吳澤昊 張莉

摘要：本文對中美保險資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的現(xiàn)狀、思路和成效進(jìn)行了對比，并對出現(xiàn)差異的原因進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ)上提出在當(dāng)前市場條件下國內(nèi)保險資金對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的配置建議。

關(guān)鍵詞：保險資金 資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)配置

近年來，我國資產(chǎn)證券化市場快速發(fā)展，已成為債券市場的重要構(gòu)成部分，也給國內(nèi)保險資金提供了更多的投資選擇。但目前國內(nèi)保險資金對該品種的投資比例整體較低，與發(fā)達(dá)市場差距明顯，其背后的原因值得探究。本文對中美保險資金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資現(xiàn)狀、投資思路和成效進(jìn)行對比分析，并提出相關(guān)的策略和建議，以期助力保險資金拓寬投資渠道，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

美國保險資金對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資情況

（一）美國資產(chǎn)證券化市場概況與主要品種

1.概況

資產(chǎn)證券化起源于美國，美國也擁有目前最發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場。自1970年美國房貸公司吉利美發(fā)行首只住房抵押貸款支持證券以來，美國資產(chǎn)證券化市場快速發(fā)展，在2005年發(fā)行巔峰時期發(fā)行規(guī)模占當(dāng)年債券市場總發(fā)行量的56%;在2007年達(dá)到存續(xù)規(guī)模巔峰，存續(xù)規(guī)模占比達(dá)到39%。隨著市場的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量逐漸降低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，市場風(fēng)險持續(xù)累積，由此導(dǎo)致了2008年美國次貸危機(jī)的爆發(fā)。作為導(dǎo)火索的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也遭受沉重打擊，發(fā)行量大幅萎縮。目前，美國資產(chǎn)證券化市場已逐步恢復(fù)，2020年發(fā)行量接近4.3萬億美元，占當(dāng)年美國債券市場總發(fā)行量的35%，2020年底存續(xù)規(guī)模接近12.7萬億美元，占美國債券市場存續(xù)規(guī)模的25%，仍是美國債券市場的核心品種之一。

2.產(chǎn)品分類

美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要分為住房抵押貸款支持證券（以下簡稱“MBS產(chǎn)品”）和資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“ABS產(chǎn)品”）兩類，以MBS產(chǎn)品為主。MBS產(chǎn)品以房地產(chǎn)抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以細(xì)分為以個人住房貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的RMBS產(chǎn)品和以商業(yè)地產(chǎn)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的CMBS產(chǎn)品兩類。

在次貸危機(jī)后，MBS產(chǎn)品年發(fā)行量在2萬億美元左右，2020年受房地產(chǎn)市場上行影響發(fā)行量大幅增加，達(dá)到4萬億美元，其中以RMBS產(chǎn)品為主，CMBS產(chǎn)品發(fā)行量僅為約600億美元，占比為1.5%。ABS產(chǎn)品以企業(yè)貸款、汽車貸款、信用卡消費(fèi)貸款、助學(xué)貸款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)，2007年發(fā)行規(guī)模達(dá)到頂峰的8000億美元左右，但次貸危機(jī)后發(fā)行量大幅下滑，2020年發(fā)行量僅約2500億美元。

美國MBS產(chǎn)品按發(fā)行人性質(zhì)不同，可以分為機(jī)構(gòu)支持MBS產(chǎn)品和非機(jī)構(gòu)支持MBS產(chǎn)品兩類，前者的發(fā)行人是美國政府支持企業(yè)（GSE），包括吉利美、房利美和房地美，后者的發(fā)行人是房地產(chǎn)商或非國有金融機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)支持MBS有美國政府的隱性擔(dān)保，是MBS的主力品種，在次貸危機(jī)后發(fā)行并未受到太大影響，規(guī)?；痉€(wěn)定，存量保持穩(wěn)定增長;非機(jī)構(gòu)支持MBS受次貸危機(jī)打擊一蹶不振，在2020年僅發(fā)行2600億美元，不到次貸危機(jī)前的20%，存量規(guī)模也逐漸萎縮（見圖1、圖2）。

（二）高評級資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是美國保險資金的重要配置品種

美國保險資金主要投資債券（包括政府債券、企業(yè)債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等）、股票、房地產(chǎn)、抵押貸款及保單貸款等資產(chǎn)。在保險資金中，壽險資金居重要位置。根據(jù)美國人壽保險協(xié)會（ACLI）的數(shù)據(jù)，截至2019年底，美國壽險公司的總資產(chǎn)為7.6萬億美元，主要配置資產(chǎn)為企業(yè)債券和股票，占比約為34%和30%;MBS配置規(guī)模約為5640億美元，占比約為7%，占2019年底MBS市場存量的5.5%（見表1）。從配置比例變化來看，2011—2019年，美國壽險資金對政府債券和MBS的配置比例逐漸下降，對企業(yè)債券、股票和抵押貸款的配置比例逐漸上升。

