□ 文| 張 瑩

引言

在日趨激烈的市場競爭環(huán)境下，企業(yè)并購事件也隨之增多，通過實施企業(yè)并購，可進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，取得最大化的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)尋求更廣闊的發(fā)展空間，提高企業(yè)綜合競爭實力。在企業(yè)并購活動中，受價值評估、融資方案、支付方式以及財務(wù)整合等財務(wù)活動的影響，易使并購方企業(yè)面臨著并購失敗的風(fēng)險，造成并購雙方遭受損失。為此，企業(yè)并購必須加強(qiáng)對常見財務(wù)問題的分析與防范，有效規(guī)避并購活動財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)并購中財務(wù)問題分析

價值評估問題

在企業(yè)并購過程中，可能會存在著高估或低估目標(biāo)企業(yè)價值的財務(wù)問題。一般情況，高估價值會造成并購方的并購成本增加，而低估價值則直接導(dǎo)致并購方的并購方案失敗，兩種情況都會影響并購活動的有序開展。下面對企業(yè)并購中導(dǎo)致價值評估問題的成因進(jìn)行分析：一是在價值評估中，常用的方法包括收益法、成本法和市場法，各種評估方法有各自的優(yōu)缺點，選用不同的價值評估方法，其評估結(jié)果可能存在著明顯差異。二是并購雙方存在著信息不對稱現(xiàn)象，若并購企業(yè)未能獲取全面可靠的被并購方信息，或被并購方故意隱瞞信息、有選擇性對外披露報表，則會有可能會產(chǎn)生價值評估不準(zhǔn)確的問題；三是企業(yè)并購中的價值評估準(zhǔn)確性與資本市場的完善程度密切相關(guān)，但是我國的資本市場尚處于發(fā)展階段，所以可能會影響評估參數(shù)選取的可靠性，直接導(dǎo)致評估結(jié)果不準(zhǔn)確；四是績效相對較高的并購方高估自身整合能力，對績效相對較低的被并購方高估價值。

融資問題

在企業(yè)并購中要獲取充足的并購資金，若內(nèi)源性融資不足，則必須通過外源性融資渠道獲取資金，以保證并購活動的順利完成。但是，不論采用何種融資方式，都有可能給并購方帶來融資問題。具體表現(xiàn)為：一是在內(nèi)源性融資中，若并購方過度使用自有資金，雖然節(jié)約了并購融資成本，但是卻可能造成企業(yè)運營資金不足，引發(fā)資金鏈斷裂風(fēng)險；二是在股票融資中，新股發(fā)行時間較長，很難掌控到資金到位的時間點，同時還有可能帶來企業(yè)控制權(quán)稀釋的問題；在債券融資中，若并購方企業(yè)的負(fù)債利息率高于對被并購企業(yè)的經(jīng)營利潤率，則可能出現(xiàn)無法到期還本付息風(fēng)險，降低企業(yè)的社會聲譽(yù)度。

支付問題

在企業(yè)并購中，不同的并購資金支付方式會產(chǎn)生不同的支付風(fēng)險，給并購方企業(yè)帶來一定程度的財務(wù)問題。具體表現(xiàn)在以下方面：一是并購方企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，這種方式雖然操作簡單，能夠快速完成支付活動，但是卻無法使被并購企業(yè)享受到稅收優(yōu)惠政策，只能根據(jù)現(xiàn)金支付的時間進(jìn)行確認(rèn)和計量，難以達(dá)到并購活動互利雙方的最終目的，易導(dǎo)致并購活動失?。欢遣①彿狡髽I(yè)采用股權(quán)支付方式獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，這種方式會稀釋并購方企業(yè)的股權(quán)，使并購方企業(yè)可能面臨著反向收購的風(fēng)險；三是并購方企業(yè)采用杠桿支付工具獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，這種方式需要目標(biāo)企業(yè)在未來的經(jīng)營中獲取高額的回報率，才能滿足并購方企業(yè)銀行貸款本息的需求。但是，由于目標(biāo)企業(yè)在并購后的經(jīng)營業(yè)績帶有一定的不確定性，所以也增加了并購方企業(yè)償還債務(wù)的不確定性，易增大并購方企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

財務(wù)整合問題

在企業(yè)并購過程中，并購方企業(yè)的并購動機(jī)決定著企業(yè)是否面臨著財務(wù)整合問題。若被并購方只是短期持有被并購方，則不會涉及財務(wù)整合問題。若并購方長期經(jīng)營被并購方，則會涉及財務(wù)整合問題。在長期持有過程中，并購方企業(yè)需要考慮對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)進(jìn)行整合，重組目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，才能保證目標(biāo)企業(yè)與并購方的財務(wù)戰(zhàn)略相統(tǒng)一。但是，由于目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)運作與并購方的財務(wù)運作存在著較大差異，在財務(wù)部門設(shè)置、財務(wù)管理、財務(wù)內(nèi)部控制的方面都會面臨著一定的整合難度，所以可能會給并購企業(yè)帶來財務(wù)整合失敗的問題。

