杜春甫

（上海鴻翼軟件技術(shù)股份有限公司，上海 201103）

在當前的市場環(huán)境下，資本運作已然成為了企業(yè)重點的管理工作。近年來，隨著我國資本市場的愈加成熟，企業(yè)的經(jīng)營模式與經(jīng)營結(jié)構(gòu)較之以往也發(fā)生了諸多改變。但在我國部分企業(yè)中，其開展資本運作活動的時間較短，在資本運作的過程中存在諸多仍待改善的地方。對此，企業(yè)要在實際經(jīng)營與發(fā)展過程中，不斷探索與尋求資本運作的科學(xué)方法與措施，強化企業(yè)自身的資金運用效率，并通過融資等手段及時解決企業(yè)自身的資金問題，通過資本運作來保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

一、企業(yè)資本運作及融資的相關(guān)概念

1.資本運作的相關(guān)概念

資本作為企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展過程中的基本要素，是企業(yè)進一步提升自身價值的重要力量。資本在社會與經(jīng)濟中存于各個領(lǐng)域，其通過合理的運營及運作才能夠發(fā)揮作用，實現(xiàn)增值效用。而資本運作則是將企業(yè)自身所擁有的無形或有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌驅(qū)崿F(xiàn)增值的活化資本，企業(yè)通過對內(nèi)外部資源的優(yōu)化配置、流動等諸多形式進行合理的運營，進而實現(xiàn)企業(yè)價值增值的最大化。而企業(yè)開展資本運作的核心內(nèi)涵則是為了實現(xiàn)資本的最大增值，其以價值管理作為主要特征，將企業(yè)資本、生產(chǎn)要素等內(nèi)容進行配置，對企業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行合理調(diào)整，對企業(yè)整體資本進行系統(tǒng)且綜合的運營。

2.資本運作的模式

其一，兼并重組。兼并重組作為企業(yè)諸多資本運作模式中的重要手段之一，其是通過資金、證券及其他形式將其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)進行購置，進而實現(xiàn)兼并。企業(yè)在進行兼并重組的過程中擁有諸多的方式可供選擇。首先，企業(yè)將被兼并方的資產(chǎn)進行出資收購，同時對企業(yè)實現(xiàn)全面的重組與兼并。其次則是通過承擔相應(yīng)債務(wù)，獲得被兼并方的控制權(quán)。再次則是將被兼并方企業(yè)的股權(quán)進行吸收，企業(yè)自身投入凈資產(chǎn)，將其作為入股資金，通過此種方式來獲取被兼并方企業(yè)的股東地位。最后則是直接購買被兼并方企業(yè)的股權(quán)，當企業(yè)自身所持股份達到一定比例則對被兼并方企業(yè)實現(xiàn)控制。其二，股份制改造。股份制改造是企業(yè)自身資本運作有效開展的先決條件。通過股份制改造能夠?qū)⑵髽I(yè)自身資源進一步實現(xiàn)合理的配置，并且能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)權(quán)分配進行優(yōu)化與升級，完善企業(yè)經(jīng)營模式及自身組織結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)改造是強化自身經(jīng)營管理流程，協(xié)調(diào)管理過程中所呈現(xiàn)的問題的有效途徑之一。其三，融資。在當前的企業(yè)中，融資的概念已然較為泛化，簡單來講即是指企業(yè)進行資金的籌措，以及在一定程度上對資金的運用。從資金的來源上來看，融資包含了外源融資以及內(nèi)源融資兩個方面。內(nèi)源融資是將企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中所剩余的價值進行資本化，具體來說其包含了企業(yè)自身原始投資所形成的股本、留存收益、折舊基金等內(nèi)容構(gòu)成。而外源融資則是企業(yè)通過某一方式或途徑從外部經(jīng)濟組織中進行資金的籌措，包含了企業(yè)債券、股票發(fā)行、銀行貸款等內(nèi)容。

