玄鐵

臨近年關(guān)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)策略再放光芒，拉動(dòng)深成指創(chuàng)下年內(nèi)新高，漲幅領(lǐng)先滬綜指24%。當(dāng)基金理財(cái)收益大幅戰(zhàn)勝滬綜指漲幅之時(shí)，市場(chǎng)有效理論似乎在A股失靈。謹(jǐn)慎判斷，2021年戳破抱團(tuán)策略的最大利空，或來(lái)自宏觀去杠桿提速。

股基牛市彰顯滬綜指失靈

深強(qiáng)滬弱格局是A股牛市常態(tài)，只是今年格外顯眼。截至30日，深成指和滬綜指動(dòng)態(tài)PE分別為33.3倍和16.5倍，年內(nèi)漲幅分別為36%和12%。低估值的滬指再度失靈，證明股息至上的價(jià)值投資理念或不適合A股土壤。

更為荒唐的是，由股息率最高、現(xiàn)金分紅最多的50只股票組成上證紅利指數(shù)（000015）年內(nèi)跌幅逾6%，而估值逾59倍的創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)飆升61%。一漲一跌之間，價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆倡導(dǎo)的安全邊際選股法則（低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買進(jìn)），似乎被他所嘲笑的旅鼠投資法（盲目從眾式追漲殺跌）所擊敗。據(jù)海通證券研究所數(shù)據(jù)，截至12月25日，今年以來(lái)股票型基金平均收益高達(dá)46%。

股基牛的另一面是機(jī)構(gòu)市，抱團(tuán)策略成為A股盈利最佳路徑。從金融戰(zhàn)爭(zhēng)角度來(lái)看，抱團(tuán)策略如同集中優(yōu)勢(shì)兵力打殲滅戰(zhàn)，不僅徹底剝奪空頭意志，還能壯大多頭的整體號(hào)召力。正如勒龐在《烏合之眾》之中所說(shuō)，“群體喜歡的英雄，永遠(yuǎn)像個(gè)愷撒?！?/p>

頂端優(yōu)勢(shì)效應(yīng)讓牛股更火

從過(guò)往股市泡沫現(xiàn)象中可知，抱團(tuán)機(jī)構(gòu)一旦從眾化，往往呈現(xiàn)類似散戶般的情緒化、無(wú)異議和低智商特征。深滬前兩大權(quán)重板塊銀行和釀酒行業(yè)年內(nèi)漲幅分別為-4.26%和+93.26%，二者估值分別為5.6倍和53.7倍。后者仍是主流研究機(jī)構(gòu)明年最看好行業(yè)。

據(jù)一份對(duì)51家券商988份研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)顯示，2021年十大金股組合中被推薦次數(shù)最多的行業(yè)是食品飲料（共被推薦282次），被推薦次數(shù)最多的牛股前兩位是五糧液、貴州茅臺(tái)，二者分別是深滬兩市最大市值股。茅臺(tái)已成權(quán)重成長(zhǎng)股典范，以0.88%的股息率和59倍的靜態(tài)市盈率，不斷沖破藍(lán)籌估值的天花板。

目前，茅臺(tái)占A股總市值的權(quán)重為3.1%，機(jī)構(gòu)超配是其戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)的關(guān)鍵。截至11月末，MSCI中國(guó)A股指數(shù)的第一大成分股是貴州茅臺(tái)，權(quán)重為5.69%。從國(guó)際宏觀背景來(lái)看，低通脹和負(fù)利率大概率長(zhǎng)期化存在。讓全球便宜錢和傻瓜錢如大水漫灌進(jìn)入股市，實(shí)體經(jīng)濟(jì)賺錢難的孿生姐妹是虛擬經(jīng)濟(jì)吹泡沫。押注美元貶值的最大贏家是比特幣，今年狂漲4.78倍，將博傻理論演繹到極致。在當(dāng)下的金錢游戲中，贏家抱團(tuán)策略與其說(shuō)是凱恩斯的選美理論發(fā)酵（猜中別人眼中最美的美女），不如說(shuō)是馬爾基爾因此歸納出的最大笨蛋理論。

政策轉(zhuǎn)彎或?yàn)楸F(tuán)最大風(fēng)險(xiǎn)

時(shí)下，A股流行賽道擇股模式，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是頂端優(yōu)勢(shì)極端化，超配優(yōu)勢(shì)行業(yè)的核心龍頭，已是業(yè)界共謀。創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)收益比滬綜指多漲49%，原因在權(quán)重股表現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板前12大市值股票年內(nèi)收益均逾一倍，滬市前12大市值股票中有4家年內(nèi)收益為負(fù)。再細(xì)分一下，滬市權(quán)重股前三位茅臺(tái)、工行和農(nóng)行總共占滬市權(quán)重比為10.65%，年內(nèi)平均漲幅為14.43%。創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股前三位寧德時(shí)代、金龍魚和邁瑞醫(yī)療，占創(chuàng)業(yè)板權(quán)重比為17.5%，年內(nèi)平均漲幅為220%，三者靜態(tài)市盈率分別為157倍、98倍和104倍，盡享機(jī)構(gòu)超配溢價(jià)。

抱團(tuán)吹大牛股泡沫，已是大國(guó)股市的通病。美股長(zhǎng)牛在于美聯(lián)儲(chǔ)將各路資金推向股市，零利率的基準(zhǔn)利率開(kāi)始固化，經(jīng)濟(jì)和物價(jià)低增長(zhǎng)在數(shù)年內(nèi)難有大改觀。相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年首季或現(xiàn)超高增長(zhǎng)，貨幣政策趨緊拐點(diǎn)已現(xiàn)。央行數(shù)據(jù)顯示，二季度末貸款加權(quán)平均利率為5.06%，三季度末小升0.06個(gè)百分點(diǎn)至5.12%。

央行貨幣政策委員會(huì)日前召開(kāi)的2020年第四季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎?！睋?jù)測(cè)算，2020年實(shí)體部門宏觀杠桿率上升超過(guò)25%，約為過(guò)去5年之和，其中超過(guò)12%由非金融企業(yè)部門貢獻(xiàn)。信用擴(kuò)張之后必有信用收縮。如果宏觀杠桿率下降為零、一個(gè)和二個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的社融或減少2.4萬(wàn)億、3.5萬(wàn)億和5萬(wàn)億元。高負(fù)債行業(yè)如銀行和地產(chǎn)業(yè)將成重災(zāi)區(qū)。在2018年去杠桿之年，滬綜指和創(chuàng)業(yè)板分別下跌24.6%和28.7%，大有全面熊市之意，連機(jī)構(gòu)云集的釀酒指數(shù)都大跌21%，抱團(tuán)贏家通吃變成贏家詛咒。

資金抱團(tuán)主因是避免調(diào)控不確定性的沖擊。而股市走在金融去杠桿的最前線。日前，金融管理部門要求螞蟻等網(wǎng)絡(luò)金融巨頭回歸支付本源，對(duì)融資投資者的影響有待驗(yàn)證。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦）