史寧玲

【摘? 要】：近些年來，作為我國養(yǎng)老金體系重要組成部分的企業(yè)年金，基金規(guī)模有了穩(wěn)步增長，在經(jīng)濟和社會發(fā)展中的重要作用日益顯現(xiàn)。但與西方發(fā)達國家相比，我國企業(yè)年金的發(fā)展仍較為落后，投資監(jiān)管模式、投資風險防范、投資渠道、投資方式、投資的稅收政策等各個方面都有待完善，投資收益也相對較低。本文通過分析我國企業(yè)年金當前投資管理的現(xiàn)狀及問題，從治理結(jié)構(gòu)、投資組合、投資目標、投資結(jié)構(gòu)四個角度提出改善建議。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)年金;投資運營;優(yōu)化設(shè)計

1.企業(yè)年金與企業(yè)年金投資概念解析

企業(yè)年金是指企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，自愿建立的補充養(yǎng)老保險制度。作為信托模式管理的養(yǎng)老金，計價方式采取凈值法，投資風險由企業(yè)年金基金本身承擔，國家對其投資范圍和品種比例做了嚴格限制以確保其投資運作安全穩(wěn)定。企業(yè)年金主要投資于貨幣類、固定收益類和權(quán)益類三大類產(chǎn)品，其中，為了保證退休員工的支付流動性，投資于貨幣資產(chǎn)的比例不得低于5%，投資于權(quán)益類高風險資產(chǎn)的比例不得超過企業(yè)年金資產(chǎn)的30%，固定收益類不得超過135%，債券正回購不高于40%。

2.企業(yè)年金投資管理存在的問題及原因

2.1治理結(jié)構(gòu)缺陷，加劇委托代理風險

在理事會受托模式下，企業(yè)年金理事會由企業(yè)和職工代表組成，企業(yè)年金理事會與企業(yè)之間存在的這種關(guān)聯(lián)使得后者成為前者的實際控制人，在實際運作過程中極易出現(xiàn)委托人缺位和越位，從而導(dǎo)致委托人的監(jiān)督職能流于形式，使受益人的利益面臨極高的風險敞口，從而凝聚委托代理風險。若采用法人受托模式，受托機構(gòu)作為外部法人實體獨立于委托企業(yè)，委托人越位、缺位等問題可以在很大程度上得以避免，但受托人身兼數(shù)職，尤其是兼任投管人卻使得委托代理問題更為復(fù)雜。

2.2投資組合規(guī)模較小，規(guī)模經(jīng)濟難以發(fā)揮

企業(yè)年金市場過度分割，投資組合規(guī)模較小，呈現(xiàn)出碎片化狀態(tài)，導(dǎo)致投資管理人面臨管理組合數(shù)量眾多、平均賬戶規(guī)模較低、標準化難度較大等難題，降低投資效率，也拖累了投資收益。投資組合碎片化，人為增加了投資管理難度，導(dǎo)致組合構(gòu)建、估值清算和風險管理等任務(wù)大增，運營成本較高。投資組合規(guī)模過小，降低投資效率，導(dǎo)致規(guī)模經(jīng)濟效用難以發(fā)揮作用。養(yǎng)老金的事務(wù)性管理和投資管理均存在規(guī)模經(jīng)濟，較大的養(yǎng)老金規(guī)模能夠降低平均成本，也有助于獲取更好的投資機會和投資管理人，建立有效的治理結(jié)構(gòu)，提升投資業(yè)績。目前，國內(nèi)企業(yè)年金的受托管理費、托管費、賬戶管理費和投資管理費都參考年金基金資產(chǎn)規(guī)模，較大的資產(chǎn)規(guī)模能夠提升談判地位，獲得較大的費率折扣。