二、企業(yè)資本運作及融資所面臨的風險

1.企業(yè)資本運作所面臨的風險

其一，資本運作模式不合理。企業(yè)資本運作的模式是極為復(fù)雜的，其不僅包含了合并、并購等方式。諸多企業(yè)由于自身管理水平不足，所采取的資本運作方式是較為單一的，難以有效并合理地在當前資本市場中選擇合理的資本運作方式。對于當前多樣化發(fā)展的企業(yè)模式來說，不合理或較為單一的資本運作模式可能無法滿足企業(yè)規(guī)模擴張或資本增值的目的。其二，決策風險。當前部分企業(yè)管理者自身水平欠佳，其在進行資本運作以及融資相關(guān)的決策時，可能欠缺相關(guān)的可行性研究及科學(xué)分析。一旦決策出現(xiàn)失誤，可能會給企業(yè)帶來極大風險。其三，流動性風險。部分企業(yè)自身的資本運作并不合理，如若其在進行資本運作的過程中，過多地選擇了債務(wù)融資的形式，那么極可能會產(chǎn)生過多的債務(wù)依賴性，這將會給企業(yè)帶來巨大的債務(wù)壓力。企業(yè)一旦需時刻面對償債壓力，則有可能會給企業(yè)自身帶來較大的流動性風險。其四，整合風險。對于一些大型企業(yè)集團來說，其在資本運作過程中整合是較為常見的事務(wù)。但是企業(yè)在兼并等資本運作的過程中，不同企業(yè)之間不同團隊的融合可能會產(chǎn)生沖突，或是企業(yè)無法深刻理解各個需要整合的企業(yè)自身的管理重點，導(dǎo)致整合進度緩慢，不利于企業(yè)發(fā)展。此外，在整合過程中，需要對財務(wù)以及審計等業(yè)務(wù)進行整合，而在此過程中無疑需要面對諸多財務(wù)風險，這同樣也是整合風險出現(xiàn)的多發(fā)點。其五，資本運作缺乏與時俱進的管理理念。部分企業(yè)對資本市場的變化與發(fā)展敏感度較低，甚至于一些企業(yè)故步自封，無法及時地汲取現(xiàn)代化資本運作理念，對于企業(yè)自身所開展的資本運作活動過于保守，這就有可能喪失企業(yè)所處的資本市場中的先機，使其無法在市場中進一步強化自身的競爭力。

2.融資所面臨的風險

其一，市場波動。對于當前的資本市場來說，其是具備一定的不確定性的，資本在運作過程中，如果對市場判斷不準確，企業(yè)對市場的預(yù)判可能會隨著時間推移而更迭，企業(yè)實際發(fā)展狀況與市場需求相偏離，這就可能會導(dǎo)致資金的投入形成虧損。此外，企業(yè)在實際融資過程中，可將利率看作是資金的價格，這會直接決定企業(yè)自身融資成本的高低，如果當前企業(yè)所處的市場環(huán)境利率波動較大，極有可能會給企業(yè)帶來較重的融資負擔，進而形成融資風險。其二，宏觀政策調(diào)整風險。如果企業(yè)當前所處的市場環(huán)境恰處于緊縮貨幣政策時，市場資金存量較少，那么無疑會給企業(yè)融資帶來一定困難，資金獲取不足或資金獲取難度高都可能會增加企業(yè)融資成本。如果融資所獲取的資金與企業(yè)發(fā)展計劃不匹配，那么企業(yè)可能由此受到影響，加大經(jīng)營風險。其三，融資渠道風險。當前諸多企業(yè)的融資渠道選擇仍多是以銀行貸款為主，但部分商業(yè)銀行處于風險考慮，其在放款過程中可能會有較高的擔保要求或是有著較高的貸款利率，這些因素均有可能增加融資成本。尤其是對于一些中小企業(yè)來說，其融資渠道相對狹窄，采取股權(quán)融資等方式難度較高，而當前我國金融市場中的民間金融機構(gòu)利率較高。一旦融資渠道選擇性不足，那么企業(yè)被動的選擇較高利率的融資方式，無疑會給企業(yè)帶來諸多風險。其四，信息不對稱。信息不對稱在企業(yè)融資過程中存在于自身與供給方之間，這就可能導(dǎo)致道德風險與逆向選擇。如果資金供給方對企業(yè)發(fā)展能力與價值信心不足，可能會導(dǎo)致逆向選擇問題。此外，在我國當前的市場環(huán)境下，部分金融機構(gòu)搜集信息能力不足以及融資市場信息傳遞能力受限等諸多原因，使得信息不對稱的現(xiàn)象長期存在于企業(yè)與資金供給方之間。

