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財務柔性與東北裝備制造企業(yè)價值關系研究

2021-01-19 09:25代倩如劉艷娜
北方經(jīng)貿(mào) 2021年2期
關鍵詞:東北地區(qū)柔性負債

代倩如,劉艷娜

(齊齊哈爾大學經(jīng)濟與管理學院,黑龍江齊齊哈爾161006)

裝備制造業(yè)作為制造業(yè)的核心組成部分,在我國現(xiàn)代化建設的過程中發(fā)揮了不可替代的作用。經(jīng)濟進入新常態(tài)背景下,我國東北地區(qū)裝備制造企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性加大,如何促進我國東北地區(qū)裝備制造企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展不僅是亟待解決的現(xiàn)實問題,也是理論界的研究重點。為了更好地應對環(huán)境不確定性,東北地區(qū)裝備制造企業(yè)保持一定程度的財務柔性保障企業(yè)的研發(fā)投入,以增強企業(yè)市場競爭優(yōu)勢,顯著提升企業(yè)價值。在企業(yè)的經(jīng)營過程中,東北地區(qū)裝備制造企業(yè)財務柔性與企業(yè)價值之間究竟呈現(xiàn)何種關系?這是本文的研究方向。

一、文獻綜述與研究假設

縱觀國內(nèi)外的研究,學者認為財務柔性的價值在于它的預防和利用雙重性質(zhì)。Byoun(2011)認為財務柔性是指企業(yè)在特定情況下可以實時調(diào)配企業(yè)資源以更好的應對環(huán)境變化帶來的危機或更好的把握良好投資機會的能力,這種能力越強,企業(yè)應對復雜多變環(huán)境的能力就越強。[1]事前保持一定財務柔性的企業(yè)在金融危機時資金來源較多,受到的融資約束更小,仍可以保持較強的投資能力,能夠及時抓住有利的投資機遇,從而提升企業(yè)當期以及未來的市場價值[2][3]。殷錢茜研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)保持一定的財務柔性可以有效緩解企業(yè)投資不足的情況,從而激發(fā)企業(yè)積極尋求更多可以提升企業(yè)價值的投資項目,以促進企業(yè)價值的提升。[4]在經(jīng)濟環(huán)境不確定性背景下,東北地區(qū)裝備制造企業(yè)保持一定的財務柔性可以拓寬企業(yè)的資金來源,為企業(yè)經(jīng)營活動提供資金保障,保障企業(yè)的研發(fā)活動順利進行,以不斷增強企業(yè)的競爭優(yōu)勢,從而顯著提升企業(yè)價值。基于此,本文提出以下假設:

H1:財務柔性對東北地區(qū)裝備制造企業(yè)價值呈正向促進關系。

二、研究設計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2012-2018 年東北地區(qū)裝備制造企業(yè)A 股上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本進行實證分析。參照于樹江的研究,[5]選取金屬制品業(yè)、通用設備制造業(yè)、專用設備制造業(yè)、交通運輸業(yè)(2012—2017 年將汽車制造業(yè),鐵路、船舶、航空航天及其他運輸設備制造業(yè)這兩個行業(yè)作為一個行業(yè))、電氣機械和器材制造業(yè)、計算機、通信和其電子設備制造業(yè)以及儀器儀表制造業(yè)共7 個二位碼行業(yè)來進行統(tǒng)計裝備制造企業(yè)。本文所有原始數(shù)據(jù)均來自于Wind 數(shù)據(jù)庫及國泰安數(shù)據(jù)庫,對部分缺失數(shù)據(jù),通過查閱巨潮資訊網(wǎng)中的上市公司年報手工進行補充。在此基礎上,本文對原始數(shù)據(jù)做了以下處理:一是剔除ST 和*ST 的樣本公司;二是剔除主要研究變量缺失的樣本公司。