2.3長期投資目標缺失，短期投資目標混亂

絕對收益與相對排名的矛盾。作為養(yǎng)老第二支柱的企業(yè)年金，毫無疑問應(yīng)該秉承長期投資理念、以獲取絕對收益為投資目標，圍繞委托人要求的收益水平制定投資策略。但是，由于企業(yè)年金投資管理業(yè)務(wù)競爭激烈，委托人和企業(yè)在選擇投資管理人和分配年金基金時，均把收益率排名作為重要因素予以考慮，使投資管理人和投資經(jīng)理承受了巨大的短期考核壓力，對長期投資理念和絕對收益目標造成干擾，不利于獲得長期穩(wěn)定的投資收益。

具體來講，長期投資目標缺失，導(dǎo)致企業(yè)年金過分追求短期收益，扭曲投資操作。短期投資目標上位，為追逐短期目標而衍生出來的短期考核肆無忌憚，按季度、按月考核屢見不鮮。投資管理人的投資行為相應(yīng)跟著短期投資目標游走，導(dǎo)致各類投資管理人鮮少采用差異化、長期化的主動管理策略，而是盡可能采取貼近競爭對手策略的行為。

3.企業(yè)年金投資管理的發(fā)展路徑分析

3.1完善機構(gòu)制衡機制，明確受托人核心位置

秉持受托人核心原則和運營角色分離原則。受托人出于年金運營的核心連接托管人、賬管人和投管人，協(xié)調(diào)各方管理機構(gòu)，為年金委托人的利益服務(wù)。各機構(gòu)之間在行政、人事和財務(wù)上保持相對獨立，分別履行自己的職責，相互監(jiān)督，相互制約，可以有效地化解風險，使企業(yè)年金基金在安全的基礎(chǔ)上保值增值。要進一步明確受托人的核心位置和職責，杜絕委托人越位等現(xiàn)象，使得受托人真正成為企業(yè)年金業(yè)務(wù)的“大管家”，對投管人、賬管人和托管人方面擁有全部的選擇權(quán)，保證各方機構(gòu)能夠遵照受托人的指令行事，并接受其全面監(jiān)督。委托人需發(fā)揮其監(jiān)督作用，督促受托人更為公平、合理的選擇和考核投管人，尋找能夠長期從事養(yǎng)老金投資并帶來穩(wěn)健回報的投資管理人。

3.2提升投資管理效率，化解碎片化難題

降低投資管理成本，提升投資管理效率，需要雙管齊下。一是做大投資組合規(guī)模，可以鼓勵集團內(nèi)或行業(yè)內(nèi)的單一計劃合并，實現(xiàn)化零為整，做大單一計劃規(guī)模，或在計劃層面壓縮組合數(shù)量來提高平均規(guī)模，之后選擇優(yōu)秀投資管理人重點管理，方便發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。二是大力發(fā)展養(yǎng)老金產(chǎn)品，引導(dǎo)年金基金加快由投資組合管理模式向產(chǎn)品化管理模式發(fā)展，提升投資的透明度，方便受托人直接配置，也為個人選擇權(quán)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。三是提升投資管理的標準化分類程度，通過后端集合的批量處理來管理數(shù)量較多的小型投資組合，化解碎片化難題。

3.3科學(xué)設(shè)定投資目標，明確考核關(guān)鍵指標

針對絕對收益與相對排名的矛盾。投資管理人要深刻理解企業(yè)年金的性質(zhì)和特點，了解積累資產(chǎn)的目的。絕對收益目標是委托投資協(xié)議的要件，是否達到其業(yè)績基準，關(guān)系到能否履約的評價。而相對排名，是投資管理人之間投資能力的比較結(jié)果，也是事后評價，不能作為制定投資策略的考慮因素。設(shè)定長期與短期目標、相對與絕對目標可能并不兼容，但委托人必須通過機制設(shè)計來解決沖突問題，可以聘請投資管理人來設(shè)計投資目標及權(quán)衡機制。賦予投資管理人相對單一明確的考核目標，有助于其發(fā)揮投資優(yōu)勢實現(xiàn)目標，多元目標并存只會導(dǎo)致左支右絀，結(jié)果中庸。

參考文獻

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