安雪柔

摘要：中國的快速發(fā)展與石油進出口需求密切相關(guān)，隨著中國石油對外依賴度的不斷加深，國際石油價格的波動會對我國股市的沖擊也在增加。首先通過將國內(nèi)相關(guān)學者對國際油價波動影響中國股市的相關(guān)文獻進行總結(jié)以建立理論基礎(chǔ)。然后對影響國際油價變動的因素進行理論分析。接著通過建立VAR模型對國際油價對我國股市的影響進行實證分析。最后證實：國際油價的波動能夠引起上證指數(shù)的同向波動，故提出相應(yīng)政策建議。

Abstract： China's rapid development is closely related to the demand for oil imports and exports. With the deepening of China's dependence on foreign oil， the impact of the fluctuation of international oil prices on China's stock market will also increase. Firstly， it establishes a theoretical basis by summarizing relevant domestic scholars' literature on the impact of the fluctuation of international oil prices on the China's stock market. Then the factors that affect the fluctuation of international oil prices are analyzed theoretically. Then through the establishment of a VAR model， an empirical analysis of the impact of international oil prices on China's stock market is conducted. Finally， it is proved that the fluctuation of international oil prices can cause the codirectional fluctuation of Shanghai Composite index， so the corresponding policy suggestions are put forward.

關(guān)鍵詞：國際油價;股市;能源

Key words： international oil prices;stock market;energy

中圖分類號：F832.51? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2020）32-0256-02

0? 引言

石油能源作為全球最重要的能源之一，其價格因受到世界經(jīng)濟的影響和推動而瞬息萬變，同時其價格也會反作用于世界經(jīng)濟。但自上世紀70年代以來，雖然國際石油價格在不斷變化，世界各國，尤其是世界主要工業(yè)國家對石油的需求量也在不斷增加。

中國股市自2002年后發(fā)展速度迅速，但金融市場的完善性較之發(fā)達國家仍有不少差距，股市監(jiān)管機制仍存在諸多問題亟待解決。研究國際油市對中國股市的沖擊有助于完善我國的金融監(jiān)管機制，使得監(jiān)管者能更有效地預測股市的走向趨勢，從而作出有利于各方的政策決策，并有助于改善我國石油的定價機制，也可以幫助投資者更清晰的了解股市波動情況。國際方面，石油價格的形成機制是國際能源市場的核心問題，研究股市受到國際油價的影響情況對國家經(jīng)濟的健康平穩(wěn)發(fā)展有極其重要的現(xiàn)實意義。

1? 國際油價波動對中國股市影響的國內(nèi)研究現(xiàn)狀文獻綜述

1.1 關(guān)于國際油價波動對中國股市產(chǎn)生影響的研究

張陳（2018）[1]通過VAR模型檢驗得出結(jié)論，我國A股市場價格與國際油價之間存在長期均衡關(guān)系，但國際油價只是股市眾多影響因素之一，國際油價與我國股票市場之間的動態(tài)聯(lián)系并不夠密切，這源于我國股票市場的不完善與獨特性。姜永宏，穆金旗，聶禾（2019）[2]則從行業(yè)視角出發(fā)，研究得出國際石油價格與我國行業(yè)股票市場之間存在顯著的動態(tài)相關(guān)性和風險溢出效應(yīng)的結(jié)論，但是石油價格沖擊對不同行業(yè)的風險溢出程度不同。

郭國峰，鄭召鋒（2011）[3]根據(jù)計量結(jié)果得出結(jié)論，國際能源價格波動對中國股市的整體影響不顯著，但對滬、深分市場股指的影響是顯著的，并且對滬市收益率的影響大于對深市收益率的影響。丁緒輝，王柳元，賀菊花（2017）[4]基于VAR模型發(fā)現(xiàn)，國際石油價格和股票市場之間存在負相關(guān)關(guān)系且相對于石油價格受到股票價格沖擊的反應(yīng)，股票價格受到石油價格沖擊的反應(yīng)更大。

1.2 關(guān)于國際原油價格波動對中美兩國股市影響異同的研究

金洪飛，金犖（2008）[5]發(fā)現(xiàn)就收益均值溢出效應(yīng)而言，美國股票市場對國際原油市場的反應(yīng)較為敏感，而中國股市則呈現(xiàn)出一種逐漸增強的趨勢;對于收益的波動溢出效應(yīng)，兩國股市對國際原油市場的反應(yīng)都存在減弱的趨勢。聞岳春，王婕，程天笑（2015）[6]發(fā)現(xiàn)國際股市不僅直接影響國內(nèi)股市的收益與波動，而且間接通過國際大宗商品市場對國內(nèi)股市產(chǎn)生收益率與波動率溢出;隨著國際大宗商品市場金融化程度加深，其對國內(nèi)股市的直接性溢出效應(yīng)不斷增加。

國內(nèi)學者對于該課題的研究并不常見，而大都圍繞在兩方面：均值與波動溢出效應(yīng)以及不同行業(yè)股指受到國際油價波動影響的比較，同時也有少數(shù)學者將中美股市受到影響的結(jié)果進行對比。

2? 國際油價波動對中國股市影響及原因分析

國際油價波動對股市影響的經(jīng)濟基礎(chǔ)和背景：

在研究影響國際石油定價的因素時，將主要誘因分為三個方面：供給因素，需求因素，其他因素。

2.1 供給因素

OPEC國家和非OPEC國家共同掌控著國際石油市場的供給，近年來幾方的合作逐漸增多，開始轉(zhuǎn)變成卡特爾壟斷聯(lián)盟，這種聯(lián)盟經(jīng)營的模式除了控制國際油價的波動之外，也控制著國際石油開采的產(chǎn)量與進度，這些相關(guān)政策的變動都會很直觀的反映在國際原油的價格上。