美國壽險資產(chǎn)賬戶分為一般賬戶和獨(dú)立賬戶，一般賬戶是指保戶利益不與投資風(fēng)險相關(guān)、具備保證和固定性質(zhì)的保單資產(chǎn)所形成的賬戶，如傳統(tǒng)壽險賬戶等;獨(dú)立賬戶是指保戶利益與投資收益率相關(guān)、包含了投資風(fēng)險的保單所形成的賬戶，如投連險賬戶等。2019年，美國壽險一般賬戶的總資產(chǎn)為4.7萬億美元，獨(dú)立賬戶的總資產(chǎn)為2.8萬億美元。一般賬戶的投資風(fēng)險由保險公司承擔(dān)，資產(chǎn)配置受到監(jiān)管，風(fēng)格相對保守，配置更偏固定收益資產(chǎn)，其MBS配置比例在10%左右，近幾年下降明顯（見表2）。獨(dú)立賬戶的投資風(fēng)險由客戶自擔(dān)，所受監(jiān)管較少，風(fēng)格相對激進(jìn)，配置更偏權(quán)益資產(chǎn)，其MBS配置比例在4%左右，占比不高（見表3）。

以大都會人壽（METLIFE）為例，其作為美國最大的人壽保險公司之一，業(yè)務(wù)包括人壽保險、年金保險、資管業(yè)務(wù)等。從年報數(shù)據(jù)來看，2016—2020年大都會人壽對可供出售的固定期限證券（含可供出售的債券）的配置比例變動不大，一直維持在70%左右（見表4）。但在利率持續(xù)下行的壓力下，其債券配置策略出現(xiàn)變化：大都會人壽減少了美國債券的配置比例，增加了海外債券的配置比例。從資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配置上看，大都會人壽對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的配置以RMBS產(chǎn)品為主，同時也配置ABS產(chǎn)品和CMBS產(chǎn)品，三者在債券中合計占比在17%左右（見表5）。從趨勢來看，大都會人壽整體減配了RMBS產(chǎn)品，并增加了ABS產(chǎn)品和CMBS的配置比例。在持倉安全度方面，其持倉的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有90%以上屬于投資級，且絕大多數(shù)產(chǎn)品的信用評級超過A，但從趨勢來看近幾年信用有所下沉（見表6）。

（三）美國保險資金對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的配置思路與作用成效

從資金特點(diǎn)來看，保險的負(fù)債端面臨對投保人的賠付責(zé)任，剛性較強(qiáng)，且賠付的時間點(diǎn)具有一定的隨機(jī)性，對流動性管理的要求較高，同時利潤對利差的依賴較大，對投資收益率和收益穩(wěn)定性有較大需求，所以保險資金的資產(chǎn)配置往往需要實(shí)現(xiàn)安全性、流動性和收益性的統(tǒng)一。從美國保險資金的投資實(shí)踐來看，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以較好地實(shí)現(xiàn)這三個目標(biāo)，其配置思路與實(shí)現(xiàn)的作用成效可以概括為以下三點(diǎn)。

1.將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為分散風(fēng)險的手段

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品底層資產(chǎn)一般為個人貸款，產(chǎn)品收益和風(fēng)險來源于個人，這與其他金融產(chǎn)品收益和風(fēng)險來源于政府或企業(yè)有所不同，也使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與一般債券和股票呈現(xiàn)較低的相關(guān)性，故可將其作為投資組合中分散風(fēng)險的手段。同時，在次貸危機(jī)以后，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺了《多德—弗蘭克法案》等多項監(jiān)管措施，對風(fēng)險自留、信息披露、底層資產(chǎn)審核等提出了更高的要求，也使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用質(zhì)量逐步改善，投資安全性提高。以RMBS產(chǎn)品為例，根據(jù)標(biāo)普的數(shù)據(jù)，2008—2011年美國RMBS產(chǎn)品幾乎沒有評級上調(diào)，而評級下調(diào)比例最高超過40%，平均下調(diào)子級達(dá)6個，違約率超過16%。而在近幾年，RMBS產(chǎn)品評級上調(diào)和下調(diào)逐漸平衡，違約率也降至3%左右，投資級產(chǎn)品違約率降至0.1%（見圖3）。