企業(yè)并購中財務(wù)問題的解決對策

加強(qiáng)價值評估管控

在企業(yè)并購過程中，并購方企業(yè)要盡量消除影響目標(biāo)企業(yè)價值評估的風(fēng)險因素，提高價值評估的準(zhǔn)確性。具體建議如下：其一，加強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)信息管理。并購方企業(yè)可聘請專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，獲取目標(biāo)企業(yè)財務(wù)狀況、盈利能力、相關(guān)債務(wù)人、表外事項等相關(guān)信息，為并購方企業(yè)進(jìn)行價值評估提供依據(jù)，盡量消除信息不對稱帶來的影響。并購方企業(yè)還要掌握目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量情況，對其未來一段時期內(nèi)的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測，將其作為融資方式?jīng)Q策需要考慮的重要因素之一。其二，健全價值評估體系。并購方企業(yè)要制定完善的價值評估體系，建立起價值評估模型，采用科學(xué)的價值評估方法，對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況、發(fā)展?jié)摿推髽I(yè)價值進(jìn)行全面評價，為并購后進(jìn)行財務(wù)整合打下基礎(chǔ)。

加強(qiáng)融資管理

在企業(yè)并購中，并購方企業(yè)要加強(qiáng)并購融資活動管理，以實現(xiàn)企業(yè)并購后價值最大化為目標(biāo)，制定融資管控措施。具體如下：其一，制定并購融資計劃。并購方企業(yè)要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的價值評估結(jié)果確定資金需求量、融資規(guī)模以及融資時間，以保證融資活動不會對企業(yè)正常運營帶來影響。其二，優(yōu)選融資方式。在企業(yè)并購融資方式的選擇上，可從融資成本和融資風(fēng)險層面考慮，依次選擇內(nèi)源性融資方式、債務(wù)融資方式和權(quán)益性融資方式。在具體的操作中，并購方企業(yè)還應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身資本結(jié)構(gòu)和并購目的，優(yōu)選融資方式。如，若并購方企業(yè)只是想短期持有被并購方企業(yè)，之后再出手被并購方企業(yè)，則可采用短期借款的方式盡量獲取并購資金，推進(jìn)并購活動的快速完成；若并購方企業(yè)想要持續(xù)經(jīng)營被并購方企業(yè)，則必須考慮到自身的經(jīng)營狀況以及整合之后的資金壓力，選擇合理的融資方式，盡量降低融資風(fēng)險。

加強(qiáng)支付管理

并購方企業(yè)要加強(qiáng)并購資金支付管理，有效規(guī)避并購活動中面臨的支付風(fēng)險。具體建議如下：其一，選擇適當(dāng)支付方式。并購方企業(yè)要根據(jù)自身財務(wù)狀況選擇支付方式，若企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，則應(yīng)首選股權(quán)支付方式。若企業(yè)自由資金充裕，則可采用現(xiàn)金支付方式。其二，優(yōu)化支付結(jié)構(gòu)。并購方企業(yè)可綜合考慮稅收優(yōu)惠政策、雙方財務(wù)狀況、資產(chǎn)負(fù)債率情況等因素，采用組合式的支付方式，盡量降低單一支付方式帶來的風(fēng)險。其三，安排支付時間。并購方企業(yè)要與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，合理安排支付時間，使并購雙方獲取最大化的受益。如，并購方采用現(xiàn)金支付方式，應(yīng)盡量分期支付并購資金，既緩解并購方的資金壓力，又能夠使目標(biāo)企業(yè)延期確認(rèn)資金流入，享受稅收優(yōu)惠政策。

加強(qiáng)財務(wù)整合管理

企業(yè)并購之后要加強(qiáng)財務(wù)整合管理，讓目標(biāo)企業(yè)接受并購方企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略，為實現(xiàn)一體化管理打下基礎(chǔ)。具體建議如下：其一，優(yōu)化資源配置。在并購之后，并購方要對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行分類，剝離出低效資產(chǎn)，在重新組合資產(chǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行配置，發(fā)揮出最大化的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。其二，統(tǒng)一財務(wù)制度。在并購之后，并購方要詳細(xì)審查目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量，將并購方的財務(wù)戰(zhàn)略整合到目標(biāo)企業(yè)中，實施統(tǒng)一的財務(wù)制度，加強(qiáng)對目標(biāo)企業(yè)財務(wù)活動的監(jiān)督和管控，從而有效規(guī)避財務(wù)整合風(fēng)險。

結(jié)論

企業(yè)并購要加強(qiáng)財務(wù)問題的管控，在并購活動中綜合考慮并購方企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的利益，制定切實可行的并購方案，提高并購成功率，增加并購方企業(yè)的并購績效。在企業(yè)并購中，并購方要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的價值評估，優(yōu)選融資方式和支付方式，并在并購后實施一體化的財務(wù)整合管理措施，從而實現(xiàn)并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)最大化。