陸杰（上海立信會(huì)計(jì)金融學(xué)院）

■研究背景

2020年初，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)受到負(fù)面沖擊，停工停產(chǎn)、貿(mào)易萎縮、供應(yīng)鏈中斷等對(duì)我國(guó)各行各業(yè)都造成一定沖擊。截至目前，全球經(jīng)濟(jì)衰退，金融風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。在武漢封城和紐約封城的時(shí)點(diǎn)，中股和美股都不約而同出現(xiàn)了暴跌，美國(guó)股市更是在2020年3月9日-16日期間出現(xiàn)了史上首次的四次熔斷，股市波動(dòng)率指數(shù)同比激增，資產(chǎn)避險(xiǎn)情緒升溫，一時(shí)之間美元成為全球資產(chǎn)配置的主要標(biāo)的，引發(fā)了非美元資產(chǎn)的下跌，非常不利于人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略。

根據(jù)IMF對(duì)2020年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)估，2020年全球GDP增速為-4.9%，此前預(yù)期為-3%。當(dāng)前，正是考驗(yàn)各個(gè)國(guó)家硬實(shí)力和軟實(shí)力的時(shí)點(diǎn)，只有金融體系穩(wěn)定的國(guó)家才能維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。盡管我國(guó)仍然把持著穩(wěn)健的貨幣政策，但是我國(guó)金融市場(chǎng)也仍然面臨較大的不確定性，一旦全球成功進(jìn)入復(fù)蘇期，美元資產(chǎn)又會(huì)流入兌換成其他國(guó)家的金融資產(chǎn)，進(jìn)入流入他國(guó)造成資產(chǎn)泡沫激增，造成人民幣大幅貶值。因此，在當(dāng)前形勢(shì)下，我國(guó)當(dāng)務(wù)之急是要控制住金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。

■負(fù)面沖擊對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

（一）經(jīng)濟(jì)增速反彈

之前，停工停產(chǎn)政策造成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期停滯，但是在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的迅速開(kāi)展工作后，預(yù)計(jì)2020年下半年-2021年將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回溫。在我國(guó)政府行動(dòng)政策和全民配合的作用下，世界銀行保守預(yù)測(cè)2020年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為1.6%，但是我國(guó)下半年修復(fù)之勢(shì)較強(qiáng)，有望在第四季度出現(xiàn)6%左右的同比增速，經(jīng)濟(jì)回溫能力遠(yuǎn)勝于美國(guó)、歐洲、日本、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，所以我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量將會(huì)呈現(xiàn)拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)之勢(shì)，讓人民幣資產(chǎn)吸引力提高，有望挑戰(zhàn)這幾個(gè)國(guó)家地區(qū)的貨幣地位。

另外，隨著復(fù)蘇期間人民幣幣值的上升態(tài)勢(shì)，也會(huì)給我國(guó)貿(mào)易出口帶來(lái)一定壓力，促使貿(mào)易逆差開(kāi)始擴(kuò)大，人民幣升值也將不可持續(xù)，可能會(huì)讓投機(jī)資本撤出國(guó)內(nèi)，引發(fā)我國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)，影響人民幣國(guó)際化地位。所以，有必要調(diào)控國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)泡沫，讓人民幣能穩(wěn)中趨升。

最后，從一帶一路倡議視角來(lái)看，由于人民幣國(guó)際化和我國(guó)全球化的息息相關(guān)的，所以我國(guó)主要貿(mào)易的沿線國(guó)家形勢(shì)也會(huì)影響人民幣地位。目前，由于中東、非洲、南亞等國(guó)家的基礎(chǔ)衛(wèi)生醫(yī)療設(shè)施落后，造成合作國(guó)家經(jīng)濟(jì)下滑、貿(mào)易萎縮和社會(huì)動(dòng)蕩，嚴(yán)重影響人民幣交易結(jié)算的比重。在這些伙伴國(guó)家內(nèi)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為薄弱。作為世界二大經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)可以發(fā)揮金融體系的優(yōu)勢(shì)，利用外匯儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，為一帶一路沿線國(guó)家提供人民幣計(jì)價(jià)的貨幣兌換幫助，為其提供流動(dòng)性支持，一方面有助于人民幣作為交易結(jié)算貨幣比重，另一方面加大這些國(guó)家對(duì)人民幣的依賴性，這在客觀上都能促進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展。