三、企業(yè)資本運作與融資現(xiàn)狀及所存問題

1.融資結(jié)構(gòu)存在不合理的現(xiàn)象

當前，企業(yè)在資本運作的過程中，是否具備較為合理的融資結(jié)構(gòu)，將會對企業(yè)綜合效益的高低以及融資風險系數(shù)有著重要影響。一旦企業(yè)在融資過程中存在結(jié)構(gòu)不合理的問題，那么就可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生資金鏈斷裂的問題，而這無疑會導(dǎo)致企業(yè)實際運營過程中的風險系數(shù)加大，使企業(yè)自身的經(jīng)營與管理面臨諸多潛在風險，直接對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營與發(fā)展產(chǎn)生不利影響。在當前的資本市場中，企業(yè)需結(jié)合自身實際狀況，科學(xué)地選擇間接融資或是直接融資。間接融資與直接融資兩者之間是存在本質(zhì)性的差別的，兩者利弊皆有，因此企業(yè)要極為慎重且科學(xué)地選擇適合企業(yè)自身發(fā)展狀況的融資模式。一般來說，諸多企業(yè)是將銀行貸款視為主要的融資模式的，股票及債券的發(fā)行相對較少。但如果企業(yè)僅是一味地選擇從銀行或金融機構(gòu)進行借貸，對自身融資結(jié)構(gòu)不做出適當?shù)恼{(diào)整，那么企業(yè)自身則有可能時刻面對借貸負擔，加大自身的還款風險?？偟膩碇v，不合理的融資結(jié)構(gòu)會使得企業(yè)自身資本運作存在諸多限制，無法全面地發(fā)揮出企業(yè)資本運作能力，還可能由其導(dǎo)致諸多風險的發(fā)生。

2.資本市場監(jiān)督體系仍存漏洞

一方面，我國資本市場目前仍有諸多需要完善的問題，資本市場的監(jiān)督機制仍存漏洞。而這些問題的存在，或?qū)е沦Y本市場整體的運轉(zhuǎn)效率降低，資本市場在開展各項服務(wù)的過程中也無法取得較高水平。另一方面，我國資本市場中經(jīng)營豐富、資質(zhì)完備且管理水平較高的中介機構(gòu)仍顯匱乏。部分中介機構(gòu)其在為企業(yè)服務(wù)的過程中仍就過于注重短期效益，甚至于一些機構(gòu)不惜將違規(guī)資本當作其籌碼，這會直接擾亂資本市場秩序，也會給社會造成諸多的不良影響。當前，我國部分投資主體其并未深入且深刻的對市場進行調(diào)研與分析，難以及時地發(fā)現(xiàn)由于信息不對稱所引發(fā)的資本運作失衡問題。以上種種因素的存在可能會最終導(dǎo)致我國資本市場監(jiān)管工作不全面，甚至于部分工作僅是流于形式，使得整體監(jiān)管機制存在諸多漏洞，有待完善，這也就最終導(dǎo)致市場監(jiān)管無法發(fā)揮應(yīng)有的資本市場運作規(guī)范、引導(dǎo)以及約束作用。