2.將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為重要底倉品種

機(jī)構(gòu)支持MBS產(chǎn)品流動性好，收益波動性小，是美國保險資金重要的底倉品種。

在流動性方面，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度相對較高，且發(fā)行量和存量常年處于高位，在二級市場上交易較為活躍，流動性較好，日均交易量超過2000億美元，僅次于美國國債。其中，機(jī)構(gòu)支持MBS產(chǎn)品最為活躍，2020年日均換手率（以日均交易量/當(dāng)年平均存量衡量）接近3%，與美國國債相當(dāng);非機(jī)構(gòu)支持MBS產(chǎn)品和ABS產(chǎn)品的流動性相對較弱，2020年日均交易量均不足50億美元。

在收益率和波動性方面，近20年追蹤機(jī)構(gòu)支持MBS產(chǎn)品的彭博巴克萊美國住房抵押貸款支持證券指數(shù)的年均收益率為5.0%，同期彭博巴克萊美國國債指數(shù)的年均收益率為5.1%，彭博巴克萊美國企業(yè)債指數(shù)的年均收益率為6.6%（見圖4）。彭博巴克萊MBS產(chǎn)品的指數(shù)年均收益率接近美國國債指數(shù)，但從各月收益率的波動來看，其波動率比美國國債指數(shù)更低（見圖5）。

3.將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為增厚收益的工具

非機(jī)構(gòu)支持MBS產(chǎn)品和ABS產(chǎn)品的發(fā)行人不是政府支持機(jī)構(gòu)，且流動性偏弱，相比機(jī)構(gòu)支持MBS產(chǎn)品存在明顯的信用溢價和流動性溢價，部分5年期左右的AAA產(chǎn)品收益率在3%以上，BBB產(chǎn)品的收益率在5%以上，在目前低利率環(huán)境下可以有效增厚收益。在風(fēng)險方面，近幾年ABS產(chǎn)品信用質(zhì)量明顯改善，評級變動以提升為主（見圖6）。

國內(nèi)保險資金對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資情況

（一）國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場概況與主要品種

1.概況

國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場起步于2005年。2005年2月，國務(wù)院正式批準(zhǔn)在國內(nèi)開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn);4月，人民銀行、原銀監(jiān)會頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國正式拉開序幕。經(jīng)歷試點(diǎn)的暫停與重啟后，國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場快速發(fā)展，目前已成為市場上的重要投資品種，2020年發(fā)行產(chǎn)品超過2000只，發(fā)行金額接近3萬億元，占債券總發(fā)行量的5%左右（見圖7）。

2.產(chǎn)品分類

目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以分為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（以下簡稱“信貸ABS產(chǎn)品”）、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（以下簡稱“企業(yè)ABS產(chǎn)品”）、資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡稱“ABN產(chǎn)品”）和保險資產(chǎn)支持計劃（以下簡稱“保險ABS產(chǎn)品”）四種類型，各類型的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行載體、交易場所等有所差別（見表7）。其中，前三者發(fā)展較為成熟，發(fā)行規(guī)模較大，是目前市場上的主流產(chǎn)品;保險資產(chǎn)支持計劃發(fā)展較慢，目前發(fā)行數(shù)量僅幾十單。

在發(fā)行方面，信貸ABS產(chǎn)品經(jīng)歷快速發(fā)展后規(guī)模已趨于穩(wěn)定，近三年每年發(fā)行單數(shù)在180單左右，年發(fā)行規(guī)模在8000億元至10000億元;企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行量快速增長，2020年發(fā)行1475單共15742億元，發(fā)行單數(shù)、發(fā)行量同比分別增長43%和42%;ABN產(chǎn)品發(fā)行量基數(shù)較低，近幾年年均增幅接近翻倍（見圖8）。

在存量方面，受近幾年產(chǎn)品發(fā)行量快速增長影響，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量由2016年底的1.1萬億元增長到2021年6月底的約4.8萬億元，占債券市場的比例由1.7%增長至4.0%（見圖9）。其中，企業(yè)ABS產(chǎn)品、信貸ABS產(chǎn)品、ABN產(chǎn)品存量規(guī)模占比分別為50%、34%、16%。

（二）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在國內(nèi)保險資金債券持倉中的占比較低

國內(nèi)大部分債券品種都在保險資金的可投范圍內(nèi)，但保險資金更青睞國債、地方政府債、政策性金融債等品種，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的配置較少。截至2021年8月末，保險機(jī)構(gòu)持有中央結(jié)算公司登記托管的債券余額為25021.30億元，其中信貸ABS產(chǎn)品余額為78.97億元，占比僅為0.3%;持有滬深交易所債券余額19967.75億元，其中企業(yè)ABS產(chǎn)品余額為1147.07億元，占比為5.7%。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品整體在我國保險機(jī)構(gòu)債券持倉中的占比僅為2.7%，遠(yuǎn)低于國外水平。