2.2 需求因素

國際能源市場的能源產(chǎn)品主要分為可再生能源以及不可再生能源，可再生能源越來越多的應(yīng)用于各行各業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，可再生能源的重要性也逐漸凸顯出來，在綠色可持續(xù)發(fā)展的背景下，雖然可再生能源的廣泛運用被重視，但是科技發(fā)展和傳統(tǒng)工業(yè)的制約條件，使得如石油，煤炭之類的不可再生能源的地位并沒有發(fā)生實質(zhì)性的改變。

2.3 其他因素

油價低迷的情況下，大幅度出售石油會導致預期的收益無法達成，儲備增加，石油供給相應(yīng)減少，而石油的剛性需求意味著國際需求變化不大，由此，石油的價格上升;相反，若國際石油價格一直在高價位徘徊時，各主要石油國就會大量售出石油，減少儲量，已獲得更高的收益，石油供給由此增加，需求仍變化不大，于是石油價格下降。

3? 國際油價波動對中國股市影響的計量分析

3.1 數(shù)據(jù)來源及模型選擇

本文選取了2010年1月到2017年11月的月數(shù)據(jù)作為檢驗樣本，包括OPEC一攬子原油現(xiàn)貨價格和上證綜指，以O(shè)PEC一攬子原油現(xiàn)貨價格代表國際油價，以上證綜指變化代表我國股市變化。數(shù)據(jù)來源皆為同花順iFind。本文建立向量自回歸模型（VAR）進行計量分析。

3.2 實證檢驗

本文將變量定義為上證指數(shù)SZ、國際油價OPEC，本文將利用計量經(jīng)濟學方法，就國際油價對中國股市的影響情況進行實證分析，考慮到金融危機對樣本偏差的影響，采用的樣本數(shù)據(jù)期間為2010年至2017年的月度數(shù)據(jù)。

3.2.1 平穩(wěn)性檢驗

本文選擇R檢驗上文中所定義的對數(shù)處理后的變量SZ以及OPEC，根據(jù)SIC最小準則，我們可以比較容易的確定滯后期，據(jù)檢驗結(jié)果分析可以得到結(jié)論，變量OPEC、SZ的P檢驗值分別為0.945和0.7119，兩個變量原序列都非平穩(wěn)。從其時序圖1和圖2中亦能夠直觀看出兩組樣本數(shù)據(jù)是不平穩(wěn)的，由于水平序列是非平穩(wěn)的，故繼續(xù)對它們的一階差分序列LNOPEC、LNSZ進行相應(yīng)的平穩(wěn)性檢驗。

經(jīng)過表1平穩(wěn)性檢可知，變量OPEC、SZ是非平穩(wěn)的，而它們的一階差分序列LNOPEC、LNSZ是平穩(wěn)的，因此上證指數(shù)與國際油價都屬于一階單整時間序列，兩者是同階單整，由此，對其協(xié)整檢驗分析是可行的。

3.2.2 VAR模型建立

由圖可以直觀看出，如表2顯示的AIC、BIC、SC、FPE四個準則所擬合的最優(yōu)滯后期都為4，因此本文將VAR最優(yōu)滯后期確定為4，即由此建立VAR（4）模型。

3.2.3 Granger因果關(guān)系檢驗

3.3 實證結(jié)論

以上通過國際油價波動對中國股市的影響進行實證分析可知，雖然國際油價對上證指數(shù)不存在顯著的 Granger因果關(guān)系，但是上證指數(shù)與國際油價在長期存在協(xié)整關(guān)系，二者存在正相關(guān)關(guān)系，故國際油價的波動能夠引起上證指數(shù)的同向波動。

4? 政策建議

首先，應(yīng)該將國際石油價格作為石油相關(guān)行業(yè)預期股指收益的指示燈。投資者應(yīng)該及時了解各主要石油相關(guān)行業(yè)的收益情況變動，最重要的是上市公司近年來的財務(wù)報表，從其中可以看出在國際油價波動時，各大石油相關(guān)行業(yè)的上市公司受到其影響的收益變動，在國際能源指數(shù)發(fā)生較大波動時，投資者應(yīng)該引起注意，關(guān)注最近的國際新聞動態(tài)，是否出現(xiàn)了突發(fā)情況。另外，我國的股票市場還有待進一步的改革，金融監(jiān)管體制的不足依然是中國金融市場的短板。

參考文獻：

[1]張陳.關(guān)于國際石油價格對我國A股市場影響的探討[J].湖北：現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2018，39（06）：69-71.

[2]姜永宏，穆金旗，聶禾.國際石油價格與中國行業(yè)股市的風險溢出效應(yīng)研究[J].山東：經(jīng)濟與管理評論，2019，35（05）：99-112.

[3]郭國峰，鄭召鋒.國際能源價格波動對中國股市的影響——基于計量模型的實證檢驗[J].北京：中國工業(yè)經(jīng)濟，2011（06）：26-35.

[4]丁緒輝，王柳元，賀菊花.國際石油價格與我國股票市場的聯(lián)動效應(yīng)——基于VAR模型的實證分析[J].江西：企業(yè)經(jīng)濟，2017，36（07）：167-173.

[5]王朝陽，陳宇峰，金曦.國際油價對中國新能源市場的傳導效應(yīng)研究[J].北京：數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2018，35（04）：131-146.

[6]金洪飛，金犖.石油價格與股票市場的溢出效應(yīng)——基于中美數(shù)據(jù)的比較分析[J].北京：金融研究，2008（02）：83-97.

[7]聞岳春，王婕，程天笑.國內(nèi)股市與國際股市、大宗商品市場的溢出效應(yīng)研究[J].北京：國際金融研究，2015（08）：31-43.