3.資本市場功能仍待完善

我國企業(yè)在開展各項資本運作活動時，其是通過資本市場為核心而進行的。資本市場功能是否健全，將直接影響到企業(yè)資本運作是否能夠取得應(yīng)有效果。但當前我國資本市場功能仍舊有待完善，功能的缺失具體來講主要體現(xiàn)在以下兩個方面。其一，資本市場缺乏風險評估及定價功能。我國資本市場功能的缺失可能會引發(fā)諸多問題，尤其是在證券市場方面，股票價格在發(fā)生動態(tài)變化時，對企業(yè)實際經(jīng)營狀況的反饋效果不佳，而這可能會導(dǎo)致資本運作主體與不同投資主體的市場運營風險。其二，在資源配置方面資本市場仍顯不足。當前我國資本市場在資源配置方面存在諸多問題，或是對于資源的配置過于松散，或是配置過于密集。在當前我國上市公司的整體結(jié)構(gòu)中，支柱產(chǎn)業(yè)及基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的比例較低，各投資主體對其的重視性也稍顯不足。長此以往，資本市場對于長期投資的價值觀呈現(xiàn)出了邊緣化。如此，也就極大地削弱了資本市場的資源配置能力，會導(dǎo)致資源配置結(jié)構(gòu)進一步變形，這會阻礙我國部分企業(yè)的發(fā)展，阻礙整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

四、企業(yè)資本運作與融資所存問題的應(yīng)對策略

1.完善企業(yè)自身的資本運作的監(jiān)督管理機制

企業(yè)為了進一步保障自身資本運作的良好運轉(zhuǎn)，最重要的則是需要構(gòu)建并完善監(jiān)管機制。通過監(jiān)管來強化企業(yè)各項資本運作活動的有效進行。首先，企業(yè)需要設(shè)置審計部門，并嚴格地保持其獨立性與權(quán)威性。企業(yè)管理層要賦予審計部門一定的監(jiān)督職能，以此來強化企業(yè)綜合監(jiān)管水平。與此同時，企業(yè)需構(gòu)建完整的信息交流與反饋系統(tǒng)，以此來強化監(jiān)督工作開展的效能，通過信息交流系統(tǒng)來確保企業(yè)內(nèi)部形成彼此監(jiān)督的管理效果，進而形成從根源上杜絕違規(guī)資本運作的行為。除此以外，企業(yè)還需構(gòu)建嚴明且科學(xué)的獎懲機制。對參與或管理企業(yè)資本運作的各崗位人員通過獎懲機制來實現(xiàn)科學(xué)的激勵管理，對業(yè)務(wù)水平較高、有著較好的責任心及職業(yè)操守的崗位人員，應(yīng)給予其相應(yīng)的精神及物質(zhì)獎勵；而對于業(yè)務(wù)能力較低且責任心匱乏的人員則應(yīng)予以適當?shù)膽椭?，以此來調(diào)動其積極性，進而使得企業(yè)負責或從事資本運作的相關(guān)人員能夠積極地投身于相關(guān)工作中去。

2.進一步調(diào)整并優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

上文已經(jīng)表述，企業(yè)自身的融資結(jié)構(gòu)是否合理，與資本運作風險的發(fā)生有著直接的關(guān)聯(lián)，更是決定了企業(yè)資本運作的質(zhì)量與整體效率。倘若企業(yè)無法合理地控制自身融資結(jié)構(gòu)，那么則有可能在資金鏈管理方面出現(xiàn)問題，嚴重情況下會制約企業(yè)的健康發(fā)展。由此，企業(yè)需重點關(guān)注自身的融資結(jié)構(gòu)問題。要盡可能地降低資本運作成本，將資本效益的增長空間不斷擴大，使企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中實現(xiàn)經(jīng)濟效益的最大化。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)在優(yōu)化與調(diào)整的過程中，要結(jié)合企業(yè)自身，并順應(yīng)經(jīng)濟市場的發(fā)展變化，對企業(yè)外源融資比例進行合理的調(diào)整，將財務(wù)杠桿的價值最大化發(fā)揮，保障企業(yè)整體資本運作的有序運轉(zhuǎn)。