(二)變量定義

1.被解釋變量

本文借鑒王滿的研究,[6]用TobinQ 值((流通股股數(shù)×流通股價格+非流通股股數(shù)×每股凈資產(chǎn)+負債賬面價值)/總資產(chǎn)賬面價值)衡量企業(yè)價值。TobinQ 值包括公司的權益價值和債券價值,其結合了企業(yè)現(xiàn)在以及未來的經(jīng)營狀況。

2.解釋變量

本文借鑒鄧康林對財務柔性的度量方法,[7]采用綜合指標衡量企業(yè)的財務柔性,即包括現(xiàn)金柔性和負債柔性兩部分,將企業(yè)的現(xiàn)金比率和負債比率分別與行業(yè)的平均值相比較來計算企業(yè)的現(xiàn)金柔性和負債柔性。參考張倩的研究,[8]用企業(yè)年末經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與年末總資產(chǎn)的比值來衡量現(xiàn)金比率;企業(yè)的負債比率用企業(yè)年末的資產(chǎn)負債率來衡量。財務柔性的計算方法見以下公式。

財務柔性=現(xiàn)金柔性+負債柔性

現(xiàn)金柔性=企業(yè)現(xiàn)金比率- 行業(yè)現(xiàn)金比率

負債柔性=行業(yè)負債比率- 企業(yè)負債比率

3.控制變量

為了排除其他因素可能會對分析結果造成影響,在參考現(xiàn)有文獻的基礎上,本文選取營業(yè)收入增長率(Growth)、市場競爭程度(MCD)、凈資產(chǎn)凈利率(ROE)、董事會規(guī)模(BS)、獨立董事比例(INDE)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Tat)、營業(yè)利潤率(OPR)作為控制變量,同時控制年度影響。各變量定義如表1 所示。

表1 變量定義

(三)模型設計

建立以下模型用來驗證財務柔性對企業(yè)價值的影響;其中,Controls 為控制變量包括Growth、MCD、ROE、BS、INDE、Tat、OPR,ε 為隨機誤差項。

TobinQ=β0+β1FF+β2Controls+ε

三、實證結果與分析

(一)描述性統(tǒng)計與分析

表2 變量描述性統(tǒng)計

通過表2 我們可以看出,東北地區(qū)裝備制造企業(yè)的TobinQ 最大值為11.92,最小值則為0.162,說明該行業(yè)內(nèi)企業(yè)價值之間的差異較大。財務柔性的最大值為0.527,最小值為-0.479,這表明不同的企業(yè)的財務柔性有顯著差別。行業(yè)內(nèi)財務柔性均值為0.218,表明該行業(yè)內(nèi)公司在一定程度上保持了財務柔性,但從行業(yè)整體來看,財務柔性程度較低,表明東北地區(qū)裝備制造企業(yè)并未充分重視財務柔性帶來的積極作用。

(二)相關性分析

由表3 可知,財務柔性與企業(yè)價值的相關系數(shù)為0.487,在1%的水平上正向顯著,說明財務柔性與企業(yè)價值存在正向促進作用,初步驗證H1。另外,各變量相關系數(shù)大部分小于0.5,VIF 檢驗最大值為2.05,均值為1.74,均遠小于5。綜上所述,可認為各變量之間不存在顯著的多重共線性。

(三)回歸分析

從表4 的回歸結果(1)我們可以看出,財務柔性系數(shù)為3.280,在1%的水平上與企業(yè)價值呈正向促進關系,表明企業(yè)保持一定的財務柔性能夠促進企業(yè)價值的提升,H1 得到驗證。因此證明財務柔性能夠顯著提升東北地區(qū)裝備制造企業(yè)價值。

表3 變量相關分析結果

表4 回歸結果

四、結論與建議

(一)結論

本文實證分析財務柔性對企業(yè)價值的影響,分析發(fā)現(xiàn)財務柔性與企業(yè)價值為正相關關系。在經(jīng)濟環(huán)境不確定性背景下,東北地區(qū)裝備制造企業(yè)保持一定的財務柔性可以有效避免企業(yè)陷入融資困境,為企業(yè)經(jīng)營活動提供強有力的資金支持,從而顯著提升企業(yè)價值。