從資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者結(jié)構(gòu)來看，目前商業(yè)銀行和資管類產(chǎn)品是其主要持有者，保險的持有比例較低。截至2021年8月末，在銀行間市場，保險機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持倉量占比為0.3%（見圖10）;在滬深交易所市場，保險資金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持倉量占比為5.5%（見圖11）。少部分保險資金可能通過其他通道投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但預(yù)計對統(tǒng)計結(jié)果無明顯影響。

（三）國內(nèi)險資對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的配置思路以增強(qiáng)收益為主

目前國內(nèi)保險資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要的合規(guī)依據(jù)是2012年10月原保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2012〕91號），該通知明確了保險資金可以投資信貸ABS產(chǎn)品、企業(yè)ABS產(chǎn)品和保險ABS產(chǎn)品等資產(chǎn)。其中，信貸ABS產(chǎn)品由于信用風(fēng)險相對可控，其定價與中債AAA中短期票據(jù)相比溢價較少，一般在50BP以內(nèi)，在資產(chǎn)荒的情況下甚至?xí)?0BP以內(nèi)（見圖12）;企業(yè)ABS產(chǎn)品由于是由私募發(fā)行的，且信用風(fēng)險情況復(fù)雜，其定價與關(guān)聯(lián)主體、資產(chǎn)質(zhì)量、條款設(shè)計均有較大關(guān)系，溢價離散度較高（見圖13）。國內(nèi)保險機(jī)構(gòu)對產(chǎn)品流動性的要求不是很高，對收益的要求較高，因此配置思路以增強(qiáng)收益為主，故在目前的市場條件下對有溢價空間的企業(yè)ABS更加青睞。

中美保險資金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配置差異的原因分析

（一）產(chǎn)品風(fēng)險特征不同，國內(nèi)產(chǎn)品更多與主體信用綁定

美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險主要來自基礎(chǔ)資產(chǎn)，而國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用與相關(guān)主體綁定更深，主要原因有三點(diǎn)：一是國內(nèi)缺乏統(tǒng)一的個人信用評價體系，難以對涉及大量個人信用的基礎(chǔ)資產(chǎn)做出準(zhǔn)確評價;二是國內(nèi)部分產(chǎn)品以未來收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，難以與經(jīng)營主體做到風(fēng)險隔離，發(fā)行主體情況是分析的核心要素;三是國內(nèi)信息披露制度仍不完善，跟蹤期披露的多為底層資產(chǎn)的概括性描述或部分統(tǒng)計性信息，投資者對基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量難以把控，只能依賴主體信用?；谝陨显颍壳皣鴥?nèi)多將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品視作銀行債券或企業(yè)私募債進(jìn)行投資。

（二）產(chǎn)品定價方式不同，定價國內(nèi)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較低且流動性偏弱

美國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展較久，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，定價機(jī)制相對成熟，產(chǎn)品流動性好。相較而言，國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在定價和流動性方面存在不足。

在信貸ABS產(chǎn)品方面，以RMBS產(chǎn)品為例，美國房貸多為固定利率，借款人在市場利率下行時有權(quán)提前還款，且轉(zhuǎn)按揭機(jī)制相對成熟，其提前還款對利率變化有明顯的路徑依賴，可使用相對成熟的期權(quán)理論進(jìn)行定價;國內(nèi)房貸利率多為以5年期貸款市場報價利率（LPR）為基準(zhǔn)的浮動利率，利率基準(zhǔn)對市場利率變化的敏感度較低，且我國轉(zhuǎn)按揭難度較大，故提前還款情況較為隨機(jī)，僅能根據(jù)歷史表現(xiàn)做大致估算，進(jìn)行公允定價的難度較大。

在企業(yè)ABS產(chǎn)品方面，目前產(chǎn)品為私募發(fā)行，條款標(biāo)準(zhǔn)化程度低，且信息披露程度相對較低，難以給出準(zhǔn)確估值。由于定價困難，目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品多以基準(zhǔn)利率加點(diǎn)的方式發(fā)行，這給二級市場交易造成障礙，也導(dǎo)致目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性偏弱，質(zhì)押難度較大，難以作為底倉品種進(jìn)行投資。