3.進一步規(guī)范并約束我國資本市場

資本市場的整體運轉(zhuǎn)態(tài)勢以及規(guī)范與否，將直接決定企業(yè)是否能夠有效地實施資本運作。而資本市場是否具有完備的功能，則會影響到企業(yè)各類資本運作方式的最終效果。目前我國資本市場的發(fā)展仍處于探索與不斷上升的階段，在發(fā)展程度與市場規(guī)模等諸多方面仍有不少的提升空間。資本市場運營機制仍存有待完善的地方，一些缺陷與漏洞的存在可能會降低資本市場的服務(wù)水平及運營效率。尤其是在未來的發(fā)展過程中，對產(chǎn)權(quán)交易市場的需求不斷擴大，且需進一步強化對信托市場的監(jiān)管。不斷完善產(chǎn)權(quán)交易市場，并積極強化對信托憑證市場的監(jiān)督管理是我國未來資本市場進一步發(fā)展的重點，其對于企業(yè)突破資本市場運作的瓶頸有著極為重要的現(xiàn)實意義。

4.合理解決信息不對稱的問題

在當前的資本市場中，信息不對稱問題是一個常見現(xiàn)象，并且因此而產(chǎn)生的逆向選擇與道德風險問題是影響雙方正常融資的關(guān)鍵因素，這同時也是企業(yè)融資難這一問題的重要原因。由此，合理地解決信息不對稱的問題是緩解企業(yè)融資困境的有效路徑。企業(yè)在進行融資的過程中，投融雙方均難以避免地會存在一定的信息阻礙。從銀行等金融機構(gòu)的角度來看，部分企業(yè)存在財務(wù)信息不透明、管理水平不佳、擔保物不足等問題，信用水平不高阻礙了其融資活動的有效開展。而從企業(yè)角度來看，自身雖然不具備恰當?shù)牡盅何?，但其自身發(fā)展前景較優(yōu)，有著不小的發(fā)展?jié)摿?，僅僅是在當前的發(fā)展階段缺乏資金支持，并且其融資渠道較為狹窄，銀行仍是其主要選擇。因此，投融雙方在信息交流方面要充分且全面，金融機構(gòu)要客觀地對企業(yè)信用水平進行全面的評估，擔保物是重要條件之一，但卻不能由此進行全盤的否定。企業(yè)方面也應(yīng)當盡可能地將企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃與市場前景與銀行等金融機構(gòu)進行交流，由此來獲取金融機構(gòu)的信任。此外，企業(yè)不能僅一味地追求銀行貸款，可選擇與企業(yè)當前發(fā)展狀態(tài)相匹配的融資條件。例如企業(yè)在初創(chuàng)時期可選擇天使投資，在發(fā)展階段則可嘗試風險投資，處于上市階段則可去尋求私募股權(quán)投資，而在企業(yè)的發(fā)展成熟階段則可選擇股權(quán)或是債券融資。信息交流不暢使得投融雙方均可能存在認知的偏差，但是企業(yè)自身在合適的階段選擇有效的融資方式亦是解決自身融資困境的合理方法。

五、結(jié)語

當前，我國的市場經(jīng)濟已然是愈加成熟，在此大環(huán)境下，企業(yè)進一步加強自身的資本運作是大勢所趨。企業(yè)自身保障資本運作的有序開展，是進一步提升自身財務(wù)管理水平的關(guān)鍵舉措，是與企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展息息相關(guān)的。企業(yè)在實際經(jīng)營發(fā)展過程中，要提高對資本運作的重視程度，構(gòu)建嚴明的資本運作監(jiān)督與管理機制，積極地探尋并拓寬融資渠道，建立并完善資本運作的風險防范機制，以此來提高企業(yè)自身競爭力，實現(xiàn)價值增值的管理目的，為企業(yè)的健康與快速發(fā)展保駕護航。