（二）中國(guó)股市良好行情

在美國(guó)股市出現(xiàn)連續(xù)下挫的環(huán)境下，中國(guó)股市卻能走出獨(dú)立行情，這是中美股市一次成功的脫鉤，說(shuō)明中國(guó)股市資金獨(dú)立性變強(qiáng)，這對(duì)人民幣國(guó)際化也是一個(gè)好消息，這將吸引外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)股市和債市。自從2020年初，上證指數(shù)在1-9月整體震蕩走高，而且在7-9月間，上證指數(shù)已經(jīng)在3200-3450點(diǎn)間站穩(wěn)腳跟，市場(chǎng)情緒十分穩(wěn)健，將會(huì)進(jìn)一步吸引外資進(jìn)入，看好人民幣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。根據(jù)2019年的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)國(guó)際收支表內(nèi)債券投資的外資凈流入規(guī)模為1025億美元，同比增長(zhǎng)3.01%?？梢钥闯?，未來(lái)境外投資者可能會(huì)進(jìn)一步增持中國(guó)證券資產(chǎn)，有助于人民幣地位的走強(qiáng)。

相比之下，不少國(guó)家已經(jīng)被迫將利率降低為零，債券收益率近乎為零，這也凸顯了中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)2020年8月數(shù)據(jù)顯示，人民幣10年期國(guó)債收益率要高于美國(guó)240個(gè)績(jī)點(diǎn)，這種差距也將進(jìn)一步擴(kuò)大，吸引美國(guó)股市債市資金流入中國(guó)。同時(shí)，由于中國(guó)股市走勢(shì)強(qiáng)勁，我國(guó)股指在世界股指權(quán)重將進(jìn)一步加大，吸引更多被動(dòng)資產(chǎn)流入，將預(yù)期我國(guó)股市出現(xiàn)外資流入旺季，越來(lái)越多的國(guó)際投資者認(rèn)可中國(guó)股市債市資產(chǎn)，提高人民幣交易階段的權(quán)重。

（三）人民幣匯率預(yù)期增值

由于美國(guó)公共衛(wèi)生事件遲遲不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高，人民幣相對(duì)美元增值空間擴(kuò)大。同時(shí)，2020年美國(guó)總統(tǒng)大選在即，特朗普和拜登的競(jìng)選對(duì)抗較為激烈，讓外界對(duì)美國(guó)下階段政策預(yù)期不明朗，多空博弈加劇，美元仍然面臨較強(qiáng)的不確定性，目前美元指數(shù)已經(jīng)在高位盤整，投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒修復(fù)不穩(wěn)定。因此，人民幣匯率依然具有增值空間，持續(xù)擴(kuò)大人民幣資產(chǎn)的國(guó)際投資價(jià)值。

目前，美國(guó)依然采取超級(jí)量化寬松的貨幣政策，而且金融危機(jī)后美國(guó)已經(jīng)實(shí)行過(guò)長(zhǎng)達(dá)6年的寬松貨幣政策，未來(lái)美元走強(qiáng)預(yù)期不復(fù)存在。盡管2020年3月避險(xiǎn)資金涌入美元資產(chǎn)，促使美元指數(shù)高速上漲，不過(guò)在特朗普政府宣布無(wú)上限量化寬松政策后，市場(chǎng)預(yù)期十分激烈，不少金融機(jī)構(gòu)都宣傳這是一項(xiàng)“愚蠢的決定”，導(dǎo)致美元復(fù)蘇周期將會(huì)延長(zhǎng)，呈現(xiàn)了長(zhǎng)線走弱形勢(shì)。相比而言，人民幣應(yīng)當(dāng)抓住美元走弱的機(jī)會(huì)，積極在國(guó)際化戰(zhàn)略中開(kāi)展貨幣競(jìng)爭(zhēng)。

■人民幣國(guó)際化的發(fā)展對(duì)策

（一）經(jīng)濟(jì)維持增長(zhǎng)，擴(kuò)大內(nèi)需消費(fèi)

