量低和盈余質(zhì)量高兩組進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表7列（1）和列（2）所示，可以看出在盈余質(zhì)量低的公司，區(qū)塊鏈對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的提升效果更好。此外，本文分別對(duì)正向盈余管理和負(fù)向盈余管理進(jìn)行分組檢驗(yàn)，結(jié)果如表7列（3）和列（4）所示，可以看出在正向盈余管理企業(yè)，區(qū)塊鏈發(fā)揮的效果更好，說(shuō)明企業(yè)向上操縱利潤(rùn)對(duì)利益相關(guān)者產(chǎn)生的損害更大，而區(qū)塊鏈可以抑制這一不利影響。

2.法治安全環(huán)境

當(dāng)外部法治安全環(huán)境較為薄弱時(shí)，企業(yè)和經(jīng)理人的利益得不到保障，企業(yè)與企業(yè)之間將會(huì)采用一些措施來(lái)保障自身利益，例如客戶會(huì)為了確保企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量會(huì)要求一段時(shí)間的試用期，供應(yīng)商為了避免企業(yè)毀約或不按時(shí)付款會(huì)要求企業(yè)預(yù)付貨款，企業(yè)將占用大量的資金用于應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款，影響資金周轉(zhuǎn)效率。并且在產(chǎn)品交易過(guò)程中，經(jīng)常會(huì)發(fā)生一些意外事件，比如在運(yùn)輸過(guò)程中產(chǎn)品破損，或者產(chǎn)品質(zhì)量責(zé)任不明確，處理這些糾紛也會(huì)占用企業(yè)的資金和時(shí)間，法治安全環(huán)境越薄弱，糾紛處理速度越慢，這些都會(huì)損害企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率。區(qū)塊鏈技術(shù)可以促進(jìn)企業(yè)之間信任，通過(guò)即時(shí)的信息共享，各方可以對(duì)供應(yīng)鏈的整體情況有更好的了解。此外，企業(yè)之間可以通過(guò)智能合約達(dá)成交易，即使各方企業(yè)完全沒(méi)有信任基礎(chǔ)，也會(huì)通過(guò)計(jì)算機(jī)程序得以實(shí)現(xiàn)，雙方將責(zé)任義務(wù)事先寫(xiě)入程序中，當(dāng)實(shí)現(xiàn)合同約定的條件時(shí)，交易自動(dòng)達(dá)成，避免因?yàn)橐环竭`約或不服從法規(guī)而需要較長(zhǎng)時(shí)間的糾紛處理。本文利用《中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)報(bào)告》中“企業(yè)經(jīng)營(yíng)的法治環(huán)境——經(jīng)營(yíng)者財(cái)產(chǎn)和人身安全指標(biāo)”衡量法治安全環(huán)境，按照法治安全環(huán)境高低進(jìn)行分組檢驗(yàn)，結(jié)果如表7列（5）和列（6）所示，發(fā)現(xiàn)法治安全指數(shù)更低的情況下，區(qū)塊鏈對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的提升效果更好。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.本文更改PSM匹配方式，采用PSM12和13的比例進(jìn)行配對(duì)，經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)結(jié)論不變。

2.本文更改窗口期為2013—2018年，經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)結(jié)論不變。

五、研究結(jié)論和政策建議

本文利用2012—2018年上市公司數(shù)據(jù)，研究區(qū)塊鏈技術(shù)在實(shí)際應(yīng)用中對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的影響，通過(guò)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論：（1）區(qū)塊鏈技術(shù)的使用可以促進(jìn)各方之間的信任，約束機(jī)會(huì)主義行為，提高信息透明度，智能合約也會(huì)避免違約問(wèn)題，由此提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率;（2）對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高的企業(yè)，區(qū)塊鏈應(yīng)用對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的提升效果越好;（3）進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于盈余質(zhì)量較差和外部法治安全環(huán)境較弱的企業(yè)，區(qū)塊鏈對(duì)營(yíng)運(yùn)效率的提升效果更好。

本文的政策建議有以下兩點(diǎn)：（1）企業(yè)可以考慮在供應(yīng)鏈中使用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行布局，提高整體供應(yīng)鏈的營(yíng)運(yùn)效率。區(qū)塊鏈技術(shù)采用分布式賬本，可以使每一個(gè)企業(yè)都能看到整條供應(yīng)鏈的即時(shí)信息，對(duì)于重要數(shù)據(jù)可以采用非對(duì)稱加密技術(shù)，只有被授權(quán)的對(duì)方能看到完整信息，實(shí)現(xiàn)公開(kāi)和保密的結(jié)合。同時(shí)供應(yīng)鏈成員可能會(huì)隨時(shí)發(fā)生變更，區(qū)塊鏈平臺(tái)可以很方便地加入和剔除群成員，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)整。（2）對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好型、盈余質(zhì)量較差、外部法治安全環(huán)境較弱的企業(yè)，如果想獲得供應(yīng)鏈其他成員企業(yè)的信任，可以獨(dú)立建立或加入?yún)^(qū)塊鏈平臺(tái)，區(qū)塊鏈平臺(tái)建立可以選擇現(xiàn)有平臺(tái)服務(wù)商，以減少企業(yè)研發(fā)成本。傳統(tǒng)企業(yè)引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)不僅是技術(shù)的引用，也需要轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式，將交易數(shù)據(jù)放到區(qū)塊鏈上面進(jìn)行保存和流轉(zhuǎn)。

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