(二)對策建議

由于當前的經(jīng)濟環(huán)境不確定性日益增大,東北地區(qū)裝備制造企業(yè)應從企業(yè)自身的經(jīng)營管理決策出發(fā)進行分析,使企業(yè)具有充足的自由現(xiàn)金保障其研發(fā)創(chuàng)新,以提升企業(yè)的市場價值。所以,東北地區(qū)裝備制造企業(yè)應在經(jīng)營過程中重視財務柔性建設,以確保企業(yè)有充足的資金應對風險。但是企業(yè)的財務柔性水平并非越高越好,高水平的財務柔性可能意味著企業(yè)并未充分利用現(xiàn)金資源或者負債所帶來的財務杠桿效應,所以企業(yè)應當根據(jù)自身的實際情況來合理制定財務柔性政策。

第一,增加企業(yè)的自由現(xiàn)金儲備,保持一定的現(xiàn)金柔性。當今時代,企業(yè)所處環(huán)境的不確定性較大,周圍環(huán)境的突然變化會給企業(yè)帶來較大的沖擊,當企業(yè)依靠外部融資不能滿足經(jīng)營需要時,就要通過內(nèi)部融資渠道籌措資金,此時企業(yè)動用事前儲備的資金可以避免企業(yè)陷入融資困境,使企業(yè)從容地面對危機,及時把握有價值的機遇,從而使企業(yè)能夠在環(huán)境不確定性帶來危機時繼續(xù)保持穩(wěn)定經(jīng)營,實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)可以通過制定自身的財務戰(zhàn)略加強財務管理,嚴格控制企業(yè)成本、費用,減少企業(yè)的現(xiàn)金流出,避免資金浪費;適當投資一些能夠快速變現(xiàn)的有價證券;建立良好的賬款催收制度,保障企業(yè)銷售款的收回。但企業(yè)儲備大量的自由現(xiàn)金可能會造成企業(yè)資源的閑置,產(chǎn)生企業(yè)的資金盈利能力低下、管理層盲目投資、股東分配股利減少等問題。此時,企業(yè)需要構建良好的內(nèi)部控制機制,來協(xié)調(diào)企業(yè)所有者與經(jīng)營者目標不一致的情況。企業(yè)內(nèi)完善、透明的信息披露制度,能夠向企業(yè)外部傳遞良好信號,使得企業(yè)能夠以較低的資本成本籌措資金以滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要,以更好地提升企業(yè)經(jīng)營績效、市場價值。

第二,降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率,保持一定的負債柔性。由于企業(yè)持有較多的自由現(xiàn)金可能會造成企業(yè)資源的閑置,進而可能產(chǎn)生較高的機會成本和代理成本,所以企業(yè)不能只靠儲備大量的現(xiàn)金來保持財務柔性,企業(yè)也應在經(jīng)營過程中嚴格控制企業(yè)的資產(chǎn)負債率,即保留一定的剩余負債融資能力,提高企業(yè)的負債柔性,保證企業(yè)能夠通過負債籌集資金以及時把握非預期的投資機會和預防企業(yè)自由資金不足帶來的不利影響。企業(yè)應當及時償還供應商的貨款,以提高企業(yè)的信用等級;加強與銀行等金融機構的往來,建立良好的合作關系,提高銀行授信額度等。此外,企業(yè)也應充分利用各種負債融資方式,采用企業(yè)長期負債與短期負債向交替的方式,節(jié)約企業(yè)的融資成本,實現(xiàn)長短期資本之間的互相轉(zhuǎn)換,有效控制企業(yè)的資本投放,不斷優(yōu)化企業(yè)的資本結構。

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