（三）產(chǎn)品發(fā)行期限不同，適合險資投資的長久期品種偏少

目前發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品整體久期偏短：在2016—2021年上半年發(fā)行的信貸ABS產(chǎn)品中，在零違約、零早償條件下，優(yōu)先檔加權(quán)平均期限在3年以上的規(guī)模占比僅為約30%，加權(quán)平均期限在5年以上的規(guī)模占比僅為約20%，若考慮到10%左右的早償率，則產(chǎn)品久期將明顯縮短。在2016—2021年上半年發(fā)行的企業(yè)ABS產(chǎn)品中，優(yōu)先檔期限在3年以上的規(guī)模占比僅為約20%，期限在5年以上的規(guī)模占比僅為約13%，其中多數(shù)長期限產(chǎn)品設(shè)有發(fā)行人贖回權(quán)，實(shí)際存續(xù)期往往在3年以內(nèi)。目前國內(nèi)長期限的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要為RMBS優(yōu)先檔中的A3和A4檔，適合險資投資的長久期品種不足。

關(guān)于保險資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的建議

（一）對當(dāng)前市場條件下資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的配置建議

1.信貸ABS產(chǎn)品：關(guān)注流動性風(fēng)險和早償現(xiàn)金流安排，積極配置長期限品種彌補(bǔ)高資質(zhì)信用債規(guī)模較少的不足

目前國內(nèi)金融市場長期限固定收益資產(chǎn)較少，2021年上半年國內(nèi)債券市場發(fā)行總額約為28.5萬億元，其中期限在5年以上的僅占18%，且多數(shù)為國債和地方政府債，5年期以上信用債的規(guī)模不到7500億元，占比僅為2.6%。在此情況下，長期限信貸ABS品種信用風(fēng)險較低，且其信用風(fēng)險來自個人，可以在一定程度上分散組合風(fēng)險，同時存在一定的流動性溢價，建議在關(guān)注流動性風(fēng)險和早償現(xiàn)金流安排的基礎(chǔ)上，將其作為優(yōu)質(zhì)信用債的替代品積極配置。

2.企業(yè)ABS產(chǎn)品：關(guān)注信用風(fēng)險和交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險，精選中短久期品種作為增厚收益的工具

目前企業(yè)ABS產(chǎn)品可選范圍較大，市場空間充足，且部分產(chǎn)品存在明顯溢價，主要風(fēng)險在于主體信用風(fēng)險及與交易結(jié)構(gòu)相關(guān)的條款風(fēng)險。建議在充分評估產(chǎn)品風(fēng)險的基礎(chǔ)上，精選中短久期品種作為流動性管理和增厚收益的工具。

3.積極參與REITs等新品種的投資配置

隨著我國經(jīng)濟(jì)增速的逐步放緩，長期利率中樞或?qū)⒅鸩较滦小Ｔ诘屠虱h(huán)境下，債性較強(qiáng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率存在一定的壓力，建議積極參與REITs等兼具股債屬性的新品種，提高投資收益。

（二）加強(qiáng)保險資金通過資產(chǎn)證券化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策建議

1.加強(qiáng)信息披露和產(chǎn)品設(shè)計，開發(fā)更多標(biāo)準(zhǔn)化長久期品種

產(chǎn)品信用分析難度大已經(jīng)成為制約保險資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重要原因之一。為緩解信息不對稱帶來的摩擦，建議加強(qiáng)產(chǎn)品發(fā)行期和跟蹤期的信息披露要求，提供更充分的基礎(chǔ)資產(chǎn)和關(guān)聯(lián)主體信息。同時，建議加強(qiáng)產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)和條款的標(biāo)準(zhǔn)化程度，降低產(chǎn)品法律風(fēng)險的分析難度。此外，保險資金天然偏好長久期固定利率品種產(chǎn)品，建議在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品開發(fā)時對此更多予以考慮。

2.加強(qiáng)定價機(jī)制建設(shè)和做市力度，提升產(chǎn)品流動性和質(zhì)押便利度

與成熟的資產(chǎn)證券化市場相比，國內(nèi)產(chǎn)品的流動性較低，在一定程度上制約了投資者的需求，建議加強(qiáng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價機(jī)制建設(shè)，引入先進(jìn)評估工具，同時通過加強(qiáng)做市力度提升產(chǎn)品的流動性，提升產(chǎn)品質(zhì)押融資便利度，通過二級市場的發(fā)展推動產(chǎn)品走向成熟。

3.加強(qiáng)保險系資產(chǎn)證券化產(chǎn)品支持力度，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平

目前保險系資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展較慢，這也制約了保險資金的配置力度。建議持續(xù)加強(qiáng)保險系資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的支持力度，提高保險資管公司挖掘符合國家政策導(dǎo)向、具有長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的實(shí)體資產(chǎn)，助力企業(yè)改善融資環(huán)境，提升保險資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平。（本文僅代表作者個人觀點(diǎn)，與所在單位無關(guān)。）