據(jù)前所述，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)提高境外投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心，這也是人民幣國(guó)際化的先決條件，只有高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)才能維持海外國(guó)家的人民幣儲(chǔ)備。隨著我國(guó)正式邁入疫后復(fù)蘇期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)戰(zhàn)略十分重要，出口形勢(shì)不佳，必須要以消費(fèi)和投資作為拉動(dòng)引擎。因此，我國(guó)可以趁著“十四五”計(jì)劃期間，推出一系列“新基建”“新消費(fèi)”等經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃，以5G、信息科技、消費(fèi)升級(jí)等概念作為切入點(diǎn)，大幅增加國(guó)內(nèi)相關(guān)投資，并利用產(chǎn)業(yè)政策來(lái)提高投資收益預(yù)期。另外，我國(guó)還需要推進(jìn)市場(chǎng)化改革，盤活國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)利用率，引導(dǎo)民營(yíng)資本進(jìn)入國(guó)有壟斷行業(yè)，釋放民營(yíng)資本在市場(chǎng)化環(huán)境中的積極作用，全面提升行業(yè)的技術(shù)效率。

（二）完善金融制度，吸引海外投資

盡管我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模龐大，但是市場(chǎng)制度仍然相比發(fā)達(dá)國(guó)家落后，政府干預(yù)力過(guò)強(qiáng)，限制了境外資本投資，不利于人民幣國(guó)際化。未來(lái)，需要提高部分債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足境外投資高流動(dòng)性人民幣債券項(xiàng)目的需要。同時(shí)，人民幣國(guó)際化和跨境資本流動(dòng)自由化是相輔相成的，所以我國(guó)需要適度放開(kāi)跨境資本流動(dòng)監(jiān)管，為人民幣資產(chǎn)流動(dòng)提供保障機(jī)制。還可以采用資本賬戶可兌換建設(shè)，加強(qiáng)證券市場(chǎng)開(kāi)放性，加深人民幣國(guó)際化發(fā)展。

另外，金融開(kāi)放應(yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)，采取審慎原則而逐步適度開(kāi)發(fā)，防止金融危機(jī)對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的沖擊，特別是國(guó)際投機(jī)資本的套利行為，應(yīng)當(dāng)采用監(jiān)管技術(shù)來(lái)監(jiān)測(cè)人民幣資產(chǎn)泡沫，維護(hù)金融市場(chǎng)秩序。對(duì)此，我國(guó)可以為“一帶一路”沿線國(guó)家建立金融市場(chǎng)開(kāi)放合作，為合作國(guó)家提供直接投資、跨境信貸等形式的人民幣資產(chǎn)回流機(jī)制，發(fā)揮新興市場(chǎng)國(guó)家積少成多的優(yōu)勢(shì)，向外輸出人民幣計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)。

（三）人民幣匯率穩(wěn)健增長(zhǎng)

當(dāng)前，正是人民幣一定程度取代美元成為國(guó)際主流貨幣的機(jī)會(huì)，需要在接下來(lái)的疫后經(jīng)濟(jì)內(nèi)保持人民幣匯率穩(wěn)中有升，讓人民幣具有增值資產(chǎn)的潛力，這也是人民幣國(guó)際化的次要先決條件。在促進(jìn)人民幣匯率方面，盡管可以通過(guò)開(kāi)放金融市場(chǎng)來(lái)吸引外資持有人民幣資產(chǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的文件增長(zhǎng)，但是這僅僅是短期內(nèi)的必要條件，本質(zhì)上還是利用跨境資本流動(dòng)來(lái)帶動(dòng)幣值增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率仍然受到國(guó)家貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的影響，還是要提高我國(guó)價(jià)值鏈地位，加大高附加值產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，重新建立貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，為人民幣國(guó)際化塑造長(zhǎng)期可持續(xù)性的優(yōu)勢(shì)。建議我國(guó)大力發(fā)展5G、人工智能、芯片、新能源等新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，率先成為5G商用大國(guó)，發(fā)揮硬技術(shù)和軟技術(shù)的協(xié)同效應(yīng)，向“微笑曲線”產(chǎn)業(yè)鏈的兩端移動(dòng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。